品牌矩阵拓展战略 - 公司一周内先后获得挪威高端户外品牌Norrna和英国专业跑步品牌soar的中国区独家运营权[1] - Norrna冲锋衣价格略高于始祖鸟同类产品 soar石墨烯竞速背心定价通常在千元以上[1] - 公司手握norda、Norrna和soar等品牌的独家运营权 将全面负责品牌在中国市场的品宣、推广、渠道销售、消费者运营等全链路工作[8] 高端细分市场布局逻辑 - 公司并非根据价格带筛选标的 而是注重品牌的质感与内在价值[8] - 核心消费群体追求极致产品品质 更看重品牌带来的独特体验与文化认同[8] - 引入soar、Norrna等顶尖品牌是为了在跑步、户外等细分赛道占据高地[5] - 高端品牌需要"长坡厚雪"的积累 中国市场对高质感产品的需求仍有巨大空间[5] 渠道运营策略 - 初期以线上渠道为主建立品牌认知 逐步拓展至北京上海等头部城市线下门店[9] - 通过快闪店等创新零售形态触达消费者 筹备更具文化特色的新型门店模式[9] - 对成熟品牌如Norrna采取相对成熟的开店策略 对细分品牌制定针对性渠道策略[10] - 门店策略遵循"动态平衡"商业逻辑 通过"开改关"机制持续优化网络结构[11] 零售运营理念 - 坚持"Retail is detail（零售即细节）"理念 每个细节都是品牌价值的放大器[4] - 细分赛道构建"护城河"需将零售细节贯穿运营全链路 店员需成为产品专家[10] - 体验型旗舰店不仅是销售终端 更是品牌展示中心、私域流量入口和直播基地[11] - 过去两年新开2800家线上门店 顺应线上化趋势[11] 财务与市场背景 - 2024/2025财年上半年耐克和阿迪达斯两大品牌贡献公司主要销售额[5] - 业务集中度较高 加速构建多元化品牌矩阵成为战略转型关键[5] - 公司看好高端户外、跑步、女性运动三大细分赛道[11] - 户外与跑步领域布局已初见成效 将持续引入细分领域尖端品牌[11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关税事件影响短期股价，长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [3][36] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3][36] 本周专题 - 2025年4月丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别+2.7%、+10.5%、+18.2%，2025年1 - 4月累计同比分别+1.1%、+7.1%、+21.6%，判断儒鸿及华利集团快速增长、裕元集团健康增长、丰泰企业短期波动，需关注服饰制造商订单趋势 [1][12] - 2025Q1越南服饰出口健康增长、4月提速，中国相关产品出口表现较弱，4月越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长20%、27%，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物及其制品同比分别 - 1.2%、+3.2%，预计中美贸易关系后续有望改善 [1] - 美国服装进口对中国依赖度降低，对东南亚依赖度提升，2024年从越南、柬埔寨、印度、孟加拉进口服装占比分别达17%、5%、6%、8%，建议关注东南亚与美国关税政策变化 [27] - 海外国际服饰品牌商运营基本健康，2025年行业订单有望维持健康状态，部分核心品牌商单季度收入符合或超出预期，下游国际品牌库存运营周转基本趋近健康 [28] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年品牌服饰重点公司合计收入同比+4.4%、归母净利润同比 - 0.6%，运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%、归母净利润同比+12.4%，2025年该板块受益政策和居民运动参与度提升，品牌公司增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关注关税政策变化，长期推荐申洲国际（2025年PE为12倍）、华利集团（2025年PE为15倍）、伟星股份（2025年PE为18倍）、浙江自然（2025年PE为17倍） [3][36] - 黄金珠宝预计居民珠宝消费需求触底反弹，关注产品力和渠道效率提升的周大福、潮宏基，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为17/18倍 [3][36] - 运动鞋服板块推荐安踏体育（2025Q1安踏/Fila品牌终端流水高单位数增长，其他品牌Q1流水同比增长65% - 70%，2025年PE为18倍）、滔搏（FY2025PE为14倍） [6][37] - 品牌服饰推荐海澜之家（2025年PE为15倍）、稳健医疗（2025年PE为28倍）、波司登（FY2025PE为14倍），关注比音勒芬、森马服饰 [6][37] - 家纺板块推荐罗莱生活（2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，2025年PE为15倍，2024年分红率115.48%） [6][37] 本周行情 - 沪深300指数+1.12%，纺织制造板块+1.05%，品牌服饰板块+0.5% [42] - A股周涨跌幅前三为安正时尚（+24.09%）、浙江自然（+13.85%）、ST起步（+8.66%），后三为开润股份（ - 4.52%）、华孚时尚（ - 4.44%）、探路者（ - 3.68%） [42] - H股周涨跌幅前三为波司登（+13.3%）、互太纺织（+9.92%）、晶苑国际（+3.37%），后三为特步国际（ - 2.17%）、维珍妮（ - 1.82%）、超盈国际控股（ - 1.15%） [42] 近期报告 行业总结 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，2024年收入同比 - 2.2%、归母净利润同比 - 24.1%，2025Q1收入同比 - 2.6%、归母净利润同比 - 9.7%，全年业绩有望在低基数上修复 [8][48] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，2024年收入同比+6.4%、归母净利润增长26.9%，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，中长期龙头公司持续受益 [8][49] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，2024年合计营收同比 - 1.7%、归母净利润同比+3.6%，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩优，中长期有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8][50] 投资建议 - 品牌服饰推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登，关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰 [51] - 纺织制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [51] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [51] 重点公司近期公告 - 比音勒芬董事申金冬计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易或大宗交易方式减持不超过4,913,000股（占总股本0.8609%） [54] 本周行业要闻 - 第十五届全国运动会赛会制服亮相，安踏分享体育装备赞助筹备情况并展示制服设计 [55] - 始祖鸟推出首款黑科技攀登背包ALPHA SL 30 BACKPACK [55] - 非凡领越获中网协授权运营匹克球系列赛事 [55] 本周原材料走势 - 截至2025/05/13末国棉237价格同比 - 21%至22500元/吨，截至2025/05/15末长绒棉328价格同比 - 11%至14524元/吨，截至2025/05/15末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1169元/吨 [56]

海外高端运动品牌进入中国市场 - 英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大越野跑品牌norda近期扎堆进入中国户外市场 [1] - 这些品牌背后有共同合作伙伴滔搏运动零售运营商 [1] - Norrøna拥有百年历史，以技术创新和工艺著称，被称为户外圈"无冕之王" [4] - soar以专业性能、独特剪裁和"英伦运动美学"闻名，在中国跑步爱好者中已有声量 [7] 滔搏的战略转型 - 滔搏正从耐克阿迪主力经销商转型为"品牌管理商"，通过密集布局新品牌减少对耐克阿迪的依赖 [3] - 2024年5月成为Norrøna和soar中国独家运营方，负责品牌全链路运营 [4][7] - 2023年与HOKA合作探索垂类品牌经营路线，2024年又拿下norda独家经营权 [16] - 同时加码线上业务以覆盖多类运动消费人群 [18] 滔搏与耐克阿迪的关系演变 - 2004年成为耐克国内最大零售伙伴，2012年成为阿迪达斯全球最大零售伙伴 [7] - 2017年耐克阿迪营收占比达滔搏总营收的90% [9] - 2022年滔搏收入270.7亿元同比下滑15.07%，连续两年业绩下滑 [9] - 耐克2017年启动DTC战略削减零售伙伴，阿迪2021年计划2025年DTC收入占比达50% [11] 运动零售行业现状 - 中国运动市场前五大品牌市占率从2021年59%降至2022年57%，耐克阿迪市占率四年降11% [15] - 美国Foot Locker被Dick's以24亿美元收购，市值五年缩水近八成 [20][23] - Z世代人口近3亿撬动5万亿消费空间，62.76%将购物与社交深度绑定 [15] - 运动品牌体验店、概念店更吸引年轻消费者，传统经销商空间紧缩 [15] 公司经营数据 - 滔搏2020年拥有8395家门店覆盖300+城市，2024年8月门店数降至5813家 [9][10] - 2024年半年报显示收入130.55亿元同比下滑7.9% [10] - 耐克2018年大中华区营收突破50亿美元，滔搏同年营收382亿港元同比增长23% [9] - 阿迪达斯2024年全球营收236.83亿欧元同比增长11% [10]

行业趋势 - 中国运动消费市场向"专业化、细分化"转变，与国际成熟市场发展路径吻合 [2] - 高端运动用品市场预计2025-2027年复合增长率达18%-20%，2027年规模超2000亿元 [3] - 中产阶级扩大和消费升级推动消费者对专业性、独特性及品牌文化的需求提升 [3][8] 品牌战略 - 安踏通过收购亚玛芬体育将始祖鸟从小众品牌打造为百亿级高端标杆，成为行业参照系 [1][3] - 本土品牌如安踏、特步在专业赛道市占率提升，国际品牌大中华区增速跌至个位数 [1] - 运动品牌纷纷效仿始祖鸟模式，注重产品故事性和品牌文化塑造 [1][9] 渠道与门店创新 - HOKA全球首家品牌体验中心达1600平方米，整合零售与跑者健康监测功能 [4] - 始祖鸟在上海开设2400平方米全球最大旗舰店，lululemon北京旗舰店设立瑜伽学院 [4][7] - 安踏旗下品牌斐乐、迪桑特等采用多层独立门店策略，强化品牌展示 [5] 社群与用户体验 - HOKA通过跑团活动和跨界合作激活社群，强调"体验大于一切" [6][7] - 始祖鸟"Arc'teryx Academy"和lululemon热汗生活小程序构建专业社群护城河 [7] - 门店功能从货架陈列转向生活方式场景化体验，强化身份认同 [7][8] 细分市场布局 - 滔搏在户外、滑雪、跑步等垂类赛道持续布局，引入Norrøna等专业品牌 [1][8] - 高端小众品牌需结合本地化产品组合与零售叙事权，技术硬实力+圈层运营是关键 [8][9] - 运动品牌探索"户外+科技"、"环保+奢品"等跨界融合创新方向 [8] 长期发展逻辑 - 高端品牌需长期沉淀技术、文化及用户忠诚度，资本化运作非灵丹妙药 [9] - 行业竞赛从门店升级、社群运营到溢价能力培育，可能重塑运动用品格局 [9][10]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，2025年运动鞋服板块相关品牌公司增长韧性强；服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化；黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [4][26][27] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增0.1%至20.76亿欧元，毛利率降0.6pcts至47%，经营利润降63.7%至0.6亿欧元，净利润降99.5%至50万欧元，库存同比增16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比低到中单位数增长 [1][15] - 分地区看，2025Q1EMEA地区营收同比增5.1%至8.9亿欧元，美洲地区降2.7%至7.5亿欧元，亚太地区降4.7%至4.3亿欧元；分业务模式看，批发业务营收同比降3.6%至15.3亿欧元，DTC业务营收同比增12%至5.5亿欧元 [2][3][20][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司 [4][26][28] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司 [27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步(+19.4%)、开润股份(+13.6%)、莱绅通灵(+11.33%)，后三为华孚时尚(-12.9%)、海澜之家(-4.94%)、潮宏基(-1.31%)；H股周涨跌幅前三为特步国际(+7.15%)、超盈国际控股(+6.56%)、裕元集团(+6.33%)，后三为中国利郎(-0.83%)、互太纺织(-0.82%)、维珍妮(0%) [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，全年业绩有望在低基数上修复 [38][41] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，当下关税冲击或加速格局优化，龙头公司持续受益 [39][41] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的公司表现优，中长期关注产品设计和品牌力 [40][41] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕；斯凯奇将以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市；2025年中国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [4] - 服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升 [8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8] 各部分总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增长0.1%至20.76亿欧元，毛利率略降，经营利润、净利润大幅下降，库存同比增长16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比增长低到中单位数 [1][15] - 分地区看，EMEA地区营收同比增长5.1%，美洲地区下降2.7%，亚太地区下降4.7%，大中华区营收下降17.7%；公司跟进美国关税政策，优化采购并重新分配中国生产产品 [2][20] - 分业务模式看，2025Q1批发业务营收同比下降3.6%，DTC业务营收同比增长12%，电商和自营零售店业务均增长，DTC业务营收占比同比提升2.8pcts [3][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登等标的，运动鞋服板块受益政策和居民运动参与度提升，增长韧性强 [4][26] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等标的，关税事件长期利好格局优化 [8][27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，预计居民珠宝消费需求触底反弹，产品差异和品牌力强的公司有望跑赢行业 [8][27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步、开润股份、莱绅通灵，后三为华孚时尚、海澜之家、潮宏基；H股周涨跌幅前三为特步国际、超盈国际控股、裕元集团，后三为中国利郎、互太纺织、维珍妮 [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，盈利能力受负向经营杠杆影响，营运表现存货增加、毛利率稳中有升，现金流与分红匹配业绩且分红比例高 [38] - 服饰制造过去收入和业绩表现好，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，龙头公司持续受益 [39] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的品牌公司表现优，消费者或更关注产品设计和品牌力 [40] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕 [45] - 斯凯奇以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市 [45] - 2025年全国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

核心观点 - 挪威高端户外品牌Norrøna正式进军中国市场，选择滔搏作为独家运营伙伴 [1] - 滔搏通过引入Norrøna加速转型，以降低对耐克和阿迪达斯的依赖（两大品牌贡献87%营收）[1][7] - 中国高端户外市场增长迅猛，滔搏将持续加码户外、跑步等垂类赛道 [2][10][11] 品牌合作细节 - Norrøna定位高端，其男士防水冲锋衣售价349~1199美元（约2520~8663元人民币），海外定价高于始祖鸟同类产品 [1][2] - 滔搏将全面负责Norrøna在中国的品宣、渠道销售及消费者运营，计划2024年下半财年正式登陆中国市场 [5][6] - 合作逻辑包括：中国高端户外市场红利、Norrøna技术专利壁垒、双方可持续发展理念协同 [5] 滔搏战略调整 - 2024/2025财年上半年总收入130.547亿港元，同比下降7.9%，主力品牌收入下降8.1% [8] - 滔搏突破传统渠道思维，采用"全域经营+精准触达"策略，注重单店效能而非规模扩张 [6] - 过去一年多先后与HOKA、凯乐石、norda等专业品牌合作，强化细分领域布局 [10] 行业趋势 - Z世代和新中产成为运动消费主力，消费者对户外装备专业性、功能性需求提升 [10][11] - 中国户外市场竞争白热化，始祖鸟、北面等头部品牌与伯希和等新锐品牌并存 [5] - 国家政策推动户外运动普及，高端户外细分市场增速最快 [11]

合作概况 - 运动零售运营商滔搏与专业户外品牌Norr na达成合作，成为后者在中国市场的独家运营合作伙伴[1] - 滔搏将负责Norr na在中国市场的品牌宣传、市场推广、渠道销售、消费者运营等全链路运营工作[3] - 合作旨在聚焦长线，深挖户外领域的可持续发展潜力，双方品牌理念高度契合[5] Norr na品牌背景 - Norr na诞生于1929年，拥有近百年历史，产品线覆盖滑雪、登山、越野跑等众多户外场景[3] - 品牌定位高端户外，冲锋衣产品价格基本在5000元上下[3] - 全球39家单品牌门店主要分布于欧洲与美国，中国市场此前未开设店铺[4] - 标志性维京人头像LOGO被户外爱好者称为"老人头"，常与始祖鸟比较[4] 滔搏的运营规划 - 渠道规划遵循"全域经营+精准触达"逻辑，构建线上线下协同的立体化销售网络[3] - 线下将开设Norr na单品店，线上开设旗舰店并加速私域建设[3] - 结合专业赛事、圈层活动精准触达目标客群，扩大品牌影响力[3] 滔搏的户外市场布局 - 2024年5月拿下加拿大高端越野跑品牌norda在中国市场的独家运营权[6] - 此前已与HOKA ONE ONE、凯乐石等户外品牌开启合作[6] - 公司看好中国高端户外细分市场增速最快，存在较大发展机会[6] 滔搏的业绩与品牌依赖 - 2025财年上半年收入130.55亿元同比减少7.9%，净利润8.74亿元同比减少34.7%[6] - 耐克、阿迪达斯收入占比达87%，2024财年两品牌营收占比超80%[6] - 其他代理品牌包括彪马、匡威、The North Face等，但营收占比不足20%[7] 行业背景与挑战 - Norr na曾于2016年进入中国市场，因销售不及预期于2018年退出[8] - 当前户外市场热度显著提升，始祖鸟、北面等品牌已打开市场[8] - 分析师认为Norr na国内影响力有限，短期对业绩贡献不乐观[9] - 另有观点指出户外市场增长迅速，差异化品牌可吸引细分消费者并提升盈利能力[9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：港股消费运动板块、仿制服装行业[1][9] - 公司：李宁、申州、涛博、阿迪、耐克、BK 纪要提到的核心观点和论据 运动板块表现原因 - 运动板块作为相对估值和性价比不错的板块，在港股消费配置中受关注度高，资金回流明显，如南下资金和来自欧美的增量资金增加，因一季度美国消费出现较大波动[1] - 李宁、申州、涛博在流动性变化改善、南向资金和海外资金回流下出现估值修复，涛博因线下零售生意模式去年利润受损严重，今年财年有所改善而较早表现[2] 涛博不同假设下的情况 - **中性假设**：消费环境无实质改善，仅因资金回流和估值周期上涨，涛博看点是下一个财年利润回到15 - 18亿，上线18亿按15倍稳态估值对应接近300亿市值，较当前有20%空间，股东可边涨边减，非股东参与意义不大[3] - **乐观假设**：阿迪今年情况好，一季度电商和线下流水不错；耐克今年下半年在中国市场大概率无库存，打折时间大幅收窄，毛利有弹性，若利润达19 - 20亿，参考港股环境和海外最好状态按18 - 20倍估值，可看到400亿空间，值得追入[4][5] 对投资的建议 - 参与与否取决于对消费环境的判断，若消费企稳回升、估值向上有空间，若只是预期修复则可关注底部预期差大的公司，重点推荐申州，其胜率赔率合适[6] 关于耐克对涛博的影响 - 目前耐克的复苏未完全反映在涛博价格里，当前涛博价格反映的是其自身库存改善带来的去年利润改善预期，进一步发展取决于对耐克的判断，目前看到的是二五财年到二六财年之间的利润修复[7] 公司库存和折扣情况 - 专家反馈耐克和阿拉斯库存表现比整体大盘有更进一步改善，折扣在收起，公司之前指引二月份到年底会看到库存同比改善[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议团队今晚八点钟会做仿制服装行业整体的相关内容[9]

美国关税政策影响 - 美国关税政策将使美国家庭平均每年损失4700美元 [1] - 短期内美国服装价格上涨64% 长期上涨27% [1] - 美国仅2.5%服装和1%鞋类为本土制造 主要依赖越南等亚洲进口 [1] - 越南2024年纺织品服装出口额达440亿美元 美国为其最大市场 [1] - 耐克、露露乐蒙等品牌超过35%产能聚集在越南 [1] 中国纺织服装产业政策 - 工业和信息化部开展纺织服装特色产业集群建设工作 [1] - 推动集群数字化转型升级 强化创意设计能力 [1] - 提升特色产品附加值 提高产业集群竞争优势 [1] 行业发展趋势 - 国内制造业服企从产能规模增长向高质量增长转变 [2] - 发力高质量客户和中高端产品 高价值产品具价格调控空间 [2] - 纺织服企国际化产能布局优势显现 叠加规模优势 [2] - 通过高质量客户和高效率生产 毛利率具备优势 [2] - 中小企业利润率不支持承担关税成本 行业将加速出清 [2] - 订单向具有海外布局的龙头企业集中 [2] 投资关注方向 - 关注海外具有布局、出口美国占比较低、优质客户绑定的国内纺织制造龙头企业 [2] - 港股品牌企业包括滔搏、新秀丽、安踏体育、李宁、特步国际、波司登 [3] - 港股代工企业包括九兴控股、申洲国际、裕元集团 [3]