**行业与公司** * 行业聚焦于服务消费领域 特别是文旅 体育赛事 IP联动 非学科教育培训 数字服务消费（AI应用）以及入境旅游等细分板块[1][2][3][4] * 涉及公司包括： * **文旅/酒店/OTA**：携程 同程 亚朵 华住 锦江酒店 首旅酒店 众信旅游 岭南控股[3][9][12] * **IP与零售**：泡泡玛特 名创优品 故宫文创[1][4] * **体育赛事**：力盛体育 莱绅股份[1][6] * **教育培训**：思考乐 新东方 好未来 学大教育 卓越教育 中国东方教育 华图山顶 粉笔 中公[1][7][8] * **其他**：重庆百货（消费贷）[3][13] **核心观点与论据** * **行业空间与政策驱动**：中国服务消费占比约30% 远低于美国的70% 提升空间巨大 政策将其置于重要地位以推动消费升级和吸纳就业[1][2] * **政策五大增量**： 1. **优化假期**：探索中小学春秋假 提升旅游频次并分散暑期压力 利好景区 OTA和酒店[4][11][12] 2. **鼓励IP联动**：促进优质资源与IP跨界合作（如泡泡玛特 名创优品）[1][4] 3. **赛事文旅联动**：引进国外优秀赛事和支持地方大众赛事 打造精品赛事品牌 利好赛事组织者及产业链（如力盛体育 莱绅股份）[1][4][6] 4. **AI技术应用**：支持AI在电商 眼镜 玩具 教育等领域应用 提升效率并降低成本 对高人工成本业态构成直接利好[1][3][4][10] 5. **规范非学科培训**：符合条件的机构可申请行政许可 并鼓励市场化职业技能培训 利好相关教育机构（如思考乐 新东方 中国东方教育等）[1][4][7][8] * **具体实施方向**：培育消费平台 建设新业态试点城市 扩大互联网 文化等领域对外开放 推出文创精品 延长文博场馆营业时间并优化预约以改善供给[1][5][6] * **入境游推动**：扩大单方面免签范围将显著推动入境游 其客单价较高 对核心旅游城市（北京 上海）拉动作用强 利好OTA和核心城市酒店[3][9] * **财政金融支持**：统筹利用中央预算内投资 地方专项债等资金支持文旅 养老设施建设 引导社会资本投入 并运用货币信贷工具扩大信贷投放 利好涉及消费贷的公司（如重庆百货）[3][13] **其他重要内容** * 政策明确支持利用现有场馆打造辐射带动作用强的剧场 博物馆 美术馆和科技馆 其收益可用于绩效激励 将推动企事业单位或国企类景区公司的经营激励[5][6] * 政策鼓励生活服务企业数字化转型 推广人工智能加消费典型应用案例（如义乌老板娘应用AI工具成功运营线上销售平台）[10]

公司业务与战略 - 东三省首家MINISO LAND全球IP联名集合店于2025年9月10日在哈尔滨凯德广场·学府试营业 面积近1300平方米 覆盖三丽鸥、chiikawa、《疯狂动物城》、史迪奇等多元化IP产品 [1][4] - MINISO LAND是名创优品打造的战略级店态 集中展示全球知名IP合作产品 通过"IP+空间"融合打造沉浸式消费体验 目前已覆盖北京、成都、重庆、南京、天津等核心城市 [4] - 公司自2016年起持续与全球知名IP合作推出联名产品 实现品牌升级和价值增值 [4] - 截至2025年6月30日 名创优品集团门店总数达7905家 同比净增842家 其中名创优品品牌门店7612家 同比净增744家 TOP TOY门店293家 同比净增98家 [3] - 2025年上半年经营利润为15.46亿元 较上年同期15亿元增长3.4% [3] 门店运营与协同效应 - MINISO LAND主打"超级IP+超级门店"概念 以IP空间化与沉浸式体验重塑零售边界 产品涵盖潮玩、美妆、家居等多个品类 [7] - 该店态具有强市场吸引力 可满足年轻消费者差异化需求 提高商场客群覆盖面和消费者黏性 并与商场现有品牌形成协同效应 [7] - 凯德广场·学府定位"潮流有趣的追梦公园" 是哈尔滨独树一帜的生态主题购物中心 主要客群为18-25岁追求时尚潮流的年轻消费者 [4] - 商场通过引入MINISO LAND强化区域市场示范效应 为后续流量定位品牌进驻提供支撑 每年积极引入30至50个首进品牌保持商业活力 [7] 市场趋势与区域布局 - 哈尔滨消费市场呈现年轻化趋势 Z世代成为消费主力 情感化、社交化消费需求增长 IP经济成为拉动消费的新引擎 [11] - 名创优品选择哈尔滨作为东三省首店选址 是对东北市场消费潜力的肯定 哈尔滨作为东北重要中心城市展现高端消费和体验式消费的强劲韧性 [9][11] - 该布局表明哈尔滨商业环境获品牌方认可 有助于吸引更多优质商业资源 推动城市商业升级并增强对年轻人才的吸引力 [11]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为同步大市-A(维持) [2] 核心观点 - 8月国内社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，环比下滑0.3个百分点，低于市场预期的3.82% [5] - 黄金珠宝单月增速环比显著提升8.6个百分点至16.8%，体育娱乐用品延续快速增长16.9% [7] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，实物商品网上零售额同比增长6.4% [6] - 运动服饰行业电商渗透率提升，户外品牌延续快速增长 [8] - 金价上涨趋势叠加消费旺季，黄金首饰需求景气度有望持续 [11] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额32.39万亿元，同比增长4.6% [5] - 8月餐饮收入同比增长2.1%，商品零售同比增长3.6% [5] - 1-8月餐饮收入同比增长3.6%，商品零售同比增长4.8% [5] - 7月消费者信心指数89.0，环比提升1.1 [5] 分渠道表现 - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4%，其中吃类增长15.0%、穿类增长2.4%、用类增长5.7% [6] - 线下便利店增长6.6%、超市增长4.9%、百货店增长1.2%、专业店增长5.2%、品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月限上化妆品同比增长5.1%，环比提升0.6个百分点 [7] - 限上金银珠宝同比增长16.8%，其中上金所AU9999均价775.92元/克，同比上涨36.7% [7] - 限上纺织服装同比增长3.1%，环比提升1.3个百分点 [7] - 限上体育娱乐用品同比增长16.9%，环比提升3.2个百分点 [7] - 1-8月限上化妆品增长3.3%、金银珠宝增长11.7%、纺织服装增长2.9%、体育娱乐用品增长20.6% [7] 品牌服饰板块 - 1-8月体育娱乐用品社零累计增长20.6% [8] - 大众运动品牌中361度增速达双位数，李宁/特步/安踏增长为低-中单位数 [8] - 户外品牌快速增长，如特步旗下的索康尼/迈乐，安踏旗下的迪桑特/可隆 [8] - 行业零售折扣略微加深但可控，经营利润率稳中有升，库存保持稳定 [8] - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育 [8] 纺织制造板块 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元增长1.6%，服装及衣着附件出口1027.61亿美元下降1.7% [10] - 越南纺织品和服装出口264.72亿美元增长8.7%，制鞋出口160.83亿美元增长7.6% [10] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [10] - 伟星股份下调全年营收预期，华利集团净利率承压，裕元集团Q3出货量预计下滑 [10] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息率）、申洲国际/开润股份（业绩稳健及低估值） [10] 黄金珠宝及零售板块 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [11] - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [11] - 名创优品Q2国内同店转正，海外同店改善，预计2025年经调净利润29-30亿元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025Q2实现收入49.66亿元 同比增长23% [2][4] - 归母净利润4.90亿元 同比下降17% [2][4] - 经调整后净利润6.91亿元 同比增长11% [2][4] - 毛利率同比提升0.4个百分点 [7] - 销售费用率同比上升2.9个百分点 管理费用率同比下降0.4个百分点 [7] 门店网络扩张 - 截至2025Q2名创国内门店4305家 海外门店3307家 TOPTOY门店293家 [7] - 单季度净增门店：国内30家 海外94家 TOPTOY 13家 [7] 分区域业务表现 - 国内业务收入同比增长14% 增速环比Q1提升 [7] - 海外业务收入同比增长29% [7] - TOPTOY收入同比增长87% [7] - 国内同店销售增长在Q2实现转正 [7] - 美国区域2025年1月1日至8月15日同店销售增长实现转正 [7] 战略举措与业务亮点 - 大店策略取得突破 上海南京西路MINISO LAND全球壹号店开业9个月单店销售额突破1亿元 [7] - 自有IP矩阵持续扩大 已签约YoYo、Carrot Street等潮玩艺术家IP [7] - TOPTOY完成新一轮融资 投后估值达100亿港元 [7] 未来增长驱动因素 - 国内大店和多层店态展店策略持续推进 [7] - 海外直营业务通过本土精细化运营实现规模增长和盈利回升 [7] - 国际+自有IP矩阵布局深化品牌形象和运营壁垒 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为31.2亿元、37.3亿元、42.8亿元 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为213.32亿元、253.32亿元、295.96亿元 [10] - 预计2025-2027年毛利率维持在46%-47%水平 [10]

中欧班列及外贸数据 - 粤港澳大湾区首次开行至土耳其的中欧班列 预计20天抵达伊斯坦布尔[1] - 广州国际港前8月开行国际班列233列 发运标箱1.98万个 货值52.09亿元人民币 开行数量占广东省40%[1] - 广东前8个月民营企业进出口3.99万亿元 增长4.8% 占进出口总值64.2%[1] 新兴市场拓展 - 广东企业对金砖国家出口增长显著 擎天智能装备公司出口产品超4.5亿元 其中对金砖国家出口值超1.6亿元 占比超三成[2] - 广东对共建"一带一路"国家进出口1.79万亿元 增长3.8% 占进出口总值39.3% 其中对东盟进出口7571.3亿元 增长5.9%[3] - 对非洲进出口增长8.5% 对中亚五国进出口增长23.1%[3] 新能源及新兴产业投资 - 中东国家加速新能源转型 与中国合作推动新能源汽车领域发展[3] - 亿航智能在中东和北非建立电动飞机制造工厂 填补当地低空交通装备制造空白[4] - TCL中环与沙特合作建设光伏硅片工厂 助力沙特实现"2030愿景"能源目标[4] 品牌出海与供应链协同 - 名创优品2024年营收达170亿元 同比增长22.8% 海外营收66.8亿元 同比增长42.0%[6] - 名创优品全球门店数达7780家 海外门店突破3000家 全年净增1219家[6] - 名创优品全球有1400家供应链企业 80%以上位于中国 50%以上在珠三角[6] 数字出海与文化输出 - 腾讯云为出海App提供直播、短视频等基础服务和技术方案[7] - 华为云在全球建立数据中心 提供云计算服务[7] - 《黑神话》游戏登顶多国销量榜 《菇勇者传说》获2024年上半年日韩手游收入增长冠亚军[7] 产业链升级与全球化布局 - 广东企业从产品输出向产业链协同及标准规则出海转变[5] - 广东通过九大万亿级产业集群推动"粤链粤强 链领全球"战略[5] - 文远知行获阿联酋首个自动驾驶路跑牌照 推动当地智能交通产业发展[4]

行业整体态势 - 8月份行业呈现明显的策略分化态势 反映行业从高频数据驱动向基本面回归的重要转折点 [1] - 高盛基于不同公司的增长前景调整目标价格 名创优品上调反映改善的增长前景 布鲁可下调因需要等待新产品线的更多可见性 [1] 泡泡玛特 - 经历价格溢价修正 但通过增加产品投放量实现货币化提升 [1] - 股价波动主要反映市场对高频数据放缓的担忧 特别是二级市场价格变化 Labubu Big Into Energy系列溢价有限 迷你Labubu发布时溢价低于前一系列 [2] - 迷你Labubu首批投放量达到约100万个 显著高于此前系列 支撑收益增长 [3] - 二级市场价格方面 Macaron/Have a Seat系列溢价为40%-60%/个位数到30% Big into Energy系列普遍为个位数溢价 迷你Labubu大部分SKU溢价为个位数-65% 半数SKU低于25% [3] - 价格溢价修正更多与公司增加货币化相关 强劲收益仍将为估值提供支撑 [7] - 美国市场的Google指数和二级市场价格继续出现放缓 [12] 布鲁可 - 加速产品发布节奏 8月份推出超过50个SKU 是7月份的两倍多 [8] - 新品主要集中在现有IP上 包括奥特曼第15弹银河系列 变形金刚第4弹人民币9.9系列等 [8] - 成人产品线表现改善 天猫旗舰店成人产品线销售较7月份环比增长 新品发布支撑初音未来和宝可梦销售增长 [8] - 新推出的人民币99元火影忍者产品8月份销量约1500件 [8] - 新产品线包括女性和成人产品线将在下半年增长加速目标中发挥重要作用 但渠道渗透和新客户群体的心智份额获得值得关注 [8] - 目标价格下调至港币93港币 基于22倍2025-26年市盈率 [1] 名创优品 - 自有IP表现亮眼 估值修复至2025年市盈率高十位数 [1] - 2季度业绩超预期后估值修复 但相对增长前景仍不算昂贵 [9] - 自有IP新举措成为管理层和投资者关注焦点 [9] - IP业务亮点突出 Yoyo产品发布成功 管理层预期今年销售额达到人民币4000万元 [9] - Kumaru盲盒产品获得积极市场反馈 [9] - 广州名创优品乐园8月份录得人民币1600万元收入 上海名创优品乐园8月份也录得人民币1600万元 [9] - 目标价格上调至29美元/港币56港币 基于20倍2025-26年市盈率 [1] - 美国信用卡销售增长97% 较2季度的98%略有放缓 [12] 海外市场 - 美国市场劳动力数据疲软且低于预期 但公司普遍反映消费需求仍具韧性 [12] - 消费者越来越优先考虑新颖性和时尚性 愿意为必备商品支付全价 这对IP相关公司是积极信号 [12] - Top Toy在东京阳光城开设日本首店 首日销售达到1100万日元 约人民币50万元 [12]

泡泡玛特业绩与股价表现 - 上半年业绩披露后强劲展望带动股价上升但随后出现波动 [1] - 股价波动反映市场对高频数据放缓的情绪波动 特别是二手市场价格 [1] - 公司通过增加产品货币化支持盈利增长 如第一批迷你Labubu释出量明显高于前一系列 [1] - 强劲盈利仍将为估值提供支持 [1] - 目标价350港元 维持中性评级 [1] 名创优品估值与业务发展 - 第二季业绩超预期后估值回升至2025年预测市盈率高十位数区间 约16倍至19倍 [1] - 估值回升为市场带来更多信心 但相较成长展望仍不高 [1] - 新推出的自家IP成为管理层及投资者关注焦点 [1] - 上调12个月目标价 美股从25.3美元上调至29美元 港股从49港元上调至56港元 [1] - 维持买入评级 [1]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收93.9亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年第二季度实现营收49.7亿元 同比增长23.1% 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为213.2亿元/254.5亿元/300.0亿元 归母净利润分别为25.9亿元/34.0亿元/41.2亿元 [1] 门店运营 - 2025年第二季度国内MINISO门店净增30家 增量环比增加141家 期末门店数量达4305家 同比增加190家 [2] - 2025年第二季度国内GMV同店实现低个位数增长 表观单店收入61.1万元 同比增长7.87% [2] - 2025年上半年国内同店同比下滑低个位数 预计全年同店将实现正增长 [2] 业务发展 - 公司作为全球日杂零售龙头 凭借渠道和供应链优势以轻资产模式在全球高速扩张 [1] - 已孵化潮玩品牌TOPTOY 有望贡献第二增长曲线 [1] - 通过业态、产品、供应链优化及海内外门店拓展持续提升运营效率 [1] - 2025年第二季度国内MINISO实现营业收入26.2亿元 同比增长13.6% 环比持续提升 [2]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收93.9亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年第二季度实现营收49.7亿元 同比增长23.1% 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入为213.2亿元/254.5亿元/300.0亿元 归母净利润分别为25.9亿元/34.0亿元/41.2亿元 [1] 门店运营 - 2025年第二季度国内MINISO门店净增30家 增量环比增加141家 期末门店数量达4305家 同比增加190家 [2] - 2025年第二季度国内同店GMV实现低个位数增长 表观单店收入61.1万元 同比增长7.87% [2] - 2025年上半年国内同店同比下滑低个位数 预计全年同店将实现正增长 [2] 业务发展 - 公司作为全球日杂零售龙头 以轻资产模式在全球高速扩张 [1] - 已孵化潮玩品牌TOPTOY 有望贡献第二增长曲线 [1] - 通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 各业态、产品、供应链不断优化 [1] 区域表现 - 2025年第二季度国内MINISO实现营业收入26.2亿元 同比增长13.6% 环比持续提升 [2] - 海内外门店拓展逐步兑现 [1]

知识产权诉讼 - 名创优品被独立设计师Zavier指控抄袭哈利波特主题戒指设计 设计原稿与实物在蛇元素 宝石镶嵌位置和结构及颜色方面高度相似 设计师已正式提起诉讼并进入司法程序 公司未回应 [1][3][4][5][7] - 公司涉及多起知识产权相关司法案件 在2024年11月13日至2025年9月1日期间共13起司法案件中有5起为不正当竞争纠纷 侵害外观设计专利权纠纷及著作权权属侵权纠纷 占比38.5% 且均为被告身份 [2][11][12] - 与KK集团存在商标抢注和不正当竞争纠纷 北京市高院二审认定抢注方行为属不正当手段 判决撤销商标 南京市中院一审认定公司旗下WOW COLOUR门店装潢与THE COLORIST构成高度近似 判令停止侵权并赔偿200万元 [12][13] 产品设计争议 - 公司多次被指涉嫌抄袭知名品牌产品 包括迅速推出与星巴克六色彩虹杯高度相似的水杯 以及推出与雅顿绿茶乳液 浪凡光韵女士香水相似的产品 [9] - 门店内出现多款与迪奥经典香氛高度相似产品 如迪奥小姐和迪奥旷野的"低配版" 从瓶身设计到香气风格难以分辨真假 迪奥官方表示无合作记录并称此类产品为假货 [9][11] 财务与运营表现 - 2025年上半年公司收入同比增长21.1%至93.93亿元 但归属于公司股东的净利润同比下跌22.6%至9.06亿元 经调整净利润同比增长3.0%至12.78亿元 [15] - 主品牌名创优品在内地市场门店数出现负增长 净减少81家 副牌TOP TOY开店速度放缓 公司称不再纯粹追求数量增长 将优化渠道组合并重点发展大店模型 [15][16] 战略挑战与行业竞争 - 公司在潮玩领域面临转型挑战 与泡泡玛特存在激烈商战 泡泡玛特靠IP经济和海外扩张增长 而名创优品IP业务仍在追赶 近期出现泡泡玛特泰国旗舰店"撞脸"名创优品门店的争议及疑似水军炒作事件 [17] - 专家分析指出名创优品转型潮玩存在基因不匹配问题 其核心竞争力在于规模化门店和供应链效率 而潮玩成功关键在IP创造与运营 建议给予潮玩业务更高自主权甚至组织隔离与文化切割 [18]