固态电池技术突破与市场表现 - 清华大学团队开发新型含氟聚醚电解质 通过热引发原位聚合技术增强固态界面物理接触与离子传导能力 相关成果发表于《自然》期刊[2] - 固态电池概念股出现涨停潮 万润新能上涨20%至65.64元 海博思创上涨19.35%至318.69元 湖南裕能上涨15.79%至52.88元[3] - 工信部等八部门将固态电池列为重点攻关方向 支持锂电池/钠电池固态化发展 计划2027年前打造3-5家全球龙头企业[4] - 9月以来融资净买入超1亿元的固态电池概念股达21只 包括宁德时代/先导智能/国轩高科等企业[4] - 固态电池加速从实验室走向产业化 预计2027年前后实现全固态电池小批量生产[4] 券商板块异动与政策支持 - 券商股盘中冲高 国盛金控触及涨停 信达证券/广发证券/华泰证券等纷纷跟涨[4] - 央行会议要求落实适度宽松货币政策 引导金融机构加大信贷投放 用好证券/基金/保险公司互换便利和股票回购增持再贷款[7] - 10月将进入三季报披露期 券商板块存在业绩预期差[10] 算力基建投入与产业发展 - 阿里宣布三年3800亿AI基建计划并追加投入 华为发布算力超节点及百万卡集群突破算力瓶颈[11] - 大模型训练算力需求每3-4个月翻一番 算力产业每投入1元可带动3-4元GDP增长[12] - 算力行情持续但内部出现高低切换 CPO/PCB等细分领域涨幅较大[13] 市场整体表现 - 市场探底回升 约3000家个股上涨 固态电池和非银金融板块带动反弹[14][16] - 当日为资金出金日 早盘出现资金抢跑现象[16]

目标价与评级调整 - 建银国际将阿里巴巴-W目标价从174港元上调15%至200.7港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 云业务增长预测 - 预测2026/27/28财年云业务增长率分别为30%/30%/25% 先前预测为29%/28%/15% [1] - 预期云业务增长率从2026财年第一季26%加速至第二季/第三季/第四季的30%/32%/32% [1] 财务预测调整 - 分别上调2026/27/28财年收入和盈利预测0.1%/0.4%/2%和0.8%/0.8%/1.5% [1] 云业务增长驱动力 - 管理层计划超越现有3年期3800亿元人民币人工智能计划 [1] - 管理层对长期AI需求持乐观态度 [1] - AI解决方案能力强大 最新模型和产品升级表现突出 [1] - 全球化策略将扩大潜在市场规模 [1] 行业地位与竞争优势 - 阿里巴巴是AI领域最有潜力利用云端业务增长机会的公司 [1]

目标价调整 - 建银国际将阿里巴巴-W目标价从174港元上调15%至200.7港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 云业务增长预测 - 预测2026财年云业务增长率从先前29%上调至30% [1] - 预测2027财年云业务增长率从先前28%上调至30% [1] - 预测2028财年云业务增长率从先前15%大幅上调至25% [1] 季度增长加速趋势 - 预期云业务增长率从2026财年第一季26%加速至第二季30% [1] - 预计第三季增长率达32% [1] - 预计第四季增长率维持32% [1] 财务预测上调 - 上调2026财年收入预测0.1% [1] - 上调2027财年收入预测0.4% [1] - 上调2028财年收入预测2% [1] - 上调2026财年盈利预测0.8% [1] - 上调2027财年盈利预测0.8% [1] - 上调2028财年盈利预测1.5% [1] 增长信心支撑因素 - 管理层计划超越现有3年期3800亿元人民币人工智能计划 [1] - 管理层对长期AI需求持乐观态度 [1] - 公司AI解决方案能力强大且最新模型和产品升级表现优异 [1] - 全球化策略将扩大潜在市场规模 [1] 行业地位认定 - 阿里巴巴是AI领域最有潜力利用云端业务增长机会的公司 [1]

港股市场表现 - 美股三大指数均录得升幅 因美国通胀数据受控支持联储局减息 [2] - 美元走势回落 美国十年期债息维持4.17厘水平 金价持续强势油价向上 [2] - 港股预託证券普遍上升 大市早段预期高开 [2] - 内地股市沪综指高开低走收跌0.7% 沪深两市成交额缩减 [2] - 港股一度低见26,000点水平 尾市跌幅收窄 整体成交保持活跃 [2] - 大市短期缺乏焦点 指数料维持26,000至27,000点水平上落 [2] 阿里巴巴AI战略部署 - 公司认定大模型为下一代操作系统 AI Cloud为下一代电脑 全球或仅存5-6个超级云端运算平台 [3] - 正积极推动3,800亿元人民币AI基础建设 并计划追加更大投入 [3] - 为迎接超级人工智能时代 阿里云全球数据中心能耗规模2032年将较2022年提升10倍 [3] - 通义千问推出Qwen3-Max模型 在代码能力与智能体能力方面达业界领先水平 [3] - 训练中版本Qwen3-Max-Thinking于AIME 25及HMMT等高难度推理测试取得100%准确率 [3] 人工智能发展路径 - 通往超级人工智能分为三阶段：智能涌现→自主行动（当前阶段）→自我迭代 [3] - 通用人工智能被确定为必然实现 终极目标是发展能解决气候能源等重大难题的超级人工智能 [3] - 市场对阿里加大AI投入反应正面 预期公司持续担任行业领头羊并提升估值水平 [3]

人民财讯9月29日电，恒生科技指数涨2%，商汤、华虹半导体、阿里巴巴涨超4%，快手、金蝶国际等 涨超3%。 ...

外资回流中国市场 - 全球对冲基金在A股市场活跃度创近年新高 与2021年"不可投资"形成鲜明对比 [1] - 外资全面流入中国各类资产 协同增长态势过去10年仅出现3次 [1] - 全球基金对中国资产仍低配1.3个百分点 未来增配空间广阔 [1][7] 市场表现与资金流向 - A股今年以来反弹2.7万亿美元 沪深300指数本季度涨16% 创业板指涨近50% [1][8] - 截至8月末外国长期基金流入中国市场10亿美元 逆转去年170亿美元流出 [7] - 8月外资总体净买入境内股票和债券 上半年外资增持中国境内资产为2021年来首次 [4] 投资者情绪转变 - 超90%客户明确表示有意增加中国资产敞口 关注度创2021年初以来新高 [7] - 投资者更担心错失机会而非纠结风险 中国资产重估由基本面改善推动 [1] - 中东投资者参与腾讯债券认购 欧洲优质基金入局 阿里可转债获超额认购 [11] 科技行业突破 - 阿里巴巴等推出自研AI模型 寒武纪等芯片企业取得技术突破 [7] - 清洁技术 AI等领域估值具吸引力 引发"错失恐惧"(FOMO)情绪 [7] - 中国科技企业在香港发行人民币债券规模创历史纪录 [11] 政策与宏观环境 - 人民币债券实际收益率处于较高水平 为全球投资者提供优质投资渠道 [12] - 美联储降息周期及美国财政赤字促使投资者寻求美元资产替代选择 [4] - 人民币兑美元汇率升至7.1附近 创去年11月以来新高 [12] 债市表现 - 市场对中国人民银行宽松政策预期及低通胀环境吸引国债买家 [11] - 8月外资减持中国国债规模仅为7月的五分之一 [11] - 太平洋投资管理公司旗下5.72亿美元基金今年业绩跑赢98%同类产品 [11]

公司动态 - 阿里巴巴(中国)有限公司成功注册多枚"通义灵眸"商标 国际分类涉及社会法律和科学仪器等领域 [1] - 通义灵眸是阿里巴巴旗下通义大模型推出的数字人生成与应用平台 提供从定制开发到多场景部署的一站式解决方案 [1] 业务发展 - 公司通过商标注册强化在人工智能生成内容领域的知识产权布局 涉及数字人生成与应用平台技术 [1] - 平台业务覆盖技术开发到场景部署的全链条服务 体现公司在AI应用层的商业化拓展 [1]

**阿里巴巴集团控股公司 (BABA N BABA UN) 行业研究纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为阿里巴巴集团控股 属于中国互联网及其他服务行业[1][6][97] * 研究机构为摩根士丹利 分析师为Gary Yu Joanne Lau Eddy Wang[6] **核心观点与论据** * 目标价从165美元上调至200美元 基于DCF估值法 上调原因为云业务增长加速及核心业务稳健[1][22] * 云业务增长预测上调 F26财年增长32% F27财年增长40% 原预测均为30%[1][3] * 资本支出预测大幅上调 F26-F28财年每年资本支出上调至1300-1350亿人民币 此前预测为1000-1080亿人民币 假设到2032年新增10-15GW数据中心容量[2][12] * 云业务需求强劲 管理层指出token数量每2-3个月翻倍 并推出旗舰模型Qwen3-Max(全球排名前三)及Bailian代理平台升级 与英伟达合作物理AI 加速海外扩张(巴西 法国 荷兰等首批数据中心)[3] * 核心商务收入(CMR)增长保持双位数 预计F2Q和F26财年增长10% 货币化率改善及快商务(广告)贡献增加[4][17] * 快商务(QC)亏损减少路径明确 管理层承诺10月前亏损减半 因高客单价订单占比提升及运营效率改善 预计9月季度亏损见顶 预估2QF26亏损350亿人民币 F26财年亏损800亿人民币[4] * 分部加总估值(SOTP)升至250美元 云业务估值84美元/股(原67美元) 基于5.5倍2028年预测市销率 电商业务(除QC亏损)估值120美元/股(原93美元) 基于10倍企业价值/息税前利润[5][10] * 加权平均资本成本(WACC)从11%降至10% 与腾讯持平 终端增长率假设保持3%[22] **其他重要内容** * 财务预测调整 F26-F28财年收入预测上调0.1%-1.7% 调整后息税前利润预测上调0.1%-1.4%[21] * 风险回报分析 牛市目标价270美元(概率6.2%) 熊市目标价130美元(概率28.7%) 基准目标价200美元(概率25.3%)[30][35][36] * 投资主题 公司作为中国最大云基础设施提供商 将在AI周期中赢得份额 监管环境缓和 现金流强劲且持续分红回购提供下行支撑[31][32] * 机构持仓 79.7%的机构投资者为主动型 对冲基金行业多空比率1.7倍 行业净敞口12.9%[39] * 全球收入暴露 50-60%收入来自中国大陆 10-20%来自北美 其他地区各占0-10%[41] * 上行风险 电商货币化率加快 企业数字化加速云增长 AI需求强劲[42] * 下行风险 竞争加剧 再投资成本超预期 消费复苏放缓 企业数字化速度放缓 监管加强[42]

港股市场表现 - 恒生指数9月29日早盘高开上涨0.74% [1] - 恒生科技指数同期上涨0.67% [1] - 恒生科技指数ETF(513180)跟随指数上行 持仓股中同程旅行、携程集团、阿里巴巴、快手、美团领涨 [1] 南向资金动向 - 截至9月26日当周南向资金净买入439.59亿港元 [1] - 今年以来南向资金累计净买入额达11536.89亿港元 大幅超过去年全年净买入额 [1] - 阿里巴巴9月26日获南向资金净买入24.12亿港元 已连续26个交易日获净买入 [1] 机构持仓变化 - 摩根大通9月22日对阿里巴巴持股比例从6.81%升至12.29% [1] - 方舟投资旗下ARKW和ARKF基金于9月22日共同买入阿里巴巴ADR 总价值约1630万美元 [1] - 这是木头姐首次重新建仓阿里巴巴 [1] 公司评级与定位 - 摩根士丹利继续将阿里巴巴视为中国最佳人工智能赋能者 [1] - 截至9月26日 阿里巴巴为恒生科技指数第一大权重股 权重达9.14% [1] - 恒生科技指数ETF被定位为中国AI核心资产布局工具 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 游戏板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续 Q3有望迎来财务侧更强验证 目前估值仍未有强烈泡沫[5] - 电影市场优质影片催化有望带动票房稳步增长 电视剧行业在新政指导下有望迎来内容创制和发展新阶段[6] - 团播推动行业从依赖个人魅力的偶然性增长转向依靠系统创新的稳健性增长 模式升级且收入结构健康[6] - 互联网平台规范市场竞争有利于行业格局逐步稳定 即时零售行业由低价竞争转向商业创新[8] - 卡牌潮玩板块继续保持超高景气度 产业链相关公司持续扩容[9] - AI应用在多方向产业进度有明确变化 包括教育电商营销游戏短剧等方向[10] - 国有出版公司在新业态探索落地 并强化分红持续性[11] 游戏板块 - 腾讯控股吉比特巨人网络心动公司等展现较强业绩韧性和新游贡献弹性[5] - 建议关注大单品游戏预期和PC游戏小游戏的结构性增长机会[5] - PC游戏逻辑为阶段性产品释放 线下场景高景气度确认包括网吧电竞酒店陪玩产业链[5] - 小游戏逻辑为产品容纳度提升[5] - 头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应有望推动价值重估[5] - 重点游戏陆续定档 关注新游产品周期开启[5] - 9月国产网络游戏审批145款 米哈游《崩坏：因缘精灵》腾讯《归环》等过审[24] 电影电视剧板块 - 《731》9月18日上映 截至9月20日累计票房超10亿元 带动9月20日单日整体票房突破4.5亿元[6] - 十一档期定档影片包括《三国的星空》《浪浪人生》《风林火山》《疯狂电脑城》等[6] - 国家广播电视总局实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》[6] - 新政强调多措并举加强内容建设 实施内容焕新计划 改进电视剧管理政策[7] - 本周全国电影总票房3.32亿元 《731》周票房23108.13万元 票房占比69.5% 排片占比59.7%[39] - 剧集市场《赴山海》正片播放量3.03亿 市占率17.72%位居第一[42] 团播发展 - 中国演出行业协会携手抖音直播发起优质团播计划 2025年底前培育超过100个优质团播[6] - 团播聚焦精品舞台内容创新文化传承文旅推广四个方向[6] - 直播间专业化配置高 主播培训体系和成长数值体系完善[6] - 平台加强管理推动行业集中度提升 优质专业团队有望提升市占率并优化净利率水平[6] - 情绪消费+社交氛围+粉丝经济提高整体付费水平[6] - 流量聚集后电商和IP变现模式的商业化空间广阔[6] 互联网平台 - 反内卷下平台在外卖即时零售的策略变化 规范市场竞争有利于行业格局稳定[8] - 市场份额较小企业较难通过价格战快速提升规模 市场格局渐趋稳定[8] - 头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性[8] - 关注头部公司内部组织架构主动调整的战略价值[8] - AI底层技术和AI应用产品仍然是产业发展和市场交易的核心[8] 卡牌潮玩 - 量子之歌公布Q4及全年业绩 板块保持超高景气度[9] - 更多公司关注谷子经济并加强自身产品与谷子结合[9] - TOP TOY冲刺港交所 2024年上半年营收13.60亿元 同比增长58.5%[24] - 2022年至2024年TOP TOY营收复合年增长率67.7%[25] AI应用 - 建议关注产品落地且有收入结构的应用方向包括教育电商营销游戏短剧等[10] - AI+电商直播场景实现突破 有效降低运营成本拉长直播时长提高直播效率[10] - 快手可灵AI持续更迭 微信端上线新短剧小程序主要采用免费模式[10] - 重视平台流量扩充下短剧生态活跃以及AI生成视频技术侧迭代[10] - 智能硬件与多模态大模型结合大势所趋 字节小米等头部厂商加码[10] - 本周人工智能领域发生21起投融资事件[30] - OpenAI获1000亿美元战略投资 估值达32500亿人民币[30] - Nscale获11亿美元B轮融资 估值357.5亿人民币[30] 市场表现 - A股传媒(申万)指数上涨0.63% 在所有行业中排名第5[14] - 申万传媒细分行业中游戏数字媒体出版三大子板块涨跌幅居前[15] - 个股涨幅前五：国脉文化(+18.64%) 东方明珠(+14.89%) ST华通(+14.36%) 果麦文化(+13%) 大晟文化(+10.5%)[15] - 港股涨幅前五：网龙(+25.19%) 飞鱼科技(+13.43%) 祖龙娱乐(+7.37%) 汇量科技(+5.08%) 知乎-W(+1.11%)[21] 行业数据 - 中国iOS手游畅销榜《王者荣耀》《地下城与勇士》《三角洲行动》多日位列前列[32] - 微信平台小游戏市场前三名为塔防策略品类[34] - 国内App Store畅销游戏排行榜中消除休闲捕鱼类游戏表现强劲[35] - 美国Google Play畅销游戏排行榜中消除类游戏占据显著位置[36] - 综艺市场《喜人奇妙夜第二季》正片播放市占率22.41%位居榜首[45]