热点聚焦 - 国务院总理李强表示将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期调节力度，必要时推出增量政策，深化经济体制改革，推进全国统一大市场建设[2] - 合肥市联合调查组通报三只羊公司整改完成，89项整改措施已落实，符合恢复经营条件[2] 环球市场 - 未来一周全球市场重点关注：AH股财报密集发布（比亚迪、泡泡玛特等）、多国重要经济数据公布、美联储通胀指标、中国央行1.4万亿逆回购到期、博鳌亚洲论坛/中关村论坛开幕、苹果上海开发者活动[4] 宏观 - 国务院总理李强强调贸易战无赢家，应通过扩大合作解决贸易不平衡，中国将持续优化营商环境[6] - 国务院副总理何立峰指出中国经济韧性强，将扩大高水平开放，欢迎跨国公司投资[6] - 中央财经办表示将持续深化供给侧改革，整治内卷式竞争，房地产/地方债/中小金融机构风险已有效控制[6] - 财政部安排3000亿元超长期特别国债支持消费"以旧换新"，资金规模同比翻倍[7] - 工信部将布局人形机器人/原子级制造等新兴领域，优化创新平台网络，支持外资企业设立研发中心[7] - 香港财政司司长表示国家支持香港巩固国际金融中心地位，建设科技创新高地[7] 国内股市 - 中信证券预测4月初外部风险落地后科技主题将成最佳方向，年中中美政策周期或同步共振[9] - 广州推动"领头羊"计划，促进产业与资本融合，助力新质生产力发展[9] - 中信集团与渣打银行签署战略合作，服务中国产业"走出去"与国际资本"引进来"[9] - 中泰证券2024年新增开户105.08万户（同比+93.12%），南京证券新开户同比+51%，平安证券新增超170万户[10] - 2025年A股并购重组活跃，35家公司披露重大资产重组（同比+218%）[11] - 上海机电对恒大应收款较2023年末下降1.04亿元，2022-2024年累计追回4.62亿元[11] - 美的集团与海亮集团战略合作，覆盖海外市场/智慧家居/物流供应链等领域[11] 金融 - 12家基金公司申报中证全指自由现金流ETF，相关主题基金总数达36只[14] - 工行行长表示金融机构需转型为资金/信息/效率综合服务提供商[14] - REITs市场表现强劲，63只中62只年内正收益（平均涨幅超10%），21只股息率超5%[15] - 全市场成立满三年基金共8774只，主动权益类基金近三年仅1/3跑赢业绩基准[15] 楼市 - 绿地集团董事长建议稳定不动产/股权资产价格以提升居民消费能力[17] 产业 - 小鹏汽车董事长预测L3智驾将进入"iPhone4时代"，未来技术差距将显著扩大[19] - 全国体育场地达484.2万个（人均3平方米），"十四五"已建成体育公园1102个[19] - 河南计划3年内5G基站超27万个，个人用户普及率超90%，工业渗透率达45%[19] - 宇树科技CEO表示家用人型机器人短期内难以商业化[19] 海外 - 世贸组织总干事驳斥美国"贸易吃亏论"，指出其在服务贸易领域占据优势[21] - 英国投资6亿英镑培训建筑工人以解决技能短缺，保障150万套住房建设计划[21] 国际股市 - 马斯克称V3星舰设计完善中，SpaceX目标12个月内实现每周发射（单次运载100吨）[23] - 奔驰计划2027年前在中国推出7款专属车型，展开最强产品攻势[24] 商品 - 中钢协副会长强调需关闭新增产能入口解决钢铁行业供需矛盾[26] - 甲醇港口库存降至80.01万吨（周环比-11.1万吨），整体处于去库状态[26] - 必和必拓CEO预测未来十年全球铜供应缺口达1000万吨，需1.8万亿元资本支出[26] 债券 - 财政部今年新增地方专项债4.4万亿元，建立专项债管理新机制[28] - 中央财经办表示将继续推动地方融资平台市场化转型和隐性债务化解[28] 外汇 - 对冲基金押注美元走软的头寸规模达9.32亿美元[30] 重要经济日程 - 重点关注：全球多国PMI数据、中国央行逆回购到期、美俄会谈、港股杠反产品上市、华为云出海峰会[32][33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 舜宇光学科技是全球领先光学制造商，24H1营收和归母净利润增长显著，产品下游场景拓宽，盈利能力有望改善 [3] - 智能手机需求复苏，AI开启光学创新，公司手机镜头及模组业务有望受益 [4] - 智能驾驶加速渗透，车载光学空间广阔，公司车载业务布局广且龙头地位稳固 [4] - XR市场快速成长，公司聚焦核心技术，VR/AR产品矩阵不断丰富，有望成重要业绩增长点 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 深耕光学领域三十年，持续创新构建增长新动力 1.1 全球光学龙头地位稳固，多产业全面布局 - 舜宇光学创立于1984年，是全球领先光学制造商，2007年上市，在车载和手机镜头领域市占率全球第一，产业布局全面 [11] - 公司通过股权信托架构设计构建透明股权结构，创始人及管理层持股比例低，确保决策透明公正 [13] - 公司以“以人为本”文化和产学研结合模式推动发展，实施“名配角”战略，与知名客户建立合作关系，全球布局生产和研发中心 [16] - 24H1公司盈利能力显著改善，营收188.60亿元，归母净利润10.79亿元，三大费用率下降，毛利率和净利率提升 [17] - 公司营收结构多元化，中国市场占比最高，欧洲和北美市场增长，分散单一市场波动风险 [19] - 2025年2月公司发布盈利预告，预计2024年归母净利润同比增长140.0% - 150.0%，因智能手机和新能源汽车市场需求增长 [22] 1.2 三大板块齐头并进，注重研发拓宽赛道 - 公司产品覆盖光学零件、光电产品、光学仪器领域，下游应用场景多样 [23] - 24H1主营业务营收增长、盈利能力提升，光电产品营收131.9亿元，光学零件营收54.8亿元，光学仪器毛利率达47.9% [25] - 产品下游应用场景拓宽，车载和AR/VR等新兴领域业务营收占比上升，24H1手机、车载、AR/VR相关产品分别实现收入130.29、28.77、9.92亿元 [30] 2 智能手机需求复苏，AI开启新一轮光学创新 2.1 多摄趋势放缓，镜头组合优化与功能创新成新趋势 - 2020 - 2023年舜宇手机业务营收下降，24H1收入130.29亿元，同比增长34.5%，占比回升，聚焦中高端市场布局有望释放潜力 [34] - 2024年全球智能手机市场复苏，出货量和ASP提升，高端机型市场扩张推动光学组件升级创新 [38] - 多摄系统成高端手机标准配置，24H1三摄及以上系统手机占全球市场份额50.2%，手机镜头硬件搭载量增长放缓，竞争焦点转向光学系统优化创新 [42][45] - 舜宇2021年切入苹果供应链，2024年手机镜头出货量13.2亿颗，同比增长13.1%，6P及以上镜头出货量增速回升，驱动ASP和毛利率提升 [46] - 手机镜头模组市场竞争激烈，公司优化产品结构，聚焦中高端市场，2024年出货量5.3亿件，同比下降5.9%，潜望及大像面模组出货量增长 [50] 2.2 AI手机加速渗透有望驱动新一轮光学创新 - AI成为智能手机影像系统核心驱动因素，2024年全球GenAI智能手机出货量同比增长363.6%，中国市场2027年出货量预计达1.5亿台，占比51.9% [52] - AI手机渗透加速驱动光学创新，对摄像头硬件提出更高要求，舜宇前瞻性布局，量产一英寸玻塑混合主摄镜头和大像面潜望式镜头 [54][56] - 玻塑混合镜头结合玻璃和塑料镜头优势，预计2025年普及，舜宇2017年实现量产，产品优势显著 [58] - 潜望式长焦镜头技术和性能优于普通长焦镜头，市场规模预计从2023年35亿美元增至2032年152亿美元，CAGR达17.5%，舜宇研发成果凸显，有望改善盈利能力 [60][61] 3 智能驾驶加速渗透，车载光学空间广阔 3.1 全球智能驾驶渗透率提升，推动车载光学需求增长 - 舜宇车载光学业务快速扩张，营收从2018年15.56亿元增至2023年52.83亿元，CAGR达27.7%，24H1收入28.77亿元，同比增长16.4% [65] - 截至24H1，全球L2级智能驾驶汽车渗透率突破40%，预计2030年L2及以上渗透率达64.54%，L3 - L4级别达9.32% [70] - 自动驾驶级别提升对ADAS系统要求提高，车载传感器是核心组件，随着自动驾驶级别从L1向L5演进，传感器配置数量大幅增加 [73][74] - 公司车载业务覆盖摄像头、激光雷达、HUD及智能大灯等应用场景 [76] 3.2 ADAS摄像头市场快速扩张，技术创新巩固领先地位 - 全球车载摄像头市场预计从2024年89.03亿美元增长至2030年391.78亿美元，CAGR达12.03%，智能驾驶推动车载摄像头需求增长 [78] - 舜宇凭借光学经验在ADAS感知类市场领先，研发创新满足市场需求，如完成3MP像素侧视玻塑混合ADAS车载镜头研发 [80] - 2024年公司车载镜头出货量1.02亿颗，同比增长12.7%，2016 - 2024年CAGR达20.8%，7月市场份额53%，龙头地位稳固 [83] - 公司车载模组业务成长空间可期，与主流平台方案厂商合作，800万像素车载模组市占率全球第一，智能座舱产品线配合客户创新 [85] 3.3 深耕激光雷达技术，静待市场扩张 - 激光雷达是实现L3及以上级别自动驾驶关键技术，全球市场预计从2023年5.38亿美元增长至2029年36.32亿美元，CAGR达38% [86] - 激光雷达产业链分上、中、下游，舜宇位于关键位置，在高精度光学模组等领域有领先技术优势，完成核心光学组件研发 [87] - 舜宇全固态激光雷达布局深远，研发出全固态补盲激光雷达平台化产品和长距激光雷达模组，突破量产设备技术，降低成本，巩固市场地位 [88][89] 4 聚焦核心技术，VR/AR产品矩阵不断丰富 - XR市场从消费级娱乐向生产力工具延伸，2024年全球AR/VR市场规模221.2亿美元，预计2029年增长至963.2亿美元，CAGR达34.2% [91] - AR和VR设备中，光学组件和显示方案是关键模块和成本重要组成部分，二者在显示和光学技术选择上存在差异 [93][94] - MicroLED成为AR显示技术理想选择，舜宇2024年率先量产最小体积单色及彩色MicroLED光机 [96] - 光波导是AR光学显示核心技术，衍射光波导成主流方向，舜宇布局该领域，推出创新产品，覆盖消费级和工业级应用场景 [97] - Pancake光学成中高端VR设备主流选择，舜宇2022年实现VR Pancake模块量产，2023年扩展至显示模块量产 [99] - 舜宇在VR/AR业务布局深远，覆盖多领域，形成核心技术体系，相关产品营收增长，24H1营收9.92亿元，同比增长111.5%，未来有望成重要业绩增长点 [101][102] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计24 - 26年公司营收分别为388.86/433.66/476.64亿元，同比增速22.7%/11.5%/9.9%；归母净利润分别为26.93/34.85/42.50亿元，同比增速145.0%/29.4%/21.9% [106] - 光电产品业务预计24 - 26年营收同比增速25.0%/12.5%/10.0%，毛利率分别为10.0%/11.5%/12.5% [106] - 光学零件业务预计24 - 26年营收同比增速20.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为35.0%/36.5%/37.5% [107] - 光学仪器业务预计24 - 26年营收同比增速 - 20.0%/-10.0%/0.0%，毛利率分别为48.0%/48.0%/48.0% [108] - 预计2024 - 2026年公司销售费用率分别为1.20%/1.10%/1.00%，管理费用率分别为2.80%/2.70%/2.60%，研发费用率分别为7.80%/7.90%/8.00% [111] 5.2 估值分析与投资建议 - 预计公司24 - 26年营收和归母净利润对应现价PE分别为32/25/20倍 [112]

报告公司投资评级 - 给予舜宇光学科技“买入”评级，目标价 104.05 港元/股，较现价 86.1 港元有 20.8%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 公司产品结构改善与下游行业需求增长共振，2024 年业绩大幅提升，AI 应用持续渗透有助于手机销量和规格提升，给予“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 2 月 18 日收盘价 86.1 港元，总股本 10.95 亿股，总市值 994 亿港元，净资产 259.02 亿港元，总资产 531.83 亿港元，52 周高低为 93.7/38.2 港元，每股净资产 23.65 港元 [2] - 主要股东为舜旭有限公司（35.47%）和舜光有限公司（3.02%） [2] 投资要点 - 2024 年公司股东应占溢利约 26.39 - 27.49 亿元，较 2023 年 10.99 亿元增加约 140.0% - 150.0%，原因一是智能手机市场复苏，2024 年全球智能手机出货量同比增长约 6.0 - 7.0%，公司手机镜头交付 13.24 亿颗，同比增长约 13.1%，产品组合改善使平均售价增加和毛利率提升；二是全球汽车市场稳步增长，新能源汽车需求强劲，智能辅助驾驶系统发展促使车载镜头搭载率提高，公司车载镜头 2024 年累计出货量 1.02 亿颗，同比增长约 12.7% [3] - Counterpoint Research 预测 2024 年全球智能手机平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年进一步增长 5%；Gen AI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，到 2028 年售价超 250 美元的智能手机中每 10 部有 9 部具备 Gen AI 功能，Gen AI 智能手机对声学和光学功能需求持续升级，拉动零部件 ASP 提升 [4] - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和 487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润 27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和 42.14（+15.3%）亿元人民币；港股消费电子可比公司平均估值为 2025 年 24.6 倍 PE，2023PB4.5，按 2025 年 29 倍 PE 计算公司估值合理，对应目标价 104.05 港元/股，给予“买入”评级 [5] 报告正文 - 2024 年公司股东应占溢利约 26.39 - 27.49 亿元，较 2023 年增加约 140.0% - 150.0%，原因一是智能手机市场复苏，在高端机型热销和人工智能在硬件端集成推动下，2024 年全球智能手机出货量同比增长约 6.0 - 7.0%，1 - 12 月公司手机镜头累计交付 13.24 亿颗，同比增长约 13.1%，手机摄像模块累计交付 5.34 亿颗，同比下降 5.9%，产品组合改善使平均售价增加和毛利率提升；二是新能源汽车需求强劲，全球汽车市场稳步增长，智能辅助驾驶系统发展促使车载镜头搭载率提高，公司车载镜头 2024 年累计出货量 1.02 亿颗，同比增长约 12.7% [9][12] - 全球智能手机市场 2024 年恢复增长，销量同比增长 4%，2024 年平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年将进一步增长 5%，增长因素包括向 5G 转型、算力提高和向高端机型转向等；Gen AI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，到 2028 年售价超 250 美元的智能手机中每 10 部有 9 部具备 Gen AI 功能，Gen AI 智能手机对光学功能需求持续升级，拉动零部件 ASP 提升 [13] 盈利预测与估值建议 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和 487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润 27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和 42.14（+15.3%）亿元人民币；港股消费电子可比公司平均估值为 2025 年 24.6 倍 PE，2023PB4.5，按 2025 年 29 倍 PE 计算公司估值合理，对应目标价 104.05 港元/股，给予“买入”评级 [15] 财务报表摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|33,325.2|31,832.4|39,094.8|44,082.9|48,718.8| |同比增长|-|-4.5%|22.8%|12.8%|10.5%| |归母净利润（百万元人民币）|2,407.8|1,099.4|2,705.4|3,653.0|4,213.6| |同比增长|-|-54.3%|146.1%|35.0%|15.3%| |毛利率|19.9%|14.5%|16.3%|17.7%|17.7%| |每股收益(元)|2.20|1.00|2.47|3.34|3.85| |PE@86.1HKD|36.4|79.7|32.4|24.0|20.8| [6][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 舜宇光学发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润26.4 - 27.5亿元，同比+140%至+150%，超市场一致预期；手机产品高端化有望持续，汽车产品受益于智驾渗透，将2024/2025/2026年预期归母净利润由23.0/29.1/34.5亿元上调至26.9/33.2/42.4亿元，最新收盘价对应PE分别为35.6/28.8/22.6倍 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33325|31832|37889|42678|49120| |同比(%)|(11.28)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |归母净利润（百万元）|2408|1099|2691|3324|4239| |同比(%)|(51.73)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.20|1.00|2.46|3.04|3.87| |P/E（现价&最新摊薄）|39.81|87.18|35.62|28.83|22.61|[1] 手机业务 - 2024年手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%；受益国补，2025年手机出货量仍具上行动力；持续推进产品结构改善，2024H1 6P及以上产品出货量1.6亿件，同比+23%，驱动ASP同比增长超20%，手机镜头毛利率提升至20%左右；大像面潜望式产品量产，多群组潜望式手机镜头完成研发，预计2025年镜头量价齐升 [3] - 2024年手机摄像模组出货量5.3亿件，同比 - 5.9%；手机模组高端化成效显著，双群组内对焦潜望式产品量产，2024H1手机模组毛利率在6 - 8%，全年有望实现毛利率提升至6 - 10%的指引；AI手机渗透率提升有望驱动多摄高端机型销量提升，释放摄像模组需求 [3] 汽车业务 - 2024年车载镜头出货量1.0亿件，同比+12.7%；2024H1毛利率稳定在40%左右；已完成自动加热ADAS车载镜头研发并获汽车OEM项目定点；车载模组8MP市占率全球第一，持续迭代新品，2024H1完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达研发并获多个定点 [4] - 2025M2比亚迪发布“智驾平权”战略，龙头迈进智能化有望引领行业新一轮配置竞争，吉利、长安、奇瑞等厂商下放智驾功能至10万+价位车型；公司作为车载镜头龙头有望充分受益智驾方案下沉及高阶智驾渗透，车载镜头及模组保持高盈利能力 [4] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|31832.43|37889.46|42677.67|49120.34| |营业成本（百万元）|27090.82|31107.25|34953.01|40180.44| |归属母公司净利润（百万元）|1099.42|2690.86|3324.50|4238.80| |每股收益(元)|1.00|2.46|3.04|3.87| |毛利率(%)|14.49|17.90|18.10|18.20| |销售净利率(%)|3.47|7.10|7.79|8.63| |资产负债率(%)|54.51|43.85|42.93|41.67| |收入增长率(%)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |净利润增长率(%)|(54.34)|144.75|23.55|27.50|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 舜宇光学发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润26.4 - 27.5亿元，同比+140%至+150%，超市场一致预期 [2] - 公司手机产品高端化有望持续，汽车产品受益于智驾渗透，将2024/2025/2026年预期归母净利润由23.0/29.1/34.5亿元上调至26.9/33.2/42.4亿元，最新收盘价对应PE分别为35.6/28.8/22.6倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33325|31832|37889|42678|49120| |同比(%)|(11.28)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |归母净利润（百万元）|2408|1099|2691|3324|4239| |同比(%)|(51.73)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.20|1.00|2.46|3.04|3.87| |P/E（现价&最新摊薄）|39.81|87.18|35.62|28.83|22.61| [1] 手机业务 - 2024年手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%，受益国补2025年手机出货量仍具上行动力；2024H1 6P及以上产品出货量1.6亿件，同比+23%，驱动ASP同比增长超20%，手机镜头毛利率提升至20%左右；大像面潜望式产品量产，多群组潜望式手机镜头完成研发，预计2025年镜头量价齐升 [3] - 2024年手机摄像模组出货量5.3亿件，同比 - 5.9%；手机模组高端化成效显著，双群组内对焦潜望式产品量产，2024H1手机模组毛利率在6 - 8%，全年有望实现毛利率提升至6 - 10%的指引；AI手机渗透率提升有望驱动多摄高端机型销量提升，释放摄像模组需求 [3] 汽车业务 - 2024年车载镜头出货量1.0亿件，同比+12.7%，2024H1毛利率稳定在40%左右；已完成自动加热ADAS车载镜头研发并获汽车OEM项目定点；车载模组8MP市占率全球第一，2024H1完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达研发并获多个定点 [4] - 2025M2比亚迪发布“智驾平权”战略，龙头迈进智能化引领行业新一轮配置竞争，吉利、长安、奇瑞等厂商下放智驾功能至10万+价位车型；公司作为车载镜头龙头有望充分受益智驾方案下沉及高阶智驾渗透，车载镜头及模组保持高盈利能力 [4] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|35143.96|29768.11|34525.95|40553.36| |现金及现金等价物（百万元）|13084.52|7886.57|10845.51|14545.10| |应收账款及票据（百万元）|6784.72|7072.20|8003.67|9195.07| |存货（百万元）|5136.94|5700.53|6389.36|7364.65| |其他流动资产（百万元）|10137.78|9108.81|9287.41|9448.54| |非流动资产（百万元）|15153.12|15926.13|16514.85|16994.72| |固定资产（百万元）|9927.32|10672.23|11283.05|11783.93| |商誉及无形资产（百万元）|397.92|374.64|352.53|331.53| |长期投资（百万元）|1664.88|1664.88|1664.88|1664.88| |其他长期投资（百万元）|1659.03|1659.03|1659.03|1659.03| |其他非流动资产（百万元）|1503.98|1555.36|1555.36|1555.36| |资产总计（百万元）|50297.08|45694.24|51040.80|57548.09| |流动负债（百万元）|21286.63|13961.77|15841.26|17908.57| |短期借款（百万元）|699.00|699.00|699.00|699.00| |应付账款及票据（百万元）|17768.03|9136.59|10452.22|11862.62| |其他（百万元）|2819.60|4126.18|4690.04|5346.95| |非流动负债（百万元）|6128.82|6072.99|6072.99|6072.99| |长期借款（百万元）|4862.80|4862.80|4862.80|4862.80| |其他（百万元）|1266.02|1210.20|1210.20|1210.20| |负债合计（百万元）|27415.45|20034.76|21914.25|23981.56| |股本（百万元）|105.16|105.16|105.16|105.16| |少数股东权益（百万元）|458.66|541.89|680.69|878.09| |归属母公司股东权益（百万元）|22422.97|25117.59|28445.86|32688.44| |负债和股东权益（百万元）|50297.08|45694.24|51040.80|57548.09| |营业总收入（百万元）|31832.43|37889.46|42677.67|49120.34| |营业成本（百万元）|27090.82|31107.25|34953.01|40180.44| |销售费用（百万元）|415.10|416.78|469.45|540.32| |管理费用（百万元）|1009.90|1136.68|1407.08|1518.80| |研发费用（百万元）|2566.48|2656.05|2323.80|2357.78| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|750.13|2572.69|3524.32|4523.00| |利息收入（百万元）|574.66|261.69|157.73|216.91| |利息支出（百万元）|449.15|27.96|27.96|27.96| |其他收益（百万元）|482.51|277.54|272.55|272.55| |利润总额（百万元）|1358.15|3083.97|3926.64|4984.50| |所得税（百万元）|207.83|309.89|463.34|548.30| |净利润（百万元）|1150.32|2774.08|3463.30|4436.21| |少数股东损益（百万元）|50.91|83.22|138.80|197.40| |归属母公司净利润（百万元）|1099.42|2690.86|3324.50|4238.80| |EBIT（百万元）|1232.64|2850.24|3796.87|4795.55| |EBITDA（百万元）|3299.87|5128.60|6208.16|7315.68| |经营活动现金流（百万元）|2664.47|(2344.10)|5710.59|6451.22| |投资活动现金流（百万元）|(1487.86)|(2829.66)|(2727.45)|(2727.45)| |筹资活动现金流（百万元）|4857.71|(27.96)|(27.96)|(27.96)| |现金净增加额（百万元）|6051.33|(5197.95)|2958.95|3699.58| |折旧和摊销（百万元）|2067.23|2278.36|2411.28|2520.13| |资本开支（百万元）|(2487.78)|(3000.00)|(3000.00)|(3000.00)| |营运资本变动（百万元）|(552.58)|(7146.96)|80.59|(260.52)| |每股收益(元)|1.00|2.46|3.04|3.87| |每股净资产(元)|20.44|22.94|25.98|29.86| |发行在外股份(百万股)|1094.80|1094.80|1094.80|1094.80| |ROIC(%)|3.67|8.59|10.16|11.56| |ROE(%)|4.90|10.71|11.69|12.97| |毛利率(%)|14.49|17.90|18.10|18.20| |销售净利率(%)|3.47|7.10|7.79|8.63| |资产负债率(%)|54.51|43.85|42.93|41.67| |收入增长率(%)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |净利润增长率(%)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |P/E|87.18|35.62|28.83|22.61| |P/B|4.28|3.82|3.37|2.93| |EV/EBITDA|21.27|18.24|14.59|11.87| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润超预期增长，主要因全球智能手机市场复苏和新能源汽车需求增长，带动手机和车载镜头出货量上升 [1] - 2024年手机摄像模组与镜头出货量分化，模组聚焦高端产品，镜头受A客户拉动，2025年手机光学盈利能力有望进一步改善 [2] - 2024年车载镜头出货量符合指引，2025年比亚迪“智驾平权”将推动车载镜头行业增长，公司作为龙头将受益 [3] - 鉴于光学规格升级、智驾平权和公司在A客户供应链地位上升，上调24/25/26年归母净利润预测，公司短中长期成长逻辑顺畅、估值有抬升空间 [3] 各部分总结 2024年业绩情况 - 预计2024年净利润26.39 - 27.49亿元人民币，同比增长140% - 150%，超市场一致预期 [1] - 手机镜头出货量13.24亿颗，同比+13.1%，超中期增速指引；手机摄像模组出货量5.34亿颗，同比 - 5.9%，低于中期指引 [2] - 车载镜头出货量1.02亿颗，同比+12.7%，符合公司指引 [3] 业务分析 手机业务 - 2024年手机镜头出货量增速由A客户份额提升拉动，手机摄像模组因聚焦高端、减少中低端项目出货量下降 [2] - 预计2024H2手机摄像模组盈利环比改善，手机镜头毛利率提升，2025年手机光学盈利能力有进一步改善空间 [2] 车载业务 - 比亚迪“智驾平权”促进智能驾驶渗透率提升，全球车载镜头需求有望同步提升，公司作为全球车载镜头龙头将持续受益 [3] 盈利预测与估值 - 分别上调24/25/26年归母净利润预测8%/18%/29%至26.85/35.06/45.62亿元人民币 [3] - 当前市值956亿港币对应25/26年25X/19X P/E，公司短中长期成长逻辑顺畅、估值仍具抬升空间 [3] 财务数据 盈利预测简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|33,197|31,681|37,298|43,471|50,511| |营业收入增长率（%）|(11.5)|(4.6)|17.7|16.5|16.2| |净利润（百万人民币）|2,408|1,099|2,685|3,506|4,562| |EPS（人民币）|2.20|1.01|2.45|3.20|4.17| |EPS增长率（%）|(51.8)|(54.3)|143.5|30.5|30.1| |P/E|37|80|33|25|19|[4] 利润表 - 主营收入、毛利、营业利润等指标预计在2024 - 2026年呈增长趋势 [9] 资产负债表 - 总资产、流动资产、现金及短期投资等预计在2024 - 2026年有所增加 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流、自由现金流、净现金流等在不同年份有不同表现 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑手机光学升级趋势重启、车载光学业务增长加速，将2024 - 2026年归母净利润预测由23/29/36亿元上修至27/37/42亿元，同比增长146%/37%/15% [5] - 维持看好光学为2025年核心主线，2025年手机光学升级、汽车ADAS下沉、XR光学起量三重行业贝塔驱动光学赛道高景气 [5] - 重视公司治理变化，未来在海外大客户、国产高端客户供应链导入和份额提升进程有望加速、继续坚定落实XR增长曲线 [5] - 跟踪国补后续对手机销量刺激持续性、以及吉利等车企ADAS渗透率下沉进展，公司业绩或存在进一步上修机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年2月12日，当前股价88.600港元，一年最高最低90.800/33.300港元，总市值970.00亿港元，流通市值970.00亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率71.66% [1] 2024年业绩情况 - 公司发布正面盈利公告，预告2024年归母净利润区间26.4 - 27.5亿，对应同比增长140% - 150% [5] - 手机模组产品结构改善驱动ASP和毛利率改善，2024年手机模组毛利率约8%，2024H2毛利率9%左右、环比提升2个百分点 [5] - 海外客户镜头业务稼动率以及良率提升驱动毛利率改善，2024H2或超过安卓，2024H2手机镜头毛利率25%，环比提升5个百分点 [5] - 车载镜头出货量同比增长13%表现稳健 [5] 2025年业务展望 - 预计2025年公司手机模组毛利率有望进一步改善至10.5%，基于国补有望刺激终端需求增长超过此前预期、驱动稼动率提升；中高端手机光学升级、潜望式有望大范围下沉，或驱动手机模组ASP高个位数增长 [6] - 2025年手机镜头毛利率有望继续提升至30%，考虑到安卓镜头设计结构升级以及产能稼动率提升、海外大客户镜头稼动率及良率继续提升 [6] - 2025年车载镜头出货增速有望提升至20%，考虑到比亚迪引领整车智驾平权趋势、吉利等传统车企有望跟进 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 33,197 | 31,681 | 37,941 | 43,485 | 48,584 | | YOY(%) | -11.5 | -4.6 | 19.8 | 14.6 | 11.7 | | 净利润(百万元) | 2,409 | 1,099 | 2,700 | 3,695 | 4,236 | | YOY(%) | -51.7 | -54.3 | 145.6 | 36.8 | 14.6 | | 毛利率(%) | 19.9 | 14.5 | 18.8 | 20.6 | 21.3 | | 净利率(%) | 7.3 | 3.5 | 7.1 | 8.5 | 8.7 | | ROE(%) | 11.0 | 4.9 | 10.7 | 12.8 | 12.8 | | EPS(摊薄/元) | 2.20 | 1.01 | 2.47 | 3.38 | 3.88 | | P/E(倍) | 37.0 | 80.9 | 33.0 | 24.1 | 21.0 | | P/B(倍) | 4.1 | 4.0 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑手机光学升级趋势重启、车载光学业务增长加速，将2024 - 2026年归母净利润预测由23/29/36亿元上修至27/37/42亿元，同比增长146%/37%/15% [5] - 维持看好光学为2025年核心主线，2025年手机光学升级、汽车ADAS下沉、XR光学起量三重行业贝塔驱动光学赛道高景气 [5] - 重视公司治理变化，未来在海外大客户、国产高端客户供应链导入和份额提升进程有望加速、继续坚定落实XR增长曲线 [5] - 跟踪国补后续对手机销量刺激持续性、以及吉利等车企ADAS渗透率下沉进展，公司业绩或存在进一步上修机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年2月12日，当前股价88.600港元，一年最高最低90.800/33.300港元，总市值970.00亿港元，流通市值970.00亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率71.66% [1] 2024年业绩情况 - 公司发布正面盈利公告，预告2024年归母净利润区间26.4 - 27.5亿，对应同比增长140% - 150% [5] - 手机模组产品结构改善驱动ASP和毛利率改善，2024年手机模组毛利率约8%，2024H2毛利率9%左右、环比提升2个百分点 [5] - 海外客户镜头业务稼动率以及良率提升驱动毛利率改善，2024H2或超过安卓，2024H2手机镜头毛利率25%，环比提升5个百分点 [5] - 车载镜头出货量同比增长13%表现稳健 [5] 2025年业务展望 - 预计2025年公司手机模组毛利率有望进一步改善至10.5%，基于国补有望刺激终端需求增长超过此前预期、驱动稼动率提升；中高端手机光学升级、潜望式有望大范围下沉，或驱动手机模组ASP高个位数增长 [6] - 2025年手机镜头毛利率有望继续提升至30%，考虑到安卓镜头设计结构升级以及产能稼动率提升、海外大客户镜头稼动率及良率继续提升 [6] - 2025年车载镜头出货增速有望提升至20%，考虑到比亚迪引领整车智驾平权趋势、吉利等传统车企有望跟进 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 33,197 | 31,681 | 37,941 | 43,485 | 48,584 | | YOY(%) | -11.5 | -4.6 | 19.8 | 14.6 | 11.7 | | 净利润(百万元) | 2,409 | 1,099 | 2,700 | 3,695 | 4,236 | | YOY(%) | -51.7 | -54.3 | 145.6 | 36.8 | 14.6 | | 毛利率(%) | 19.9 | 14.5 | 18.8 | 20.6 | 21.3 | | 净利率(%) | 7.3 | 3.5 | 7.1 | 8.5 | 8.7 | | ROE(%) | 11.0 | 4.9 | 10.7 | 12.8 | 12.8 | | EPS(摊薄/元) | 2.20 | 1.01 | 2.47 | 3.38 | 3.88 | | P/E(倍) | 37.0 | 80.9 | 33.0 | 24.1 | 21.0 | | P/B(倍) | 4.1 | 4.0 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [8]

文章核心观点 - 舜宇光学科技预计2024年公司股东应占溢利约人民币26.39亿元至人民币27.49亿元，同比增加约140%至150% [1] 相关目录总结 业绩预测 - 2024年公司股东应占溢利预计约人民币26.39亿元至人民币27.49亿元 [1] - 2024年公司股东应占溢利同比预计增加约140%至150% [1]

文章核心观点 - 高盛看好舜宇光学科技产品组合升级，认为车载镜头和手机镜头将推动公司业绩增长 [1] 公司业绩预测 - 预计舜宇下半年营收同比增长11% [1] - 将2025 - 2027财年盈利预测上调4%，同时下调同期营运开支比率 [1] 公司评级与目标价 - 高盛将舜宇H股目标价上调至80.1港元，维持“中性”评级 [1]