核心观点 - 申万宏源维持希教国际控股目标价0.79港元及“买入”评级 认为公司成本上升已见顶 盈利能力或迎来反弹 运营效率将提升 预计自26财年起毛利率将重启扩张 [1] 业绩简报 - 25财年全年收入39.6亿元人民币 同比增长6.1% [1] - 25财年净利润3.9亿元人民币 经调整净利润（剔除商誉减值及可转债处置费用等影响）7.4亿元人民币 同比增长6.5% 业绩符合预期 [1] 成本与经营效益 - 25财年在校生29.1万人 较24财年微增0.1% [1] - 25财年学生结构稳定：本科生占比48% 专科生占比49%（同比提升2.4个百分点） 技校生占比3% [1] - 25财年平均学费同比增长6%至1.36万元/学年 [1] - 25财年主营成本22.9亿元人民币 毛利率42.1% 成本增长得到有效控制 [1] - 代表办学质量的生师比于25财年达到约17.5:1 达到教育主管部门的达标线 [1] 资产处置与运营效率 - 24财年至25财年公司出售8所高校资产 包含6所专科院校和2所本科院校 [1] - 目前16所院校中有11所位于川渝及贵州地区 另外5所分别位于宁夏、山西、江苏、内蒙和马来西亚 [1] - 通过减少院校数量以缩小管理半径 提升运营效率 [1] - 通过减少专科院校数量提升本科院校占比 以提升生均学费 [1] - 25财年招生费用同比上升35.4%至3.27亿元人民币 但仍维持经调整净利率18.6% [1] 未来展望 - 26财年公司本科在校生占比预计同比提升3个百分点至51% 专科生占比预计为47% [1] - 由于本科生学费更高 预计公司利润率将进一步恢复 [1] - 预计自26财年起公司毛利率将重启扩张 [1]

文章核心观点 - 中国证监会主席吴清在行业大会上提出，证券行业机构需从价格竞争转向价值竞争，并实施分类监管，旨在推动行业经营模式从规模导向和牌照红利转向风险定价和专业经营 [1] - 国泰海通研报认为，监管对优质机构适度“松绑”优化风控指标、拓宽资本空间与杠杆上限，是推动行业转型的重要举措，预计将利好优质头部券商并催化板块估值修复 [1] 监管政策导向与行业转型 - 监管要求行业机构立足自身资源禀赋，实现从价格竞争向价值竞争的转变 [1] - 头部机构应增强资源整合能力，目标是形成若干家具有国际影响力的标杆机构 [1] - 中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，打造“小而美”的精品服务商 [1] - 监管将强化分类监管：对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限以提升资本利用效率；对中小机构和外资机构探索差异化监管政策以促进特色化发展；对问题机构依法从严监管 [1] 对券商经营模式与估值的影响 - 国泰海通解读，监管对优质机构适当“松绑”，将进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [1] - 优化资本杠杆的本质在于推动行业经营从规模导向转向风险定价，从依赖牌照红利转向专业经营 [1] - 预计券商未来将更注重以专业性实现盈利，这对优质头部券商构成重要利好，也是板块估值修复的重要催化因素 [1] 涉及的港股中资券商 - 新闻列举了港股中资券商板块的相关公司，包括华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [2]

核心观点 - 申万宏源维持希教国际控股目标价0.79港元及“买入”评级 认为公司成本上升已见顶 盈利能力或将反弹 运营效率有望提升 预计自26财年起毛利率将重启扩张 [1] 业绩简报 - 公司25财年全年收入为39.6亿元 同比增长6.1% [2] - 25财年净利润为3.9亿元 经调整净利润（剔除商誉减值等影响）为7.4亿元 同比增长6.5% 业绩符合预期 [2] 成本与经营效益 - 25财年在校生总数为29.1万人 较24财年微增0.1% [3] - 学生结构稳定：本科生占比48% 专科生占比49%（同比提升2.4个百分点） 技校生占比3% [3] - 25财年平均学费同比增长6%至1.36万元/学年 [3] - 25财年主营成本为22.9亿元 毛利率为42.1% 成本增长得到有效控制 [3] 资产优化与运营效率 - 公司在24财年至25财年期间出售了8所高校资产 包括6所专科院校和2所本科院校 [4] - 目前旗下16所院校中 有11所位于川渝及贵州地区 其余5所位于宁夏、山西、江苏、内蒙和马来西亚 [4] - 通过减少院校数量来缩小管理半径 旨在提升运营效率 [4] - 通过减少专科院校数量并提升本科院校占比 以提升生均学费 [4] - 25财年招生费用同比上升35.4%至3.27亿元 但经调整净利率仍维持在18.6% [4] - 预计26财年本科在校生占比将同比提升3个百分点至51% 专科生占比降至47% 由于本科生学费更高 预计利润率将进一步恢复 [4] 办学质量与未来展望 - 代表办学质量的生师比在25财年达到约17.5:1 已达到教育主管部门的达标线 [1] - 经过持续的办学投入 预计公司成本高速增长期已过 [1] - 预计自26财年起公司毛利率将重启扩张 [1]

监管政策导向 - 证监会主席吴清要求行业机构从价格竞争转向价值竞争，立足自身资源禀赋发展 [1] - 监管将强化分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，以提升资本利用效率 [1] - 对中小机构、外资机构探索差异化监管政策以促进特色化发展，对问题机构依法从严监管 [1] 机构发展战略 - 头部机构应增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构 [1] - 中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，深耕细作打造“小而美”的精品服务商 [1] 行业影响与解读 - 国泰海通研报称，对优质机构适当“松绑”及优化风控指标是重要利好，预计券商未来将更重以专业性实现盈利 [1] - 优化资本杠杆旨在推动行业经营从规模导向转向风险定价，从牌照红利转向专业经营 [1] - 上述政策被视为优质头部券商的重要利好，也是板块估值修复的重要催化 [1] 相关上市公司 - 港股中资券商板块包括华泰证券、广发证券、中国银河、国泰海通、中金公司、中信证券、中信建投证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中州证券、国联民生等 [2]

政策核心内容 - 国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布通知，下调保险公司持有特定A股标的的风险因子[1] - 持仓超过三年的沪深300指数成分股和中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27[2][10] - 持仓超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36[2][10] - 政策旨在鼓励长期资金入市，培育壮大耐心资本，对活跃资本市场具有积极意义[1][7][11] 短期资金影响测算 - 风险因子下调将释放保险公司的最低资本，短期内有望释放千亿级别的增量资金空间[1] - 根据申万宏源证券的静态测算，在中期中性情景下，风险因子调整释放的最低资本规模总计约为457亿元[2][3] - 若保持偿付能力充足率不变，释放的最低资本用于同样方式投资，可增加的股票投资规模总计约为1669亿元[2][3] - 在中期乐观情景下，可增加的股票投资规模总计可达2015亿元[2][3] 长期资金潜力分析 - 风险因子下调的直接影响是“边际”的，保险资金入市的真正潜力取决于其整体权益配置比例的系统性提升[1][5] - 截至2025年三季度末，保险公司投资股票和基金的占比超过15%，距离监管允许的30%上限仍有较大距离[5] - 据申万宏源静态测算，如果当前人身险公司将股票和基金的投资比例提高至30%的上限，还可以增加32431亿元的股票投资[5][6] - 提升整体配置比例所能带来的潜力是“万亿级别”[1][5][7] 政策意图与市场影响 - 政策是鼓励长期资金入市的配套措施，对于部分险企构成“额外的增配权益激励”[1][7] - 政策进一步定向鼓励保险持有沪深300和科创板成分股，同时通过持仓时间要求保持了“战术机动空间”[7] - 在“偿二代”全面落实临近的背景下，下调风险因子有助于缓解部分保险公司的综合偿付能力充足率压力[7] - 在缺乏明确产业催化的背景下，资金供需逻辑可能成为市场主要矛盾，新规可能让“保险开门红”的交易预期顺势发酵[1][9] - 随着险资配置意愿增强，兼具稳定分红和防御属性的高股息板块可能成为其重点配置方向，“高股息行情正在提前抢跑”[9]

文章核心观点 - 2026年美国劳动力市场预计将呈现“低增长平衡”状态 供给侧因移民政策收紧而延续收缩 需求侧逐步企稳但AI替代效应持续存在 [1][4] - 短期美国失业率易上难下 存在再次触发“萨姆规则”（失业率门槛约4.7%）的风险 主要受关税冲击、政府关门及AI替代效应压制 [1][4][5] - 劳动力市场再平衡前 经济“K型”分化格局难改 使美联储在短期宽松倾向与中期通胀风险间面临决策两难 [1][5] 热点思考：大逆转与再平衡——2026年美国就业市场展望 AI与就业：创造还是毁灭？“结构性冲击”有所体现，但整体拖累有限 - AI对美国就业的冲击目前主要是结构性的 企业AI采用率已从2年前的3.7%升至2025年9月的10% [2] - 2025年10月挑战者裁员数达15.3万个 同比提升175% 其中21.7%来自科技行业 [2] - AI的结构性冲击或集中体现在高AI暴露度行业、职场年轻群体及高薪职位 [2] - AI并非2025年美国就业转弱主因 依据包括：AI采用率提升与就业增速变化负相关性弱（R=0.09）、居民职业结构调整未加速、应用AI的企业更倾向重新培训员工而非裁员 [2] 2025年美国就业“大逆转”的主因：移民、政府裁员影响或更大 - 2025年美国就业市场供需双双走弱 呈现“低招聘、低裁员”状态 [3] - 供给端收缩是主因之一 非法移民净流入较去年下降160-200万人 可解释非农新增就业降温的50%左右 [3] - 在特朗普收紧移民政策下 2025年“盈亏平衡就业”回落至3-8万人 [3] - 需求端走弱主要受政府裁员、关税成本冲击及AI替代效应影响 其中政府部门就业降温的影响占37% 关税敏感型就业增速较去年放缓三分之二 白领行业对就业走弱的解释力仅为7.6% [3] 2026年，美国就业市场或逐步实现“再平衡”，但短期需求走弱仍是核心矛盾 - 2026年劳动力供给预计延续收缩 特朗普移民政策易紧难松 目标遣返非法移民百万人 [1][4] - 需求侧预计逐步企稳 政府裁员暂告一段落 关税对就业冲击或弱化 但AI的“替代效应”依然存在 [1][4] - 劳动力市场或呈现“低增长平衡” [1][4] - 短期失业率风险上行 再次触发“萨姆规则”的门槛约为4.7% [4][5]

中国证券业协会第八届负责人选举结果 - 中国证券业协会于12月6日召开第八次会员大会并公布第八届负责人名单 [1] - 国泰海通证券朱健当选为常务理事及会长 [1] - 中国证券业协会吴运浩当选为常务理事及执行副会长 [1] 常务理事及兼职副会长任命 - 中信建投证券刘成、广发证券林传辉、申万宏源证券刘健、华泰证券周易、中信证券邹迎光、招商证券霍达、国信证券张纳沙、益盟股份曾山、中金公司陈亮当选为常务理事及兼职副会长 [1] 常务理事及专职副会长任命 - 来自中国证券业协会的徐刚、张冀华、汪兆军等人当选为常务理事及专职副会长 [1] 监事会负责人任命 - 银河证券王晟担任监事长 [2] - 兴业证券苏军良担任副监事长 [2]

公司融资活动 - 申万宏源证券有限公司于2025年11月27日完成了2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第三期)的发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币30亿元 [1] - 债券分为两个品种：品种一发行规模为人民币19亿元，期限97天，票面利率为1.64% [1]；品种二发行规模为人民币11亿元，期限335天，票面利率为1.70% [1] 债券上市信息 - 本期债券经深圳证券交易所审核，定于2025年12月5日起在深圳证券交易所上市 [1] - 债券面向专业投资者中的机构投资者交易 [1] - 品种一债券简称为"25申D15"，债券代码为"524566" [1]；品种二债券简称为"25申D16"，债券代码为"524567" [1]

公司战略与业务重点 - 公司发布“申万宏源新质生产力优选指数” [1] - 公司将从三方面助力上海国际金融中心和科创中心建设：坚定履行直接融资“服务商”职责、充分发挥资本市场“看门人”作用、切实强化社会财富“管理者”功能 [1][2] - 在服务区域科创产业布局上，公司将深化与各科创园区、产业平台的常态化合作，提升对上海重大项目的服务质量 [2] 直接融资与投行业务 - 公司围绕上海及各区产业规划需求，对接优质资源，为科技创新重点领域引入金融活水 [1] - 公司在行业内率先发布“申万宏源上市公司价值管理评价体系”，支持产业并购重组和龙头整合 [1] - 公司坚持以“含科量”作为项目评估核心指标，严格把控项目质量，投行业务质量保持在A类最高等级 [1] 财富管理与客户服务 - 公司持续推进买方投顾转型，丰富产品矩阵，提升客户资产配置效率和长期投资回报 [2] - 公司致力于满足人民群众多层次财富管理需求 [2] 产业生态与资本协同 - 公司计划通过一级市场与各类机构共同打造产业与资本深度协同的体系，助力产业链“强链补链延链” [2] - 公司将在二级市场深化与银行、保险、基金、社保等机构的合作，将更多耐心资本、长期资本、战略资本引向科创企业 [2]

债券发行概况 - 申万宏源证券有限公司于2025年11月27日完成了2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第三期）的发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币30亿元 [1] - 债券分为两个品种：品种一发行规模为人民币19亿元，期限97天，票面利率为1.64%；品种二发行规模为人民币11亿元，期限335天，票面利率为1.70% [1] 债券上市信息 - 本期债券经深圳证券交易所审核，定于2025年12月5日起在深圳证券交易所上市 [1] - 债券交易面向专业投资者中的机构投资者 [1] - 品种一债券简称为“25申D15”，债券代码为“524566”；品种二债券简称为“25申D16”，债券代码为“524567” [1]