核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1] - 期内利润下降至9.06亿元人民币 同比减少23.1% [1] - 利润下滑主要由于投资的永辉超市报告期内出现亏损 [3] 门店运营与市场反响 - 南京德基广场MINISO SPACE全球首店开业 结合潮玩与艺术展览的沉浸式空间 [2] - 开业首日WAKUKU新品手办两小时售罄 保持"周周上新"节奏 [1] - 门店设有Chiikawa主题小火车等艺术装置 成为社交平台热门打卡地 [2] - 产品价格亲民 如29.9元米奇头绳和49.9元毛绒玩偶 [2] 业务板块表现 - TOP TOY品牌上半年营收7.42亿元 同比增长73% [5] - 国内业务同店销售额正增长 表现好于预期 [3] - 海外业务稳步扩张 全球门店数量已超7600家 [4] 股价与市值变化 - 中报发布次日股价报47.1港元/股 大涨20.58% [3] - 截至8月25日收盘价49.04港元/股 市值达609亿港元创历史新高 [3] IP战略差异分析 - 泡泡玛特自有IP贡献九成以上收入 已进入成熟期 [4] - 公司采用"全球大型授权IP+少量自有IP"模式 自有IP收入占比低 [4] - 通过TOP TOY品牌实施"国际IP+自有IP"双轨战略 [5] 行业竞争格局 - 中国潮玩市场2025年规模预计突破1500亿元 [4] - 未来5年行业复合增速有望维持20%以上 [4] - 市场呈现多品牌竞争格局 包括52TOYS、卡游等玩家 [4] - 泡泡玛特虽市占率高但不会形成一家独大局面 [4] 发展挑战与机遇 - 公司需要分配精力改造永辉超市 短期利润受拖累 [4] - 消费者对设计和文化价值要求不断提升 [5] - 若能在自有IP创作和盈利能力上突破 有望成为多元化潜力股 [5]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 公司2025Q2收入同比增长23%至49.66亿元，环比提速，盈利能力改善，毛利率提升至44.28%，经营利润率降幅收窄至2.3个百分点 [2][5] - 国内及海外同店持续向好，公司上调2025年收入增速指引至25%，自有IP矩阵建设成为第二成长曲线 [3][4][6][7] - 股东回报力度加大，2025年上半年返还股东10.7亿元，占经调整净利润84%，未来将继续回购 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入93.9亿元（+21.06%），净利润9.06亿元（-23.1%），经调整归母净利润12.8亿元（+3%） [2] - 2025Q2 MINISO中国/海外/TOP TOY收入分别增长13.6%/28.6%/87%，占比54%/38%/8% [3] - 2025-2027年收入预测211/249/285亿元（+24%/18%/15%），归母净利润24.5/34.6/43.4亿元 [9] - 毛利率持续提升，预计2025-2027年达45.73%/46.73%/47.34% [11] 业务运营 - MINISO中国门店4305家（同比+190家），同店恢复低个位数增长，大店战略显效，上海南京东路店9个月销售额破1亿元 [3] - 海外门店3307家（同比+554家），美国同店恢复正增长，拓店速度加快 [4] - 签约9位潮玩设计师，通过合资公司运营自有IP（如Nommi糯米儿、Maymei霉霉），强化产品竞争力 [6][7] 估值与预测 - 当前股价47.1港元对应2025年PE 22倍，2026-2027年PE降至16倍/13倍 [9][11] - 每股收益（IFRS）预计2025-2027年为1.97/2.78/3.50元 [9]

核心观点 - 公司正通过场景重构、用户运营和区域渗透三大路径应对行业变革和竞争压力，试图打破增长瓶颈并实现战略转型 [1] - 公司面临的最大挑战包括内部路径依赖和外部新一代竞争对手的冲击，其传统零售模式在电商、品牌DTC模式及新型美妆集合店的冲击下逐步失效 [1][16] - 公司能否重新崛起取决于在供应链本地化、用户体验重构和组织敏捷性三大核心战场的突破 [1] 战略转型举措 - 推出男士、儿童和大健康三大新品类线下消费场景，突破原有18-45岁女性客群限制 [2] - 男士专区"型男装备补给站"计划年内拓展至全国300家门店 [2] - 大健康体验中心采用"一城一店"模式布局，健康品类销售目标3年内实现3倍增长 [4] - 母公司提出"幕后店"概念，小型订单处理中心从2024年末131家增至2025年6月末394家，支持快速送货服务 [6] - 计划在一二线城市探索社区店模式，延伸至消费者15分钟可达的社区场景 [9] 门店策略调整 - 不再执着于门店数量，门店数量从2017年3000家峰值降至2023年6月末3630家 [9] - 加速下沉市场布局，新开500家门店中近一半位于低线城市，新进入100个县级市场 [18] - 三线市场业绩表现优于一二线城市 [18] 历史业绩表现 - 2015年起中国内地营收开始逐年下降 [10] - 2016年营收首次负增长4%，同店销售下降10.1% [10] - 2017年同店销售额继续下滑4.3% [10] - 门店数量从2015年2483家快速扩张至2020年超4100家 [10] 行业竞争格局 - 新型美妆集合店（HARMAY話梅、THE COLORIST调色师、WOW COLOUR）以无BA模式、爆款彩妆、网红打卡等模式迅速崛起 [11] - 2015-2020年化妆品传统渠道（商超、KA及CS）份额从37%降至28% [13] - 2020年电商渠道增长30.10%，而美妆专营店仅增长0.15%，商超渠道下滑3.11% [13] - 国货美妆品牌爆发式增长，完美日记成立四年即IPO，花西子2020年销量突破30亿元 [13] 主要竞争对手 - 名创优品被列为全球最可怕竞争对手，双方目标客群高度重叠 [17] - 名创优品2022年三线及以下城市门店数量达1477家 [18] - 名创优品通过供应链效率、价格带卡位、渠道密度、IP本土化和即时零售渗透构建竞争壁垒 [20] - 多个品牌（露华浓、丁家宜、卡尼尔等）相继退出公司渠道 [17] 运营挑战 - 线上业务尝试（O+O战略）因流量、供应链、物流、SKU等问题成效甚微 [6][9] - 导购销售模式被消费者敬而远之，价格竞争力不足且购买体验不如线上 [17] - 现有品牌组合相对匮乏，除自有品牌外多为老品牌（一叶子、韩束、百雀羚等） [17]

财务表现 - 上半年收入同比增长21.1%至93.9亿元人民币 其中第二季度同比增长23.1% [1] - 上半年经调整净利润同比微增3%至12.8亿元人民币 第二季度经调整净利润率环比改善至13.9% [1] - 全年经调整经营利润预期达36.5亿至38.5亿元人民币 对应同比增长7%至13% [1] 业绩驱动因素 - 收入增长主要由海外市场和Top Toy业务推动 第二季度表现超过公司此前指引 [1] - 中国内地门店全年同店销售有望实现同比正增长 [1] 预测调整 - 交银国际小幅上调2025年收入预测1% 但下调2026至2027年收入预测2%至4% [1] - 基于更保守的利润率假设 下调2025至2027年调整后净利润预测13%至14%至28亿至40亿元人民币 [1] 估值与评级 - 目标价由46.42港元上调至48.7港元 维持买入评级 [1] - 估值基础保持16倍预测市盈率不变 估值基准滚动至2026年 [1] 战略指引 - 公司上调全年整体收入增长指引至超过25% [1] - 海外直营店投入对短期利润率造成影响 [1]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长21.1%至93.9亿元人民币 其中第二季度同比增长23.1% [1] - 上半年经调整净利润同比微增3%至12.8亿元人民币 第二季度经调整净利润率环比改善至13.9% [1] - 公司预期全年经调整经营利润将达36.5亿至38.5亿元人民币 对应同比增长7%至13% [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要由海外市场和Top Toy业务推动 第二季度表现超过此前指引 [1] - 中国内地门店的同店销售全年有望实现同比正增长 [1] 业绩指引与预测调整 - 公司上调全年整体收入增长指引至超过25% [1] - 交银国际小幅上调2025年收入预测1% 但下调2026至2027年收入预测2%至4% [1] - 基于更保守的利润率假设 交银国际下调2025至2027年调整后净利润预测13%至14%至28亿至40亿元人民币 [1] 估值与评级 - 基于16倍预测市盈率不变（滚动至2026年） 目标价由46.42港元升至48.7港元 维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [5][14] 核心财务表现 - 2025Q2营收49.66亿元 同比增长23.1% 超18%-21%指引上限 [7][9] - 2025Q2经调整净利润6.92亿元 同比增长10.6% 增速转正 [7][9] - 2025H1营收93.93亿元 同比增长21.1% [7][9] - 2025H1经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [7][9] - 2025H1毛利率44.3% 同比提升0.6个百分点 [11] - 2025H1经营活动现金流净额10.14亿元 与净利润基本匹配 [13] 业务分项表现 - MINISO中国2025H1营收51.15亿元 同比增长11.4% [10] - 2025Q2国内同店销售实现低单位数正增长 [10] - 截至2025H1国内门店4305家 较年初净减少80家 但Q2单季度净增30家 [10] - MINISO海外2025H1营收35.34亿元 同比增长29.4% [10] - 2025Q2海外同店销售同比下降低单位数 环比改善 [10] - 海外门店3307家 较年初净增189家 北美/拉美/亚洲/欧洲/其他分别净增44/24/84/24/13家 [10] - TOP TOY业务2025H1营收7.42亿元 同比增长73.0% [10] - TOP TOY门店293家 较年初净增17家 2025Q2同店销售增长低单位数 [10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收212.16/257.99/306.33亿元 [14][16] - 预计2025-2027年归母净利润26.06/34.64/42.39亿元 [14][16] - 基于8月21日收盘价 2025-2027年PE分别为17.0/12.8/10.4倍 [14][16] - 预计2025-2027年毛利率稳定在44.5% [16] - 预计2025-2027年净利率12.3%/13.4%/13.8% [16] 经营效率与资本结构 - 2025H1销售及一般行政费用率28.6% 同比提升3.6个百分点 [11] - 销售及分销费用率23.2% 同比提升3.6个百分点 主因海外直营门店投资 [11] - 截至2025H1末存货28.36亿元 较年初增长3.1% [13] - 预计2025-2027年ROE为20.2%/21.2%/20.6% [16] - 预计2025年资产负债率38.7% 较2024年42.9%有所改善 [19]

投资评级 - 给予名创优品(09896 HK)"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收93 93亿元/+21 1% 经调整净利润12 79亿元 同比微增 [1] - 同店恢复与北美扩张为增长引擎 中国大陆同店GMV下降低个位数但客单价提升 北美营收12 95亿元/+69 7% 占总营收13 79% [1] - 大店策略与IP投入驱动增长 大店占中国大陆门店5% 贡献中双位数增长 自有IP右右酱预计2025年GMV达1亿元 [2][3] - 预测2025-2027年营收212 42/255 74/294 07亿元 归母净利润24 13/34 67/43 23亿元 对应PE 22 14/15 41/12 36X [3] 财务表现 - 25Q2营收49 66亿元/+23 1% 超预估48 4亿元 经调经营利润8 52亿元 利润率17 2%超指引 [1] - 25H1经调整净利率13 6%/-2 4pcts 盈利能力略降 [1] - 2024A营收169 94亿元/+48 12% 归母净利润26 18亿元/+47 97% [4] - 预测2025E归母净利润24 13亿元/-7 81% 2026E回升至34 67亿元/+43 68% [4] 地区业务 - 中国大陆营收58 27亿元/+15 9% 直营店20家/-5家 合伙人门店4258家/-77家 [1] - 海外营收35 66亿元/+30 5% 门店3307家/+189家 北美为最大海外市场 [1] - 美国同店销售25Q2转正 集中开店策略提升品牌认知度 [2] 战略举措 - 推行大店策略 25Q2新开30家均为MINISO LAND与旗舰店 未来国内外扩店以大店为主 [2] - 加码IP投入 签约9位艺术家IP+收购潮玩IP 今年销售额预计2 5亿元 明年有望达6亿元 [3] - 自有IP培育完善生态 实现IP力与品牌力绑定 [3] 增长动力 - SKU高速推新与IP双轮驱动支持持续高增 [3] - 北美市场人口基数大、人均收入高 扩张空间广阔 [1] - 门店调改与品牌力提升有望推动同店GMV增速回正 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长21.1%至93.9亿元 其中第二季度同比增长23.1% [1] - 经调整净利润同比增长3%至12.8亿元 第二季度经调整净利润率环比改善至13.9% [1] - 全年经调整经营利润预期达36.5亿至38.5亿元 对应同比增长7%至13% [1] 增长驱动因素 - 收入增长主要由海外市场和Top Toy业务推动 第二季度增速超过公司此前指引 [1] - 中国内地门店全年同店销售预计实现同比增长 [1] - 公司上调全年整体收入增长指引至超过25% [1] 盈利预测调整 - 2025年收入预测小幅上调1% 但2026至2027年收入预测下调2%至4% [1] - 2025至2027年调整后净利润预测下调13%至14% 调整后区间为28亿至40亿元 [1] - 利润率假设趋于保守 主要受海外直营店投入影响 [1] 投资评级 - 目标价由46.42港元上调至48.7港元 [1] - 维持买入评级 [1]

股价表现 - 名创优品股价上涨近5% [1] - 老铺黄金和小米集团股价均上涨2% [1] - 理想汽车、茶百道和锅圈股价上涨超过1.5% [1] - 布鲁可股价下跌超过13.5% [1] - 沪上阿姨股价下跌近6% [1] - 零跑汽车股价下跌近3.5% [1] - 泡泡玛特股价下跌近1% [1]

股价表现 - 8月25日盘中股价上涨6.9%至50.35港元/股 [1] - 当日成交额达7922.13万元人民币 [1] 公司业务概况 - 公司为全球领先的生活家居零售商，运营名创优品和TOP TOY两大品牌 [1] - 2021年门店网络GMV达180亿元人民币（28亿美元） [1] - 公司是全球最大的自有品牌生活家居综合零售商 [1] 财务表现 - 2025年中报显示营业总收入93.93亿元人民币 [2] - 2025年中报净利润为9.06亿元人民币 [2]