文章核心观点 - 2026年初，智谱与MiniMax先后在港股上市，争夺“AI大模型第一股”称号，分别展示了AI商业化两条不同路径：智谱聚焦B/G端基座模型与国产化，MiniMax专注C端多模态应用与全球化 [1][3][4] - 两家公司的上市标志着中国大模型资本化竞争进入新阶段，其如何向资本市场证明自身价值成为焦点，尽管行业整体盈利前景仍不明朗 [4] - 两家公司代表了不同的发展模式与资本偏好，其技术路径、市场战略和收入结构已走向分野，为中国AI产业提供了两种差异化样本 [5][13][20] 公司概况与上市表现 - 智谱AI：于2026年1月8日在港交所上市，发行价116.2港元，上市后股价达122.5港元，市值突破500亿港元，募资总额43亿港元，公开发售获1164倍超额认购，吸引超20万人申购 [1] - MiniMax：计划在智谱上市一天后登陆港交所，发行估值预期亦突破500亿港元 [3] 发展路径与战略定位 - 智谱AI的“学院派”与B/G端路径：公司起源于清华大学，具有鲜明“学院派”风格，坚持投入基座模型研发，走“B端G端基座模型+国产化”路线 [3][6][7] - MiniMax的“应用轻骑”与C端路径：公司由前商汤高管创立，主打“C端多模态应用+全球化”路线，注重产品易用性与市场付费意愿，采用轻资产模式 [3][9][10][11] 技术研发与投入 - 智谱AI的研发投入：研发支出持续增长，2022年为8440万元，2023年上涨至5.289亿元，2024年扩大至21.954亿元，2025年上半年已达15.947亿元，三年半累计投入超44亿元 [8] - 智谱AI的技术迭代：2020年训练100亿参数模型，2023年推出千亿开源基座对话模型ChatGLM系列，保持每三到四个月一次基础模型迭代的节奏 [7] - MiniMax的研发效率：截至2025年9月，累计研发投入仅5亿美元，远低于OpenAI的400-550亿美元，以约1%的投入和几百名员工服务全球超2.12亿用户，人效比极高 [18][19] - MiniMax的技术方向：2022年底投入MoE模型研发，2024年初首批推出MoE大模型 [11] 收入结构与商业模式 - 智谱AI的收入构成：支柱业务为面向政府、银行、国企的本地化/私有化部署，2022年该业务收入占比95.5%，毛利率始终维持在50%以上；截至2025年6月30日，私有化部署收入占比已下降至84.8%，云端API服务收入占比上升至15.2% [14] - MiniMax的收入构成：2025年前三季度，高达71.1%的收入直接来自AI应用，海外收入占比超70% [17] - MiniMax的C端应用与变现： - Talkie：海外AI社交应用，用户可创建定制虚拟角色进行对话，通过会员订阅、充值抽卡等方式变现，人均使用时长和用户粘性高 [16] - 海螺AI：海外多模态AI生成视频应用，支持文生图、文生视频、图生视频，累计生成视频超5.9亿个，被称为“口袋里的好莱坞” [17] 市场与全球化布局 - MiniMax的全球化战略：公司成立之初即选择国内与出海双线并行，因海外市场付费意愿更强；其产品覆盖200个国家及地区 [12][16][17] - 智谱AI的市场定位：深耕国内B端与G端市场，满足客户对数据安全的需求 [14] 资本背景与投资方 - 智谱AI的投资方：吸引具有“国家队”色彩和地方国资背景的资本，如杭州城投等，这类资本追求自主可控和长期主义 [5][8] - MiniMax的投资方：吸引阿里巴巴、腾讯等互联网大厂，以及阿布扎比投资局等海外资本，认可其产品市场思维和全球化野心 [5][12] 行业竞争格局 - 面临的竞争压力：两家公司虽跻身全球AI第一梯队，但仍面临海外巨头（如OpenAI、Anthropic）的先发优势与资源挤压，以及国内大厂（如字节跳动、百度）凭借资金、生态和流量的追赶 [20] - 差异化生存空间：MiniMax的持续全球化战略是其应对国内竞争的关键优势；智谱则需在垂直行业深入扎根以建立壁垒 [20] - 行业现状：中国大模型公司试图以更高的商业效率和差异化路径缩短盈利周期，但行业仍处于烧钱阶段，盈利前景有待观察 [20]