Innoviz Technologies’ (NASDAQ: INVZ) stock jumped 15% Monday as investors bet on new design wins and growth in autonomous driving.INVZ shares are powering higher on strong volume. See the market dynamics here.Shares gained despite the company trading at a discount to lidar peers, with optimism fueled by potential major automaker deals.Goldman Sachs analyst Mark Delaney upgraded the stock rating from Neutral to Buy and raised its price target from $1.50 to $2.50.Also Read: Innoviz Technologies Secures LiDAR ...

行业与公司 * 行业为激光雷达（LiDAR）与高级驾驶辅助系统（ADAS）行业[1] * 公司为禾赛科技（Hesai Group）[1] 核心观点与论据 * 海外ADAS市场将成为禾赛科技重要增长动力 预计到2030年海外ADAS激光雷达销量将达300万台（不含美国市场）与中国市场2025年预期销量相当[1][5] 预计到2030年海外ADAS客户将为禾赛贡献10%的销量 20%的收入和23%的毛利润（毛利率较国内ADAS产品高10个百分点）[1] 预计海外ADAS业务将在2026E/2027E年开始大规模生产[3][5] * 禾赛科技在海外市场具备竞争优势 公司已从一家顶级欧洲 OEM 处获得独家设计胜利 项目为期多年并延伸至下一个十年 涉及 ICE 和 NEV 平台[15] 公司拥有成熟的量产能力和为OEM服务的经验 具备强大的成本优势[15] 公司为海外OEM提供的ETX激光雷达定价为500美元 高于国内主力产品ATX的200美元[16] 预计禾赛在海外市场份额将逐步提升至2030年的33%[16] * 中国市场激光雷达渗透率正在加速 公司在中国市场拥有33%的收入份额（2024年）[60] 公司下一代ATX产品从2025年开始进入收获期 具有3年产品周期[60] 报告修订了中国ADAS激光雷达行业销量预测 将2025E预测下调2% 主要因比亚迪/理想汽车销量预期较低 将2026E预测上调5% 主要因HIMA/ Leapmotor销量预期较高[25] * 公司财务前景强劲 预计2030年公司收入/净利润将达到140亿元人民币/30亿元人民币 净利润率达21%[1] 预计2025E-2030E中国ADAS激光雷达销量复合年增长率为+36%[34] 海外ADAS业务预期毛利率约为40% 高于国内约30%的水平[22] * 估值上调与投资评级 因海外ADAS贡献 最新的美国机器人出租车合同以及更高的中国机器人出租车总目标市场（TAM） 将2026E-2027E净利润预测上调11%-17%[2][46] 采用新的长期估值方法 即20倍2030年预期市盈率 再用11%的股本成本（CoE）折现回2026年（此前为30倍2026年预期市盈率 用13%的股本成本折现回2025年）[2][46] 将ADR（美国存托凭证）12个月目标价上调至36美元（原为26.3美元）并首次覆盖H股 给予买入评级 目标价为281港元 意味着24%/23%的上行空间[2][47][59] 其他重要内容 * 主要OEM厂商对激光雷达持积极态度并承诺提升自动驾驶能力 梅赛德斯-奔驰认为激光雷达对于安全自动驾驶至关重要 计划将自动驾驶速度从当前的95公里/小时提升至130公里/小时[8][11] 宝马已在7系上配备激光雷达 并计划推广至其他车型[8][11] Stellantis宣布其内部开发的L3系统已准备就绪[8][11] 大众汽车宣布其ID Buzz AD车辆将配备9个激光雷达 并于2026年在欧美开始大规模部署[8][11] 沃尔沃ES90在2025年将激光雷达作为标准配置[8][11] * 面临的主要风险包括激光雷达 adoption 慢于预期[2][53] 竞争加剧（特别是华为市场份额增长）[56] 客户定价压力（OEM要求年降）[56] 以及政策风险（公司被列入美国国防部“中国军事企业”名单）[56] * 并购框架评级为3 表明被收购概率较低[55] * 公司2024年财务数据 收入20.77亿元人民币 毛利润率42.6% EBITDA为-7310万元人民币 非GAAP每股收益为0.11元人民币[57][59]

涉及的公司与行业 * 公司为禾赛科技（Hesai Technology），股票代码HSAI O（美国上市）和2525 HK（香港上市）[1] * 行业涉及三维激光探测与测距（LiDAR）解决方案，产品广泛应用于乘用车、商用车（ADAS高级驾驶辅助系统）、自动驾驶车队（自主移动）和机器人技术[16] 核心观点与论据 * 投资评级：对禾赛科技的美国上市股票和H股均给予买入评级，H股目标价为296.9港元，美股目标价为38.1美元（原为37.0美元）[1] * 估值提升原因：鉴于强劲的新订单获取以及L3自动驾驶政策支持可能提升激光雷达渗透率和单车价值，将2025年预期PEG倍数从1.0倍上调至1.2倍，并维持2025-27年净利润92%的复合年增长率预期[1] * 政策利好：中国于2025年9月13日发布《汽车行业稳定增长计划》，提出有条件批准L3级自动驾驶，为高级自动驾驶铺平道路，该政策被认为对禾赛有利[2] * 新订单：禾赛于2025年9月15日宣布获得一家领先美国机器人出租车公司超过4000万美元的新激光雷达订单，禾赛将成为其独家激光雷达供应商，交付将于2026年底前完成[4] * 客户进展：哈啰出行（HelloRide）宣布其首款Robotaxi 'Hello Robot1' 将采用禾赛提供的8个激光雷达（4个AT128 + 4个FTX），计划于2026年开始量产，并计划在2027年部署5万辆Robotaxi[3] * 投资逻辑：认为禾赛将凭借其由ASIC支持的技术和成本优势、领先的市场份额以及远比同行强劲的财务状况，乘上激光雷达行业销售增长的势头[10][17][22] * 财务预期：目标价隐含2026年预期市盈率43倍和2027年预期市盈率30倍[18][23] 其他重要内容 * 风险提示：关键风险包括竞争加剧、潜在产品缺陷、原材料成本上涨、激光雷达/ADAS渗透率低于预期、潜在价格战影响平均售价、技术与知识产权风险以及监管风险[11][19][24] * 量化风险评级：公司的量化风险评级系统给禾赛股票分配了高风险评级，但认为考虑到其领先的市场份额和支持长期增长可见性的强劲设计订单，该评级是不合理的[24]

**行业与公司** 行业涉及人形机器人及自动驾驶 公司包括机器人初创企业优必选UBTECH 大族机器人Leju 越疆科技Dobot 以及零部件供应商奥比中光Orbbec 兆威机电Zhaowei 速腾聚创RoboSense 固高科技Googol 机器人制造设备供应商联想控股LK Tech 及自动驾驶方案提供商Minieye [1][7] **核心观点与论据** *市场前景* 人形机器人市场未来十年将快速扩张 当前主要用于教育和研发 未来2-3年将广泛用于工厂场景 长期有望进入商业和家庭应用领域 当前全功能人形机器人BOM成本约5-6万美元 未来5年成本将快速下降 得益于产品设计改进和规模效应 [1] 自动驾驶领域 日益严格的法规将为AD零部件提供更多机会 例如L3要求可能带来长距离物体检测需求 利好激光雷达LiDAR 而前视摄像头模块FVCM和驾驶员监控系统DMS因强制自动紧急制动AEB安装规定面临巨大增长潜力 [1] *零部件机遇* 灵巧手供应商兆威机电于2024年底推出人形机器人灵巧手模型 凭借寿命 温控和负载性能优势 长期目标全球市场份额10-15% 假设2030年全球人形机器人出货量达300万台 公司灵巧手出货量预计60-90万台 灵巧手BOM成本占机器人总成本20-30% 按单台机器人20-30万元人民币计算 单台价值量4-6万元人民币 [12][13] 视觉系统方面 奥比中光认为深度相机（包括结构光相机和间接飞行时间iToF）是人形机器人主流选择 而速腾聚创预计LiDAR采用率将因成本下降和远距离传感需求上升而提高 [2][21][22] 运动控制系统供应商固高科技凭借多自由度控制专业知识 其控制器可很好应用于人形机器人执行器 [2][15] 材料方面 联想控股看到镁合金在人形机器人结构材料中采用率上升 因减重要求和生产工艺成熟 镁合金可使功能部件减重30-40% 每辆汽车镁合金用量从2020年1.5-3公斤增至2024年燃油车5公斤和新能源车10公斤 政策目标是2030年达到45公斤 [25][26] *算法与数据* 视觉-语言-行动模型VLA和世界模型World Model是具身AI的两条竞争技术路线 VLA采用单一端到端模型 而世界模型学习现实世界物理规律 所需边缘侧计算能力更少 在长流程任务中表现良好 当前高质量数据可用性是关键瓶颈 机器人初创企业可能结合使用模拟数据和真实数据 或与政府支持的数据收集中心合作 [3][24] *公司具体动态* 优必选Walker系列人形机器人现已部署于比亚迪 极氪 东风 一汽大众等汽车工厂用于物料搬运 目标2025年出货500台 2026年出货2000-3000台 当前BOM成本5-6万美元 预计未来2-3年成本快速下降 [23] 速腾聚创新款EMX激光雷达在精度（192通道对64通道） 探测距离（300米对200米）和自研SPAD-SOC芯片方面优于竞争对手禾赛ATX产品 截至2025年8月已为40多款车型获得EM4/EMX设计订单 很可能成为小米 理想 零跑和长安的第二供应商 预计2025年ADAS激光雷达出货60-70万台 2026年150万台 其中约50%来自比亚迪 20-25%来自吉利 约10%来自上汽 [10] 越疆科技是全球领先协作机器人COBOT品牌 2025年上半年六轴协作机器人销售同比增长47% 大幅超越行业增长 显示份额提升 2025年一季度推出首款人形机器人原型 三季度推出第二版 [8][9] 大族机器人目标2025年出货超过1000台 2026年预计5000-10000台 关节是人形机器人关键部件 占成本40%以上 包括电机 减速器和执行器 当前产品有28个关节 下一代目标31个关节 预计平均售价ASP将随规模效应下降 到2026-2028年降至15万元人民币（约2万美元） [18][19][20] *自动驾驶与安全法规* Minieye提供从L0到L2的iSafety解决方案（前视摄像头模块FVCM） L2+到L3的iPilot解决方案（域控制单元DCU）以及L4的iRobo解决方案 中国已规定从2026年起商用车强制安装AEB 很可能从2028年起乘用车也强制安装 2024年中国乘用车AEB渗透率约为60% [16][17] **其他重要内容** *投资评级与风险* 联想控股XBQXF目标价3.2港元 基于10倍2026年预期每股收益 下行风险包括低于预期的总可寻址市场TAM和竞争 [27][28] 速腾聚创XEDSF目标价46港元 基于DCF和EV/销售额估值平均 下行风险包括汽车市场价格竞争 LiDAR市场竞争加剧 ASP/毛利率下降以及美国收入关税风险 [29][32] *研究范围* 报告涵盖工业及汽车行业多个公司 包括买入 中性和表现不佳评级 [33][34][35][36] *免责声明* 美国银行证券与其覆盖的发行人有业务往来 可能存在利益冲突 投资者应将此报告仅作为投资决策的单一因素 [4][5]

公司业务动态 - 禾赛科技与美国一家机器人出租车公司扩大生产协议 金额超过4000万美元 产品交付将持续至2026年底[1] - 公司将同时向该美国客户提供长距离和短距离激光雷达产品 但客户名称未披露[1] - 公司获得Motional订单 成为其全电动Ioniq 5机器人出租车短距离激光雷达独家供应商[4] - 公司与丰田达成合作 为其中国合资企业生产的新能源车型提供长距离车载激光雷达ATX 预计2026年开始量产[5] - 梅赛德斯-奔驰计划在全球市场智能驾驶车辆中采用禾赛科技的激光雷达传感器[5] 市场竞争地位 - 禾赛科技在全球L4自动驾驶激光雷达市场占有率达61%[3] - 公司产品线涵盖高速公路长距离传感器和城市安全冗余短距离激光雷达[4] - 公司技术具备高性能 高可靠性和可扩展制造能力[3] 行业发展态势 - 机器人出租车行业正处于显著扩张阶段 主要受L4级自动驾驶技术进展推动[2] - 激光雷达系统在该领域不可或缺 为复杂城市环境安全导航提供关键感知能力[2] - 行业正从试点阶段转向规模化部署阶段[3]

AI能源需求 - AI是史上最耗电的技术 每个数据中心耗电量相当于一个小型城市 [2] - AI查询 模型更新和机器人突破消耗巨大能量 正在将全球电网推向极限 [1][2] - OpenAI创始人警告AI未来取决于能源突破 Elon Musk预测明年将出现电力短缺 [2] 能源基础设施机会 - 一家鲜为人知的公司拥有关键能源基础设施资产 将受益于AI能源需求激增 [3] - 公司定位为AI能源繁荣的"收费亭"运营商 从每度出口电力中收取费用 [4][6] - 公司拥有核能基础设施资产 处于美国下一代电力战略核心位置 [7] 公司业务优势 - 是全球少数能执行大型复杂EPC项目的公司 涵盖油气 可再生燃料和工业基础设施 [7] - 在美国LNG出口领域扮演关键角色 该领域在"美国优先"能源政策下即将爆发 [7] - 公司完全无负债 持有相当于市值近三分之一的现金储备 [8] 投资价值特征 - 排除现金和投资后 公司交易市盈率不足7倍 [10] - 公司持有另一热门AI公司的重大股权 为投资者提供多重AI增长引擎 exposure [9] - 部分隐秘对冲基金经理开始在闭门投资峰会上推荐该股票 [9] 宏观趋势驱动 - 特朗普关税推动美国制造业回流 公司将优先参与设施重建和改造工程 [5] - 美国LNG出口激增 核能作为清洁可靠能源的未来发展 [14] - AI基础设施超级周期 制造业回流浪潮和能源出口增长形成多重利好 [14]

评级与目标价调整 - 摩根大通将速腾聚创评级由"中性"升至"增持" 目标价由28.6港元上调至53港元 [1] - 新目标价相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 业务增长驱动因素 - 中国新能源汽车ADAS LiDAR采用加速推动需求增长 [1] - 机器人应用领域（包括机器人割草机、无人驾驶出租车和物流机器人）对LiDAR产生强劲需求 [1] 财务与运营预测 - 2025至2027年LiDAR总出货量预测分别为83.6万、180万、280万单位 [1] - 2025-2027年出货量复合年增长率达74% [1] - 约30%出货量来自机器人应用领域 [1] - 综合毛利率预计稳定在28%左右 [1] - 2025年预计净亏损约8600万元 [1] - 2026年调整后净利润预测1.87亿元 [1] - 2027年调整后净利润预测4.93亿元 [1] 投资价值重估 - 更广泛的LiDAR应用前景和未来上行空间支持估值重估 [1]

评级与目标价调整 - 投资评级由中性升至增持 目标价由28.6港元大幅上调至53港元 相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 行业需求前景 - 激光雷达需求在2025年、2027年、2030年预计分别达到310万单位、690万单位、1210万单位 渗透率分别为20%、33%、44% 较今年第二季度的18%有所提升 [1] - 机器人应用领域需求强劲 包括机器人割草机、无人驾驶出租车、物流机器人和矿用卡车 [1] - 公司从机器人割草机单一客户获得重大订单达120万单位 而2024年机器人激光雷达出货量仅为2.4万单位 [1] 公司财务与运营预测 - 2025年至2027年激光雷达总出货量预计为83.6万单位、180万单位、280万单位 复合年增长率达74% 其中约30%来自机器人领域 [2] - 2025年ADAS及激光雷达出货量预计为58万单位 2026年、2027年将分别增长124%、60%至130万单位、210万单位 [2] - 综合毛利率预计在2025年至2027年稳定在28%左右 [2] - 2026年、2027年调整后净利润预计分别为1.87亿元人民币、4.93亿元人民币 [2] - 2026年至2027年总收入预计分别为32亿元人民币、47亿元人民币 机器人领域占比分别为36%、33% [2] 市场份额与产品进展 - 2025年至2027年各年中国市场份额预计分别为19%、25%、30% [2] - EMX产品将从2025年下半年开始量产 [2] 预期调整与估值重估 - 2026年至2027年激光雷达出货量预估分别上调15%、39% 反映对ADAS、激光雷达和机器人激光雷达需求的更乐观展望 [2] - 2026年至2027年调整后净利润预测分别较此前高出19%、72% 主要由于毛利率改善优于预期 [2] - 鉴于更广泛的激光雷达应用前景和未来上行空间 公司值得进行估值重估 [1]

投资评级与目标价调整 - 投资评级由中性升至增持 目标价由28.6港元大幅上调至53港元 相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 行业需求与渗透率展望 - LiDAR需求预计在2025年、2027年、2030年分别达到310万单位、690万单位、1210万单位 渗透率分别为20%、33%、44% 对比今年第二季度的18% [1] - 机器人市场贡献强劲需求 包括机器人割草机、无人驾驶出租车、物流机器人和矿用卡车 [1] - 机器人割草机领域从单一客户获得120万单位重大订单 对比2024年机器人LiDAR出货量仅2.4万单位 [1] 公司出货量与市场份额预测 - 2025至2027年LiDAR总出货量预计为83.6万单位、180万单位、280万单位 复合年增长率74% 约30%来自机器人领域 [2] - 2025年ADAS及LiDAR出货量预计58万单位 2026年、2027年分别增长124%、60%至130万单位、210万单位 [2] - 2025至2027年各年中国市场份额预计分别为19%、25%、30% EMX将从2025年下半年开始量产 [2] - 2026至2027年LiDAR出货量预估分别上调15%、39% 反映对ADAS和机器人LiDAR需求更乐观展望 [2] 财务表现与盈利能力 - 2025至2027年综合毛利率预计稳定在28%左右 [2] - 2026年、2027年调整后净利润预计分别为1.87亿元人民币、4.93亿元人民币 [2] - 2026至2027年总收入预计分别为32亿元人民币、47亿元人民币 机器人领域收入占比36%、33% [2] - 2026至2027年调整后净利润预测较此前分别上调19%、72% 主要因毛利率改善超预期 [2] 业务进展与估值驱动因素 - 基于数字化LiDAR平台 在ADAS和机器人领域获得增量设计订单并提高利润率 [1] - 出货量加速增长预计推动2026年实现正净利润 [1] - 更广泛的LiDAR应用前景和未来上行空间支持估值重估 [1]

业绩总结 - FY25年运营收入为2390万美元，较FY24年下降3.4%[13] - FY25年EBITDA为346万美元，较FY24年增长19.7%[13] - FY25年总收入为23903万美元，较FY24下降3.4%[68] - FY25年EBITDA为3456万美元，较FY24增长19.8%[70] - FY25现金流来自经营活动为2278万美元，较FY24下降63.5%[68] - FY25现金及现金等价物为3879万美元，较FY24下降53.3%[71] - FY25总资产为60991万美元，较FY24增长14.0%[71] 用户数据 - MetroMap订阅收入达到957万美元，同比增长11.5%[12] - 订阅收入占集团总收入的40%[12] - FY25年合同数量较FY24年增长9.1%，但平均交易规模下降29%[28] - MetroMap订阅收入自2023年6月以来的年复合增长率为16.5%[18] 新产品和新技术研发 - FY25年3D收入增长至153万美元，同比增长78.4%[14] - MetroMap的现货和洞察数据收入增长138.2%，达到114万美元[65] 市场扩张和并购 - FY25年年度合同价值（ACV）为1056万美元，同比增长12.8%[14] - MetroMap年度合同价值（ACV）增长12.8%[65] 负面信息 - LiDAR收入从1415万美元下降至1092万美元，下降22.8%[25][65]