核心观点 - 申万宏源首次覆盖中集安瑞科，给予“买入”评级，认为公司作为清洁能源装备龙头，财务稳健、订单饱满，受益于天然气需求增长、航运减碳及氢能政策，装备与运营双轮驱动，成长动能强劲，并凭借行业领先地位与高分红展现出稳健盈利能力和长期潜力 [1] 公司概况与财务表现 - 公司是中集集团旗下的清洁能源装备平台，大股东中集集团持股70% [1] - 公司2020-2024年归母净利润复合年增长率达17% [1] - 2025年上半年，清洁能源、化工环境、液态食品三大板块毛利润占比分别为71%、14%、15% [1] - 公司近4年净资产收益率维持在10%以上，现金资产充沛，近2年分红率维持50%以上 [1] 能源装备业务 - 截至2025年第三季度，公司累计在手订单308亿元，其中清洁能源装备订单达273亿元（水上200亿元+陆上71亿元+氢能3亿元） [2] - 陆上装备：天然气在能源转型中扮演重要角色，未来价格有望下降推动LNG基础设施释放，公司LNG储运类产品全国领先，有望直接受益 [2] - 水上装备：造船大周期与航运减碳驱动，LNG凭借环保、减碳及经济性优势，2030年LNG动力船有望翻倍，带动公司LNG加注船及燃料罐订单高增长 [2] - 水上装备：限硫令、航运减碳及价格优势推动船舶“油改气”市场有望高增长，全球19%船舶面临整改要求 [2] - 氢能装备：公司核心产品贯穿氢能制、储、运、加、用全产业链，伴随“十五五”氢氨醇政策落地有望受益 [2] 能源运营业务 - 焦炉气制氢与LNG：公司利用焦炉气生产蓝氢和LNG，首个项目鞍钢中集于2024年投产，首年即盈利，目标到2027年累计形成约20万吨氢气及100万吨LNG产能 [3] - 绿色甲醇：航运减碳与新能源消纳驱动绿色甲醇潜力巨大，短期供给不足，公司5万吨生物质甲醇项目有望率先受益 [3] 其他业务板块 - 化工环境：罐箱全球市场占有率超50%，短期受化工周期影响承压，公司正开拓罐箱后市场服务以应对周期波动 [4] - 液体食品：旗下包括Ziemann等啤酒装备知名品牌，受消费放缓影响，公司通过多元化策略提升业务韧性 [4]

核心订单概述 - 中远海运集团及其旗下企业在一周内（12月8日至12月12日）密集下单，总计订造106艘新船，所有船舶均由中国船厂建造 [1][8] - 订单分为两批：第一批于12月8日签订，涉及87艘新船，金额超过500亿元人民币；第二批于12月12日签订，涉及19艘船舶，含税合同船价总额为78.8198亿元人民币，总投资约81.24亿元人民币 [1][8] 第二批订单（12月12日）详情 - **订单规模与金额**：中远海能及其附属公司与中远海运重工旗下3家船厂签订19艘船舶建造合同，合同总价78.8198亿元，总投资约81.24亿元 [1][3] - **船厂分配**：订单由中远海运重工三家全资子公司承接：大连中远海运重工获10艘，扬州中远海运重工获4艘，广东中远海运重工获5艘 [3][11] - **船舶类型与价格细分**： - 1艘9000立方米LNG双燃料动力乙烯运输船，合同价3.2798亿元/艘 [3][11] - 在大连中远重工建造：2艘LRⅠ型成品油/原油船（合同价9.12亿元）、3艘MR型成品油/原油船（合同价10.47亿元）、4艘MR型原油船（合同价13.70亿元） [3][11] - 在扬州中远海运重工建造：2艘甲醇双燃料动力阿芙拉型原油船（合同价6.1亿元/艘，合计12.2亿元）、2艘甲醇双燃料动力LRⅡ型成品油/原油船（合同价6.3亿元/艘，合计12.6亿元） [3][11] - 在广东中远海运重工建造：5艘MR型成品油/原油船（合同价3.49亿元/艘，合计17.45亿元） [3][11] 第一批订单（12月8日）详情 - **订单规模与金额**：中远海运集团与中国船舶集团旗下6家船厂签订87艘新造船项目，金额超500亿元人民币 [1][4] - **涉及船厂**：包括江南造船、大连船舶重工、武昌船舶重工、广船国际、中船澄西、中国船舶集团青岛北海造船等6家子公司 [4][13] - **船舶类型**：涵盖超大型集装箱船、超大型散货船、超大型油船、粮食运输船、多用途重吊船、MR型油船、客滚船、小型箱船等多种船型 [4][13] 船舶技术与战略意义 - **技术特点**：新建船舶采用LNG双燃料、甲醇双燃料、甲醇燃料预留等清洁动力系统，并配备节能与智能化装置，以响应全球航运减碳趋势 [4][12] - **战略目标**：新船符合公司可持续发展战略，旨在提升船舶全生命周期竞争力，并通过新增运力增强船队内外贸兼营的灵活性与运营效率，以巩固市场份额并夯实可持续盈利能力 [4][12]

行业趋势与驱动力 - 航运减碳趋势推动绿色甲醇产能持续扩张 [1] - 深海经济政策推动深远海上风电投资加速 [1] 技术与商业模式创新 - 海水制氢技术实现突破 [1] - 海上风电制绿色甲醇的商业模式得到打通 [1] - 新模式通过避免海底电缆高额投资，使深远海场景具备经济性优势 [1] 市场空间预测 - 测算“十五五”期间海洋绿色甲醇工程设备市场空间达242亿元 [1] 投资机会与受益领域 - 受益于行业产业化进程的海工技术装备供应商值得关注 [1] - 海风项目经验丰富的绿氢核心设备供应商值得关注 [1] - 常规陆上项目投资方在绿色甲醇供不应求环境下有望实现较高项目收益率 [1]

航运减碳政策与合规成本 - IMO及欧盟等航运减碳政策频发，航运减碳进入落地期 [1][2] - 欧盟将航运业自2024年纳入碳市场，未履约缺口罚款100欧元/吨二氧化碳当量，FuelEU要求2025年降碳2%，2050年降碳80%，违者罚款642欧元/吨二氧化碳当量 [2] - IMO在2023年提出2050净零战略，2025年4月批准净零框架草案，明确统一碳价为380美元或100美元/吨二氧化碳当量 [2] - 欧盟合规成本高于IMO且逐年提升，其2025/2030/2040/2050年燃料加合规成本分别为741/953/1649/3014美元/吨，IMO框架下VLSFO加合规成本在2028/2030/2040年分别为525/583/1362美元/吨 [1][2] 低碳燃料供需状况 - 据DNV统计，生物柴油、LNG、绿色甲醇的需求分别约为2亿吨、4000万吨、600万吨，而船燃供给仅70万吨、10万吨、10万吨，供给严重不足 [1][2] - 全球船运燃料用量约3亿吨，对应碳排放量超10亿吨，占全球碳排放的3%，其中欧盟占比约18% [2] - 碳价锁定零碳或近零排放燃料上限，绿色甲醇当前价格6200美元/吨依赖380美元/吨的碳价，未来需重视降本 [2] 生物柴油 - 生物柴油是存量船舶核心减碳措施，因船舶改造成本极高，未来降碳极度依赖生物柴油 [3] - 新加坡港口生物柴油加注量自2022年以来持续大幅提升，显示需求正逐步落地 [3] - 全球生物柴油产量约5200万吨，主要用于柴油车减碳，伴随电动车发展，生物柴油有望更多转向船运等难以电气化领域 [3] - 生物柴油相比绿色甲醇更具经济性，成本分别为0.21元/兆焦和0.31元/兆焦 [2] 生物天然气 - 生物天然气可显著降碳、改善环境并提高能源安全，中国及欧盟目标2030年产量分别超200亿立方米和350亿立方米 [4] - 历史发展较慢主因成本较高，伴随IMO净零框架及质量平衡模式落地，有望推动其绿色溢价兑现，美国Archaea的RNG绿色溢价高达725% [4] 绿色甲醇 - 当前406艘甲醇船（含订单）预计对应甲醇需求超800万吨，但全球绿色甲醇到2025年底预计投运总产能仅124万吨，其中中国73万吨，短期供不应求 [5] - 全球绿色甲醇中期规划虽超4000万吨，但实际落地面临认证、资源、技术、成本等挑战 [5]

投资分析意见 - 报告对行业投资评级为积极，认为航运减碳已进入政策落地期，将推动生物柴油、生物天然气及绿色甲醇等低碳燃料需求释放 [3] - 核心观点为IMO及欧盟等航运减碳政策频发，低碳燃料面临广阔需求空间但短期供给严重不足，合规成本提升将加速行业变革 [3] 航运减碳政策框架 - 全球船运燃料年用量约3亿吨，对应碳排放量超10亿吨，占全球总排放的3%，欧盟航运碳排放占全球比重约18% [3][6][7][8] - 欧盟将航运业纳入碳市场，2024年起执行，未履约缺口将被罚款100欧元/吨二氧化碳当量，且需补缴配额 [3][11][12] - 欧盟FuelEU Maritime要求船舶燃料碳强度从2025年开始降低2%，至2050年累计降低80%，违者罚款高达642欧元/吨二氧化碳当量 [3][16][17] - IMO通过2050年净零排放战略，并批准净零框架草案，明确统一碳价为380美元或100美元/吨二氧化碳当量，预计2028年正式实施 [3][18][22][24][25] 低碳燃料供需格局 - 截至2025年8月，生物柴油、LNG、绿色甲醇的船用需求分别约为2亿吨、4000万吨、600万吨，但实际船燃供给仅70万吨、10万吨、10万吨，呈现严重供不应求 [3][36][44][45] - 替代燃料船舶订单占比快速提升至51%，目前有406艘甲醇船订单，预计对应甲醇需求超800万吨 [36][37][41] - 欧盟合规成本高于IMO且逐年提升，其2025年、2030年、2040年、2050年的燃料加合规成本分别为741美元/吨、953美元/吨、1649美元/吨、3014美元/吨 [3][46] - 碳价锁定零碳/近零碳燃料价值上限，绿色甲醇当前价格6200美元/吨依赖于380美元/吨的碳价，而生物柴油相比绿色甲醇更具经济性 [3][47][49] 生物柴油投资机会 - 生物柴油是存量单一燃料船舶的核心减碳措施，新加坡港口生物柴油加注量从2022年的14.02万吨大幅增长至2025年预计的143万吨 [3][52][54] - 全球生物柴油年产量约5200万吨，主要用于道路交通减碳，伴随电动车普及，生物柴油未来有望更多转向船运等难以电气化领域 [3][56][57][60] - 报告建议关注卓越新能及山高环能，卓越新能现有生物柴油产能约50万吨，并规划新增50万吨产能 [3][62][64] 生物天然气投资机会 - 生物天然气可显著降碳并提高能源安全，中国及欧盟目标2030年产量分别超过200亿立方米和350亿立方米 [3][68][69][70] - 美国RNG绿色溢价显著，以Archaea Energy为例，其绿色溢价高达725%，而欧洲主要通过原产地保证机制实现溢价 [3][71][72][73] - IMO净零框架及质量平衡模式落地有望推动生物天然气绿色溢价兑现，行业有望爆发，报告建议关注维尔利、中国天楹 [3][78][79][82] 绿色甲醇投资机会 - 短期绿色甲醇供给严重不足，预计到2025年底全球投运总产能仅124万吨，其中中国占73万吨，而当前甲醇船订单对应的需求已超800万吨 [3][36][85] - 全球绿色甲醇至2030年的规划总产能达4130万吨，但实际落地面临资源、供应链、技术及认证等多重挑战 [3][86][87][92] - 能快速落地且具备成本及规模优势的企业有望率先受益，报告建议关注复洁环保、中国天楹、金风科技、吉电股份等公司 [3][85]