潮玩盲盒IP供应情况 - IP供应来源分为三类：经典著名动画角色（如迪士尼、日本经典动漫）具有稳定消费群体但增速有限 [2]；当前爆款影视动画作品角色借助内容热度快速形成消费群体 [2]；艺术家原创角色（如泡泡玛特Molly系列）通过设计创新和盲盒玩法吸引消费者 [2][3] - 经典IP依托文化沉淀（如52TOYS三丽鸥家族系列） [2][3]；爆款IP借力内容热度（如TOP TOY鬼灭之刃系列） [2][3]；原创IP凭借差异化设计（如LABUBU全球现象级热度） [2][3] - 品牌采用灵活IP组合策略：泡泡玛特通过"自有IP+联名"实现营收多元化 [2]；52TOYS以授权IP为核心巩固细分市场 [2] 原料供应商供应情况 - 原料体系分为基础材料、特殊材料和辅助材料三大类 [5]：基础材料如PVC占盲盒主体材料70%以上（国内供应商广东旺邦新材料、星辉环材主导） [7]；特殊材料如PU树脂用于艺术家原创角色（皮非工作室降低成本） [7]；辅助材料如包装（裕同科技占泡泡玛特外包装70%份额且良品率达98%） [7] - 供应商市场特点：基础材料分散、高端材料集中、区域集群效应显著 [5]；头部品牌深度绑定核心供应商（如泡泡玛特与裕同科技、金发科技合作） [5]；中小玩家依赖东莞产业集群降低成本 [5] - 未来趋势：环保法规升级和技术创新重塑供应链格局（如金发科技改性ABS材料通过欧盟认证） [7]；具备技术储备和规模化能力的供应商将占据主导地位 [5] 生产商供应情况 - 中国玩具制造产业提供坚实供应链支撑：国内玩具制造企业数量达7万家以上 [7][8]；涵盖塑胶标准化量产盲盒和树脂、金属等特殊材质高端手办 [7] - 制造商优势：成熟工艺经验和柔性生产能力快速响应市场需求 [7]；有效降低代工成本并通过规模化生产保障供应稳定性 [7] - 行业分类企业数量：盲盒制造企业68家 [8]；手办制造企业85家 [8]；潮玩制造企业389家 [8] 销售渠道供应情况 - 销售渠道呈现全渠道融合特点：官方线上销售（如泡泡玛特小程序、天猫旗舰店预售分批次发货） [11]；官方线下销售（泡泡玛特2025年国内门店达401家、机器人商店超5000台覆盖93%县级行政区） [11]；集合店线下销售（如X11潮玩集合店首发300端盲盒） [11]；商场快闪店与展会（如成都IFS快闪店首日售罄8000盒、周边产品销售额增长270%） [11] - 渠道策略：机器人商店通过场景化投放（商场、地铁）实现碎片化流量转化 [11]；集合店聚合多品牌IP打造沉浸式消费场景 [11]；快闪店通过限时发售和明星联名制造社交话题 [11] - 市场效应：隐藏款盲盒在二手市场溢价达10倍（如战斗敌丙系列） [11]

**名创优品电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务与业务表现** **国内业务** * 2025年第二季度国内营收同比增长13.6% 较第一季度9.2%的增速明显加速[6] * 同店销售额恢复正增长 单店收入约55万元人民币 同比增长6.2%[2][6] * 增长得益于去年基数下降 公司组织架构调整以及商场客流量下降趋势边际改变等因素[2][7] **国际业务** * 2025年第二季度国际业务同比增长28.6% 门店数量增长20.1%[2][8] * 美国市场表现突出 驱动因素包括门店效率改善 高毛利IP产品增加以及团队本地化[2][8] * 通过优化低效门店 提升直营比例及本地化采购对冲关税影响等措施 实现了显著改善[8] **Top Toy业务** * 2025年上半年营收增速达73% 第二季度单季增速87% 远超行业均值30%的增速[13] * 上半年收入已完成2024年全年的75%[13] **未来盈利预期** * 预计2025年到2027年经调整的归母净利润分别为30亿 35.15亿和42亿人民币[4] * 基于2026年20倍市盈率 目标市值为703亿人民币[4] **二 公司核心战略与举措** **大店战略** * 战略重点包括开设大规模旗舰店如Mini Land和Misol Land[9][14] * 大店提供IP沉浸体验 社交打卡和高频上新等多重功能 位于一线城市核心商圈[3][14][15] * 旨在构建对抗电商市场的护城河 从购物功能转向文化打卡地 带来强大营销效果[3][15] * 门店类型多样 包括旗舰店 大店 常规店 下沉市场门店 快闪店和乐园店 各有不同定位和功能[16] **IP战略升级** * 从早期的IP联名与授权 正式推进自有IP开发[9][17] * 例如吉福特家族上线以来累计销售额突破1亿元人民币 预计最终可达4至5亿元[17] * 2025年6月已签约9个潮玩艺术家并设计出多个新IP[17] * 未来将更加聚焦优质IP授权获取 并从依赖授权转向实现自有IP突破[13] **海外扩张战略** * 持续推进海外扩张并进行升级[9] * 在欧美市场主要强化直营模式 在新兴市场则推动直营合伙制 与当地巨头合资以降低风险[18] * 产品进行深度本地化 但供应链仍然主要依靠国内资源[18][19] * 持续投入品牌建设 提高品牌认知度以支持全球化发展[19] **三 区域市场表现与挑战** **北美市场** * 面临高基数 成本快速增长 关税压力及渠道品牌认知不足等挑战[10] * 应对措施包括 聚焦核心州关闭低效门店提升密度优化仓储配送效率 提高直营比例强化品牌控制力 通过本地化采购（直采比例提升）对冲关税影响 成立北美专项商品组开发适销产品 引入数字化体系如AI库存预测系统以稳定客单价并优化库存管理[10][11] **全球市场格局** * 2025年海外市场中北美市场占比快速提升 拉丁美洲市场保持稳定 欧洲市场波动较大 亚洲市场因增速放缓占比有所下降[12] * 北美市场消费率远高于其他区域 但目前占比仍不高 具有巨大的增长潜力[12] **四 历史战略阶段与未来展望** * 公司经历了三个重要战略阶段 连锁开设期享受红利实现快速增长 IP战略升级期优化产品结构实现股价上涨 收购永辉及美国开设实现出海扩展[20] * 2025年的三大战略（大店 自有IP及持续海外扩展）将为公司未来增长注入新的动力[20] * 结合数据回暖 有望带来业绩和估值共振阶段[2][9]

潮玩行业概况 - 潮玩是国内最具成长性的消费赛道 [2] - 泡泡玛特营收规模超百亿 在全球拥有7600多家店铺 股价2年飙涨十几倍 市值超过4000亿港币 动态PE一度接近60倍 [2] - 名创优品营收规模同样超过百亿 市值达600亿港币 全球店铺数量7600多家 比泡泡玛特多出数倍 [4] 公司对比分析 - 名创优品与泡泡玛特在产品形态上有相似之处 但经营效益和市值表现存在较大差距 [4] - 名创优品IP运营模式和能力远不如泡泡玛特 [6] - 名创优品面临日系标签的发展桎梏 [6] 名创优品日系标签的起源 - 2013年品牌创立时刻意打造日系形象 包括MINISO命名融合MUJI和DAISO风格 红白配色LOGO 门店标注"日本快时尚设计师品牌" 模仿日式陈列风格 [7] - 早期宣传强调日本设计师三宅顺也参与创立 弱化中国运营团队背景 [7] - 商品包装正面使用加粗日文制造进口错觉 真实信息"Designed by Japan，Made in China"以小字体置于背面 [7] - 2015-2019年间以年均500家门店速度扩张 [7] 市场环境变化 - 国潮兴起背景下消费者观念发生巨大变化 2024年天猫数据显示"国潮"相关商品搜索量增长217% [9] - "日系风"搜索量下降43% 无印良品在中国市场连续三年关店超50家 优衣库客单价较2019年下降18% [10] - 新消费主力群体具有更强民族自豪感 对"假洋牌"反感度提高 [10] 日系标签的负面影响 - 2022年8月西班牙账号将穿中国旗袍公仔称为"日本艺伎" 签约仪式挂日本国旗 引发品牌形象危机 [9] - 2023年"樱花系列"笔记本封面出现疑似日本军旗图案 触碰民族情感红线 造成超2000万元损失 [9] - 负面舆情通过社交媒体快速传播 对品牌形象造成难以估量损害 [11] 行业同类案例 - 元气森林因日系风格包装和"元気"字样被批"文化剽窃" 品牌形象大受打击 [12] - 农夫山泉拂晓白桃味苏打气泡水宣传提及日本福岛县 引发虚假宣传争议 [12] - 奈雪的茶从"奈雪の茶"改为"奈雪的茶" 主动去日化 [13] 发展建议 - 名创优品需要摆脱日系标签束缚 明确品牌定位 重塑消费者形象 [15] - 应大力投入自有IP生态体系建设 优化供应链管理 [15]

股价表现 - 名创优品美股盘前上涨2.85%至25.220美元[1] - 当日收盘价24.080美元，上涨1.83%[1] - 52周股价区间为12.111-26.827美元[1] 财务业绩 - 25Q2营收达49.7亿元人民币，同比增长23.1%，超出公司指引[1] - 经调整净利润为6.9亿元人民币，同比增长10.6%[1] - 国内同店销售实现低单位数增长，显示国内市场经营状况逐步改善[1] 市场地位 - 公司是全球自有品牌综合零售龙头[1] - 具备广阔的海外市场拓展空间[1] 交易数据 - 当日成交量62.44万股，成交额1527.99万美元[1] - 总市值76.17亿美元，市盈率(TM)23.13倍[1] - 换手率0.55%，市净率5.006倍[1]

投资理念 - 采用基本面驱动和估值驱动的投资方法 专注于识别具有长期规模扩张潜力和巨大终值释放能力的企业 [1] - 投资分析核心关注企业的经济本质 包括竞争护城河 单位经济效益 再投资空间和管理质量等因素 [1] - 研究重点在于这些核心要素如何转化为长期自由现金流创造和股东价值提升 [1] 研究专注领域 - 重点研究具有强劲长期顺周期趋势的行业板块 [1] - 分析方法强调基础研究的深度与可理解性的结合 旨在帮助投资者聚焦真正驱动股权长期价值的核心要素 [1] 背景与动机 - 具备十年自主学习的投资经验 目前管理来自朋友和家庭的自有资金 [1] - 通过平台分享投资见解并获取反馈 致力于为寻找高质量长期投资机会的读者提供价值 [1]

泡泡玛特与名创优品股价表现对比 - 泡泡玛特8月以来股价上涨37% 市值超过4000亿元 [1] - 名创优品5月发布2024全年业绩后单日暴跌20% 近期发布2025上半年业绩后单日上涨超20% [1] - 泡泡玛特市值相当于7-8个名创优品（名创优品市值不足600亿港元） [3] 商业模式与增长驱动因素 - 名创优品主要依赖门店扩张驱动业绩增长 全球新增门店中近75%位于海外 [5][6] - 海外市场成为重要增长引擎 2025年上半年海外新增554家门店（内地新增约185家） [4][5] - 泡泡玛特通过自主IP运营实现高增长 2025年上半年自主产品收入占比99.1% 其中艺术家IP占比88.1% [15] 财务业绩表现 - 名创优品2025年上半年收入93.93亿元（同比增长21.1%） 扣非净利润9.19亿元（同比下滑20%） [4] - 泡泡玛特2025年上半年收入138.76亿元（同比增长204.4%） 为名创优品的1.5倍 [13] - 泡泡玛特毛利率达70.3%（同比提升6.3个百分点） 名创优品毛利率44.3%（同比微增0.6个百分点） [14] IP运营策略差异 - 泡泡玛特深度参与IP全产业链（生产/运营/开发/销售） 拥有13个收入过亿艺术家IP [15][20] - 名创优品以外采IP为主 与超150个全球IP合作（如迪士尼/哈利波特） [22] - 外采IP存在利润率低/版权风险（案例：泡泡玛特曾因Sonny Angel版权终止受挫） [23] 海外扩张与挑战 - 名创优品海外收入占比近40% 且比例持续提升 [34] - 海外直营模式导致运营成本高企 同店GMV出现低个位数负增长 [7][8][9] - 泡泡玛特海外收入占比超40% 各区域市场实现三位数增长 [16] 原创IP发展进展 - 名创优品旗下TOPTOY原创IP占比目标从50%提升至70% [27] - TOPTOY原创IP Nommi糯米儿2024年全渠道营收过亿 预计2025年达2.5亿元 [27] - TOPTOY获淡马锡投资后估值约100亿港元 签约近200名独立设计师 [27] 行业发展趋势 - IP经济底层为情绪消费与文化属性 伴随中国文化出海迎来海外发展红利期 [36] - 潮玩行业处于高速扩张期 门店网络与IP互相赋能成为关键增长路径 [29][31]

人工智能与科技创新 - 深绎未来科技自主研发的国内首个面向葡语系国家市场的"深绎未来葡语大模型"通过国家网信办生成式人工智能服务备案 目标市场覆盖全球3亿多人口的葡语系国家与地区 [1] - 横琴粤澳深度合作区设立"大模型合规指导中心" 为人工智能企业提供从政策解读到申报提交的全流程专业指导 [1] 企业扩张与投资动态 - 名创优品在横琴新设跨境电商公司 注册资本50万元 经营范围包含软件销售、区块链技术相关软件和服务、数字文化创意内容应用服务等 [2] - 截至2024年12月31日 名创优品集团全球门店数达7780家 年净增1219家 其中国内门店4386家净增460家 海外门店3118家净增631家 均超额完成年度开店目标 [2] 金融与投资发展 - 截至2025年7月末 横琴粤澳深度合作区金融类企业达622家 包括81家持牌金融企业及其分支机构 42家地方金融组织注册资本132亿元 499家私募基金管理人管理基金规模6840亿元 [3] - 2025年7月跨境人民币累计结算金额636亿元 1-7月累计达4753亿元 [4] - QFLP试点认定存续管理企业22家 基金产品18只 其中澳资管理企业10家占比45.5% 澳资基金产品9只占比50% QDLP试点认定管理企业3家 基金产品4只 [4] 消费与零售表现 - 1-7月横琴社会消费品零售总额31.10亿元 同比增长51.3% 连续六个月实现两位数增长 [5] - 限额以上单位消费品零售额29.09亿元 同比增长55.3% 其中通过公共网络实现的零售额17.92亿元 同比增长105.1% [5] - 家用电器和音像器材类零售额5.89亿元 同比增长353.5% 限额以上单位餐费收入6.14亿元 同比增长6.9% [5] 工业与贸易数据 - 1-7月工业投资增长162.3% 工业投资占比10.2% 较上年同期提升7.5个百分点 [5] - 1-7月进出口总额263.94亿元 同比增长106% 其中出口165.13亿元增长106.7% 进口98.82亿元增长104.8% [6] - 7月末澳资经营主体7461户（含澳资企业7303户） 同比增长15.7% 占全部经营主体的12.5% 占比较上年同期提升1.5个百分点 [6] 跨境流动与政策支持 - 四年来经横琴口岸出入境人员6985万人次 车辆812万辆次 其中澳门居民1675万人次占比24% 澳门单牌车538万辆次占比66% [7] - 横琴开展2025年上半年跨境电商产业扶持申报工作 申报截止日期为9月15日 [8] - 《珠海经济特区数据资源开发利用条例》支持横琴建设数字贸易国际枢纽港 探索建立数据跨境流动机制 开展数据加工贸易和国际数据中心业务 [8]

人工智能与科技创新 - 深绎未来科技自主研发的"深绎未来葡语大模型"通过国家网信办生成式人工智能服务备案 成为国内首个面向葡语系国家市场出海并通过备案的大模型 目标市场覆盖全球3亿多人口的葡语系国家与地区[1] - 该模型是横琴粤澳深度合作区第一个通过人工智能生成式服务备案的大模型 也是第一个通过合作区大模型合规指导中心申报并成功获得国家备案的大模型[1] - 横琴粤澳深度合作区设立的大模型合规指导中心为人工智能企业提供从政策解读 材料准备到申报提交的全流程专业指导[1] 跨境电商与商业扩张 - 名创优品在横琴新设跨境电商公司 注册资本50万元 经营范围包含软件销售 区块链技术相关软件和服务 数字文化创意内容应用服务等[3] - 截至2024年12月31日 名创优品集团全球门店数达7780家 年净增1219家 其中国内门店4386家净增460家 海外门店3118家净增631家 均超额完成2024年初开店目标[3] - 横琴粤澳深度合作区开展2025年上半年跨境电商产业扶持申报工作 申报截止时间为9月15日[10] 金融与投资发展 - 截至2025年7月末 横琴粤澳深度合作区金融类企业622家 其中持牌金融企业及其分支机构81家 地方金融组织42家注册资本132亿元 私募基金管理人499家管理基金规模6840亿元[4] - 2025年7月跨境人民币累计结算金额636亿元 1-7月累计4753亿元[5] - 经QFLP试点认定存续的管理企业22家 基金产品18只 其中澳资管理企业10家占比45.5% 澳资基金产品9只占比50% QDLP试点管理企业3家 基金产品4只[5] 消费与零售增长 - 1-7月横琴社会消费品零售总额31.10亿元同比增长51.3% 连续六个月实现两位数增长 限额以上单位消费品零售额29.09亿元同比增长55.3%[7] - 通过公共网络实现的零售额17.92亿元同比增长105.1% 限额以上家用电器和音像器材类零售额5.89亿元同比增长353.5%[7] - 限额以上单位餐费收入6.14亿元同比增长6.9%[7] 工业与贸易表现 - 1-7月工业投资增长162.3% 工业投资占比10.2% 较上年同期提升7.5个百分点[8] - 进出口总额263.94亿元同比增长106% 其中出口165.13亿元增长106.7% 进口98.82亿元增长104.8%[8] - 7月末澳资经营主体7461户同比增长15.7% 占全部经营主体的12.5% 较上年同期提升1.5个百分点[8] 区域发展与政策支持 - 四年来6985万人次经横琴口岸出入境 其中澳门居民超1675万人次占比24% 澳门单牌车超538万辆次占比66%[9] - 《珠海经济特区数据资源开发利用条例》支持横琴建设数字贸易国际枢纽港 探索建立数据跨境流动机制 开展数据加工贸易和国际数据中心业务[11]

核心观点 - 泡泡玛特凭借强大的IP运营能力和高毛利率实现高速增长 市值超过4000亿元 而名创优品虽在海外扩张迅速 但受限于零售店模式和IP运营能力不足 市值仅为600亿港元 两者差距主要源于IP价值链位置的不同[12][27][40] 泡泡玛特业绩表现 - 8月以来股价上涨37% 市值突破4000亿元[3] - 2025年上半年收入达138.76亿元 同比增长204.4% 是名创优品的1.5倍[27] - 毛利率高达70.3% 同比提升6.3个百分点[28] - 自主产品收入占比99.1% 其中艺术家IP收入占比88.1% 共有13个IP收入过亿[29] - 海外收入占比超40% 各区域市场实现三位数增长[31] 名创优品业绩表现 - 2025年上半年收入93.93亿元 同比增长21.1% 但扣非归母净利润9.19亿元 同比下滑20%[14] - 毛利率44.3% 同比微增0.6个百分点[28] - 海外市场新增554家门店 是内地新增门店的近三倍 全球新增门店中75%位于海外[16][18] - 海外和内地同店GMV增长率出现"低个位数"负增长[21] IP运营模式对比 - 泡泡玛特深度参与IP生产、运营、开发和销售全环节 拥有强势品牌溢价[38] - 名创优品主要依靠外采IP 与超150个全球知名IP合作 但缺乏话语权且利润率有限[41][43] - TOPTOY目前自营产品和外采产品比例五五开 目标提升至七三开 已签约近200名独立设计师[49][50] - 原创IP Nommi糯米儿2024年全渠道营收过亿 预计2025年达2.5亿元[51] 海外扩张策略 - 名创优品海外收入占比近40% 且持续提升 海外运营成本居高不下[20][58] - 泡泡玛特海外扩张势如破竹 各区域市场三位数增长[31] - IP经济具有情绪消费和文化属性特征 伴随中国文化出海获得发展机遇[60] 商业模式挑战 - 名创优品依赖门店扩张驱动增长 面临天花板限制和竞食效应[19][23][24] - 外采IP存在版权风险 如泡泡玛特曾因Sonny Angel版权终止合作受打击[44] - 原创IP培育失败概率高 需要持续运营和产品开发能力[48][54]

人工智能与科技创新 - 深绎未来科技自主研发的葡语大模型通过国家网信办生成式人工智能服务备案 成为国内首个面向葡语系国家市场出海并通过备案的大模型 目标市场覆盖全球3亿多人口的葡语系国家与地区 [1] - 该模型是横琴粤澳深度合作区第一个通过人工智能生成式服务备案的大模型 也是第一个通过合作区大模型合规指导中心申报并成功获得国家备案的大模型 [1] - 横琴粤澳深度合作区设立的大模型合规指导中心为人工智能企业提供从政策解读 材料准备到申报提交的全流程专业指导 降低企业合规门槛与不确定性 [1] 跨境电商与商业扩张 - 名创优品在横琴新设跨境电商公司 注册资本50万元 经营范围包含软件销售 区块链技术相关软件和服务 数字文化创意内容应用服务等 [2] - 截至2024年12月31日 名创优品集团全球门店数达7780家 年净增1219家 其中国内门店数4386家净增460家 海外门店数3118家净增631家 均超额完成2024年初开店目标 [2] - 横琴粤澳深度合作区1-7月通过公共网络实现的零售额达17.92亿元 同比增长105.1% [4] - 横琴开展2025年上半年跨境电商产业扶持申报工作 申请时间为7月25日至9月15日 [7] 金融与投资环境 - 截至2025年7月末 横琴粤澳深度合作区金融类企业622家 包括持牌金融企业及其分支机构81家 地方金融组织42家注册资本132亿元 私募基金管理人499家管理基金规模6840亿元 [3] - 2025年7月合作区跨境人民币累计结算金额636亿元 1-7月累计4753亿元 [3] - 截至2025年7月末 合作区经QFLP试点认定存续的管理企业22家基金产品18只 QDLP试点认定的管理企业3家基金产品4只 [3] - QFLP试点认定的澳资管理企业10家占比45.5% 澳资基金产品9只占比50.0% [3] 消费与零售增长 - 1-7月横琴粤澳深度合作区社会消费品零售总额31.10亿元 同比增长51.3% 连续六个月实现两位数增长 [4] - 限额以上单位消费品零售额29.09亿元 同比增长55.3% [4] - 限额以上家用电器和音像器材类实现零售额5.89亿元 同比增长353.5% [4] - 限额以上单位餐费收入6.14亿元 同比增长6.9% [4] 工业与贸易发展 - 1-7月合作区工业投资增长162.3% 工业投资占比10.2% 较上年同期提升7.5个百分点 [4] - 1-7月合作区进出口总额263.94亿元 同比增长106.0% 其中出口总额165.13亿元增长106.7% 进口总额98.82亿元增长104.8% [4] 澳门资本与跨境流动 - 截至2025年7月末 合作区登记的澳资经营主体7461户含澳资企业7303户 同比增长15.7% [5] - 澳资经营主体占全部经营主体的12.5% 占比较上年同期提升1.5个百分点 [5] - 自2021年9月5日至2025年9月4日 横琴口岸验放出入境人员6985万人次和车辆812万辆次 其中澳门居民超1675万人次占比24% 澳门单牌车超538万辆次占比66% [6] 数据政策与数字贸易 - 《珠海经济特区数据资源开发利用条例》自2025年9月1日起施行 支持横琴粤澳深度合作区建设数字贸易国际枢纽港 [7] - 条例明确探索建立高效便利安全的数据跨境流动机制 开展数据跨境核心技术攻关 建设跨境可信数据空间和数据资源共享平台 [7] - 支持积极开展数据加工贸易和国际数据中心业务 [7]