核心财务表现 - 上半年收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1] - 上半年经营利润15.46亿元人民币 同比增长3.4% [1] - 上半年期内利润9.06亿元人民币 同比下降23.1% [1] - 第二季度收入49.66亿元人民币 同比增长23.1% [2] - 第二季度经营利润8.36亿元人民币 同比增长11.3% [2] - 第二季度期内利润4.9亿元人民币 同比下降17.3% [2] 利润下滑原因 - 税前利润下滑及与股票挂钩证券相关的财务成本增加 [3] - 并购永辉超市导致分占永辉亏损1.19亿元人民币 [3] - 股票挂钩证券利息开支8988.5万元人民币 [3] - 收购永辉股权银行贷款利息开支3846.6万元人民币 [3] - 上半年财务成本净额79.4百万元人民币 去年同期财务收入净额9.0百万元人民币 [4] 负债与资本结构 - 负债总额从77.65亿元人民币攀升至157.49亿元人民币 [5] - 资产负债率从42.85%提升至59.10% [5] - 租赁负债利息开支增加导致财务成本上涨 [5] 门店扩张与运营 - 名创优品门店总数从7504家增至7612家 [5] - TOPTOY品牌门店数量从276家增至293家 [5] - 集团直营门店总数从393家增至637家 [6] 成本与费用 - 销售及分销开支11.60亿元人民币 同比增长40.4% [6] - 不包括股份支付薪酬的销售及分销开支11.54亿元人民币 同比增长42.8% [6] - 开支增长主要由于投资直营门店尤其是美国等战略性海外市场 [6] 盈利能力指标 - 毛利率44.3% 同比增长0.4个百分点 [6] - 毛利率增长主要由于名创优品品牌海外市场收入增加及TOPTOY毛利率增长 [6] 收入构成与市场表现 - 海外市场名创优品品牌收入增长29.4% [6] - 海外收入占名创优品品牌收入40.9% 去年同期为37.3% [6] - 公司计划通过货源多样性和质量提升美国市场毛利率水平 [6]

市场表现 - 恒生指数上涨0.32% [1] - 恒生科技指数上涨1.61% [1] 行业板块 - 半导体板块涨幅居前 [1] - 硬件设备板块涨幅居前 [1] 公司股价变动 - 华虹半导体股价上涨超过11% [1] - 中芯国际股价上涨超过6% [1] - 中兴通讯股价上涨超过10% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过10% [1] - 名创优品股价上涨超过18% [1]

港股市场表现及业绩驱动因素 - 名创优品股价涨超20% 主要受2025年中期业绩推动 Q2调整后净利润同比增长10% 其中TOP TOY业务营收大幅增长87.0% [1] - 李宁股价涨超6% 中期收入同比增长3.3% 并宣布派发中期股息每股33.59分 [1] - 先声药业涨超6% 中期创新药收入同比增长26% 创新药商业化组合已拓展至10款产品 [1] - 途虎-W涨超10% 中期经调整净利润同比增长14.6% 同时持续推进供给侧成本优化 [1] - 快手-W涨超4% 2025年Q2业绩表现亮眼 商业化变现进程持续加速 [1] - 优必选涨超3% 牵头主导两项人形机器人国家技术标准 今年4月已牵头首批国家标准制定 [1] - 英诺赛科涨超5% 与英伟达达成合作 共同推进AI技术领域发展 [1] - 百盛集团涨近25% 上半年实现扭亏为盈 拟派发中期股息每股0.02元 [2] - 思捷环球涨超37% 预计2025年上半年取得股东应占纯利约100万港元 [2] - 小鹏汽车港股涨超10% CEO何小鹏以每股80.49港元均价增持310万股A类普通股 [2] 美股市场动态及业绩影响 - 科蒂股价大跌21.60% 第四财季业绩受美国市场疲软、零售商去库存及消费者价值寻求行为拖累 [3] - 蔚来涨9.27% 将于8月21日举行全新ES8产品技术发布会并同步开启预售 [3] - 华住续涨2.19% 上半年收入及纯利同比增长41.3% 主要受益于管理加盟及特许经营业务收入贡献增加 [3] - Boss直聘续涨6.61% 中期纯利同比增长超85% 同时将股份回购计划延长至2026年8月底 拟回购最多2.5亿美元股份 [3] - 优蓝集团大涨17.13% 计划收购四家企业 以扩大互联网招聘及区域市场份额 当前线上会员用户近70万 [3] - 禾赛涨11.00% 市场消息称公司计划通过港股上市募集约3亿美元资金 [3] - 名创优品美股涨6.38% 上半年营收93.9亿元（同比增长21.1%） 经调整净利润12.8亿元（去年同期12.4亿元） [4] - 沃尔玛跌4.49% Q2调整后每股收益不及预期 主要受保险索赔、法律费用和重组成本增加影响 [4] - 吉利德科学跌2.18% CVS Health暂不将其艾滋病预防新药Yeztugo纳入商业计划 决策基于临床、财务及监管因素 [4] - 小鹏汽车美股涨11.68% CEO何小鹏增持310万股A类普通股 [4] - 荷兰全球保险集团涨7.64% 2025年上半年净利润扭亏为盈 主要得益于美国业务增长 [4]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [1] - 毛利率44.3% 较去年同期上升40个基点 [1] 市场反应 - 港股盘中涨超20% 创今年1月以来新高 [1]

股价表现 - 8月22日盘中股价上涨20.02%至46.88元/股 [1] - 当日成交金额达13.64亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入93.93亿元 [2] - 2025年中报净利润9.06亿元 [2] 公司回购 - 8月21日以每股37.8-38港元回购1.6万股 [3] - 回购总金额60.7万港元 [3] 行业地位 - 2021年GMV达180亿元（28亿美元） [1] - 全球最大的自有品牌生活家居综合零售商 [1] 业务构成 - 旗下拥有名创优品和TOP TOY两大品牌 [1] - 全球领先的生活家居零售商 [1]

港股市场表现 - 恒生指数下跌61点或0.2%收报25104点[1] - 恒生科技指数下跌42点或0.8%收报5498点[1] - 港股大市成交总额2394.87亿港元[1] A股市场及流动性 - 上证指数微升4点或0.1%收报3771点[1] - 人民银行单日净投放1243亿元人民币流动性[1] - 深证成指成交额达1.43万亿元人民币[1] 美股市场趋势 - 标普500指数连续第五日下跌25点或0.4%收报6370点[2] - 道琼斯指数下跌152点或0.3%收报44785点[2] - 美国首次申请失业救济人数远超预期[2] 企业盈利表现（能源/化工） - 中国石油化工中期纯利下降35.9%至237.52亿元人民币[4] - 中国电力中期纯利微增0.7%至25.87亿元人民币[2] 企业盈利表现（消费/零售） - 李宁中期收入增长3.3%至148.17亿元人民币但纯利下降11%[3] - 名创优品中期纯利下降22.6%至9.06亿元人民币[5] 企业盈利表现（科技/互联网） - 哔哩哔哩次季扭亏为盈实现纯利2.19亿元人民币[4] - 快手次季纯利同比增长23.7%至49.22亿元人民币[6] 企业盈利表现（工业/运输） - 东方海外国际中期纯利增长14.5%至9.54亿美元[3] - 载通中期纯利大幅增长57.9%至1.9亿港元[4] 企业盈利表现（医药/服务） - 康龙化成中期纯利倒退37%至7.01亿元人民币[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.46港元[2][9] 核心观点 - Q2业绩拐点清晰 营收同比增长23.1%至49.7亿元 高于此前指引的18-21%[11] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元 高于此前指引的持平或略降[11] - 成长驱动由快速拓店转向店效提升 通过开大店好店+精细化运营实现收入目标[11] - 加强布局自有IP战略 在组织架构上强化产品-渠道-运营一体化[11] - 大店战略跑通助力成长逻辑迭代 已开业11家IP Land平均月店效数百万[8] 财务表现 - Q2 Miniso中国营收同比增长13.6% 同店增速转正 ASP增长对冲客流微降[6] - Q2 Miniso海外营收同比增长28.6% 美国同店转正 新店平均店效达老店1.5倍[6] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元 同店增长转正至低个位数[6] - Q2毛利率同比增长0.6pct至44.3% 受益于IP战略及海外收入占比提升[7] - Q2经调整净利率同比下降1.6pct至13.9%[7] 经营预测 - 预计全年营收增速25%+ 经调整营业利润达36.5-38.5亿元[8] - 上调2025-27年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元[9] - 维持经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元[9] - 预计全年Nommi GMV约达2.5-3亿元 新IP YOYO酱GMV达4000万元[8] 估值分析 - 参考2025年可比公司PE一致预期均值28x 给予2025年20xPE[9] - 当前股价39.06港元 目标价52.46港元隐含34.4%上行空间[2][9] - 2025-27年调整后PE预测为14.92x/11.97x/9.78x[5] - 股息率预计从2024年3.55%提升至2027年6.59%[5] 战略重点 - 国内外转向精细化运营 通过供应链管理与IP上新配合实现爆品推动同店增长[8] - 大店以5%店数贡献中双位数收入占比 战略显效并向海外市场复制[6][8] - 组织架构上打通产品-渠道-宣发联动协同 发挥全球渠道对IP推广的作用[8]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 第二季度毛利率44.3% 同比上升40个基点 [1] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [1] - 经调整净利率13.9% [1] - 经调整每股ADS收益同比上升12.0% [1] 股东回报 - 派发中期股息每股ADS 0.29美元 [1] - 上半年股份回购及派发股息合计10.7亿元 占经调整净利润84% [1] - 上半年股份回购金额超过2024全年 [1] 品牌业务 - 名创优品品牌第二季度总营收45.6亿元 同比增长19.5% [1] - 中国内地营收26.2亿元 同比增长13.6% [1] - 海外营收19.4亿元 同比增长28.6% [1] - 国内门店数4,305家 本季度净增30家 [1] - 海外门店数3,307家 本季度净增94家 [1] - 上半年即时零售渠道销售额同比增长53% [1] 潮玩业务 - TOP TOY第二季度营收4亿元 同比增长87.0% [2] - TOP TOY门店总数达293家 [2] - 淡马锡领投TOP TOY 投后估值约100亿港元 [2]

港股市场表现 - 8月22日港股三大指数集体高开 恒指涨0.4% 国指涨0.56% 恒生科技指数涨0.99% [1] - 新消费概念走强 名创优品绩后涨超13% 小米集团 古茗 蜜雪集团等个股跟涨 [1] - 港股消费ETF早盘震荡攀升现涨近1% [1] 机构观点与配置策略 - 浙商国际对中短期港股市场保持谨慎乐观 看好汽车 新消费 创新药 科技等行业 [1] - 申万宏源证券继续看好港股为潜在牛市领涨市场 认为已进入大众消费品补涨窗口 [1] - 中期维度继续看好港股科技 创新药和新消费龙头 [1] 港股消费ETF投资价值 - 跟踪中证港股通消费主题指数 打包互联网电商龙头与新消费企业 [1] - 成分股覆盖泡泡玛特 老铺黄金 蜜雪集团 名创优品等新消费龙头 [1] - 包含腾讯 快手 阿里巴巴 小米等互联网电商龙头 兼具科技与消费属性 [1]

公司及行业 * 公司为名创优品 (Miniso Group Holding Limited) 及其股票代码 MNSO (ADR) 和 9896 HK (H股) [1] * 行业为中国及全球零售业 专注于生活家居和潮流玩具产品 [1][22][54] 核心观点与论据 **财务表现超预期** * 公司2Q25营收同比增长23% 超出18%-21%的指引和高盛预期 调整后营业利润同比增长8.5% 超出指引的持平/小幅下滑和高盛预期 [1] * 业绩超预期主要源于名创优品中国业务销售额增长14% 同店销售增长率(SSSG)转正 以及TOP TOY销售额超预期 [1] * 美国市场在当季实现了中个位数百分比(MSD%)的同店销售增长 [1] * 集团层面SSSG在2Q25转正 名创优品中国实现低个位数百分比(LSD%)正增长 TOP TOY实现低个位数百分比(LSD%)正增长 [35] **上调业绩指引** * 管理层将2025全年销售增长指引上调至超过25% 此前为超过22.8% [2][22] * 调整后营业利润指引上调至36.5亿-38.5亿元人民币 此前为36亿-38亿元人民币 2024年为34亿元人民币 [2][22] * 3Q25指引为营收同比增长25%-28% 伴随低个位数百分比(LSD%)的SSSG 以及调整后营业利润实现两位数增长 [2][23][24] **新战略举措进展顺利** * 大店策略：名创优品Land店(1H25末共11家)平均月销售额达400万元人民币 上海南京东路店在9个月内累计销售额达1亿元人民币 [25] * 自有IP培育：公司已签约9位艺术家 独家IP如Yoyo表现强劲 预计今年销售额达4000万元人民币 明年超过1亿元人民币 [27] * TOP TOY今年收购了潮玩公司HiToy的股份 其热门IP Nommi去年商品交易总额(GMV)达1亿元人民币 预计今年达2.5亿-3亿元人民币 [27] **运营效率与盈利能力改善** * 集团调整后营业利润率(OPM)从1Q25的16.6%改善至2Q25的17.2% [36] * 销售及行政管理费用(SG&A)比率28.6% 优于高盛预期的30.7% 得益于营收加速带来的经营杠杆及有效的成本控制 [36] * 美国市场营业利润率同比已转正 预计下半年同比扩张 [20][30] **股东回报** * 公司宣布1H25按调整后净利润的50%派息 [39] * 1H25股份回购约总股本的1% 总股东回报率达84% [41] 其他重要内容 **门店扩张计划调整** * 名创优品中国预计净新增100-150家门店 海外目标新增超过500家门店 但降低了直接经营(DTC)门店占比目标至35% 原为40% [22] * TOP TOY预计净新增50-60家门店 门店质量是优先考量 [22] **分市场表现与展望** * 名创优品中国：3季度至今SSSG进一步加速 年初至今已转正 [29] * 美国市场：2Q25销售额同比增长超过80% 预计2025年新增80家门店 3季度至今SSSG从2季度进一步加速 预计当季实现高个位数百分比(HSD%)增长 [30] * 关税影响：关税上调的影响迄今可控 对利润率未产生重大影响 得益于库存准备和供应链能力 [31] **估值与投资建议** * 高盛将12个月目标价上调至美股25.3美元/港股49港元 基于19倍2025年预期市盈率 原为18倍 因SSSG趋势改善 [21][42] * 重申买入评级 当前估值对应17-18倍2025年预期市盈率 认为未充分反映公司中高 teens的销售/营业利润复合年增长率 [21]