公司财务与评级 - 申万宏源维持康耐特光学买入评级 2025至2027年归母净利润预测分别为5.50亿元、6.82亿元和8.40亿元 分别同比增长28.5%、24.0%和23.1% [1] - 公司为镜片制造领军企业 产品SKU矩阵完善 上下游合作关系稳固 供应链优势明显 [1] - 歌尔连续认购和收购公司股权 彰显产业链认可 同时有望赋能公司相关业务发展 [1] 公司战略与产品 - 近年来公司积极发力国内市场和自主品牌 打造增长新动能 [1] - 差异化产品占比提升 带动盈利能力持续改善 [1] - 智能眼镜蓬勃发展 公司积极布局具备先发优势 [1] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备全新智能穿戴设备加传统眼镜升级迭代双重属性 长期空间广阔 [1] - 智能穿戴设备维度部分替代手持智能相机、可穿戴腕带设备、TWS耳机甚至手机的功能 2024年手持智能相机、智能手表、TWS耳机、智能手机出货量分别为0.52亿台、0.72亿台、3.3亿台和12.2亿台 [1] - 眼镜维度传统眼镜应用场景广泛 价格与智能眼镜接近 后续有望迭代升级 2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77亿副和4.13亿副 单独的近视镜片、镜框出货量分别为8.16亿副和6.99亿副 [1] 镜片制造行业趋势 - 需求端产品结构向高折化、功能化升级 全球需求稳健增长 中国增长潜力大 [2] - 供给端国际品牌具备先发优势 康耐特光学等国内企业逐渐实现进口替代 [2] - 智能眼镜有望驱动行业量价齐升 智能眼镜高客单 消费者愿意匹配更高单价的镜片 助力镜片产品结构升级 [2] - 一人多镜加吸引消费电子爱好者带来的量增需求 [2] - AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高 单价更高 优质供应商具备稀缺性 推动竞争格局优化 [2]

公司财务与评级 - 维持康耐特光学买入评级 2025-2027年归母净利润预测分别为5.50亿元、6.82亿元、8.40亿元 对应同比增长率分别为28.5%、24.0%、23.1% [1] - 公司为镜片制造领军企业 产品SKU矩阵完善 上下游合作关系稳固 供应链优势明显 [1] - 差异化产品占比提升带动盈利能力持续改善 [1] 战略布局与增长动能 - 积极发力国内市场和自主品牌 打造增长新动能 [1] - 智能眼镜领域积极布局具备先发优势 歌尔连续认购及收购公司股权彰显产业链认可 同时有望赋能相关业务发展 [1] - 智能眼镜具备全新智能穿戴设备与传统眼镜升级迭代双重属性 长期空间广阔 [1] 行业需求与产品结构 - 产品结构向高折化、功能化升级 全球需求稳健增长 中国增长潜力大 [2] - 2024年手持智能相机、智能手表、TWS耳机、智能手机出货量分别为0.52亿台、0.72亿台、3.3亿台、12.2亿台 [1] - 2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77亿副、4.13亿副 近视镜片、镜框出货量分别为8.16亿副、6.99亿副 [1] 智能眼镜驱动因素 - 智能眼镜高客单价特性推动消费者匹配更高单价镜片 助力产品结构升级 [2] - 一人多镜趋势及消费电子爱好者涌入带来增量需求 [2] - AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高且单价更高 优质供应商具备稀缺性 [2] 行业竞争格局 - 国际品牌具备先发优势 康耐特光学等国内企业逐渐实现进口替代 [2] - 智能眼镜驱动行业量价齐升 推动竞争格局优化 [2]

核心观点 - 申万宏源天添利货币因收益率低于阈值 自9月8日起将管理费率从0.90%下调至0.30%以缓解负收益风险 [1] 费率调整原因 - 以0.90%管理费计算的七日年化暂估收益率小于或等于2倍活期存款利率 [1] - 调整目的是降低每万份集合计划暂估净收益为负并引发销售机构交收透支的风险 [1] 费率调整细节 - 管理费率从0.90%/年下调至0.30%/年 [1] - 调整自9月8日起生效 [1] - 风险消除后方可恢复计提0.90%的管理费 [1]

2025年上半年经营业绩 - 营业收入8.88亿元 同比增长9.34% 其中境外收入8.30亿元同比增长9.43% 境内收入5801.07万元同比增长8.03% [1] - 分产品收入表现：宠物垫产品同比增长7.28% 宠物尿裤产品同比增长40.58% 无纺布产品同比增长14.57% [1] - 经营活动现金流净额1.90亿元 同比大幅增长4435.10% 主要因销售回款增加及原材料采购价格下降 [1] 毛利率与成本控制 - 上半年毛利率18.97% 同比上升0.09个百分点 二季度毛利率19.11% 环比上升0.26个百分点 [2] - 毛利率稳定原因：对美部分客户降价同时向上游传导关税成本 原材料采购价格小幅下降 实行成本精细化管理 [2] 全球市场与产能布局 - 公司产品占海关同类产品出口份额接近40% 柬埔寨生产基地主要供应美国小型客户并满足大型渠道商验厂标准 [2] - 上半年成功开拓近10家新客户 覆盖巴西、英国、西班牙等核心市场 与西班牙知名连锁超市达成深度合作 [2] 国内市场与发展战略 - 境内市场聚焦年轻养宠群体精准触达 针对宠物老龄化开发专用新品 通过新渠道布局推进市场覆盖 [2] - 坚持审慎费用投入策略 结合全球化市场拓展重点布局欧洲、南美及东南亚市场 [2] 投资者回报机制 - 公司坚持每年至少两次稳定分红 建立与业绩挂钩的浮动分红机制 通过透明化常态化政策与投资者共享成长红利 [3]

核心观点 - 申万宏源维持快手-W买入评级 看好公司主业稳健增长和可灵AI发展潜力 主要基于25Q2业绩超预期 收入同比增长13.1%至350.46亿元 经调整净利润同比增长20.1%至56.18亿元 利润率创新高达到16.0% 并宣布首次特别股息每股0.46港元合共20亿港元 [1] 财务表现 - 25Q2营业收入350.46亿元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% 利润率16.0%创单季度新高 [1] - 线上营销收入198亿元 同比增长12.8% 环比边际改善 [2] - 直播收入100亿元 同比增长8% [2] - 其他收入52.37亿元 同比增长26% 超出市场预期 [2] - 可灵AI实现收入2.5亿元 超预期 [3] 用户指标 - DAU达4.09亿创历史新高 同比增长3.4% [1] - MAU达7.15亿 同比增长3.3% [1] - 用户粘性57.2% 日活跃用户日均使用时长126.8分钟 [1] - 用户总使用时长同比增长7.5% [1] - 电商月均买家数1.34亿 复购频次提升 [2] 业务进展 - 电商GMV实现3589亿元 同比增长17.6% 跑赢大盘 [2] - 泛货架电商GMV占比超过32% [2] - OneRec端到端推荐系统提升用户时长和留存率 [1] - OneRec在营销场景提升点击率和转化率 在电商场景提升人货匹配效率 [2] 技术发展 - 可灵AI推出2.1系列模型 在模型质量 动态表现 物理模拟和语义理解方面全面提升 [3] - 7月推出灵动画布功能 集成无线可视化空间 智能创作辅助与多人实时协作 [3] - 可灵AI助力创作者和企业用户探索广告营销 影视短剧 游戏互动和智能硬件等应用场景 [3]

核心观点 - 申万宏源维持快手-W(01024)"买入"评级 主要基于公司主业稳健增长、利润率创新高及可灵AI技术发展 [1] - 公司25Q2营业收入350.46亿元同比增长13.1% 经调整净利润56.18亿元同比增长20.1% 利润率16%创单季度新高 [1] - 公司宣派上市以来首次特别股息 每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 用户增长与流量表现 - 25Q2 DAU达4.09亿同比增长3.4% MAU达7.15亿同比增长3.3% 用户粘性57.2% 均创历史新高 [2] - 日活跃用户日均使用时长126.8分钟 用户总使用时长同比增长7.5% [2] - 流量增长主要受益于高质量用户增长策略、流量分配机制优化、社区互动氛围及差异化内容运营 [2] - OneRec端到端生成式推荐大模型有助于提升用户时长和留存率 [2] 商业化表现 - 线上营销收入198亿元同比增长12.8% 外循环增长主要由短剧、本地生活和汽车行业驱动 [3] - 内循环增长受益于全站推等工具 销售转化率和eCPM同向提升 [3] - 其他收入52.37亿元同比增长26% 超出市场预期 [3] - 电商GMV达3589亿元同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 复购频次提升 泛货架电商GMV占比超32% [3] - 直播收入100亿元同比增长8% [3] - OneRec模型在营销场景提升点击率与转化率 在电商场景提升人货匹配效率 [3] 可灵AI技术进展 - 2025年5月推出可灵2.1系列模型 在模型质量、动态表现、物理模拟及语义理解方面全面提升 [4] - 2025年7月推出灵动画布功能 集成无线可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能 [4] - 可灵AI助力创作者和企业用户探索广告营销、影视短剧、游戏互动及智能硬件等应用场景 [4] - 25Q2可灵AI实现收入2.5亿元 超出市场预期 [4]

管理费调整方案 - 公司拟将申万宏源天添利货币型集合资产管理计划的管理费率从0.90%年费率暂时下调 具体调整幅度未在原文中明确披露[1] - 公司计划向中国证监会申请公募基金管理资格 在获得资格后将把该集合计划注册变更为公募基金[1] - 管理费率将在特定情况消除后恢复至0.90%年费率 具体恢复时间将另行公告[2] 业务转型安排 - 当前集合计划正按照《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》完成合同变更[1] - 公司明确将推动产品向公募基金形态转型 体现了资产管理业务规范化发展趋势[1]

业务战略进展 - 公司将LED与AI结合业务提升至集团战略高度 全力构建智能化场景生态体系[2] - 自主研发基于华为鸿蒙的AI SOC系统 与浙江大学联合成立大模型研究院 并推出自研垂类模型"山隐大模型"[2] - 形成To B端AI一体机系列与AI台灯系列产品矩阵 已落地南京德基广场等标杆项目 To C端推出AI情感陪伴舱系列产品[2] - 2025年上半年战略成效初显 与香港科晫集团签署1500台AI一体机批量交付协议 与广东华辉煌光电签订100万台AI智能硬件采购框架协议[2] 市值管理措施 - 通过夯实主业提升生产效率与产品质量 巩固行业龙头地位并改善经营业绩[3] - 加强资本品牌建设与市场认知 通过展会与新品发布推广品牌 丰富投资者沟通形式[3] - 近三年累计分红达3.31亿元 累计回购股份0.67亿元 2025年已完成2024年度2.61亿元分红[3] 市场竞争策略 - 聚焦中高端产品提升品质与技术含量 形成差异化竞争并传递价值差异[4] - 挖掘高附加值下游应用场景 结合AI技术推出创新产品[4] - 深化渠道布局与强化服务 构建多元化渠道体系提升客户粘性[4] 海外市场优势 - 依托自主研发技术与智能交互方案满足海外客户需求[5] - 产品覆盖160余个国家和地区 构建本地化销售网络平衡区域需求[5] - 通过服务顶级客户与标杆项目树立高品质高可靠性品牌形象[5] 运营风险管理 - 对应收款项建立事前防控与事后多维追收体系[6] - 对存货管理以降库存提周转为目标 成立专项小组监控库存 推进产品标准化与产销协同[6]

信贷投放 - 截至上半年末集团各项贷款余额3634.97亿元 较年初增加301.39亿元 增幅9.04% [1] - 公司持续深耕区域并调优信贷结构 稳步扩大贷款规模 [1] 存款业务 - 截至2025年6月末集团各项存款余额4627.52亿元 较年初增加457.87亿元 增幅10.98% [1] - 上半年存款平均付息率1.80% 较上年改善29个基点 负债成本优化显著 [1] - 公司通过产品创新提升客户粘性 推动存款规模与质量均衡发展 [1] 风险抵补能力 - 截至2025年6月末集团拨备覆盖率达437.91% 风险抵补能力较强 [2] - 公司按审慎原则计提充足拨备 预计全年拨备覆盖率保持相对稳定 [2]

债券发行概况 - 申万宏源证券有限公司完成2025年面向专业投资者非公开发行短期公司债券（第五期）发行工作，发行规模总计人民币36亿元，分为两个品种[1] - 品种一发行规模人民币10亿元，期限181天，票面利率1.71%[1] - 品种二发行规模人民币26亿元，期限243天，票面利率1.75%[1] 债券交易安排 - 本期债券经深圳证券交易所审核，定于2025年9月5日起在深圳证券交易所挂牌转让[1] - 债券仅面向专业投资者中的机构投资者交易[1] - 品种一债券简称"25申D9"，债券代码"134469"[1] - 品种二债券简称"25申D10"，债券代码"134470"[1]