股权激励授予详情 - 公司于2025年11月10日（美国东部时间）根据2024年股权激励计划向1名承授人授出可认购500股美国存托股份的购股权 [1] - 公司向78名承授人授出涉及合共72,100股美国存托股份的受限制股份单位 [1] - 此次股权激励授予包含购股权及受限制股份单位两种形式，总计涉及72,600股美国存托股份 [1][2] 市场表现与机构观点 - 再鼎医药美股盘前股价上涨超过2.8% [2] - 瑞银集团给予公司"买入"评级 [2] - 公司近期催化剂明确 [2]

股权激励 - 2025年11月10日向1名承授人授出500份购股权，涉及5,000股，行使价24.5美元[3][5] - 同日向78名承授人授出72,100份受限制股份单位，涉及721,000股，购买价无[3][11] - 购股权和受限制股份单位归属期四年，每年归属25%[6][15] - 为履行2024年计划，最大可交付股份99,208,743股[17] - 截至授出日，2024年计划下79,839,923股可供未来授出[17] 股价信息 - 2025年11月10日纳斯达克报收每股21.89美元，联交所报收每股17.29港元[6][11] 其他信息 - 公告日期为2025年11月11日[20] - 董事会包括杜莹博士等9人[20]

投资评级与目标价 - 报告对再鼎医药维持"买入"评级 [11] - 美股（ZLABUS）目标价为350美元，潜在升幅51%（基于当前股价232美元）[5] - 港股（9688HK）目标价为270港元，潜在升幅56%（基于当前股价173港元）[7] 核心观点 - 公司3Q25业绩低于预期，但近期建议重点关注核心管线资产Zoci的研发进展，其多项数据有望于1H26读出，或推动股价积极反应 [1] - 基于DCF估值（WACC：102%，永续增长率：3%），下调公司目标价，主要因下调收入预测 [11] 3Q25财务业绩 - 3Q25总收入116亿美元（同比增长135%，环比增长56%），明显低于预期，主要由于核心产品艾加莫德、则乐收入均低于预期 [2] - 3Q25净亏损缩窄至3,596万美元（同比下降137%，环比下降117%），略高于预期 [2] - 3Q25产品毛利率为595%（同比下降46个百分点，环比下降11个百分点） [2] - 研发费用为4,793万美元（同比下降274%，环比下降53%），营销行政费用基本稳定在7,000万美元，显示出不错的经营费用控制 [2] - 3Q25 GAAP经营亏损缩窄至4,882万美元（同比下降280%，环比下降111%）；Non-GAAP经营亏损下降至2,800万美元（同比下降419%，环比下降181%） [2] 核心产品销售表现与指引 - 艾加莫德3Q25销售额为2,770万美元（同比增长17%，环比增长46%），若加回医保谈判影响，销售收入为3,000万美元（同比增长105%，环比增长137%），仍低于预期 [3] - 管理层表示新版重症肌无力指南推荐艾加莫德至少3个用药周期，但医生用药观念转变需时间才能显现DOT延长效果 [3] - 2025年总收入指引从先前的56-59亿美元下调至≥46亿美元，对应18%-22%的下调，报告认为更新后指引可达成性提升 [4] 研发管线进展与催化剂 - 核心管线Zoci (DLL3 ADC) 未来12个月催化剂丰富，包括2L+ SCLC 1期颅内疗效数据更新、1L SCLC联用1期数据、NEC 1期数据均有望于1H26读出 [4] - 公司预计Zoci+PD-L1±chemo注册临床及NEC具备注册潜力的队列有望于2026年开启 [4] - 其他资产催化剂包括：ZL-1503 (IL13/IL31R) 首次1期数据读出（预计2026年）、ZL-6201（LRRC15 ADC）美国IND预计2025年底前递交，1H26有望开启全球1期临床 [4] - Povetacicept用于IgAN的全球3期中期分析数据公布预计1H26，艾加莫德更多全球3期数据读出（眼肌型重症肌无力预计1H26、肌炎预计2H26、甲状腺眼病预计2H26） [4] 财务预测调整 - 将2025E/2026E/2027E净盈利（亏损）端分别下调至16亿美元净亏损/8,800万美元净亏损/2,000万美元净盈利，主要由于下调收入预测 [11] - 预测营业收入2025E为460亿美元（同比增长153%），2026E为648亿美元（同比增长408%），2027E为999亿美元（同比增长542%） [12]

港股通创新药ETF市场表现 - 11月10日盘中场内价格上涨1.2%，成交额为3.51亿元，基金最新规模为20.79亿元 [1] - 成份股中映恩生物-B、博安生物和先声药业涨幅领先，分别达到5.4%、4.43%和4.37% [1] - 康哲药业、MIRXES-B和信达生物表现较弱，跌幅分别为1.28%、0.94%和0.65% [1] 行业趋势与催化剂 - 多家中国创新药企借助AI平台将候选药物推进临床阶段，推动港股创新药板块成为全球资本关注焦点 [1] - 恒生港股通创新药ETF获资金显著加仓，反映市场对创新药领域的持续看好 [1] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段，建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [2] 投资机会与细分赛道 - 创新药主线是2025年医药板块最大投资机会，建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药及ADC、双抗/多抗、小核酸赛道 [2] - 国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，行业回暖有望迎来估值与业绩双修复 [2] - 创新药企业对外授权成为重要战略目标，未来BD交易有望成为经常性收入和利润来源 [2] 指数与成份股信息 - 港股通创新药ETF被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，前十大权重股包括百济神州、中国生物制药、信达生物等 [3]

香港未盈利生物科技公司市值概况 - 榜单共收录78家在香港上市且未盈利的生物科技公司，按市值进行排名 [1][2] - 市值排名前十的公司总市值超过9,000亿港元，其中百济神州以2,862.58亿港元位居榜首 [1] - 市值超过1,000亿港元的公司有4家，分别为百济神州（2,862.58亿港元）、信达生物（1,490.76亿港元）、科伦博泰生物-B（1,044.67亿港元）和康方生物（1,044.58亿港元） [1] - 市值在100亿至1,000亿港元之间的公司有22家，包括荣昌生物（507.25亿港元）、复宏汉霖（379.63亿港元）等 [1][2] - 市值低于100亿港元的公司有52家，其中润迈德-B以3.99亿港元位列榜尾 [2] 香港未盈利生物科技公司股价涨幅概况 - 榜单显示，在统计期内绝大多数公司股价实现上涨，78家公司中有67家录得正涨幅，占比约86% [3][4] - 股价涨幅超过100%的公司有40家，其中北海康成-B以1381.20%的涨幅位列第一 [3] - 涨幅排名前十的公司涨幅均超过387%，包括药康安康-B（1297.72%）、三叶草生物-B（812.86%）、德棋医药-B（696.92%）等 [3] - 有11家公司股价出现下跌，跌幅最大的是华昊中天医药-B，下跌82.99% [4] - 部分大型市值公司也录得显著涨幅，如市值排名第一的百济神州股价上涨70.15%，市值排名第二的信达生物股价上涨137.70% [3][4]

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港股通创新药板块市场表现 - 11月7日午后，港股通创新药板块随市下行，再鼎医药下挫近10%，三生制药跌近6%，信达生物跌超4%，百济神州涨幅收窄至1%以内 [1] - 港股通创新药ETF（520880）午后跌幅一度扩大至2%，失守10日均线，但低吸资金涌动，场内溢价飙升 [1] - 此前4个交易日，有逾亿元资金连续增仓港股通创新药ETF（520880） [1] 主要公司季度业绩 - 再鼎医药2025年第三季度产品收入净额为1.154亿美元，同比增长13%，当期亏损净额为3600万美元，相较去年同期收窄 [3] - 百济神州2025年第三季度营收首次突破百亿元，达100.77亿元，同比增长41.1%，前三季度营收达275.95亿元，同比增长44.2%，已超去年全年，归母净利润达11.39亿元 [3] 行业前景与催化剂 - 有分析认为，当前医药板块获业绩回暖、政策加码等多重因素催化，叠加海外流动性宽松环境，四季度有望迎来估值修复窗口 [3] - 建议积极把握创新药调整后的投资机会 [3] 港股通创新药ETF产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药，被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [4] - 该指数不含CXO企业，纯正覆盖创新药研发类公司 [4] - 指数前十大创新药龙头权重合计71.51%，表征创新药硬核力量 [5][7] - 指数对流动性较差的成份股强制降权，以管控尾部风险 [6] - 截至11月3日，该ETF基金规模首次突破20亿元，上市以来日均成交4.74亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [8] 恒生港股通创新药精选指数前十大成份股 - 前十大成份股包括百济神州（权重10.74%）、中国生物制药（权重9.76%）、信达生物（权重9.68%）、康方生物（权重8.53%）、三生制药（权重8.43%）、石药集团（权重8.34%）、動森制药（权重6.04%）、科伦博泰生物-B（权重4.16%）、再鼎医药（权重3.18%）、亚盛医药-B（权重2.65%） [8]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对再鼎医药的投资评级 [1] - 报告核心观点：再鼎医药三季度核心产品艾加莫德销售稳健提升，净亏损持续收窄，但管理层下调了全年收入指引 [1] 三季度财务业绩 - 三季度产品净收入为1.15亿美元，同比增长13%，环比增长6% [1][6] - 研发费用为4790万美元，同比下降27% [1][6] - 销售、一般及行政费用为7010万美元，同比上升4% [1][6] - 经调整经营亏损为2800万美元，环比收窄18% [1][6] - 净亏损为3600万美元，环比收窄12% [1][6] - 截至三季度末，公司在手现金为8.2亿美元 [1][6] - 管理层将2025年全年收入指引下调至4.6亿美元，此前指引为5.6亿至5.9亿美元 [1][6] 分产品销售收入 - 核心产品艾加莫德销售收入为2770万美元，环比增长5%，主要得益于治疗时间的延长和市场渗透率的提升，但公司主动调整价格导致收入减少约240万美元 [2][8] - 则乐销售收入为4240万美元，环比增长3% [2][8] - 纽再乐销售收入为1540万美元，环比增长8% [2][8] 研发管线与未来重点 - Zoci：管理层预计2026年上半年读出颅内数据、一线小细胞肺癌联合数据及神经内分泌癌数据，并计划在2026年启动一线小细胞肺癌和神经内分泌癌的注册临床，首个适应症的海外批准有望在2027或2028年获得 [3][8] - ZL-1503：管理层预计2026年读出首次人体数据，重点关注健康受试者的药代动力学/药效学及生物标志物数据 [5][8] - ZL-6201：管理层预计2026年上半年启动全球一期临床试验 [5][8] - KarXT和TIVDAK已在中国获批上市 [5][8]

美股市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业指数下跌0.84%收于46912.3点，标普500指数下跌1.12%收于6720.32点，纳斯达克指数下跌1.9%收于23053.99点 [1] - 大型科技股普遍下跌，英伟达和特斯拉跌幅超过3%，英特尔、亚马逊、Meta跌幅超过2%，微软跌幅超过1%，奈飞和苹果小幅下跌，谷歌小幅上涨 [1] - 热门中概股走势分化，小马智行下跌超过8%，再鼎医药下跌超过6%，联电下跌超过5%，金山云和名创优品下跌超过3%，蔚来和霸王茶姬下跌超过1%，携程网和腾讯音乐小幅下跌，小鹏汽车上涨超过9%，百度上涨超过3%，阿里巴巴和极氪上涨超过1%，BOSS直聘和理想汽车小幅上涨 [1] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数下跌1.29%收于23740.38点，法国CAC40指数下跌1.36%收于7964.77点，英国富时100指数下跌0.42%收于9735.78点 [1] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货下跌0.20%报3984.80美元/盎司，COMEX白银期货下跌0.37%报47.85美元/盎司 [1] - 原油期货小幅下跌，美油主力合约下跌0.12%报59.53美元/桶，布伦特原油主力合约下跌0.08%报63.47美元/桶 [1] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锌上涨0.26%报3051美元/吨，LME期镍上涨0.13%报15055美元/吨，LME期锡上涨0.31%报35760美元/吨，LME期铅上涨0.82%报2036.5美元/吨，LME期铜下跌0.1%报10687美元/吨，LME期铝下跌0.25%报2843美元/吨 [1] 外汇与债券市场 - 美元指数下跌0.45%报99.70，离岸人民币对美元上涨104个基点报7.1209 [1] - 美债收益率集体下跌，2年期收益率下跌7.20个基点报3.553%，10年期收益率下跌7.60个基点报4.083%，30年期收益率下跌5.77个基点报4.680% [1] - 欧债收益率集体下跌，英国10年期国债收益率下跌2.9个基点报4.432%，德国10年期国债收益率下跌2.3个基点报2.648% [1]

财务业绩 - 2025年第三季度总收入同比增长14%至1.161亿美元 [1] - 经营亏损同比收窄28%至4880万美元，调整后经营亏损同比收窄42%至2800万美元 [1] - 产品收入净额同比增长13%至1.154亿美元，按固定汇率计算增长14% [1] - 调整2025年全年总收入指引至至少4.60亿美元 [1] 收入驱动因素 - 产品收入增长主要由纽再乐和鼎优乐的销售额增长驱动 [1] - 部分增长被则乐的销量放缓所抵消 [1] 公司战略与展望 - 公司认为其正迈入全新增长阶段，依托全球管线快速推进及在中国的商业化盈利能力和规模化业务发展 [1] - 研发管线中zoci在IND提交后不到两年已进入关键性开发阶段，展现了研发引擎的速度和全球雄心 [1] - 新产品及适应证如KarXT、povetacicept和艾加莫德正在拓宽公司的长期增长前景 [1] 产品进展与商业化 - 针对艾加莫德，在全身型重症肌无力领域，新启动治疗患者数量稳步增加，治疗持续时间延长，医生信心持续增长 [1] - 公司正在为KarXT在精神分裂症领域的预期上市做准备 [1] - 公司依托持续增长的区域业务和快速推进的全球管线为未来重大机遇布局 [1]