智通财经APP获悉，花旗发布研报称，已更新中国铝业(02600)模型以反映最新的铝价和氧化铝价格预 测，并将中铝2025至2027年净利润预测分别上调2%、4%、7%至140亿、191亿及219亿元人民币，H股 目标价从12.41港元向上修订至15.94港元。花旗预期，中铝将受益于持续走高的铝价及铝利润空间，维 持为首选推荐。 ...

花旗发表研报指，已更新中国铝业模型以反映最新的铝价和氧化铝价格预测，并将中铝2025至2027年净 利润预测分别上调2%、4%、7%至140亿、191亿及219亿元，H股目标价从12.41港元上调至15.94港元。 花旗预期，中铝将受益于持续走高的铝价及铝利润空间，维持为首选推荐。 ...

公司概况 * 涉及公司为中国铝业股份有限公司（Aluminum Corporation of China， Chalco），股票代码2600.HK [1][15][23] * 公司成立于2001年，主营业务为铝土矿开采、氧化铝和原铝生产 [23] * 截至2024年，公司是全球最大的氧化铝和原铝生产商（按产能计）[23] 核心投资观点与评级 * 花旗将中国铝业H股评级为“买入”（Buy），并维持为首选股（Top Pick）[1][3][24] * 目标价从12.41港元上调至15.94港元，意味着18.4%的预期股价回报率 [1][3][4] * 预期总回报率为23.0%，其中包含4.6%的预期股息收益率 [4] * 公司预计将成为中国碳中和计划的主要受益者，因需求增长与供应控制相遇 [24] * 随着煤炭价格下降，铝价和铝利润率预计将在更长时间内保持高位 [24] * 公司项目已获所有必要批准且运营符合环保要求，具有相对优势 [24] 盈利预测与调整 * 基于更新的铝价和氧化铝价格预测，上调了2025-2027年净利润预测 [1][2] * 2025E/2026E/2027E净利润预测分别上调+2%/+4%/+7%，至人民币140.11亿/190.70亿/218.76亿元 [1][2][6] * 2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）预测分别为人民币0.817元/1.112元/1.275元 [6] * 花旗的2025/2026/2027年盈利预测较彭博一致预期分别为-2%/+16%/+24% [2] * 2026年预期净资产收益率（ROE）为23.4% [6][8] 估值依据 * 新目标价15.94港元基于2.81倍2026年预期市净率（PB）[3][25] * 该估值较1.25倍的历史平均PB高出2.25个标准差，以反映因铝价上涨而强于历史平均水平的2026-2027年预期ROE [3][25] * 目标价对应2026年预期市盈率（PE）为12.9倍 [3] 关键财务数据与假设 * **铝价假设**：2026E/2027E铝价（不含增值税）预测分别为每吨人民币19，851元/20，402元，较旧预测上调3.2%/3.9% [9] * **氧化铝价假设**：2026E/2027E氧化铝价（不含增值税）预测分别为每吨人民币2，626元/2，693元，较旧预测下调14.3%/13.7% [9] * **铝业务毛利**：得益于铝价上涨和成本下降，2026E/2027E铝业务每吨毛利预测大幅上调36.8%/37.9%，至每吨人民币5，354元/5，745元 [9] * **氧化铝业务毛利**：因价格预测下调，2026E/2027E氧化铝业务每吨毛利预测大幅下调72.0%/63.3%，至每吨人民币196元/290元 [9] * **财务健康状况改善**：预计净债务将从2023年的人民币586.11亿元显著下降至2026年的人民币58.84亿元，2027年预计净现金为人民币243.93亿元 [8] 风险提示 * **下行风险**：1) 铝和氧化铝价格低于预期；2) 成本高于预期；3) 减值损失高于预期；4) 若铝价过度上涨，中国政府可能放松其减产政策 [26] 其他重要信息 * 花旗将于2026年1月15日上午9点（香港时间）与中国铝业举行2026年业务展望电话会议 [1] * 公司市值为2601亿港元（约333.96亿美元）[4] * 2024年实际净利润为人民币124.00亿元，同比增长84.7% [6] * 2026年预期自由现金流收益率（FCF yield）为15.9% [8] * 2026年预期派息率为50%，对应股息收益率4.6% [6][8]

港股市场开盘表现 - 恒生指数低开0.59%，恒生科技指数下跌0.44% [1] - 银行股走强，招商银行上涨近1% [1] - 有色金属板块走弱，中国铝业下跌超过2% [1] - 科网股表现低迷，阿里巴巴与百度集团均下跌超过1% [1] 机构对港股后市观点 - 中信证券认为，受益于内部“十五五”催化及外部主要经济体“财政+货币”双宽松，港股2026年有望迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情 [1] - 中信证券建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费、造纸和航空板块 [1] - 光大证券认为，国内政策发力叠加美元走弱，港股未来或继续震荡上行 [1] - 光大证券指出，港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，且整体估值仍偏低，长期配置性价比高 [1] - 东吴证券认为，港股进入震荡上行期，仍需将红利作为底仓，把握上半年科技成长行情 [1] - 东吴证券指出，南向潜在增量资金（保险和固收+）会继续增配价值红利，同时南向资金整体会增配港股科技成长股票 [1] - 东吴证券提示，港股科技行情仍会受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察 [1] - 兴业证券表示，建议积极做多，港股有望在恒生科技指数带领下开启春季攻势 [2] - 兴业证券中期看，2026年港股牛市将继续，盈利、流动性有望协同驱动行情 [2] - 兴业证券认为，风险偏好的变化或呈现“先扬后抑、再扬再抑”，2026年一季度港股风险偏好有望“先扬” [2]

行业核心驱动因素 - 地缘政治风险加剧、供应端紧张、需求稳中有升等多重因素共同推动有色金属价格持续上涨 [1][4] - 人工智能（AI）、储能等新兴领域需求有望驱动新一轮商品周期，投资需求继续拉动贵金属价格中枢上行 [4] - 全球宽松周期下传统行业需求韧性十足，叠加新兴领域需求涌现，工业金属价格中枢有望加速上移 [4] 政策与资源保障 - 我国“十四五”时期新一轮找矿突破战略行动取得新成效，新发现10个大型油田、19个大型气田，铀、铜、金、锂、钾盐资源量大幅增长 [2] - 2026年将继续开展新一轮找矿突破战略行动，并开展“圈而不探”专项整治，严厉打击违法开采战略性矿产资源行为 [2] - “十五五”时期将完善战略性矿产资源的勘查、生产、供应、储备与销售统筹衔接体系，强化安全风险监测预警 [2] - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025—2026年行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [2] - 国家规划建议加强战略性矿产资源勘探开发和储备 [2] 市场价格表现 - 2025年伦敦金现货累计上涨64.56%，伦敦银现货累计大涨147.79% [3] - 2025年LME铜、LME锡累计涨幅均在30%以上 [3] - 2026年以来有色金属板块延续上行态势，天力复合、湖南白银、中国铝业等27股1月以来累计涨幅均在10%以上 [5] 资金流向 - 截至2026年1月6日，自2025年12月以来有色金属行业获融资净买入达129.81亿元，净流入金额在申万全部行业中排名居前 [5] - 赣锋锂业、紫金矿业、西部材料、中国铀业等8股融资净买入金额均超过5亿元 [5] 公司业绩与展望 - 赤峰黄金预计2025年实现归母净利润30亿元至32亿元，同比增长70%至81%，主营黄金产量约14.4吨，产品销售价格同比上升约49% [7] - 紫金矿业预计2025年实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62%，主要因矿产品产量增加及销售价格上升 [7] - 紫金矿业2025年矿产金产量由73吨增至90吨，并计划2026年生产矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨 [7]

公司动态 - 中国铝业旗下新公司中铝绿材（文山）铝基新材料有限公司于近日成立 [1] - 新公司法定代表人为姚建军，注册资本为2.5亿元人民币 [1] - 新公司由中国铝业旗下中铝（云南）绿色先进铝基材料有限公司全资持股 [1] 业务范围 - 新公司经营范围包含常用有色金属冶炼、有色金属铸造、有色金属压延加工及有色金属合金制造等 [1]

| 基本信息 6 | 法律诉讼 | 经营风险 | | --- | --- | --- | | 工商信息 ● | | | | 工商信息 历史工商信息0 | | | | 企业名称 | 中铝绿材（文山）铝基新材料有限公司 | | | 法定代表人 | 姚 姚建军 怒关联企业 5 | 登记状态 ② | | | | 成立日期 | | 统一社会信用代码 ② | 91532601MAK51KH227 | 注册资本 2 | | 工商注册号 | 532621000254881 | 纳税人识别号 ② | | 营业期限 | 2026-01-05 至 无固定期限 | 纳税人资质 | | 企业类型 | 有限责任公司(法人独资) | 行业 | | 参保人数 - | | 英文名称 | | 登记机关 | 文山市市场监督管理局 | 注册地址 ② | | 经营范围 ② | 一般项目：常用有色金属冶炼；有色金属铸造；有色金属压延加工 | | | | 售。 (除依法须经批准的项目外,凭营业执照依法自主开展经营活 | | | 都在用的商业查询工具 | 查公司 | 查老板 查关系 查风险 | | 国家中小企业发展子基金旗下机构 | | 中铝绿材（文山）铝 ...

天眼查工商信息显示，近日，中铝绿材(文山)铝基新材料有限公司成立，法定代表人为姚建军，注册资 本2.5亿人民币，经营范围为常用有色金属冶炼、有色金属铸造、有色金属压延加工、有色金属合金制 造、货物进出口、技术进出口、有色金属合金销售、高性能有色金属及合金材料销售。股东信息显示， 该公司由中国铝业（601600）旗下中铝(云南)绿色先进铝基材料有限公司全资持股。 ...

核心观点 - 铜铝价格比创2003年以来新高至4.49 部分领域铝代铜进程有望加速 [1][2] - 海外电解铝供给存在扰动且新产能释放受限 国内铝消费在新兴领域支撑下保持韧性 氧化铝价格因政策预期底部逐步夯实 [3][4][5] 铜铝价格比与替代趋势 - 2025年12月29日铜铝价格比达到4.49 创2003年以来新高 [1][2] - 凭借价格优势及良好性能 铝在电线电缆行业对铜构成明显的替代威胁 [2] - 家电领域相关铝代铜团体标准已发布或正在编制 国家标准也在修订中 为替代提供支持 [2] 电解铝供给分析 - 海外供给存在扰动 世纪铝业冰岛生产线故障致运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年 [3] - South32旗下Mozal铝厂(产能约60万吨/年)因电力协议问题将于2026年3月15日前后进入维护 [3] - 印尼等地区受电力配套、审批、基础设施及外资限制等问题影响 新投项目进展可能不及预期 [1][3] 铝消费需求展望 - 国内铝消费结构转变 交通运输和电力用铝占比从2023年的19.7%和15.0%升至2025年的23.85%和16.27% [4] - 新能源车、光伏、电池箔等“新三样”需求对冲部分地产需求下滑 [4] - AI带动储能及数据中心成新增长点 2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨 储能新增用铝量20.8-28.8万吨 [4] - 预计2026年国内铝消费总量5736.55万吨 保持同比1.7%以上增长 [4] 氧化铝与铝土矿市场 - 国家发改委发文提及对氧化铝等产业强化管理、优化布局 反内卷预期强化 [5] - 中国铝土矿对外依赖度高 2024年和2025年1-11月分别为73%和79% [5] - 几内亚为第一大进口来源国 2024年和2025年1-11月进口占比分别为69.4%和74.1% [5] - 几内亚2026年一季度长单报价66.5美元/干吨 已击穿个别矿区成本 若市场博弈其出台挺价政策 氧化铝价格或提前反应 [1][5] 相关标的 - 关注吨铝利润走扩标的：中孚实业(600595.SH)、云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ) [6] - 关注博弈氧化铝价格反弹及高分红预期标的：中国铝业(601600.SH,02600)、南山铝业(600219.SH)、天山铝业(002532.SZ)、中国宏桥(01378) [6]

铝业股市场表现 - 铝业股在午前交易时段延续上涨趋势 [1][2] - 南山铝业国际（02610）股价上涨12.87%，报61.40港元 [1][2] - 中国宏桥（01378）股价上涨3.91%，报36.64港元 [1][2] - 中国铝业（02600）股价上涨3.09%，报13.68港元 [1][2]