核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

52周新高股票概览 - 截至12月10日收盘，共有30只股票创下52周新高 [1] - 创高率排名前三的股票分别是设计都会(01545)、鋑联控股(00459)和中国波顿(03318)，创高率分别为40.82%、35.48%和30.23% [1] - 创高率超过10%的股票还包括中新控股(08125) (25.00%)和侨洋国际控股(08070) (14.46%) [1] 52周新高股票详情 - 设计都会(01545)收盘价0.124港元，最高价0.138港元，创高率40.82% [1] - 鋑联控股(00459)收盘价0.121港元，最高价0.126港元，创高率35.48% [1] - 中国波顿(03318)收盘价2.090港元，最高价2.800港元，创高率30.23% [1] - 创高率在5%至10%之间的股票包括信能低碳(00145) (8.11%)、上谕集团(01633) (5.85%)、LEGION CONSO(02129) (5.32%)、中国鹏飞集团(03348) (5.07%)和大森控股(01580) (5.00%) [1] - 创高率在1%至5%之间的股票包括彼岸控股(02885) (3.45%)、远东宏信(03360) (3.04%)、澳达控股(09929) (3.03%)、南旋控股(01982) (2.73%)、潘渡以太币(03085) (2.69%)、1957 & CO.(08495) (2.44%)、米高集团(09879) (1.60%)、中联重科(01157) (1.51%)、国际资源(01051) (1.39%)、基石科技控股(08391) (1.33%)和剑虹集团控股(01557) (1.14%) [1] - 创高率低于1%的股票包括翰森制药(03692) (0.94%)、中远海运国际(00517) (0.94%)、希慎兴业(00014) (0.65%)、富邦台湾半导体(03076) (0.54%)、纳芯微(02676) (0.43%)、国富量子(00290) (0.41%)、Ａ博时人民币－Ｒ (83192) (0.32%)、Ａ工银中金美(03011) (0.03%)和Ａ华夏港元数(03471) (0.00%) [1] 52周新低股票概览 - 创低率排名前三的股票分别是景业名邦集团(02231)、中港石油(00632)和国富氢能(02582)，创低率分别为-26.40%、-16.40%和-13.31% [1] - 创低率超过-10%的股票还包括昊天国际建投(01341) (-11.11%)和佳明集团控股(01271) (-10.00%) [1] 52周新低股票详情 - 景业名邦集团(02231)收盘价0.099港元，最低价0.092港元，创低率-26.40% [1] - 中港石油(00632)收盘价0.219港元，最低价0.209港元，创低率-16.40% [1] - 国富氢能(02582)收盘价27.760港元，最低价27.100港元，创低率-13.31% [1] - 创低率在-5%至-10%之间的股票包括北京健康(02389) (-9.09%)、雅居乐集团(03383) (-8.33%)、资本界金控(00204) (-7.96%)、德林控股(01709) (-7.77%)、驴迹科技(01745) (-6.12%)、俊盟国际(08062) (-5.96%)和泛海集团(00129) (-5.36%) [1][2] - 创低率在-3%至-5%之间的股票包括植华集团(01842) (-4.65%)、时代中国控股(01233) (-4.13%)、趣致集团(00917) (-3.84%)、再鼎医药(09688) (-3.40%)、壹照明(08222) (-3.33%)和知行科技(01274) (-3.20%) [2] - 创低率在-1%至-3%之间的股票包括中庆股份(01855) (-2.94%)、佰泽医疗(02609) (-2.91%)、迈富时(02556) (-2.78%)、佑驾创新(02431) (-2.40%)、海昌海洋公园(02255) (-2.30%)、小鱼盈通(00139) (-2.30%)、亿达中国(03639) (-2.13%)、IFBH(06603) (-1.97%)、中智药业(03737) (-1.82%)、双登股份(06960) (-1.79%)、建业实业(00216) (-1.75%)、重塑能源(02570) (-1.71%)、知行集团控股(01539) (-1.64%)、建业新生活(09983) (-1.59%)、中伟新材(02579) (-1.50%)、世茂集团(00813) (-1.48%)、易方达ＡＩ－Ｒ(83489) (-1.44%)、中裕能源(03633) (-1.43%)、光丽科技(06036) (-1.30%)、九毛九(09922) (-1.25%)、中国奥园(03883) (-1.16%)、经发物业(01354) (-1.11%)、海伦司(09869) (-1.05%)、理想汽车－Ｗ(02015) (-1.04%)和艾迪康控股(09860) (-1.01%) [2] - 创低率低于-1%的股票包括钧达股份(02865) (-0.90%)、万科企业(02202) (-0.60%)、旭辉控股集团(00884) (-0.56%)、英皇娱乐酒店(00296) (-0.41%)、海吉亚医疗(06078) (-0.33%)和海天味业(03288) (-0.32%) [2]

公司核心动态 - 再鼎医药有限公司宣布其两款药物及对应适应症成功续约进入2025年国家医保药品目录 [1] 药品续约详情 - VYVGART®（艾加莫德α注射液）续约用于治疗抗乙酰胆碱受体抗体阳性的成人全身型重症肌无力患者 [1] - NUZYRA®（奥马环素）续约用于治疗社区获得性细菌性肺炎及急性细菌性皮肤和皮肤结构感染 [1]

股本与股份 - 2025年11月底公司法定/注册股本总额为30,000美元，法定/注册股份数目为5,000,000,000股，面值为0.000006美元[1] - 2025年11月上月底已发行股份数目为1,117,628,030股，本月增加2,000,000股，月底结存1,119,628,030股[2] - 截至2025年11月底，1,119,628,030股普通股中356,171,310股以美国存托股份的形式持有[2] 股权激励计划 - 2025年11月，2015年股权激励计划月底结存股份期权数目为9,662,480股[3] - 2025年11月，2017年股权激励计划月底结存股份期权数目为28,837,990股，较上月底减少107,420股[3] - 2025年11月，2022年股权激励计划月底结存股份期权数目为35,048,600股，较上月底减少203,600股[3] - 2025年11月，2024年股权激励计划月底结存股份期权数目为7,551,290股，较上月底增加5,000股[3] - 2025年11月内因行使期权所得资金总额为3,762美元[3] 股份变动 - 2025年6月19日，就根据股份计划授出的股份奖励发行2,000,000股新股[8] - 2025年11月内合共增加已发行股份总额为2,000,000股，合共增加/减少库存股份总额为0股[9] 上市相关 - 公司本月证券发行等获董事会正式授权批准，且遵照相关规定进行[11] - 公司已收取证券发行等应得全部款项[11] - 《香港联合交易所有限公司证券上市规则》规定的上市先决条件已履行[11] - 批准证券上市买卖正式函件所载条件已履行[11] - 每类证券在各方面均相同[11] - 《公司（清盘及杂项条文）条例》规定文件已正式存档，法律规定已遵行[11] - 所有权文件按规定已发送或准备发送[11] - 公司上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[11] - 有关债券等的信托契约等已制备及签署，详情已送呈存档[11] 其他定义 - 购回股份作库存时，“事件发生日期”指公司购回并以库存方式持有股份的日期[12]

市场表现 - 创新药概念股股价普遍回暖 歌礼制药-B涨10.26%至13.11港元 康方生物涨4.15%至123.1港元 再鼎医药涨3.36%至15.69港元 先声药业涨2.9%至13.48港元 [1] 政策动态 - 国家医保局于11月组织开展2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作 [1] - 全国第四批中成药集采启动 [1] - 北京市出台医疗器械相关政策 [1] - 国常会部署推进基本医疗保险省级统筹 [1] 机构观点与行业趋势 - 渤海证券关注12月初新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录的发布 关注相关制药企业的投资机遇及创新药企业支付端结构优化的发展机会 [1] - 中邮证券指出下半年以来国内BD出海交易虽有短暂真空但仍在持续 第四季度诞生了多个以跨国药企为合作方的交易 [1] - 海外跨国药企的购买行为是对国内创新药公司研发实力的背书认可 [1] - 中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球具备强大竞争优势 机构坚定看好长期产业趋势 [1]

市场表现 - 创新药概念股股价普遍上涨，歌礼制药-B涨幅达10.26%至13.11港元，康方生物涨4.15%至123.1港元，再鼎医药涨3.36%至15.69港元，先声药业涨2.9%至13.48港元 [1] 政策动态 - 国家医保局于11月组织开展2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作 [1] - 全国第四批中成药集采启动 [1] - 北京市出台医疗器械相关政策 [1] - 国常会部署推进基本医疗保险省级统筹 [1] 机构观点：支付环境与投资机遇 - 渤海证券关注12月初新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录的发布 [1] - 渤海证券认为应关注相关制药企业的投资机遇，及创新药企业支付端结构优化的发展机会 [1] 机构观点：创新药出海趋势 - 中邮证券指出，下半年以来国内BD出海交易虽有短暂真空但仍在持续，第四季度以来诞生了多个以跨国药企为合作方的交易 [1] - 中邮证券认为，海外跨国药企的购买行为是对国内创新药公司研发实力的背书认可 [1] - 中邮证券认为，中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球具备强大竞争优势，并坚定看好长期的产业趋势 [1]

港股创新药概念股市场表现 - 港股创新药概念股整体呈现回暖态势 [1] - 歌礼制药-B股价上涨10.26%，报13.11港元 [1] - 康方生物股价上涨4.15%，报123.1港元 [1] - 再鼎医药股价上涨3.36%，报15.69港元 [1] - 先声药业股价上涨2.9%，报13.48港元 [1]

市场表现 - 创新药概念股股价普遍上涨，截至发稿，歌礼制药-B涨10.26%至13.11港元，康方生物涨4.15%至123.1港元，再鼎医药涨3.36%至15.69港元，先声药业涨2.9%至13.48港元 [1] 政策动态 - 国家医保局于11月组织开展2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作 [1] - 全国第四批中成药集采启动 [1] - 北京市出台医疗器械相关政策 [1] - 国常会部署推进基本医疗保险省级统筹 [1] 机构观点：支付端与投资机遇 - 渤海证券关注12月初新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录的发布 [1] - 渤海证券建议关注相关制药企业的投资机遇，及创新药企业支付端结构优化的发展机会 [1] 机构观点：创新药出海趋势 - 中邮证券指出，下半年以来国内的BD出海交易虽有短暂真空但仍在持续 [1] - 第四季度以来诞生了多个以跨国药企为合作方的交易 [1] - 海外跨国药企的购买行为是对国内创新药公司研发实力的背书认可 [1] - 中国创新药产业链能力、管线数量和质量、研发效率在全球具备强大竞争优势，机构坚定看好长期产业趋势 [1]

市场表现与短期催化 - 12月4日早盘，港股创新药情绪回暖，港股医药ETF(159718.SZ)上涨0.74% [1] - 成分股康方生物上涨4.57%，微创机器人-B上涨4.15%，再鼎医药上涨3.95%，科伦博泰生物-B、金斯瑞生物科技等个股跟涨 [1] - 隔夜美股标普生物科技指数（XBI）大涨2.84%，持续走强创近3年新高 [1] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [1] 行业趋势与投资逻辑 - 创新药预计仍是明年医药板块最重要的投资主线 [2] - 当前板块经历近2-3个月调整后，股价、市场预期与机构配置均已回到相对低位，投资安全边际显著提升 [2] - 行业正面催化密集释放，12月医保谈判、商保目录及国际会议等多重政策利好陆续落地，BD交易持续活跃，产业趋势明确向好 [2] - 海外流动性环境改善预期升温，美国降息前景强化 [2] - 美股生物科技指数持续走强，映射出全球创新药投融资与需求端有望逐步回暖 [2] - 海外尤其是美国生物医药投融资金额25Q3呈现抬头趋势，海外药企尤其是biotech需求有望持续回暖 [1] 投资工具与建议 - 建议关注港股医药ETF（159718），该产品覆盖创新药、CXO等港股特色资产，可便捷布局行业复苏与流动性改善的双重机遇 [2]

公司股权激励计划 - 公司于2025年12月1日（美国东部时间）根据2024年股权激励计划授出购股权及受限制股份单位 [1] - 公司向3名承授人授出可认购合共11,800股美国存托股份的购股权 [1] - 公司向6名承授人授出涉及合共22,665股美国存托股份的受限制股份单位 [1]