核心观点 - 公司2025/26财年第三季度总销售额同比下降高单位数，符合业绩指引，零售业务表现及库存折扣管理能力优于批发业务 [1] - 公司与核心品牌耐克协同深化，共同应对市场挑战，未来有望一起实现复苏 [3] - 公司在专业细分赛道（如跑步、户外）的新业务布局稳步推进，旨在打造新增长曲线 [4] - 公司对全年财务指引持保守态度，预计净利润同比持平的目标将出现可控偏差，但对长期前景保持乐观 [5] 渠道与运营表现 - 零售业务下滑幅度小于批发业务，线下渠道呈改善趋势，线上因高基数增速转弱 [2] - 直营零售整体折扣率同比加深，但得益于线下线上增速差收窄，折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 期末库存总额同比保持下降，周转效率维持良好，库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络持续优化，截至三季度末，直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，关店速度较第二季度有所放缓 [2] 核心品牌合作与复苏前景 - 公司与耐克面临类似的中国市场压力，包括客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 双方协同措施包括：耐克加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理以优化渠道库存结构；已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 [3] - 双方正联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 [3] 新业务拓展 - 跑步品类方面，旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地，并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知 [4] - 户外品类方面，通过独家代理挪威高端户外品牌Norrøna实现突破，首店已开设，未来计划在更多城市拓展 [4] 财务表现与展望 - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧，经营压力显著增大，此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 [5] - 公司持“短期谨慎、长期乐观”的态度 [5] - 研报预计公司FY2026-2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元，对应PE分别为14.52X、13.36X、12.21X [5]