公司IPO与募资情况 - 内蒙古双欣环保材料股份有限公司于12月19日启动申购，发行市盈率16.19倍，申购代码001369，发行价6.85元/股，单一账户申购上限6万股[2] - 公司本次拟发行股份不超过2.87亿股，不低于发行后总股本的10.00%，计划募资18.65亿元，保荐机构为中金公司[2] - 募投项目总投资规模18.78亿元，拟使用募集资金18.65亿元，投向包括年产1.6万吨PVB树脂及膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目、PVA及电石生产线节能增效技改项目、研发中心及中试装置建设项目以及补充流动资金[6] 公司业务与行业地位 - 公司是聚乙烯醇行业领军企业，拥有PVA全产业链布局，业务涵盖PVA、聚乙烯醇特种纤维、醋酸乙烯、电石等产品的研发、生产与销售[4] - 公司是国内第三大聚乙烯醇生产企业，是全国PVA三大生产基地之一[4] - 2024年公司聚乙烯醇产量11.69万吨，占国内总产量约13%，位居行业前三[5] - 2024年公司电石产能87万吨，占全国总产能2.06%，排名全国第8位；其中商品电石产销量超50万吨，占全国商品电石销量2.86%，排名全国第5位[5] - 公司产品内销29个省区市，并出口欧洲、南美洲、东南亚等40余个国家和地区[5] 公司技术与研发实力 - 公司掌握PVA及上下游领域多项核心技术与生产工艺，截至报告期末，参与起草制订国家、地方及行业标准13项，通过内蒙古自治区科技成果鉴定19项，取得授权专利260项，发表行业论文132篇[5] - 公司独立承担了内蒙古自治区科技重大专项“高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化示范”、国家重点研发计划“科技助力经济2020”重点专项项目“PVA生产线智能化建设与改造”等重大科研项目[5] - 2025年，公司的质量赋能新质生产力模式成功入选国家市场监管总局25个“国际质量管理融合创新”典型案例[5] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入均超过30亿元，净利润均超过5亿元[6] - 2022年度、2023年度、2024年度和2025年1-6月，公司分别实现营业收入506,138.28万元、378,325.31万元、348,621.48万元和179,698.38万元[6] - 同期，公司实现净利润80,700.02万元、55,770.68万元、52,099.79万元和28,107.52万元[6] - 同期，公司扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润分别为80,301.00万元、52,648.91万元、48,531.57万元和26,888.46万元[6] 行业产品与应用 - 聚乙烯醇是一种水溶性可降解高分子材料，用于生产工业助剂、特种纤维、胶粘剂、安全玻璃夹层膜、水溶膜、光学膜等[4] - PVA产品广泛应用于精细化工、绿色建筑、造纸、纤维、汽车、可降解包装、光电、医药等行业，是国家重点支持的新材料发展方向[4] - 电石作为化工“基石”，是生产乙炔进而合成PVC、PVA、BDO等重要化工材料的基础性原材料[4] 行业论坛信息 - “2026（第三届）半导体、传感器及新兴高端电子用胶粘材料创新论坛”将于2026年1月7日-8日在深圳举办[7] - 论坛主题为深入推动半导体、传感器、机器人等新兴高端电子用胶产业高质高效发展[11] - 论坛主办单位为深圳市智能传感行业协会、粘接资讯、新材料产业联盟[11] - 论坛将重点围绕半导体、传感器、机器人等新兴高端电子用胶方向邀请报告[8] - 论坛设有半导体芯片及封装用胶、传感器用胶、机器人等新兴电子用胶等多个专场[42][16][54] - 论坛吸引了3M、瓦克、波士胶、洛德、赢创、德邦科技、皇冠新材料等众多高端电子用胶产业的巨头名企参与[7][12][48][62]

中国上市公司网 12月19日，内蒙古双欣环保材料股份有限公司(股票简称：双欣环保;股票代码：001369)启动申购程序， 发行市盈率16.19倍，申购代码001369，定价6.85元/股，单一账户申购上限6万股，标志着这家聚乙烯醇 (PVA)行业领军企业即将登陆资本市场。 当前，我国聚乙烯醇(PVA)行业正处于技术升级与需求结构优化的关键转折点。根据中国化学纤维工业 协会数据，2024年我国PVA表观消费量回升至68.4万吨，同比增长4.9%，其中高附加值特种PVA产品需 求增速达8.2%，远高于常规产品3.5%的增速。这一趋势背后，是汽车轻量化、光电显示、可降解包装 等新兴领域对PVA光学膜、水溶膜、PVB膜等高端产品的爆发式需求。 双欣环保作为国内三大PVA生产基地之一，凭借"石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维"全产 业链布局，精准把握了这一行业升级机遇。公司2024年PVA产量达11.69万吨，占全国总产量的13%，特 种纤维产量0.78万吨，占国内总产量的21%，在高端产品领域已形成显著优势。更值得关注的是，其部 分PVA产品已实现国产替代，双欣牌聚乙烯醇和高强高模聚乙烯醇纤维更获得内蒙古自治 ...

（文章来源：证券时报网） 募集资金用途 | 项目 | 投资金额（万元） | | --- | --- | | 年产1.2万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目 | 55731.26 | | 补充流动资金项目 | 43000.00 | | 年产6万吨水基型胶粘剂项目 | 35112.35 | | 研发中心建设项目 | 16880.66 | | PVA产业链节能增效技术改造项目 | 16584.84 | | 电石生产线节能增效技术改造项目 | 11362.41 | | PVA产品中试装置建设项目 | 7866.81 | 主要财务指标 | 财务指标/时间 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | | --- | --- | --- | --- | | 总资产（亿元） | 57.17 | 50.14 | 48.01 | | 净资产（亿元） | 45.86 | 40.67 | 35.10 | | 营业收入（亿元） | 34.86 | 37.83 | 50.61 | | 净利润（亿元） | 5.21 | 5.59 | 8.08 | | 资本公积（亿元） | 3.6383 | 3.6881 | 3.701 ...

公司核心技术实力 - 公司在聚乙烯醇及上下游领域掌握多项核心技术与生产工艺，形成国内先进技术成果 [1] - 截至2025年，公司参与起草和制订国家、地方及行业标准13项，通过内蒙古自治区科技成果鉴定19项，取得授权专利260项，发表行业论文132篇 [1] - 公司独立承担了内蒙古自治区科技重大专项“高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化示范”、国家重点研发计划“科技助力经济2020”重点专项项目“PVA生产线智能化建设与改造”等重大科研项目 [1] - 2025年，公司的质量赋能新质生产力模式成功入选国家市场监管总局25个“国际质量管理融合创新”典型案例 [1] 公司业务与产业链布局 - 公司是一家专业从事聚乙烯醇、特种纤维、醋酸乙烯、碳化钙等PVA产业链上下游产品研发、生产、销售的高新技术企业，拥有聚乙烯醇全产业链布局 [2] - 公司建立了以聚乙烯醇为核心的“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链 [2] - 公司以生产过程中产生的电石渣废料制备水泥熟料，提升资源利用率 [2] - 公司聚乙烯醇年产能13万吨，根据中国化学纤维工业协会统计，2024年聚乙烯醇产量位居行业前三 [2] - 公司电石年产能87万吨，2024年电石产量79.44万吨，商品电石销量50.13万吨，销量排名全国第五 [2] 产品市场表现与客户 - 报告期内，公司聚乙烯醇及相关产品的生产经营整体处于满负荷、低库存运行状态，产能利用率和产销率较高 [3] - 产品在国内销往29个省（自治区、直辖市），部分产品出口欧洲、南美洲、东南亚等地的40余个国家和地区 [3] - 公司聚乙烯醇、特种纤维、醋酸乙烯均获得内蒙古自治区名牌产品荣誉称号 [3] - 公司与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹、美巢等多家下游行业内具有较强影响力的厂家形成长期稳定的合作关系 [3] - 公司产品出口全球40余个国家，双欣牌聚乙烯醇和高强高模聚乙烯醇纤维产品获得中国贸促会颁发的内蒙古自治区首份《中国出口商品品牌证明书》 [3] - 公司主要海外客户包括泰国暹罗水泥集团、印度RAMCO公司、荷兰CORDIAL公司、德国Zschimmer&SchwarzGmbH公司等 [3] - 公司特殊型号PVA产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等领域，获得了下游客户的较高认可 [3] 市场空间与增长前景 - 随着高端产品产能释放，公司有望进一步提升在PVB膜、水溶膜、光学膜等高端领域的国内市场份额 [4] - 借助与三菱化学的战略合作，公司产品正逐步进入全球高端供应链体系 [4] - 中国化学纤维工业协会数据显示，国内高端PVA产品进口依赖度仍超30%，这为公司提供了广阔的进口替代空间 [4] - 光伏装机量的快速增长带动PVB封装膜需求提升，而可降解包装政策的落地则打开了水溶膜专用PVA的增量市场 [4] 财务业绩表现 - 公司2022年至2024年分别实现营业收入50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，连续三年营收超30亿元 [4] - 公司2022年至2024年对应实现净利润8.08亿元、5.58亿元、5.21亿元 [4] - 公司2022年至2024年扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润分别为8.03亿元、5.26亿元、4.85亿元 [4] - 2025年1-6月公司实现营业收入17.97亿元，净利润2.81亿元 [5] - 公司预计2025年度实现营业收入37.19亿元，较上年增长6.66% [5] 本次发行与募投项目 - 公司本次发行股份数量为28,700.0000万股，发行股份占本次发行后公司股份总数的比例为25.02% [6] - 本次发行的初始战略配售发行数量为8,610.0000万股，占本次发行数量的30.00% [6] - 本次发行最终战略配售股份数量为7,954.6567万股，约占本次发行数量的27.72% [6] - 公司披露的募集资金需求金额为18.65亿元，按发行价格6.85元/股计算，预计募集资金总额为19.66亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额约为17.98亿元 [6] - 募集资金将投入“年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目”、“年产6万吨水基型胶粘剂项目”、“PVA产业链节能增效技术改造项目”、“电石生产线节能增效技术改造项目”、“研发中心建设项目”、“PVA产品中试装置建设项目”以及补充流动资金 [6] - 年产1.6万吨PVB树脂和年产1.6万吨PVB功能性膜项目，以及年产6万吨水基型胶粘剂项目属于产能提升类项目，旨在向下游高附加值领域延伸 [6] - PVA产业链节能增效技术改造项目、电石生产线节能增效技术改造项目属于节能技改类项目，旨在提高能源使用效率，降低生产成本 [6] - 研发中心建设项目、PVA产品中试装置建设项目属于研发升级类项目，旨在提升新技术、新产品的研发能力，加快产业化进程 [6]

12月18日下午，内蒙古双欣环保材料股份有限公司（以下简称"双欣环保"，股票代码：001369.SZ）首 次公开发行股票并在主板上市网上路演在全景路演举行。 多重利好之下，双欣环保经营保持稳健增长态势。招股书显示，公司2022年至2024年分别实现营业收入 50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，连续三年营收超30亿元；对应实现净利润8.08亿元、5.58亿元、5.21 据悉，双欣环保聚乙烯醇年产能13万吨，根据中国化学纤维工业协会统计，公司2024年聚乙烯醇产量位 居行业前三；电石年产能87万吨，2024年电石产量79.44万吨，商品电石销量50.13万吨，销量排名全国 第五，具有较为明显的品牌和规模效应。 经过长期的研发创新和技术积累，双欣环保已掌握聚乙烯醇产业链上下游产品的产业化核心技术，在聚 乙烯醇的聚合、醇解、精馏及母液回收，特种纤维的纺丝、热处理以及电石原料质量控制、冶炼设备改 良、清洁生产等方面积累了多项核心技术，并广泛应用于公司主营产品的大规模生产之中。科研实力方 面，公司此前独立承担了内蒙古自治区科技重大专项"高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化 示范"、国家重点研发计划"科技 ...

公司概况与市场地位 - 公司是国内第三大聚乙烯醇生产企业，以集团口径计算[1] - 公司是一家专业从事聚乙烯醇、特种纤维、醋酸乙烯、碳化钙等PVA产业链上下游产品研发、生产、销售的高新技术企业，拥有聚乙烯醇全产业链布局[1] - 公司聚乙烯醇年产能13万吨，2024年产量位居行业前三 电石年产能87万吨，2024年电石产量79.44万吨，商品电石销量50.13万吨，销量排名全国第五[2] 业务模式与产业链 - 公司建立了以聚乙烯醇为核心的“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链[2] - 公司以生产过程中产生的电石渣废料制备水泥熟料，提升资源利用率[2] - 公司坚持一体化经营和绿色可持续发展理念，持续向PVA下游高附加值方向延伸[2] 技术研发与创新能力 - 公司已掌握聚乙烯醇产业链上下游产品的产业化核心技术，涵盖聚合、醇解、纺丝、电石冶炼等多个环节[3] - 公司独立承担了内蒙古自治区科技重大专项“高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化示范”和国家重点研发计划“PVA生产线智能化建设与改造”等重大科研项目[3] - 2025年，公司的质量赋能新质生产力模式成功入选国家市场监管总局25个“国际质量管理融合创新”典型案例[3] 产品市场与客户 - 报告期内，公司聚乙烯醇及相关产品生产经营整体处于满负荷、低库存运行状态，产能利用率和产销率较高[4] - 产品内销覆盖29个省（自治区、直辖市），并出口至欧洲、南美洲、东南亚等40余个国家和地区[4] - 公司与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹、美巢等多家下游行业内有影响力的厂家形成长期稳定合作关系[4] - 海外客户包括泰国暹罗水泥集团、印度RAMCO公司、荷兰CORDIAL公司、德国Zschimmer&Schwarz GmbH等[4] - 公司特殊型号PVA产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等领域[4] 财务表现与近期经营 - 2022年至2024年，公司分别实现营业收入50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，连续三年营收超30亿元[5] - 2022年至2024年，公司对应实现净利润8.08亿元、5.58亿元、5.21亿元[5] - 2025年1-6月，公司实现营业收入17.97亿元，净利润2.81亿元[6] - 公司预计2025年度实现营业收入37.19亿元，较上年增长6.66%[6] 首次公开发行详情 - 本次发行股份数量为28,700.0000万股，占发行后公司股份总数的25.02%[6] - 本次发行最终战略配售股份数量为7,954.6567万股，约占本次发行数量的27.72%[6] - 发行价格为6.85元/股，预计募集资金总额为19.66亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额约为17.98亿元[6] - 网下与网上申购日同为2025年12月19日，申购代码为“001369”[8] 募集资金用途 - 募集资金将投入“年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目”、“年产6万吨水基型胶粘剂项目”、“PVA产业链节能增效技术改造项目”、“电石生产线节能增效技术改造项目”、“研发中心建设项目”、“PVA产品中试装置建设项目”以及补充流动资金[7] - 产能提升类项目旨在向下游高附加值领域延伸，完善产业链布局[7] - 节能技改类项目旨在提高能源使用效率，降低生产成本[7] - 研发升级类项目旨在提升新技术、新产品的研发能力，加快产业化进程[7] 行业前景与增长动力 - 国内高端PVA产品进口依赖度仍超30%，为公司提供了广阔的进口替代空间[5] - 光伏装机量增长带动PVB封装膜需求提升，可降解包装政策落地打开了水溶膜专用PVA的增量市场[5] - 公司有望借助与三菱化学的战略合作，逐步进入全球高端供应链体系[5] - 随着高端产品产能释放，公司有望进一步提升在PVB膜、水溶膜、光学膜等高端领域的市场份额[5] 公司未来战略 - 公司将以本次上市为契机，借助资本市场力量，深化创新，致力于成为聚乙烯醇及上下游领域具有广泛影响力的领军企业[8] - 公司将抓住我国化工产业转型升级的历史机遇，不断完善和发展聚乙烯醇上下游低碳化、绿色化循环经济产业链[8]

发行与募资概况 - 公司于12月17日晚间公布发行公告，本次公开发行新股2.87亿股，其中网上发行6027万股，发行价格为6.85元，网上申购日期为11月19日 [1] - 以发行价计算，公司本次募资总额为19.66亿元，高于募投项目资金需求金额 [1] - 募集资金拟投向年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目、PVA产业链节能增效技术改造项目、电石生产线节能增效技术改造项目、研发中心建设项目、PVA产品中试装置建设项目以及补充流动资金 [1] 公司业务与行业地位 - 公司专业从事聚乙烯醇（PVA）、聚乙烯醇特种纤维、醋酸乙烯（VAC）、碳化钙（电石）等PVA产业链上下游产品的研发、生产、销售，拥有以聚乙烯醇为核心的“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链 [1] - 根据中国化纤工业协会统计，公司已成为全国聚乙烯醇三大生产基地之一，2024年公司聚乙烯醇产量11.69万吨，位居行业前三，占国内总产量的比重约13% [1] - 聚乙烯醇是一种水溶性可降解高分子材料，是国家重点支持的新材料发展方向，广泛应用于精细化工、绿色建筑、造纸、纤维、汽车、可降解包装、光电、医药等行业 [2] 客户与市场布局 - 在国内市场，公司与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等多家下游行业内具有较强影响力的厂家形成长期稳定的合作关系 [2] - 在海外市场，公司产品出口全球40余个国家，主要海外客户包括泰国暹罗水泥集团、印度RAMCO公司、荷兰CORDIAL公司等 [2] - 我国已成为全球最大的聚乙烯醇生产基地，但在PVA下游高附加值产品方面的生产能力相对欠缺，高端产品的国产替代、国际市场的开拓已成为国内PVA企业未来发展的必然趋势 [2] 产品研发与高附加值布局 - 公司部分特殊型号聚乙烯醇产品已广泛应用于PVB、水溶膜、电子玻纤等高附加值领域 [3] - 在现有产品基础上，公司已逐步建成年产2万吨聚合环保助剂、年产1.6万吨PVB树脂、年产700万平方米聚乙烯醇光学膜等高附加值产线，并实现了聚合环保助剂、PVB树脂的成功开发和规模化销售 [3] - 公司已启动年产1.6万吨PVB功能性膜、年产10万吨DMC配套年产3万吨锂电池用EMC/DEC等项目建设，新产品开发为公司开辟了新的业绩增长来源 [3] - 随着汽车、建筑、光电、绿色包装及医药等应用领域的迅速发展，PVA下游的PVB、PVA光学膜、PVA水溶膜等新产品需求快速增长，成为PVA产业链的重要延伸方向，高附加值PVA产品领域具有广阔的国产替代空间 [2][3] 经营战略与募投项目意义 - 公司聚焦行业低碳化、绿色化、高附加值的发展趋势，在聚乙烯醇生产过程中实现了对电石渣、电石渣滤液等重点污染物的有效处理和综合利用，改进了传统生产模式 [3] - 公司表示，本次募集资金使用有助于提高公司PVB功能性膜、水基型胶粘剂等高附加值产品的生产能力，增强技术实力，满足下游新兴领域日益增长的市场需求，加速高附加值领域的国产替代进程 [3]

投资评级与申购策略 - 报告未给出明确的“买入”、“增持”等股票投资评级，但提供了基于AHP模型的量化评估和网下配售预期 [5] - 剔除流动性溢价因素后，双欣环保AHP得分为2.53分，位于非科创体系AHP模型总分的34.4%分位，处于“上游偏下”水平 [5][10] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.65分，位于总分的43.2%分位，同样处于“上游偏下”水平 [5][10] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0173%和0.0150% [5][10] 核心观点：全产业链布局与高端化转型 - 公司已构建围绕聚乙烯醇（PVA）的“石灰石-电石-VAC-PVA-下游产品”完整循环经济产业链，实现关键原料电石自给 [5][11] - 截至2024年末，公司拥有PVA产能13万吨，国内市场占有率13%，位居国内第三；拥有电石产能87万吨，国内市场占有率2.06%，位居国内第八 [5][11] - 为应对环保趋势，公司主动实施“双高”（高污染、高环境风险）降压计划，目标到2027年将PVA及电石收入占比降低至40%（2025年上半年为65%） [5][20] - 公司积极向PVA下游高附加值领域延伸，已建成或布局聚合环保助剂、PVB树脂、光学膜及动力电池电解液溶剂（DMC/EMC/DEC）等多条产线 [5][20] - 部分高附加值产品已获合作意向订单：PVA水溶膜对应年销售额3亿元；VAE乳液对应年销售额1.65亿元；DMC/EMC/DEC已签署年销售额约7亿元协议，并与天赐材料、新宙邦等大型客户对接 [5][22] 公司基本面与产业链分析 - 公司成立于2009年，产品覆盖国内29个省区市，并出口至全球40余个国家，客户包括建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等知名企业 [11][15] - 公司通过循环利用生产废料（如电石渣）和节能技改，使单位电石产品综合能耗达到国家限额标准的先进值水平，在环保政策趋严背景下有望强者恒强 [5][12] - 国内PVA行业同质化竞争激烈，高端特种PVA、PVB膜等市场主要由美国首诺、日本积水化学等外资企业垄断，国产替代空间显著 [18][19] - 公司“PVA光学膜专用料制备技术开发”项目已进入试生产阶段，旨在实现进口替代 [18] - 根据招股书，国内建筑夹层玻璃生产所需的PVB中间膜需求约16.03万吨，公司PVB树脂及膜产品目标客户包括信义玻璃、福耀玻璃等 [19] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年，公司营业收入从50.61亿元下降至34.86亿元，复合年增长率为-17.01%；归母净利润从8.08亿元下降至5.21亿元，复合年增长率为-19.69%，主要受电石价格高位回落及下游需求疲软拖累 [5][12][24] - 2025年上半年业绩呈现回暖迹象，实现营业收入17.97亿元，同比增长1.81% [24] - 公司收入规模低于所选可比公司（君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新），但利润率高于可比公司平均水平 [5][24] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为24.92%、21.76%、22.22%、22.83%；销售净利率分别为15.94%、14.74%、14.94%、15.64% [27][32] - 公司资产负债率较低，2022-2024年及2025年上半年分别为26.62%、18.61%、19.10%、20.69%，低于可比公司均值 [33] - 公司总资产周转率和存货周转率因电石产品快销特性而高于多数可比公司，但受市场行情及新品库存影响，近年呈下降趋势 [35] - 公司研发费用率呈上升趋势，2022-2024年及2025年上半年分别为2.01%、3.19%、3.22%、3.17%，处于同业中游偏上水平 [41][44] 募投项目与发展愿景 - 本次IPO拟公开发行不超过28,700.00万股，募集资金净额拟投入18.65亿元 [46] - 主要募投项目包括：年产1.6万吨PVB树脂及PVB功能性膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目、PVA产业链及电石生产线节能增效技改项目、研发中心及PVA产品中试装置建设项目等 [46] - 产能提升类项目旨在进一步向下游高附加值领域延伸，开拓PVB树脂、功能性膜、水基型胶粘剂市场 [46] - 节能技改类项目旨在落实能耗双控政策，提高生产效率，实现降本 [46] - 根据项目收益预期，年产1.6万吨PVB树脂及功能性膜项目税后内部收益率为20.20%，静态投资回收期7.16年；年产6万吨水基型胶粘剂项目税后内部收益率为18.51%，静态投资回收期6.90年 [47] 估值参考 - 截至2025年12月12日收盘，剔除极端值和负值后，所选可比公司平均市盈率（TTM）为17.00X [5][23] - 双欣环保所属行业（C26化学原料和化学制品制造业）近1个月静态市盈率为28.93X [5][23]

公司本次IPO募集资金投向 - 本次IPO募集资金总额为187.788亿元，拟投向7个项目 [2] - 主要投向包括：年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目（投资55.753亿元）、年产6万吨水基型胶粘剂项目（投资35.158亿元）、补充流动资金项目（43亿元）[1][2] - 募集资金旨在提高PVB功能性膜、水基型胶粘剂等高附加值产品产能，增强技术实力，推动节能降耗，完善产业链布局，加速国产替代进程 [1] 公司业务与市场地位 - 公司已建立聚乙烯醇（PVA）全产业链布局，是全国聚乙烯醇三大生产基地之一（以集团口径计算）[2] - 产品作为“内蒙古自治区名牌产品”销往全球40余个国家和地区，与下游大型客户形成长期稳定合作关系 [2] - 公司发展愿景是打造全球绿色化工新材料研发和生产一流企业，推动主营业务向高品质、多品种、差异化、高附加值方向发展 [3] 公司财务业绩表现 - **营收与利润**：2024年营业总收入为50.614亿元，归母净利润为6.178亿元 [5]。2025年前三季度营业总收入为34.862亿元 [5] - **增长情况**：2024年营业总收入同比增长率为11.97%，归母净利润同比增长率为-25.25% [5] - **盈利能力**：2024年公司毛利率为24.76%，净利率为12.06% [10][11]。2025年第三季度公司毛利率为28.3%，净利率为15.64% [11][12] - **主要产品收入构成（2024年）**：电石收入12.931亿元，聚乙烯醇收入12.074亿元，醋酸乙烯收入3.25亿元，聚乙烯醇特种纤维收入2.267亿元，其他产品收入12.931亿元 [6][7] - **主要产品毛利率（2022年）**：聚乙烯醇毛利率28.53%，其他产品毛利率21.18%，醋酸乙烯毛利率19.68%，电石毛利率13% [13][14][15] - **回报率指标**：2024年加权平均净资产收益率（ROE）为12.05%，较上年下降2.69个百分点；投入资本回报率（ROIC）为11.59%，较上年下降2.52个百分点 [17]。2025年前三季度ROE为8.43%，ROIC为7.76% [17] 公司现金流与营运效率 - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为4.984亿元，同比增长42.48% [21]。2025年前三季度为1.797亿元，同比增长3.52% [21] - **自由现金流**：2024年自由现金流为-2.86亿元 [24][25] - **营收现金比**：2024年营收现金比（经营现金流入/营业总收入）为0.95 [26] - **净现比**：2024年净现比（经营活动现金流净额/归母净利润）为0.81 [27] - **营运效率指标**： - 2024年总资产周转率为0.65次，低于行业均值（0.83次）[27] - 2024年固定资产周转率为4.27次，高于行业均值（2.08次）[29] - 2024年应收账款周转率为49.66次，远高于行业均值（38.44次）[29] - **应收账款质量**：截至2024年末，账龄在1年以内的应收账款余额为0.97亿元，占应收账款总额的99.21% [38] 公司资产与负债结构变化（截至2025年三季度末） - **资产重大变化**： - 在建工程较上年末增加276.35%，占总资产比重上升14.62个百分点 [32] - 货币资金较上年末减少39.16%，占总资产比重下降8.78个百分点 [32] - 交易性金融资产较上年末增加501.63%，占总资产比重上升3.65个百分点 [32] - **负债重大变化**： - 长期借款较上年末增加260.19%，占总资产比重上升3.65个百分点 [35] - 一年内到期的非流动负债较上年末增加9500.11%，占总资产比重上升0.61个百分点 [35] - **偿债能力**：2025年前三季度，公司流动比率为1.85，速动比率为1.62 [52] - **资产负债率**：2024年公司资产负债率为48.61% [47][48] 公司存货与股东结构 - **存货情况**：截至2024年末，存货账面价值为2.429亿元，占净资产的5.3%；存货跌价准备为788.63万元，计提比例为3.14% [43][46] - **股权结构**：截至2025年10月27日，控股股东为内蒙古双欣能源化工有限公司，持股比例为57.11% [55] 本次发行基本信息 - 证券简称：双欣环保，证券代码：001369 [4] - 发行数量：2.87亿股 [4] - 发行前每股净资产：5.67元 [4] - 关键日期：申购日期为2025年12月19日，缴款日期为2025年12月23日 [4]

公司概况与市场地位 - 公司专业从事聚乙烯醇（PVA）及其上下游产品的研发、生产与销售，拥有聚乙烯醇全产业链布局 [2] - 以集团口径计算，公司是国内第三大的聚乙烯醇生产企业，已成为全国聚乙烯醇三大生产基地之一 [3] - 2024年公司聚乙烯醇产量11.69万吨，位居行业前三，占国内总产量的比重约13% [3] 本次IPO募投项目 - 公司本次拟发行不超过28,700万股 [1] - 募集资金总额拟为186.53834亿元，将投向7个项目 [2] - 主要募投项目包括：年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目（拟投资55.73126亿元）、年产6万吨水基型胶粘剂项目（拟投资35.11235亿元）、补充流动资金项目（拟投资43亿元） [1][2] 行业与产品分析 - 聚乙烯醇是一种水溶性可降解高分子材料，是国家重点支持的新材料发展方向，广泛应用于精细化工、绿色建筑、造纸、汽车、可降解包装、光电、医药等行业 [3] - PVA下游的PVB、PVA光学膜、PVA水溶膜等新产品需求快速增长，成为产业链重要延伸方向 [3] - 我国已成为全球最大的聚乙烯醇生产基地，但在PVA下游高附加值产品方面的生产能力相对欠缺，高端产品的国产替代、国际市场开拓已成为国内PVA企业未来发展的必然趋势 [3] 公司研发与技术创新 - 2022年至2024年，公司研发投入分别为1.02亿元、1.21亿元、1.12亿元，占营业收入比例分别为2.01%、3.19%、3.22% [4] - 公司实现了对电石渣、电石渣滤液等重点污染物的有效处理和综合利用，改进了传统生产模式 [4] - 部分特殊型号聚乙烯醇产品已广泛应用于PVB、水溶膜、电子玻纤等高附加值领域 [4] 新产品布局与增长战略 - 公司已建成年产2万吨聚合环保助剂、年产1.6万吨PVB树脂、年产700万平方米聚乙烯醇光学膜等高附加值产线 [5] - 已实现聚合环保助剂、PVB树脂的成功开发和规模化销售，并启动了年产1.6万吨PVB功能性膜、年产10万吨DMC配套年产3万吨锂电池用EMC/DEC等项目建设 [5] - 本次募投旨在提高PVB功能性膜、水基型胶粘剂等高附加值产品的生产能力，加速高附加值领域的国产替代进程 [5] 历史财务业绩 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元 [6] - 2022年至2024年，公司归母净利润分别为8.08亿元、5.59亿元、5.21亿元 [6] - 2023年业绩相对于2022年高位正常回落，主要受原材料价格下降、供需关系趋缓等因素影响，2023年下半年以来产品价格趋于止跌回稳 [6] 2025年业绩预测 - 公司预测2025年度实现营业收入37.182525亿元，较2024年增长6.66% [7][9] - 公司预测2025年归母净利润为5.25223亿元，较2024年增长0.74% [7][9] - 公司预测2025年扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为4.957408亿元，较2024年增长2.15% [9]