投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2收入49.66亿元，同比增长23.07%，高于公司原有指引 [7] - 2025年全年预计GMV超380亿元，收入超210亿元 [7] - 国内MINISO同店销售额增速（SSSG）转正，呈现经营拐点 [7] - 海外新开门店坪效显著提升，美国新店平均店销为老店1.5倍 [7] - TOP TOY业务高速增长，Q2营收同比+87% [7] - 推进自有IP战略，已签约9位潮玩艺术家 [7] 财务表现 - Q2归母净利润4.9亿元，同比-16.67% [7] - Q2经调整净利润6.91亿元，同比+10.6% [7] - Q2毛利率44.28%，同比+0.33个百分点 [7] - Q2经调整净利润率13.92%，同比-1.56个百分点 [7] - 销售费用率23.36%，同比+2.88个百分点，主要因直营店费用增长 [7] - 管理费用率5.27%，同比-0.37个百分点 [7] 业务分部表现 - 国内MINISO收入26.21亿元，同比+13.6% [7] - 国内门店数达4305家，净增30家 [7] - 海外收入19.4亿元，同比+28.6%，其中美国收入同比+80% [7] - 海外门店数达3307家，净增94家 [7] - TOP TOY门店数达293家，净增13家 [7] 盈利预测调整 - 2025-2027年Non-IFRS净利润上调至29.4/33.9/38.6亿元 [7] - 同比增长率调整为+8%/+15%/+14% [7] - 对应PE倍数15/13/11倍（基于8月22日股价） [7] 估值数据 - 收盘价39.06港元 [5] - 市净率4.11倍 [5] - 港股流通市值442.90亿港元 [5] - 每股净资产8.67元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.5/34/41.9亿元 对应P/E分别为15/13/11倍 [4] 业绩表现 - 25H1营收93.9亿元 同比增长21% 调整后归母净利润12.79亿元 同比增长3% [2] - 2Q25营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后归母净利润6.9亿元 同比增长10.6% 调整后归母净利率13.9% 同比降1.6个百分点但环比升0.6个百分点 [2] - 2Q25分业务营收：国内名创26.2亿元（+13.6%）海外名创19.4亿元（+28.6%）TOPTOY 4亿元（+87%） [2] 国内业务 - Q2同店实现低个位数正增长 Q1为中个位数下降 主要受益于IP大店开设及运营优化 [2] - 截至Q2门店达4305家 同比增190家环比增30家 其中一/二/三线城市门店较Q1分别增加3/1/26家 [2] - 成功孵化右右酱、糯米等自有IP 坚持IP联名与自有IP并行战略 [2] 海外业务 - H1海外GMV达73.3亿元 同比增长14.5% [2] - 截至2Q25海外门店3307家 同比增554家环比增94家 区域分布：亚洲（不含中国）1695家/北美洲394家/拉丁美洲661家/欧洲319家 [2] - H1各区域GMV增速：亚洲+9.1%/北美洲+67.5%/拉丁美洲-5.3%/欧洲+41.2% [2] TOPTOY业务 - Q2营收4.02亿元 同比增长87.1% 主要受门店增长及自研IP销售驱动 [3] - 截至Q2门店293家 同比增35家 H1同店GMV为低个位数下降 [3] 盈利能力 - Q2毛利率44.3% 同比提升0.4个百分点 主要因高毛利直营海外市场及TOPTOY占比提升 [3] - Q2总开支14.06亿元 同比增长37.9% 主要受海外直营业务占比提升影响 [3] - 费用细分增速：工资及雇员福利+40.3%/折旧与租金及开支+56.5%/授权费+25.9%/推广及广告开支+20.4%/物流开支+21.3% [3] 财务预测 - 预计25/26/27年营业收入211.63/260.70/317.88亿元 增速分别为24.53%/23.19%/21.93% [8] - 预计调整后归母净利润29.49/34.03/41.87亿元 增速分别为8.40%/15.38%/23.06% [8] - 预计每股收益1.80/2.36/3.19元 每股经营现金流2.12/2.90/3.56元 [8][9] 成长前景 - 国内受益于大店渠道升级与产品策略优化 海外北美市场聚焦规模效应 [3] - IP设计零售定位清晰 全球化布局打开成长空间 [3]

股价表现 - 8月22日盘中股价上涨12.14%至43.8元/股 成交额达8339.57万元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入93.93亿元 净利润9.06亿元 [2] - 2021年GMV达180亿元（28亿美元） 为全球最大自有品牌生活家居零售商 [1] 公司运营 - 旗下拥有名创优品和TOP TOY两大品牌 构建全球生活家居零售网络 [1] - 8月21日以每股37.8-38港元回购1.6万股 总金额60.7万港元 [2]

港股市场表现 - 恒生指数报25206点 上涨0.40% [1] - 恒生科技指数报5533点 上涨0.65% [1] 新消费概念股 - 名创优品早盘涨超14% 上半年营业收入93.93亿元 同比增长21.1% 第二季度营收49.7亿元 同比增长23.1% [3] - 布鲁可涨超2% 六福集团 新秀丽 巨星传奇跟涨 [3] 新能源汽车板块 - 小鹏汽车涨超9% [3] - 蔚来涨超9% 新车开启预售受市场关注 [3] 科网股 - 网易涨超1% [3] - 小米涨超1% [3] - 腾讯涨超1% [3] - 哔哩哔哩跌近5% [3] 创新药概念 - 先声药业涨超4% 延续涨势 [3] 黄金股 - 珠峰黄金涨超2% 表现活跃 [3] 跨境ETF - 港股汽车ETF涨超3% [3] - 中韩半导体ETF涨超3% [3] - 港股通汽车ETF涨超2% [3] - 港股科技ETF涨超1% [3] - 恒生科技ETF涨超1% [3] - 教育ETF涨超1% [3] - 中概互联网ETF涨超1% [3]

股价表现 - 名创优品股价高开逾10% 截至发稿涨10 04%至42 98港元 成交额2958 74万港元 [1] 中期财务业绩 - 2025年中期收入达93 93亿元人民币 同比增长21 1% [1] - 公司权益股东应占利润9 06亿元 同比下降22 6% [1] - 每股普通股基本盈利0 74元 [1] - 派发中期现金股息每股美国存托股0 2896美元或每股普通股0 0724美元 [1] 第二季度业绩表现 - 第二季度营收49 7亿元 同比增长23 1% [1] - 调整后净利润同比增长10 6%至6 9亿元 [1] - TOP TOY业务营收激增87 0% 创下第二季度新纪录 [1] 经营数据与展望 - 6月季度名创优品中国内地同店销售增长转正 9月季度进一步加速 [1] - 公司预计名创优品内地全年同店销售将取得正增长 [1]

业绩表现 - 2Q25收入同比增长23%至50亿元 经调整净利润同比增长11%至6.9亿元 [2] - 国内收入同比增长14%至26亿元 海外收入同比增长29%至19亿元 占名创业务收入43% [3] - 美国市场收入同比增长80% 欧洲/北美市场同店实现中高单位数同比增长 [3] - TOPTOY业务收入同比增长87%至4.0亿元 门店净增13家至293家 [3] 财务指标 - 2Q25毛利率同比提升0.3个百分点至44% 受益于高毛利率海外业务占比提升及TOPTOY毛利改善 [4] - 销售费用率同比增加2.9个百分点 因投资直营门店特别是美国等战略性海外市场 [4] - 管理费用率同比下降0.4个百分点 [4] - 宣派中期股息0.0724美元/股 派息率约50% [2] 运营数据 - 国内同店在较高基数下实现低单位数同比增长 线下收入同比增长12%至24亿元 [3] - 线上收入同比增长31%至2.7亿元 [3] - 总门店数季度增加94家 其中国内门店环比净增30家 [3] - 国内已布局11家MINISO LAND和200多家400平旗舰店 占门店总数5%的大店贡献中双位数销售额 [5] 战略进展 - 持续推进IP战略 已签约9个艺术家IP 构建签约艺术家和国际顶级IP双线生态 [5] - 美国新店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% 实现更好租售比 [5] - 公司并表永辉导致分占投资公司亏损增至1.4亿元 [4] 业绩展望 - 管理层预计3Q25业绩保持加速增长势头 上修全年指引至收入同比增长约25% [1] - 经调整经营利润预期36.5-38.5亿元 [1] - 上调2025/26年经调整净利润预测8%/6%至29/37亿元 [1] 估值调整 - 上调港股目标价24%至52.45港元 美股目标价至27.07美元 对应20倍2025年non-IFRS P/E [1] - 当前港股对应15倍2025年non-IFRS P/E 美股对应16倍 [1] - 港股有34%上行空间 美股有30%上行空间 [1]

美股与港股市场表现 - 隔夜美股三大指数小幅收跌 [1] - 中概股指数逆势上涨1.35% [1] - 港股三大指数集体高开 恒指涨0.4% 国指涨0.56% 恒生科技指数涨0.99% [1] 科技股表现 - 大型科技股普遍上涨 网易涨近2% 小米涨超1% 腾讯涨超1% 京东飘红 快手飘红 [1] - 阿里巴巴微幅下跌 [1] - 哔哩哔哩绩后跌近5% [1] 新能源汽车行业 - 隔夜美股新能源汽车股大涨带动港股新能源车走高 [1] - 小鹏汽车大涨超9% 蔚来汽车涨近6% 长城汽车涨超3% [1] 半导体与消费电子行业 - 半导体股普遍上涨 中芯国际涨超2% [1] - 苹果概念股普遍上涨 舜宇光学涨超2% [1] 消费与零售行业 - 新消费概念股普遍上涨 名创优品绩后大涨10% [1] - 手游股走低 [1] - 直播概念股普跌 [1] 传统行业表现 - 石油股普跌 [1] - 纸业股普跌 [1] - 家电股普跌 [1]

核心观点 - 中金上调名创优品2025/26年净利润预测并提高目标价 因公司经营表现持续提升且同店持续好转 [1] - 公司2Q25业绩超预期 收入同比增长23%至50亿元 经调整净利润同比增长11%至6.9亿元 [2] - 管理层预计3Q25业绩加速增长 上修全年收入增长指引至约25% 经调整经营利润36.5-38.5亿元 [1] 财务预测与估值调整 - 上调2025年经调整净利润预测8%至29亿元 2026年上调6%至37亿元 [1] - 上调港股目标价24%至52.45港元 美股目标价24%至27.07美元 分别对应34%和30%上行空间 [1] - 当前港股对应15倍2025年non-IFRS P/E 美股对应16倍 目标估值20倍2025年non-IFRS P/E [1] 第二季度业绩表现 - 2Q25收入同比增长23%至50亿元 经调整净利润同比增长11%至6.9亿元 超预期 [2] - 宣派中期股息0.0724美元/股 派息率约50%（经调整净利润） [2] 分地区业务表现 - 国内收入同比增长14%至26亿元 其中线下收入增长12%至24亿元 线上收入增长31%至2.7亿元 [3] - 国内同店在较高基数下实现低单位数同比增长 门店环比净增30家 [3] - 海外收入同比增长29%至19亿元 占名创业务收入43% 美国市场收入同比增长80% [3] - 总门店数季内增加94家 欧洲/北美市场同店实现中高单位数同比增长 [3] TOPTOY业务表现 - TOPTOY收入同比增长87%至4.0亿元 保持高速增长 [3] - 门店数量净增13家至293家 [3] 盈利能力分析 - 2Q25毛利率同比提升0.3个百分点至44% 因高毛利率海外业务占比提升及TOPTOY毛利改善 [4] - 销售费用率同比增加2.9个百分点 因投资直营门店特别是美国等战略性海外市场 [4] - 管理费用率同比下降0.4个百分点 [4] - 剔除永辉等事项影响后 经调整净利润同比增长11%至6.9亿元 [4] 战略举措成效 - 持续推进IP战略 已签约9个艺术家IP 构建签约艺术家和国际顶级IP双线生态 [5] - 大店模式驱动 国内布局11家MINISO LAND和200多家400平旗舰店 [5] - 国内占门店总数5%的大店贡献中双位数占比销售额 [5] - 美国新店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% 实现更好租售比 [5]

公司回购金额排名 - 腾讯控股单日回购金额最高达5.51亿元 回购数量92.80万股[1][2] - 中国宏桥单日回购金额3516.03万元位列第二 回购数量146.95万股[2] - 创科实业单日回购金额2508.49万元位列第三 回购数量25.00万股[2] 年度累计回购比例排名 - 元征科技年累计回购数量占总股本比例最高达1.464% 累计回购236.45万股[2] - 北森控股年累计回购比例达1.046% 累计回购734.50万股[2] - 康宁医院年累计回购比例0.640% 累计回购46.31万股[2] 单日回购数量特征 - 中国宏桥单日回购数量最高达146.95万股[2] - 腾讯控股单日回购92.80万股位列第二[1][2] - 北森控股单日回购45.00万股位列第三[2] 低量回购公司情况 - 旭日企业单日回购仅8000股 金额1.06万元[2] - 天福单日回购3000股 金额9160元[2] - 津上机床中国单日回购1.00万股 金额26.91万元[2] 累计回购数量规模 - 腾讯控股年累计回购数量达4119.50万股[2] - 中国宏桥年累计回购5411.10万股[2] - 名创优品年累计回购368.08万股[2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1][2] - 上半年毛利41.57亿元人民币 毛利率提升至44.3% [1][2] - 公司股东应占利润9.06亿元人民币 同比下滑22.6% [1][2] - 经调整净利润12.79亿元人民币 同比增长3% [1][2] - 第二季度总营收49.7亿元人民币 同比增长23.1% [2] - 第二季度经调整净利润6.9亿元人民币 同比增长10.6% [2] 收入驱动因素 - 中国内地名创优品品牌收入增长11.4% [1] - 海外市场名创优品品牌收入增长29.4% [1] - TOP TOY品牌收入增长73% [1] - 毛利率提升原因：海外收入占比提升、高盈利能力产品组合优化、TOP TOY毛利率提升 [1] 门店与GMV数据 - 截至2025年6月30日全球门店总数7612家 其中国内4305家 海外3307家 [3] - 本季度国内净增30家门店 海外净增94家门店 [3] - 上半年GMV总计约167亿元人民币 [3] - TOP TOY门店总数达293家 [3] TOP TOY业务表现 - 第二季度营收4亿元人民币 同比增长87.0% [3] - 获得淡马锡领投 投后估值约100亿港元 [3] - 预计全年增长70%至80% 门店净增50至60家 [3] - 定位专业潮玩品牌 与名创优品形成差异化价格策略 [3] 海外市场发展 - 美国市场第二季度营收同比增长超80% [4] - 美国新开门店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% [4] - 海外市场区域占比排序：亚洲（中国除外）>北美洲>拉丁美洲 [4] - 采用高势能商圈标杆大店模式提升品牌势能 [4] IP发展战略 - 采用"授权IP+签约艺术家IP"双轨驱动模式 [4] - 已与迪士尼、三丽鸥等国际IP合作 [4] - 战略性签约9位潮玩艺术家 包括"右右酱"设计师 [4] - 预计今年签约数量将显著突破并保持快速节奏 [4] 股东回报与资本运作 - 派发中期股息每股ADS 0.29美元 [1] - 上半年股份回购及派息合计约10.7亿元人民币 占经调整净利润84% [1] - 上半年股份回购金额超2024年全年 [1] 业绩展望 - 预计第三季度收入增长25%至28% [4] - 预计三季度调整后经营利润同比增长双位数 [4] - 预计2025年全年收入同比增长不低于25% 高于此前22%的指引 [1][4] - 预计收入节奏逐季加速 [4]