港股生物技术板块表现 - 港股市场生物技术股普遍下跌，三叶草生物跌幅最大达14.13%，北海康成跌8.33%，银诺医药和科伦博泰生物均跌超6% [1][2] - 康诺亚、创胜集团、嘉和生物及药明巨诺跌幅均超过5%，分别下跌5.98%、5.03%、5.50%和5.14% [1][2] - 板块内其他公司如正大企业国际跌5.22%，基石药业跌4.80%，巨子生物跌4.58%，金斯瑞生物科技跌4.16% [2]

投资评级 - 维持买入评级 [2][3] - 目标价上调至103港元 较当前股价88.70港元存在16.1%潜在涨幅 [1][2][8] 核心观点 - 2Q25业绩表现强劲 产品销售增长显著且亏损收窄 费用率持续改善 [2][7] - 泰它西普海外授权后稳步推进 经概率调整后的全球销售峰值预测上调至31亿美元 [2][7] - 公司现金储备充足 达14.8亿元人民币 另拥有27亿元银行授信额度 [7] - 维持2025年产品销售增长30%以上指引 预计2026年实现盈亏平衡 2027年剔除BD后实现盈利 [7] 财务表现 - 1H25收入同比增长47.6%至10.9亿元人民币 其中泰它西普销售收入6.5亿元 维迪西妥单抗销售收入4.4亿元 [7] - 毛利率同比提升7.3个百分点至84.4% SG&A和研发费用率分别同比下降11.4和49.7个百分点 [7] - 2Q25亏损1.95亿元 同比环比均有所收窄 [7] - 2025E收入预测调整为29.60亿元人民币 较前预测增长25% 2026E收入预测34.14亿元 较前预测增长3% [6] - 2027E归母净利润预测大幅上调87%至7.42亿元 净利率预计达15.8% [6] 产品管线进展 - 泰它西普治疗干燥综合征(SS)的中国III期研究达到主要终点 预计下半年递交上市申请 [7] - IgA肾病(III期随访中)和重症肌无力(全球III期推进中)等适应症开发进展顺利 [7] - 维迪西妥单抗尿路上皮癌、胃癌、乳腺癌等重要适应症前线治疗稳步推进 预计2026-2027年集中获批 [7] - RC28成功授权参天制药 糖尿病黄斑水肿(DME)和湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)适应症将于2H25/2026年申报上市 [7] - 早期管线包括PD-1/VEGF双抗、新机制ADC等资产 具备潜在BD价值 [7] 估值模型 - 采用DCF估值法 假设WACC为11.1% 永续增长率2% [8] - 计算得出股权价值580.54亿港元 对应每股价值103港元 [8] - 估值包含Vor Bio股权投资价值206.91亿元人民币 [8]

财务表现 - 第二季度销售额同比增长39.1%但低于市场预期 [1] - 净亏损同比收窄54.7%且好于市场预期 [1] - 维持全年销售增长超30%的指引 [1] 盈利预测 - 上调2025年净利润预测79.6% [1] - 上调2026年净利润预测106.9% [1] - 上调2027年净利润预测116.4% [1] 业务发展 - RC18与RC48适应症持续扩展 [1] - 新型免疫治疗及ADC研发管线逐步成型 [1] - 预计2026年实现收支平衡 [1] 投资评级 - 目标价从33.7港元大幅上调至103港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 第二季度销售额同比增长39.1% [1] - 净亏损同比收窄54.7% [1] - 维持全年销售指引不变 预计同比增长超过30% [1] 盈利预测与目标价 - 上调2025年净利润预测79.6% [1] - 上调2026年净利润预测106.9% [1] - 上调2027年净利润预测116.4% [1] - 目标价从33.7港元大幅上调至103港元 [1] 业务发展 - RC18与RC48适应症逐步扩展 [1] - 新型免疫治疗(I/O)及ADC研发管线逐步成型 [1] - 预期2026年实现收支平衡 [1]

股价表现 - 荣昌生物股价上涨4.17%至92.4港元 成交额达6.25亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收益10.92亿元 同比增长47.6% [1] - 研发开支同比减少19.7%至6.47亿元 [1] - 净亏损约4.5亿元 同比收窄42.4% [1] - 收益增长主要来自泰它西普和维迪西妥单抗销售放量 [1] 产品进展 - 自身免疫类药物泰它西普实现商业化销售放量 [1] - 抗肿瘤药物维迪西妥单抗销售表现强劲 [1] - RC28达成授权即将步入商业化阶段 [1] - RC148在IO耐药患者中取得积极疗效信号 [1] 业务展望 - 华泰证券预计公司全年收入有望实现30%以上增长 [1] - 泰它西普BD出海落地 看好MG等适应症全球竞争力 [1] - 维迪西妥单抗海外III期临床试验正加速入组 [1] - 多家跨国药企对PD-1/VEGF双抗有BD需求 看好出海潜力 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入10.98亿元 同比增长48.02% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润为-4.50亿元 较上年同期-7.80亿元亏损收窄42.3% [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.46亿元 较上年同期-8.2亿元改善70% [1][3] 历史盈利状况 - 2022年至2024年连续三年亏损 归属于上市公司股东的净利润分别为-9.99亿元、-15.11亿元和-14.68亿元 [3] - 同期扣非净利润分别为-11.17亿元、-15.43亿元和-15.08亿元 [3] 融资活动 - 2022年IPO募集资金净额25.06亿元 发行费用1.07亿元 [5] - 2025年5月完成H股配售 发行1900万股新股 配售价每股42.44港元 募集资金总额8.0636亿港元 [5] - 配售所得款项净额约7.96亿港元 其中90%将用于核心产品泰它西普的研发及适应症拓展 [6] 股权结构变化 - H股配售完成后 已发行H股总数由1.895亿股增加至2.085亿股 A股数量维持3.550亿股不变 [7] 收入质量 - 2025年上半年扣除非主营业务收入后营收10.92亿元 同比增长47.63% [3] - 2024年全年营收17.17亿元 较2023年10.83亿元增长58.54% [4]

股价表现 - 荣昌生物股价再涨超4% 截至发稿涨4 17%报92 4港元 成交额达6 25亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期产品销售及研发服务收益10 92亿元 同比增长47 6% [1] - 研发开支同比减少19 7%至6 47亿元 [1] - 净亏损约4 5亿元 同比收窄42 4% [1] - 收益增长主要来自自身免疫类产品泰它西普和抗肿瘤类产品维迪西妥单抗的销售放量 [1] 产品进展 - 核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售表现强劲 [1] - RC28达成授权即将步入商业化阶段 [1] - 维迪西妥单抗海外III期临床试验正加速入组 [1] - RC148在IO耐药患者中取得积极疗效信号 [1] 业务发展 - 华泰证券预计公司全年收入有望实现30%以上增长 [1] - 泰它西普BD出海落地 在MG等适应症具全球竞争力 [1] - 多家跨国药企对PD-1/VEGF双抗有BD需求 [1] - 公司长期发展潜力被看好 [1]

股价表现 - 荣昌生物股价上涨4.17%至92.4港元 成交额达6.25亿港元 [1] 财务业绩 - 公司2025年中期收益10.92亿元 同比增长47.6% [1] - 研发开支同比减少19.7%至6.47亿元 [1] - 净亏损约4.5亿元 同比收窄42.4% [1] 产品表现 - 收益增长主要来自自身免疫类产品泰它西普和抗肿瘤类产品维迪西妥单抗的销售放量 [1] - 核心产品国内销售稳步增长 预计全年收入增长30%以上 [1] 研发进展 - RC28达成授权即将步入商业化阶段 [1] - 维迪西妥单抗海外III期临床试验正在加速入组 [1] - RC148在IO耐药患者中取得积极疗效信号 [1] 国际合作 - 泰它西普BD出海落地 在MG等适应症展现全球竞争力 [1] - 多家跨国药企对PD-1/VEGF双抗有BD需求 公司出海潜力被看好 [1]

财务表现 - 上半年收入11亿元 同比增长48% [1] - 净亏损4.5亿元 较2024年同期7.8亿元显著收窄 [1] - 销售费用比率从53%降至48% 研发费用下降20%至6.47亿元 [1] - 现金及现金等价物约13亿元 [1] 盈利预测 - 管理层目标2025年亏损缩减50% 2026年实现盈亏平衡 [1] - 2025年预测纳入5.74亿元商务拓展收入 [1] - 调整后每股盈利预测：2025年亏损0.68元 2026年亏损0.75元 2027年盈利0.03元 [1] - 原预测为2025年亏损1.54元 2026年亏损0.8元 2027年亏损0.01元 [1] 评级与估值 - 上半年销售符合预期 [1] - 当前估值反映对业务拓展合作的过度乐观预期 [1] - 维持沽售/高风险评级 目标价从32港元上调至35港元 [1]

股价表现 - 荣昌生物股价上涨7.44% [1] - 永泰生物-B股价上涨5.69% [1] - 歌礼制药-B股价上涨4.41% [1] - 来凯医药-B股价上涨3.18% [1]