行业宏观背景 - 房地产市场量价仍面临周期压力 [1] 投资策略与行业趋势 - 投资需聚焦于能创造超额收益（Alpha）的资产与商业模式 [1] - 行业正处于价值链重塑过程中 [1] 公司特定分析（贝壳） - 以贝壳为代表的头部房地产交易与服务平台，其Alpha属性正日益凸显 [1] - 公司具备强大的护城河与稳定的现金流 [1] - 头部中介通过强管控建立高壁垒，其现金流和确定性值得重视 [1] - 中央交易是二手房中介最高效的模式 [1] - 公司通过实现对经纪人的强管控，建立了内部高质量的中央交易系统ACN，大幅提高了成交效率 [1] - 建议关注中介龙头贝壳-W，重视其降本增效后的稳健现金流 [1]