乐欣户外国际有限公司向港交所提交上市申请书，独家保荐人为中金公司。 ...

未平仓空单比最高股票 - 截至12月19日，未平仓空单比位列前三的股票为万科企业（02202）、中远海控（01919）、恒瑞医药（01276），空仓比分别为18.48%、16.79%、15.54% [1] - 前十大未平仓空仓比股票还包括东方电气（15.31%）、中国平安（14.43%）、中兴通讯（14.02%）、宁德时代（12.37%）、紫金矿业（11.73%）、舜宇光学科技（11.44%）和福莱特玻璃（10.90%） [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多的股票为宁德时代（03750）、蓝思科技（06613）、优必选（09880），分别增加2.35%、2.34%、1.29% [1] - 空仓比增幅前十的股票还包括商汤-W（增加1.22%）、OSL集团（增加1.01%）、药明康德（增加0.99%）、东方电气（增加0.78%）、易鑫集团（增加0.77%）、裕元集团（增加0.74%）和君实生物（增加0.71%） [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多的股票为长飞光纤光缆（06869）、毛戈平（01318）、美兰空港（00357），分别减少1.26%、0.68%、0.67% [1] - 空仓比降幅前十的股票还包括哔哩哔哩-W（减少0.67%）、中教控股（减少0.61%）、中金公司（减少0.60%）、巨子生物（减少0.59%）、中国建材（减少0.57%）、中国人民保险集团（减少0.57%）和万科企业（减少0.56%） [2][3] 主要股票空仓数量变动 - 万科企业前次空仓数为4.20亿股，本次为4.08亿股，最新空仓比18.48% [2] - 中远海控前次空仓数为4.92亿股，本次为4.83亿股，最新空仓比16.79% [2] - 恒瑞医药前次空仓数为3919.30万股，本次为4011.67万股，最新空仓比15.54% [2] - 中国平安前次空仓数为10.44亿股，本次为10.75亿股，最新空仓比14.43% [2] - 宁德时代前次空仓数为1561.99万股，本次为1928.40万股，最新空仓比12.37% [2]

公司股价与交易表现 - 2023年12月29日，公司股价下跌0.87%，成交额6.73亿元，换手率0.65%，总市值1703.54亿元 [1] - 当日主力资金净流出8572.07万元，占成交额0.13%，在行业内排名46/50，且已连续3日被主力资金减仓 [3] - 从不同时间区间看，主力资金持续净流出，近3日净流出1.32亿元，近5日净流出2.29亿元，近10日净流出6.52亿元，近20日净流出9.15亿元 [4] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖投资银行、股本销售及交易、固定收益、大宗商品及货币、财富管理及投资管理六大分部 [6] - 2025年1-9月，公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%；归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [7] - 公司预计2025年上半年归母净利润为34.53亿元至39.66亿元，同比增长55%至78%，上年同期为22.28亿元 [3] - 财富管理是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的32.58%，其次是股票业务占25.78%，固定收益占13.38%，投资银行占11.26% [6] 公司股东与股权结构 - 公司属于国有企业，最终控制人为中央汇金投资有限责任公司，实控人为国资委或中央国有企业或中央国家机关 [2][3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.89万户，较上期减少4.10%；人均流通股24662股，较上期增加4.28% [7] - 公司A股上市后累计派现53.58亿元，近三年累计派现30.41亿元 [8] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.23亿股，较上期增加5142.50万股；多家指数ETF（如国泰中证全指证券公司ETF、华宝中证全指证券公司ETF）也位列其中并有所增持 [8] 公司子公司与概念属性 - 公司控股全资子公司中金期货有限公司，注册资本3.5亿元，主营业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理 [2] - 公司属于“中字头股票”，并被归类于“中特估”、大盘、H股、基金重仓、金融科技等概念板块 [3][6] - 公司所属申万行业为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ [6] 市场技术面与资金面 - 公司股票筹码平均交易成本为36.15元，近期筹码减仓程度有所减缓 [5] - 当前股价靠近支撑位35.14元，技术面提示需注意支撑位处的反弹可能 [5] - 主力持仓方面，主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额2.46亿元，仅占总成交额的2.94% [4] - 所属证券行业当日主力资金净流出26.16亿元，当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显 [3]

文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业在并购整合、国际化、科技赋能、业务转型等多维度经历深度变革，旨在打造一流投行并更好地服务国家战略与实体经济[1][2] 券业并购纵深推进 - 行业进入并购重组关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进[3][4] - 标志性案例包括：国泰君安与海通证券合并为“国泰海通证券”并完成业务整合；国联证券与民生证券合并后投行业务整合完成；中金公司宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成预计总资产规模超万亿元[4] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券合并后归母净利润排名从约40名跃升至前20名[4] - 整合逻辑主要有二：一是同一实际控制人下的资源整合以响应国家战略；二是市场化外延并购以增强全国影响力[5] - 分析师认为，资源整合是券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，建设国际一流投行是政策导向与行业转型必然趋势[5] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整[6] - 新规首次将引导证券公司更好发挥功能作用、服务国家战略写入总则，并取消“营业收入”加分项，提升净资产收益率加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升[6] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，引导中小机构探索差异化发展[7] - 增设自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金销售保有规模等专项指标，鼓励引入中长期资金和服务居民财富管理[7] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争[7] 两融赛道“激战” - A股市场升温带动杠杆需求，两融市场成为券商重点角逐的核心战场[8][9] - 截至12月24日融资融券余额达2.54万亿元，较年初大幅增长36.6%，刷新历史纪录；9月新开两融账户数达20.54万户，同比激增288%；截至11月末全市场两融账户总数突破1552万户[9] - 至少9家券商年内上调两融业务规模上限或授信总规模[9] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破4%，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限[9] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如推出数字化工具、构建一体化服务体系，推动行业从渠道驱动向服务驱动转型[10] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在发挥枢纽功能推动科技创新，为券商带来更考验专业深度的时代[11][12] - 改革为硬科技企业提供更具包容性融资路径：科创板重启并扩大未盈利企业第五套上市标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制；创业板启用第三套标准支持未盈利创新企业上市；大力发展科创债及相关产品[12] - 深度服务科技型企业成为在新经济版图中占据先机的关键，倒逼券商加速能力建设与业务转型[12] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才培训[13] “All in AI” - 以DeepSeek为代表的大模型技术突破点燃证券行业应用热情，AI应用渗透至业务全链条[14][15] - 在财富管理业务中全面铺开，推动竞争从“人海战术”转向“人机协同”，投顾服务响应效率提升80%；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设[15] - 在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，如AI应用于投行业务后文档审核效率提升96%[15] - 行业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代[15] - AI能力建设成为影响行业竞争格局的关键变量，头部及部分中小券商布局靠前[15] 从业务出海到使命出海 - 中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段[16][17] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上向跨境财富管理、衍生品交易、资产管理等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列[17] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商综合实力与长期竞争力的核心指标[17] - 券商国际化承载重要功能使命，成为展示中国金融市场开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务讲好中国经济故事[18] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视其在大资管格局中的定位[19][20] - 参公大集合产品改造进入冲刺期，绝大多数产品已按规推进改造，“清盘”及“变更管理人”为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例[20] - 公募牌照申请“刹车”，2025年所有排队审核的券商资管先后撤回申请材料，标志着“申牌热”实质性退潮，全国仅14家券商资管子公司持有公募资格[20] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化发展道路[21] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动证券公司研究业务与财富管理业务“回归本源”[22][23] - 2025年上半年券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过30%，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化[23] - 财富管理业务面临模式转型，需加快向买方投顾模式转变：从“基于销量”到“基于资产与服务”、从“产品销售”到“提供配置和解决方案”、从“交易关系”到“专业服务及陪伴”[23] - 具体转型举措包括重点发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等[23] 优化资本空间 - 2025年末监管释放积极信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制以提升资本运用效率[24][25] - 政策有明确边界，将对优质头部机构开展符合国家战略的业务适当优化杠杆率要求，行业总体杠杆区间保持在合理范围[25] - 分析师认为，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE；截至三季度末上市券商平均杠杆率为3.45倍，近十年行业ROE中枢约5.5%，均低于海外同业[25] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型[25] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映券商战略定位与资源格局发生外在变化[26][27] - “更名潮”主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能[27] - 具体案例包括：国联证券与民生证券合并后更名为“国联民生”；国泰君安与海通证券合并后更名为“国泰海通”；宏信证券由蜀道集团入主后更名为“天府证券”；瑞信证券由北京国资接手后更名为“北京证券”；恒泰证券被金融街集团控股后更名为“金融街证券”[27][28] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，但真正的价值创造才刚刚开始[27]

公司IPO与募资计划 - 深之蓝海洋科技股份有限公司科创板IPO申请已获上交所受理，保荐机构为中金公司[1] - 公司计划募集资金15亿元人民币，发行新股数量不低于发行后总股本的10%[2] - 募集资金用途：8.65亿元用于水下机器人生产基地扩建，3.99亿元用于研究及实验中心升级，2.35亿元用于补充流动资金[2] 公司业务与产品 - 公司成立于2013年，主营业务为水下机器人产品与解决方案的研发、生产、销售和服务[1] - 主要产品包括缆控水下机器人、自主水下航行器、水下滑翔机、自动剖面浮标和水下助推机器人[1][2] - 产品应用于海洋安全、海洋工程、应急救援、水利水电、海洋科考和海洋文旅等领域[1] - 主要客户包括国防单位、中国船舶集团、中国南水北调集团中线有限公司、Amazon等[2] 公司财务表现 - 营业收入：2022年1.41亿元，2023年2.35亿元，2024年2.51亿元，2025年上半年1.41亿元，最近三年复合增长率达33.23%[2] - 海外营收占比：2022年49.5%，2023年66.93%，2024年79.75%，2025年上半年69%[2] - 销售毛利率：2022年35.97%，2023年41.97%，2024年38.34%，2025年上半年43.96%[2] - 净利润：2022年-1.33亿元，2023年-0.92亿元，2024年-0.66亿元，2025年上半年-0.02亿元，亏损幅度收窄[2] - 公司尚未实现盈利，主要因销售、管理、研发费用占比较高及实施多次股权激励导致股份支付费用较高[3] - 公司最早盈利预期时间为2026年，能否实现取决于营业收入、毛利率水平及期间费用等综合影响[3] 公司研发与团队 - 研发费用：2022年6229万元，2023年5913万元，2024年5053万元，2025年上半年2039万元[4] - 截至2025年上半年，公司研发人员共69名，占全部职工15.5%，其中26.64%为硕士学历，73.91%为本科学历[3] - 管理层及核心骨干毕业于天津大学、国防科技大学、哈工大等院校，部分成员曾服务于江西铜业等单位[3] 公司股权结构 - 控股股东魏建仓直接持有公司总股本的23.6393%，合计控制公司41.3427%的股份表决权[3] - 股东方还包括源星资本、泰达科技、顺为资本等[3] 行业市场概况与趋势 - 2024年工业级缆控水下机器人全球市场规模预计为21亿美元，国内为26亿元人民币[5] - 2024年自主水下机器人全球市场规模预计为71亿美元，国内为76亿元人民币[5] - 工业级缆控及自主水下机器人市场未来6年年复合增速预计接近40%[5] - 2024年消费级水下助推器全球市场规模预计为1.18亿美元，国内约为0.57亿元人民币，未来6年复合增速预计接近33%[5] - 水下机器人市场较水面无人船市场确定性更高、应用场景更明晰[5] 行业竞争格局与技术壁垒 - 水下机器人分为防务级、工业（作业）级、文娱消费级三类[5] - 防务级和工业级门槛较高，消费级竞争激烈，海外市场起步早、更成熟、竞争更激烈[6] - 水下作业级机器人两大核心技术：一是声学传感器，主要由丹麦、英国等传统海洋国家主导，传感器水声探测的自主可控是核心竞争变量；二是导航定位与姿态控制系统[6] 行业融资动态 - 2024年5月，世航智能连续完成天使+轮和Pre-A轮5000万元融资，投资方包括招商启航资本、金沙江创投等[5] - 2024年6月及9月，山东未来机器人累计完成两轮数亿元融资，投资方包括中石油昆仑资本、中金资本等[5]

核心观点 - 本轮有色金属上涨中铝价表现大幅逊于铜价，但基于供需平衡分析，铝的供应约束更强，且铜的金融属性溢价或已被充分计价，铝价具备较大补涨空间，将推动铜铝比价回归中枢 [1][2] 价格表现与比价分析 - 年初以来LME铜3个月合约价格上涨27.2%，而LME铝3个月合约价格仅上涨11.2% [1] - 铜铝比价一路上升至4.4 [1] - 铝价表现逊于铜价的两大原因：宏观顺风下铜具有更强的金融属性；美国虹吸导致全球库存失衡的催化 [1] 铝供应前景分析 - 预计2026年铝供应呈现前低后高态势，但整体增量有限 [1] - 电力瓶颈制约下，印尼远期电解铝项目落地节奏或低于预期 [1] - 维持2026年全年电解铝净增量约为110万吨的预测，同比增长1.5% [1] - 进入2027年，投产项目将释放产量，可能带来较大的供应压力 [1] - 印尼远期规划产能充足，但电力供应准备不足，或将阻碍其电解铝产能的进一步释放 [2] - 长期来看，电解铝供应约束反映的是高效工业体系的稀缺性，该约束可能更加刚性，不受电解铝价格影响 [2] - 铝明年的供应约束确定性较强，长期电力瓶颈将持续制约产能增量兑现 [2] 铝需求与贸易环境 - 受益于其性价比，铝面临的下游负反馈较弱 [2] - 以铝代铜的场景正逐步扩展至冷气领域 [2] - 在终端制品出口需求驱动下，先前市场担忧的上半年需求透支的叙事并未兑现 [2] - 贸易维度，CBAM（碳边境调节机制）也将小幅推升行业整体的成本曲线 [2] 铜铝比价与后市判断 - 尽管存在铜的金融属性溢价与美铜虹吸催化，但铜铝间长期的协整关系不会轻易失效 [1][2] - 流动性利好带来的金融属性顺风或已被市场充分计价 [1] - 从平衡表角度看，2026年铝或表现得比铜更紧 [1] - 铝价或将补涨以带动铜铝比向中枢回归 [1] - 铝价具备较大的补涨空间，推动铜铝比向中枢回归 [2]

文章核心观点 2025年是中国证券业功能定位全面深化、迈向高质量发展的关键一年，行业围绕打造一流投行、服务国家战略的主线，在并购整合、分类评价改革、业务转型（如两融、投行、资管、财富管理）、AI技术应用及国际化布局等多个维度经历了深刻的变革与突破 [1][2] 券业并购纵深推进 - 行业并购重组进入关键落地年，头部券商强强联合与中小机构整合同步推进 [3] - **国泰君安与海通证券**合并为“国泰海通证券”，已完成业务资质承继、资产迁移和风控一体化运作 [3] - **国联证券与民生证券**合并完成，投行业务整合完毕，经纪客户已接入新系统 [3] - **中金公司**宣布拟同时吸收合并信达证券与东兴证券，探索“三合一”路径，若完成新主体总资产预计超万亿元 [3] - 并购显著改变竞争格局：上半年归母净利润榜首易主为国泰海通；国联民生证券净利润排名从约40名跃升至前20名 [3] - 整合呈现两条逻辑：一是同一实际控制人下的资源整合（如响应国家战略的合并）；二是市场化外延并购以增强全国影响力 [4] - 资源整合被视为券商快速提升规模与综合实力的最重要方式，是建设国际一流投行的政策导向和行业趋势 [4] 分类评价“指挥棒”转向 - 2025年券商分类评价迎来关键修订，旨在引导行业走向高质量发展，是对行业价值取向的深刻调整 [4] - 新规总则首次写入“引导证券公司更好发挥功能作用，提升专业能力”，强调服务国家战略 [5] - 取消“营业收入”加分项，提升**净资产收益率（ROE）** 的加分力度，引导从规模扩张转向经营效率和专业能力提升 [5] - 主要业务指标加分覆盖面从行业前20名扩大至前30名，鼓励中小机构差异化发展 [5] - 增设引入中长期资金、服务居民财富管理等相关专项指标，如自营投资权益类资产、基金投顾发展等 [5] - 新规更加强调券商服务实体经济和资本市场的能力，鼓励差异化经营和错位竞争 [6] 两融赛道“激战” - 2025年A股市场升温，两融市场成为券商重点角逐的“核心战场” [7] - 截至12月24日，融资融券余额达**2.54万亿元**，较年初大幅增长**36.6%**，刷新历史纪录 [7] - 投资者参与热情高涨：9月新开两融账户数达**20.54万户**，同比激增**288%**；截至11月末全市场两融账户总数突破**1552万户** [7] - 至少9家券商（如东吴、长江、东方、华泰证券）年内上调了两融业务规模上限或授信总规模 [8] - 利率“价格战”激烈，少数券商融资利率已跌破**4%**，头部券商因资金成本低持续刷新利率下限 [8] - 竞争焦点从价格延伸到差异化服务，如优化融资定价策略、推出数字化工具（如“两融ETF智能策略工具”）、构建一体化服务体系 [9] - 两融竞争体现在服务模式差异化和生态化构建上，是观察券商综合服务能力与战略转型的重要窗口 [9] 投行迎战“硬科技”时代 - 资本市场改革旨在推动科技创新，为硬科技企业提供更具包容性的融资路径 [10] - **科创板**重启未盈利企业适用第五套标准上市，适用范围扩大至人工智能、商业航天、低空经济；试点IPO预先审阅机制 [10] - **创业板**正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [10] - 监管大力发展科创债，优化制度安排，推动完善配套机制，加快推出科创债ETF，发展股债结合产品 [10] - 深度服务科技型企业倒逼证券公司加速能力建设，项目储备、价值挖掘、科技产业洞察力成为关键竞争力标尺 [10] - 券商展开系统性布局：成立产业研究院聚焦战略新兴产业、通过校企联合挖掘早期项目、构建“投资+投行+投研”联动服务体系、加大人才内部培训 [11] “All in AI” - 2025年以大模型技术（如DeepSeek）为代表的AI应用在证券行业全面铺开，引发“军备竞赛” [12] - AI在财富管理业务中全面应用，推动行业从“人海战术”转向“人机协同” [12] - 实践显示，依托AI工具，投顾服务响应效率提升**80%**，可覆盖更多长尾客户；部分券商开启以智能体为核心的“AI原生”超级助手建设 [12] - AI在投研、投行、风控、自营等核心业务加速落地，例如应用于投行业务后文档审核效率可提升**96%** [12] - AI正将证券业数字化进程从“数据驱动效率提升”的1.0阶段推向“AI重构业务生态”的2.0时代 [12] - AI能力建设逐渐成为影响行业竞争格局的关键变量，一场以AI为核心能力的行业竞逐已拉开帷幕 [13] 从业务出海到使命出海 - 2025年中资券商国际化进程深化，进入以锻造综合服务能力为核心、深度参与全球市场竞争的新阶段 [14] - 出海步伐加快：地域上以香港为枢纽向全球延伸；业务上从传统投行、经纪向跨境财富管理、衍生品等全链条拓展；主体上更多券商加入出海行列 [14] - 新一轮出海源于市场与战略“双重驱动”：中资企业出海及国际投资者配置中国资产需求增长；国际化能力成为衡量券商长期竞争力的核心指标 [14] - 券商国际化承载重要功能使命，在“中国资产价值重估”叙事下，成为对外开放的“形象窗口”和“专业纽带”，通过跨境服务展现中国资产潜力 [15] 券商资管公募化“降温” - 2025年券商资管公募化进程走向“转折点”，行业重新审视在“大资管”格局中的定位 [16] - 首要任务是完成参公大集合产品改造（过渡期截至2025年底），“清盘”及“变更管理人”成为主要处置方式，产品移交路径出现跨机构案例 [16] - 改造完成后，券商资管产品线将更聚焦私募小集合、FOF、ABS、REITs等业务 [16] - 公募牌照申请“刹车”：2025年所有排队审核的券商资管（如广发资管、光证资管等）先后撤回申请材料，“申牌热”实质性退潮 [16] - 目前全国仅有**14家**券商资管子公司持有公募业务资格 [16] - 公募牌照并非唯一出路，券商资管应立足自身“根据地”，走特色化、差异化的发展道路 [17] 公募费改倒逼转型 - 公募基金费率改革深化，推动券商研究业务与财富管理业务“回归本源” [18] - 2025年上半年，券商分仓佣金总收入同比大幅下滑超过**30%**，倒逼研究所提升投研实力、拓宽研究广度深度、开拓非公募客户以实现收入多元化 [18] - 财富管理业务面临模式转型，公募基金代销及相关收入预计将大幅下滑，行业需加快向买方投顾模式转型 [18] - 转型方向：从“基于销量”转向“基于资产与服务”，从“产品销售”转向“提供配置和解决方案”，具体举措包括发展基金投顾业务、打造ETF生态圈、券结业务等 [18] 资本监管释放积极信号 - 2025年末，监管层释放政策信号，鼓励强化分类监管，对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制，提升资本运用效率 [19] - 政策有明确边界，是强化分类监管、扶优限劣的方式之一，将坚持稳中求进，行业总体杠杆区间保持在合理范围 [19] - 分析指出，“提升杠杆率+提升资本使用效率”有助于提高券商ROE [19] - 截至三季度末，上市券商平均杠杆率为**3.45倍**，低于其他金融机构及海外同业；近十年行业ROE中枢基本在**5.5%** 左右，亦低于海外同业 [19] - 通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型 [19] “更名潮”折射新变局 - 2025年多家证券公司更换新名称，反映了券商战略定位与资源格局的变化 [20] - 更名主要源于两类动因：一是券业并购重组后的整合结果（如国联民生、国泰海通）；二是地方国资或国企央企“入主”带来的战略赋能（如天府证券、北京证券、金融街证券） [20] - 更名代表了股权变更或资源整合的完成，真正的价值创造才刚刚开始 [20] - 文章附有2025年证券公司更名情况表，列示了更名前后主体、时间及背景 [21]

格隆汇12月29日｜中金表示，铝明年的供应约束确定性较强，而长期来看电力瓶颈仍将持续制约产能增 量兑现。需求侧来看，受益于其性价比，铝面临的下游负反馈较弱，且以铝代铜的场景正逐步扩展至冷 气领域。而在终端制品出口需求的驱动下，先前市场担忧的上半年需求透支的叙事并未兑现。贸易维 度，CBAM也将小幅推升行业整体的成本曲线。即使考虑到本轮上涨背后，铜的金融属性溢价与美铜虹 吸催化，中金仍然判断铜铝间长期的协整关系不会轻易失效，铝价具备较大的补涨空间，推动铜铝比向 中枢回归。 ...

峰会与奖项概况 - 金融界于12月26日在北京主办“启航·2025金融峰会”，主题为“新开局、新动能、新征程”，汇聚了数百位来自监管部门、行业协会、金融机构等领域的相关领导和嘉宾 [1] - 峰会上揭晓了第十四届金融界“金智奖”年度评选结果，中金公司荣获“杰出品牌奖” [1] “金智奖”评选框架 - “金智奖”旨在树立高质量发展标杆，引导上市公司聚焦主业、持续创新、践行社会责任，推动资本向优质企业集聚 [3] - 评选紧密契合“十五五”规划建议中“提升上市公司质量”的要求，将高质量发展内核分解为社会责任、实业贡献、投资回报、成长前景、创新效率、杰出品牌六大维度 [3] - 评选以企业财务数据和公开信息为基础建立量化分析模型，覆盖A股、港股及中概股超8000家企业，最终评选出近200家获奖企业 [3] “杰出品牌奖”与中金公司实力 - “杰出品牌奖”以品牌综合实力为核心评判标准，覆盖市场认可度、产品服务创新力、行业影响力及社会责任等关键指标，旨在树立行业品质与创新标杆 [4] - 2025年正值中金公司成立三十周年，其品牌实力根植于全业务线的卓越表现与持续创新 [4] - 在投资银行业务领域，公司过去五年参与了A股前10大IPO中的7单，2025年参与了港股前20大项目中的14单，长期保持市场领先地位 [4] - 2025年内，公司通过股权融资、债券融资、并购交易服务科技金融相关项目的交易规模超过1.3万亿元 [4] - 截至2025年9月末，公司净资产达到1155亿元，多项核心指标稳居行业前列 [4] - 2025年12月，公司宣布换股吸收合并东兴证券、信达证券，合并后实体的净资产、净资本规模将大幅扩大，有望为业务拓展提供强大支撑，进一步夯实品牌影响力 [4]

报告行业投资评级 * 报告对航空行业给出积极展望，认为2026年是“峰回路转，供需真正反转之年”，预计行业将出现供不应求的局面 [6][59][64] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，航空业供给端受产能不足和发动机问题制约，2026年有效供给增速将显著放缓至约2.7%，而需求端韧性依然，潜在增速超过5%，但受供给约束实际增速预计约为5% [5][6][36][53][56] * 供需增速差将导致客座率进一步提升至87%，行业供需缺口真正呈现，票价有望温和上涨并逐渐接近2019年水平 [55][56][64][67] 第一章：供给：产能不足+发动机扰动，有效供给持续紧张 * **飞机制造商产能不足**：波音和空客主力机型交付量均未恢复至疫情前水平，2026年飞机延迟交付仍是常态 [9] * 波音B737MAX机型2026年目标月产能为47架，仍低于2018年的52架 [10] * 空客A320NEO机型2025年前11个月月均交付46架，低于2019年的63架 [10] * **国产飞机补充有限**：预计2025年中国商飞飞机交付量同比将明显下滑，短期内对航空公司运力补充作用有限 [12][13] * **发动机问题困扰**：普惠发动机问题导致航空公司可用飞机减少，截至2025年9月，中国有7%的飞机受影响，其中3%因此停飞 [16][17] * **飞机利用率接近上限**：2025年行业机队利用率已超过2019年水平4.5%，预计2026年进一步提升空间较小，同比仅提升约1% [21] * **供给（ASK）增速预测**：预计2026年行业供给（ASK）同比增速将明显下滑至约2.7%，主要由机队增长贡献 [26][27] * 预计2026年全行业客运机队同比增速约为2.1%，略低于2025-2028年年均2.2%的增速 [30] 第二章：需求：韧性依然，受供给约束2026年增速约5% * **2025年需求增长**：预计2025年民航旅客周转量（RPK）同比增加8%，保持较快增长，其中国内、国际线均表现良好 [37][38] * **对比高铁竞争**：国内航空需求增速持续高于铁路，并通过拉长运距（2024年已超过1500公里）与高铁形成错位竞争 [41][42][44] * **客座率处于高位**：预计2025年客座率将创历史新高，达到约85%，2026年有望继续提升至87% [49][50][55] * 2025年高客座率部分源于“以价换量”和阶段性供需失衡，而2026年则是受运力约束被动提高 [50] * **2026年需求预测**：预计2026年航空实际需求（RPK）增速约为5% [55][56] * 历史上航空需求增速通常为实际GDP增速的1.6倍，假设2026年实际GDP增速为5%，则潜在需求增速超过5%，但受供给压制，实际增速将低于历史弹性 [53][56] 第三章：2026年——峰回路转，供需真正反转之年 * **供需反转判断**：报告认为2025年并非真正的供需反转之年，因高客座率部分由低票价驱动；而2026年行业供需缺口将真正呈现，进入供不应求状态 [59][62][64] * **票价展望**：预计2026年行业票价将同比温和上涨，逐渐接近2019年水平，且淡季票价涨幅可能大于旺季 [67] * **历史盈利中枢参考**：2011-2019年，中国国航的单机利润为1010万元，平均销售归母净利润率为5.7% [68]