基金设立 - 灌南融商绿色股权投资基金合伙企业（有限合伙）于2025年12月18日成立 [1] - 基金执行事务合伙人为中财融商（北京）资本管理有限公司 [1] - 基金出资总额为12010万元人民币 [1] 股权结构与出资 - 基金由上海重塑能源集团股份有限公司与中财融商（北京）资本管理有限公司共同持股 [3] - 上海重塑能源集团股份有限公司为有限合伙人，出资比例为99.9167%，认缴出资额为12000万元人民币 [2] - 中财融商（北京）资本管理有限公司为执行事务合伙人，出资比例为0.0833%，认缴出资额为10万元人民币 [2] - 两位合伙人的认缴出资日期均为2026年12月31日 [2] 基金管理人信息 - 执行事务合伙人中财融商（北京）资本管理有限公司成立于2015年1月23日 [2] - 该公司注册资本为5000万元人民币，实缴资本为3949.95万元人民币 [2] - 公司法定代表人为邱滢霏，实际控制人为持股72%的冯大任 [2] - 公司总部位于北京，并在成都、西安等6个城市设有分支机构 [2]

公司股价与市场表现 - 重塑能源(02570)股价午后涨超4%，截至发稿时上涨3.36%，报69.15港元，成交额达6636.14万港元 [1] 行业前景与催化剂 - 燃料电池行业处于快速技术进步与降本阶段，预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步实现平价 [1] - 上游制氢端开始大规模供应，加氢站数量提升，产业链配套逐步到位 [1] - 针对性政策不断落地将加速进程，例如免除高速公路费用将加速燃料电池重卡的应用和经济性显现 [1] - 后续潜在催化剂包括国家出台氢能支持政策，以及燃料电池行业销量放量 [1] - 政策与产业链完善将带来燃料电池汽车放量确定性增强，从而驱动板块景气度回暖 [1] - 相关燃料电池头部企业均已上市，开始形成板块效应 [1] 公司业务与发展潜力 - 重塑能源作为燃料电池龙头，正在拓展重卡、离网超充桩等市场化应用，远期具备较大发展潜力 [1]

公司股价表现 - 重塑能源(02570)午后股价上涨，截至发稿涨3.36%，报69.15港元，成交额6636.14万港元 [1] 行业前景与催化剂 - 燃料电池行业处于快速技术进步与降本阶段 [1] - 预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步实现平价 [1] - 上游制氢端开始大规模供应，加氢站数量提升，产业链配套逐步到位 [1] - 免除高速公路费用等针对性政策将加速燃料电池重卡应用和经济性显现，增强放量确定性 [1] - 后续潜在催化剂包括国家出台氢能支持政策，以及燃料电池行业销量放量 [1] 公司业务与市场地位 - 重塑能源是燃料电池龙头企业 [1] - 公司正拓展重卡、离网超充桩等市场化应用 [1] - 公司远期具备较大发展潜力 [1] - 相关燃料电池头部企业均已上市，开始形成板块效应 [1]

港股通资金流向核心数据摘要 - 文章核心观点：基于港交所数据，总结了特定统计日、近5个交易日及近20个交易日内，港股通资金对相关港股持股比例的变动情况，列出了增持与减持幅度最大的公司榜单 [1][2][3][4][5][6][7] 最新单日持股变动 - **增持幅度最大**：中国光大控股持股比例增加1.91%至27.74%，中远海能增加1.55%至63.19%，易鑫集团增加1.36%至15.17% [1][2] - **减持幅度最大**：招商证券持股比例减少3.52%至24.33%，狮腾控股减少3.00%至35.27%，猫眼娱乐减少2.33%至14.73% [1][3] - **其他显著单日增持**：第一拖拉机股份增1.29%，红星美凯龙增1.19%，中国信达增1.03%，海普瑞增0.95% [2] - **其他显著单日减持**：美图公司减1.79%，昭衍新药减1.71%，东方电气减1.58%，平安好医生减1.53% [3][4] 近5个交易日持股变动 - **增持幅度最大**：红星美凯龙持股比例增加6.36%至50.57%，重塑能源增加5.23%至7.89%，中国光大控股增加2.91%至27.74% [1][5] - **减持幅度最大**：万国黄金集团-旧持股比例减少11.17%至0.01%，昊天国际建投减少5.18%至61.39%，招商证券减少4.14%至24.33% [1][6] - **5日增持榜其他公司**：狮腾控股增2.73%，易鑫集团增2.10%，招商恆生科技增2.00% [5] - **5日减持榜其他公司**：中兴通讯减3.93%，猫眼娱乐减3.05%，山东墨龙减3.00% [6][7] 近20个交易日持股变动 - **增持幅度最大**：吉宏股份持股比例大幅增加21.43%至54.85%，狮腾控股增加16.47%至35.27%，龙蟠科技增加12.20%至48.35% [7] - **减持幅度最大**：昊天国际建投持股比例减少7.52%至61.39%，山东墨龙减少7.23%至51.59%，中远海能减少5.94%至63.19% [7] - **20日增持榜其他公司**：国富氢能增11.09%，红星美凯龙增8.22%，重塑能源增5.94% [7] - **20日减持榜其他公司**：康龙化成减4.63%，招商证券减4.00%，华夏恆生生科减3.42% [7]

公司概况与市场地位 - 公司为果下科技股份有限公司，成立于2019年，是中国储能行业领先的解决方案及产品提供商，2025年江苏独角兽企业 [1] - 根据灼识咨询报告，公司为2024年全球多用途储能系统市场（按新增装机规模）第八大中国供应商，2025年产值预计超20亿元人民币 [1] - 公司于12月16日在港交所上市，将以“系统化+智能化”技术驱动长期发展 [1] 核心战略与技术 - 公司以“AI+”储能为战略方向，深耕“系统化+智能化”技术，构建了从电池管理到系统调度的软硬件全栈技术闭环 [2] - 技术推动能源系统从“阈值控制”迈向“智能决策”，已广泛应用于储能系统的预测、优化与调度等重点场景，可大幅优化效率与精准度 [2] - 技术方案满足电力企业、制造业企业、算力中心和大规模住宅等高耗能场景的节能降碳需求，助力“低碳园区”建设 [2] 未来技术布局 - 展望“十五五”，公司将针对储能系统研发专业AI芯片，实现毫秒级边缘决策 [3] - 公司将开发专为储能系统设计的AI优化机器人，具备自主巡检、异常检测、远程协作及边缘决策能力，并运用创新储能技术约束机器人行为模式 [3] - 公司将向行业开放垂直领域AI模型 [3] 全球化业务 - 公司以“HANCHU ESS”为海外品牌，已在欧洲、非洲、东南亚10多个国家和地区实现多场景智能储能落地 [4] - 基于统一的垂直能源大模型平台，其AI调度能力已适配不同国家的电价机制、调频规则及政策体系，成为“全球化+本地化”智能储能解决方案提供商 [4] - 通过国内外双品牌协同，公司不仅提供产品，更将国内“储能系统+AI+运维体系”能力用于提升全球新能源基建水平 [4] 产业生态与合作 - 公司是“大储能生态创新联合体”的创始企业之一，致力于构建开放、协同、智能的产业创新生态 [5] - 公司已联合上海交通大学等机构，建立储能热管理联合研发中心等创新平台 [5] - 公司携手上下游生态伙伴在江苏苏州、淮安等城市部署“AI+”储能系统，有效提升当地电网调峰能力和风能、太阳能等可再生能源利用效率 [5]

港股通资金流向核心数据摘要 - 文章核心观点：基于港交所数据，总结了特定统计日（T+2结算）及最近5个、20个交易日内，港股通资金对相关上市公司持股比例的变动情况，列出了增持与减持幅度最大的公司榜单 [1][2][3][4] 最新单日持股变动（前20名） - **增持幅度最大**：红星美凯龙(01528)持股比例单日增加3.01%至49.38%，金风科技(02208)和蓝思科技(06613)均增加1.48%，持股比例分别达47.39%和19.27% [1][2] - **其他显著增持**：狮腾控股(02562)增持1.19%至38.27%，南方恆生科技(03033)增持0.71%至62.07%，均胜电子(00699)增持0.66%至6.14% [2] - **减持幅度最大**：中兴通讯(00763)持股比例单日减少1.65%至49.58%，昊天国际建投(01341)减少1.43%至62.45%，金力永磁(06680)减少0.86%至29.75% [1][2] - **其他显著减持**：山东墨龙(00568)减持0.75%至52.37%，弘业期货(03678)和天齐鋰业(09696)均减持0.73%，持股比例分别为61.49%和37.59% [2] 近5个交易日持股变动（前10名） - **增持幅度最大**：狮腾控股(02562)持股比例5日内增加6.64%至38.27%，红星美凯龙(01528)增加5.17%至49.38%，重塑能源(02570)增加5.17%至7.76% [1][3] - **其他显著增持**：均胜电子(00699)增持2.89%至6.14%，昭衍新药(06127)增持2.77%至57.02%，国富氢能(02582)增持2.76%至20.07% [3] - **减持幅度最大**：万国黄金集团-旧(02979)持股比例5日内大幅减少11.24%至0.01%，昊天国际建投(01341)减少4.48%至62.45%，中兴通讯(00763)减少3.19%至49.58% [1][3] - **其他显著减持**：中远海能(01138)减持3.06%至61.64%，山东墨龙(00568)减持2.70%至52.37%，三生製药(01530)减持2.43%至43.41% [3] 近20个交易日持股变动（前10名） - **增持幅度最大**：吉宏股份(02603)持股比例20日内大幅增加21.24%至54.67%，狮腾控股(02562)增加19.72%至38.27%，龙蟠科技(02465)增加14.42%至48.61% [3][4] - **其他显著增持**：国富氢能(02582)增持12.70%至20.07%，红星美凯龙(01528)增持7.10%至49.38%，重塑能源(02570)增持6.56%至7.76% [3][4] - **减持幅度最大**：山东墨龙(00568)持股比例20日内减少8.30%至52.37%，中远海能(01138)减少7.54%至61.64%，昊天国际建投(01341)减少6.35%至62.45% [4] - **其他显著减持**：康龙化成(03759)减持4.83%至55.33%，华夏恆生生科(03069)减持3.30%至9.14%，协鑫科技(03800)减持2.66%至35.93% [4]

公司概况与市场地位 - 公司为果下科技股份有限公司，成立于2019年，是中国储能行业领先的解决方案及产品提供商，2025年江苏独角兽企业 [1] - 根据灼识咨询报告，公司为2024年全球多用途储能系统市场（按新增装机规模）第八大中国供应商，2025年产值预计超20亿元人民币 [1] - 公司于12月16日在港交所上市，致力于以“系统化+智能化”技术驱动长期发展 [1] 核心战略与技术方向 - 公司以“AI+”储能为战略方向，深耕“系统化+智能化”技术，构建了从电池管理到系统调度的软硬件全栈技术闭环 [2] - 该技术推动能源系统从“阈值控制”迈向“智能决策”，已广泛应用于储能系统的预测、优化与调度等重点场景，可大幅优化效率与精准度 [2] - 技术应用于电力企业、制造业企业、算力中心和大规模住宅等高耗能场景的节能降碳需求，助力“低碳园区”建设 [2] 未来技术布局与研发 - 公司展望“十五五”规划，将积极布局具身智能等未来科技赛道 [3] - 具体研发方向包括：针对储能系统研发专业AI芯片以实现毫秒级边缘决策；开发具备自主巡检、异常检测、远程协作及边缘决策能力的AI优化机器人；运用创新储能技术约束机器人行为模式；向行业开放垂直领域AI模型 [3] 全球化业务布局 - 公司以“HANCHU ESS”为海外品牌，业务已落地欧洲、非洲、东南亚10多个国家和地区 [4] - 基于统一的垂直能源大模型平台，其AI调度能力已适配不同国家的电价机制、调频规则及政策体系，成为“全球化+本地化”智能储能解决方案提供商 [4] - 通过国内外双品牌协同，公司不仅提供产品，更将国内“储能系统+AI+运维体系”能力用于提升全球新能源基建水平 [4] 产业生态与合作 - 公司是“大储能生态创新联合体”的创始企业之一，致力于构建开放、协同、智能的产业创新生态 [5] - 已联合上海交通大学等机构，建立储能热管理联合研发中心等创新平台 [5] - 已携手上下游生态伙伴在江苏苏州、淮安等城市部署“AI+”储能系统，有效提升当地电网调峰能力和风能、太阳能等可再生能源利用效率 [5]

研报核心观点 - 中金首次覆盖重塑能源，给予“跑赢行业”评级，目标价84.63港元，基于7倍2026年市销率估值，当前股价对应5.9倍2026年市销率，有17.5%的上行空间 [1] - 公司作为燃料电池龙头，拓展重卡、离网超充桩等市场化应用，远期具备较大发展潜力 [1] - 后续潜在催化剂包括国家出台氢能支持政策，以及燃料电池行业销量放量 [1] 行业前景与趋势 - 燃料电池处于快速技术进步与降本阶段，预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步平价 [2] - 根据沙利文预测，2028年全球燃料电池汽车销量或达42.6万辆，2023-2028年复合年增长率达97.5% [2] 公司核心优势 - 公司为中国燃料电池龙头企业，2024年市占率达18%，行业份额领先 [3] - 公司研发费用远超同行，技术领跑行业 [3] - 公司实现电堆、膜电极、双极板自研自产，持续推动核心零部件国产化 [3] - 公司深耕重卡赛道，2023年行业份额达42%，并持续拓展低价氢等市场化场景 [3] - 公司基于电解槽、燃料电池等产品布局，提供端到端氢能整体解决方案 [3] 业务布局与增长动力 - 2023年公司推出PEM电解槽、膜电极等系列产品，具备较强的技术协同性 [4] - 2024年公司推出离网超充桩产品，可应用于高速、旅游景区等场景，减小电力扩容压力 [4] - 2024年公司非车用燃料电池系统销售额超5400万元，同比增长133% [4] - 公司加快布局海外业务拓展，2024年海外燃料电池系统营收占比达9%，未来有望迎来加速发展 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2026年营收分别为6.7亿元、9.8亿元 [1] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为-6.0元、-4.7元 [1]

核心观点 - 中金首次覆盖重塑能源给予跑赢行业评级 目标价84.63港元 基于7倍2026年市销率估值 认为当前股价有17.5%上行空间 [1] - 公司作为燃料电池龙头 拓展重卡、离网超充桩等市场化应用 远期具备较大发展潜力 [1] 行业前景与趋势 - 燃料电池处于快速技术进步与降本阶段 预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步平价 [2] - 根据沙利文预测 2028年全球燃料电池汽车销量或达42.6万辆 2023-2028年复合年增长率达97.5% [2] 公司竞争优势 - 公司为中国燃料电池龙头企业 2024年市占率达18% 研发费用远超同行 技术领跑行业 [3] - 公司实现电堆、膜电极、双极板自研自产 持续推动核心零部件国产化 [3] - 公司深耕重卡赛道 2023年行业份额达42% 并持续拓展低价氢等市场化场景 [3] - 公司基于电解槽、燃料电池等产品布局 提供端到端的氢能整体解决方案 [3] 业务布局与增长动力 - 2023年公司推出PEM电解槽、膜电极等系列产品 具备较强的技术协同性 [4] - 2024年公司推出离网超充桩产品 可应用于高速、旅游景区等场景 减小电力扩容压力 [4] - 2024年公司非车用燃料电池系统销售额超5400万元 同比增长133% [4] - 公司加快布局海外业务拓展 2024年海外燃料电池系统营收占比达9% 未来有望加速发展 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2026年营收分别为6.7亿元、9.8亿元 [1] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为-6.0元、-4.7元 [1] - 给予公司2026年7倍市销率估值 对应目标价84.63港元 当前股价对应5.9倍2026年市销率 [1] 潜在催化剂 - 国家出台氢能支持政策 [1] - 燃料电池行业销量放量 [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖重塑能源给予跑赢行业评级 目标价84.63港元 [1] - 估值基于P/S估值法 对应7倍2026年市销率 [1] - 当前股价对应5.9倍2026年市销率 有17.5%的上行空间 [2] 行业前景与市场空间 - 燃料电池处于快速技术进步与降本阶段 [1] - 预计2028年后燃料电池重卡全生命周期成本有望逐步平价 [1] - 沙利文预测2028年全球燃料电池汽车销量或达42.6万辆 [1] - 2023-2028年全球燃料电池汽车销量复合年增长率达97.5% [1] 公司核心竞争优势 - 公司为中国燃料电池龙头企业 2024年市场占有率达18% [1] - 研发费用远超同行 技术领跑行业 [1] - 电堆、膜电极、双极板等核心零部件实现自研自产 推动国产化 [1] - 深耕重卡赛道 2023年在该领域市场份额达42% [1] - 持续拓展低价氢等市场化应用场景 [1] 业务布局与增长动力 - 基于电解槽、燃料电池等产品布局 提供端到端氢能整体解决方案 [1] - 2023年推出PEM电解槽、膜电极等系列产品 具备技术协同性 [2] - 2024年推出离网超充桩产品 可应用于高速、旅游景区等场景 [2] - 2024年公司非车用燃料电池系统销售额超5400万元 同比增长133% [2] - 加快布局海外业务 2024年海外燃料电池系统营收占比达9% [2] 财务预测 - 预计公司2025年营收为6.7亿元 2026年营收为9.8亿元 [2] - 预计公司2025年每股收益为-6.0元 2026年每股收益为-4.7元 [2]