投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩符合预期 焦炉气综合利用业务持续突破 造船业务订单饱满 有望支撑未来成长[4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入126.1亿元人民币 同比增长9.9%[1] - 2025H1实现归母净利润5.6亿元人民币 同比增长15.6%[1] - 毛利率为14.4% 同比上升0.1个百分点 净利率为4.6% 同比上升0.2个百分点[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测12.9/15.1/17.5亿元人民币 对应EPS为0.63/0.74/0.86元人民币[4] 业务板块表现 - 清洁能源板块2025H1实现收入96.3亿元人民币 同比增长22.2% 主要因LNG低温运输车、储罐及罐箱等储运装备销售向好[2] - 化工环境板块2025H1实现收入11.1亿元人民币 同比下降14.3% 主要因美国贸易政策不稳及全球经济走弱导致罐箱需求放缓[2] - 液态食品板块2025H1实现收入18.8亿元人民币 同比下降18.6% 主要因新签订单减少[2] 订单情况 - 2025H1新签订单总额107.4亿元人民币 其中清洁能源/化工环境/液态食品分别为89.7/10.8/6.9亿元人民币[2] - 化工环境与液态食品2025Q2新签订单环比增长43%/62%[2] - 截至2025H1在手订单291.8亿元人民币 同比基本持平 其中清洁能源在手订单252.0亿元人民币 同比增长10%[2] 新兴业务进展 - 凌钢中集焦炉气综合利用项目已完成交付 年产14.7万吨LNG及2万吨氢气[3] - 首钢水钢项目仍在建设中 预计2026年投产 投产后可年产13万吨LNG及1.5万吨氢气[3] - LNG加注船份额持续保持全球领先 2025H1新签造船订单23.4亿元人民币[3] - 获欧洲船东2+1艘2万立方米LNG运输加注船订单 累计6艘同型船订单[3] - 成功交付9艘船 包括中国首艘LNG换罐1.4万吨级清洁能源江海直达干散货船[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为285.39/321.72/354.13亿元人民币 同比增长15.3%/12.7%/10.1%[5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为17.5%/17.4%/15.6%[5] - 预计2025-2027年ROE分别为10.4%/11.3%/12.1%[5] - 预计2025-2027年P/E分别为10.3/8.8/7.6倍[5]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为1.2亿港元[1] - 截至2025年8月底，已发行普通股（不包括库存股份）数目为20.28497588亿股，较上月底增加22万股[2] 股份期权 - 截至2025年8月底，股份期权计划中购股期权数目为3898.6667万个，较上月底减少22万个[3] - 2025年8月因行使股份期权增加已发行普通股22万股，所得资金155.1万港元[3]

1H25业绩表现 - 1H25收入126.14亿元 同比增长9.86% 归母净利润5.62亿元 同比增长15.6% 符合市场预期 [1] - 总体毛利率14.5% 同比提升0.2个百分点 归母净利率4.5% 同比提升0.2个百分点 [1] - 在手订单291.8亿元 同比基本持平 [1] 分部业务表现 - 清洁能源分部收入96.26亿元 同比增长22.2% 毛利率12.7% 同比提升0.1个百分点 [1] - 清洁能源分部溢利5.6亿元 同比大幅增长29.5% 新签订单89.7亿元 [1] - 化工分部收入11.11亿元 同比下降14.3% 毛利率12.9% 同比下降2.8个百分点 [2] - 液态食品分部收入18.77亿元 同比下降18.6% 毛利率24.2% 同比提升5.1个百分点 [2] 订单情况 - 清洁能源在手订单252.0亿元 同比上升10% 其中水上清洁能源在手订单169.7亿元 同比上升12.7% [1] - 化工分部新签订单环比改善 2025Q2环比Q1增长43% [2] - 液态食品分部新签订单环比改善 2025Q2环比Q1增长62% [2] 业务发展前景 - LNG运输加注船份额持续保持全球领先 前期高价船订单持续交付 [2] - 顺利交付首个焦炉气制LNG&氢项目（凌钢项目） 总包项目交付实力获得验证 [2] - 该类项目有望持续贡献业绩增量 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年归母净利润13.18亿元 2026年15.04亿元预测不变 [2] - 当前股价对应2025年10.1倍市盈率 2026年8.7倍市盈率 [2] - 目标价9.00港元 对应12.7倍2025年市盈率和11.0倍2026年市盈率 较当前股价有25.7%上行空间 [2]

核心财务表现 - 上半年盈利同比增长15.6%至5.6亿元人民币 符合预期 [1] - 全年核心盈利预计同比持平 [1] - 今年及明年核心盈利预测分别下调5.8%和5% [1] 订单情况 - 在手订单同比持平 [1] - 第二季度清洁能源新签订单同比下降31% [1] - 化工及液态食品板块第二季度新签与在手订单仍同比下降 [1] 市场环境与评级 - 全球贸易不确定性导致客户持观望态度 [1] - 目标价上调至8.4港元 维持买入评级 [1]

投资评级 - 中性评级维持不变 [4][7] - 目标价从7.00港元上调至7.40港元 [4][7] - 对应10.0倍FY26目标市盈率及4.1%上行空间 [4] 核心观点 - FY25中期业绩符合预期 股东净利润同比上升15.6%至5.6亿元 [1] - 清洁能源板块收入同比上涨22.2%至96.3亿元 成为主要增长动力 [1][11] - 新签订单金额同比下跌34.5%至107.4亿元 但Q2已出现环比反弹 [2][11] - 公司正从装备服务商转型为综合服务商 首个焦炉气综合利用项目（总投资8.9亿元）已交付 [3] - 绿色甲醇项目（年产量5万吨）预计今年第四季度投产 [3] 财务表现 - 总收入同比增长9.9%至126.1亿元 [1] - 毛利率轻微上升0.2个百分点至14.5% [1][11] - 行政费用同比下降6.8%至8.9亿元 财务支出下降7.0%至4500万元 [1] - 实质税率从24H1的22.5%降至19.2% [1][11] - 每股盈利从0.24元升至0.28元 [11] 订单情况 - 清洁能源新签订单同比减少30.6%至89.7亿元 其中水上清洁能源大跌52.8%至32.4亿元 [2][11] - 公司设定FY25水上清洁能源新签订单目标为不低于80亿元 [2][11] - 在手订单总额291.8亿元（同比略降0.6%） 清洁能源板块在手订单增长9.9%至252.0亿元 [2][11] 盈利预测调整 - FY25股东净利润预测下调3.3%至12.03亿元 [4][6] - FY26预测上调0.9%至13.81亿元 [4][6] - 新增FY27预测 股东净利润14.35亿元 [4][6]

核心观点 - 公司上半年盈利同比增长15.6%至5.6亿元人民币 符合预期 [1] - 公司全年核心盈利预计同比持平 目标价上调至8.4港元 评级为买入 [1] 财务表现 - 上半年盈利同比上升15.6%至5.6亿元人民币 [1] - 今年核心盈利预测下调5.8% 明年核心盈利预测下调5% [1] 订单情况 - 上半年在手订单同比持平 [1] - 第二季度清洁能源新签订单同比下降31% [1] - 化工或液态食品板块第二季度新签及在手订单同比下降 [1] 市场环境 - 全球贸易不确定性导致客户持观望态度 [1]

财务表现 - 上半年盈利同比上升15.6%至5.6亿元人民币 符合预期 [1] - 全年核心盈利预测同比持平 今年及明年核心盈利预测分别下调5.8%及5% [1] 订单情况 - 上半年在手订单同比持平 [1] - 第二季度清洁能源新签订单同比下跌31% 因全球贸易不确定性及客户持观望态度 [1] - 化工或液态食品板块第二季度新签及在手订单仍同比下降 [1] 投资评级 - 目标价上调至8.4港元 评级为买入 [1]

财务表现 - 上半年营收达126亿元人民币 同比增长9.9% [1] - 净利润5.62亿元人民币 同比增长15.6% [1] - 清洁能源业务营收同比增长22.2% 成为核心增长引擎 [1] 业务发展 - 第二季新签订单呈现按季改善态势 [1] - 清洁能源板块持续驱动业绩增长 [1] 机构评级与预测 - 目标价由9港元上调至9.19港元 相当预测今年市盈率14倍 [1] - 维持"买入"评级 [1] - 基于2025年上半年业绩 将2025-2027年盈利预测上调2-5% [1]

财务表现 - 上半年营收达126亿元人民币 同比增长9.9% [1] - 净利润5.62亿元 同比增长15.6% [1] - 清洁能源业务营收同比增长22.2% 成为核心增长引擎 [1] 业务发展 - 第二季度新签订单呈现按季改善态势 [1] - 2025-2027年盈利预测被上调2-5% [1] 投资评级 - 目标价由9港元上调至9.19港元 [1] - 估值相当预测今年市盈率14倍 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司治理变动 - 于玉群辞任非执行董事及可持续发展委员会成员职务 自2025年8月26日起生效 [1] - 王小岩获委任为非执行董事及可持续发展委员会成员 自2025年8月26日起生效 [1]