核心观点 - 申万宏源首次覆盖中集安瑞科，给予“买入”评级，认为公司作为清洁能源装备龙头，财务稳健、订单饱满，受益于天然气需求增长、航运减碳及氢能政策，装备与运营双轮驱动，成长动能强劲，并凭借行业领先地位与高分红展现出稳健盈利能力和长期潜力 [1] 公司概况与财务表现 - 公司是中集集团旗下的清洁能源装备平台，大股东中集集团持股70% [1] - 公司2020-2024年归母净利润复合年增长率达17% [1] - 2025年上半年，清洁能源、化工环境、液态食品三大板块毛利润占比分别为71%、14%、15% [1] - 公司近4年净资产收益率维持在10%以上，现金资产充沛，近2年分红率维持50%以上 [1] 能源装备业务 - 截至2025年第三季度，公司累计在手订单308亿元，其中清洁能源装备订单达273亿元（水上200亿元+陆上71亿元+氢能3亿元） [2] - 陆上装备：天然气在能源转型中扮演重要角色，未来价格有望下降推动LNG基础设施释放，公司LNG储运类产品全国领先，有望直接受益 [2] - 水上装备：造船大周期与航运减碳驱动，LNG凭借环保、减碳及经济性优势，2030年LNG动力船有望翻倍，带动公司LNG加注船及燃料罐订单高增长 [2] - 水上装备：限硫令、航运减碳及价格优势推动船舶“油改气”市场有望高增长，全球19%船舶面临整改要求 [2] - 氢能装备：公司核心产品贯穿氢能制、储、运、加、用全产业链，伴随“十五五”氢氨醇政策落地有望受益 [2] 能源运营业务 - 焦炉气制氢与LNG：公司利用焦炉气生产蓝氢和LNG，首个项目鞍钢中集于2024年投产，首年即盈利，目标到2027年累计形成约20万吨氢气及100万吨LNG产能 [3] - 绿色甲醇：航运减碳与新能源消纳驱动绿色甲醇潜力巨大，短期供给不足，公司5万吨生物质甲醇项目有望率先受益 [3] 其他业务板块 - 化工环境：罐箱全球市场占有率超50%，短期受化工周期影响承压，公司正开拓罐箱后市场服务以应对周期波动 [4] - 液体食品：旗下包括Ziemann等啤酒装备知名品牌，受消费放缓影响，公司通过多元化策略提升业务韧性 [4]