行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] 核心观点 * 政策端对医疗器械创新支持力度较高，特别是脑机接口器械，在产品注册及医保立项政策加持下有望加速商业化普及 [1][3][61][63][77] * 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会 [3][77] * CXO板块景气度持续向上，建议积极配置 [2] * 医疗器械集采工作稳步推进，规则优化提高企业中选率，头部国产企业有望凭借集采获得更多市场份额 [2][52][59] * 药店行业在政策推动下持续出清，合规龙头有望通过并购、加盟等方式提升市占率 [2][71] * 医疗服务及消费医疗板块存在整体修复机会，龙头公司通过收购深化市场布局 [2][72] 按目录总结 药品板块 * GSK的美泊利珠单抗注射液于12月22日获中国药监局核准新适应症，用于治疗血嗜酸性粒细胞计数（BEC）≥150 细胞/μL的慢性阻塞性肺疾病（COPD）成人患者，系我国首个且唯一每月给药一次的生物制剂 [1][31] * 该适应症获批基于两项III期试验（MATINEE和METREX）的积极数据：在MATINEE试验中，治疗组中重度急性加重年发生率为0.80次/年，安慰剂组为1.01次/年，率比0.79；在METREX试验中，治疗组为1.40次/年，安慰剂组为1.71次/年，率比0.82 [32][33][34] * 据统计，我国COPD患者约1亿人，其中接受吸入三联治疗但仍频繁发生急性加重的患者中，67%存在血嗜酸性粒细胞计数＞150 细胞/μL的情况 [32] * 美泊利珠单抗年销售额约22.8亿美元，COPD适应症获批后有望进一步贡献增量 [35] * 2025年11月1日至12月27日期间，共计15款新药获CDE批准上市（7款国产，8款进口），17款创新药申报NDA（12款国产，5款进口），同时发生24个创新药相关跨国交易 [28][29][30][31] 生物制品 * 2025年12月22日，诺和诺德宣布美国FDA批准每日一次口服25毫克司美格鲁肽片剂（Wegovy®）用于减重及维持，并降低重大不良心血管事件风险，成为首个用于体重管理的口服GLP-1制剂 [1][37][40] * 在OASIS 4试验中，口服司美格鲁肽在64周平均减重约13.6%，减重效果与注射用Wegovy® 2.4毫克相似，三分之一的受试者体重减轻了20%或更多 [1][39][40] * 诺和诺德预计于2026年1月初在美国推出Wegovy®片剂，并于2025年下半年向欧洲药品管理局等提交了申请 [40] CXO及制药上游供应链 * 11月海外月度融资额为13.68亿美元，同比下降3%，环比波动但考虑到假期因素同比基本持平；11月中国月度融资额为3.93亿元，同比下降5%，但略高于2025年1-10月的平均水平 [2][44][46] * 阳光诺和与“星浩控股”就STC008注射液项目达成合作，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，以及销售净额8%的销售分成 [50] 医疗器械 * 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布第六批国采文件，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类耗材，采购周期自执行日起至2028年12月31日 [52] * 报量结果符合预期，主要品种国产化率较高：冠脉药物球囊报量中，乐普医疗占比16%，山东吉威（蓝帆医疗子公司）占比8%；外周药物球囊（膝上）报量中，先瑞达医疗、归创通桥、心脉医疗三家国产企业合计占据71%的市场份额 [53][54][55] * 集采规则延续多轮报价，企业中选率大幅提升，“规则一”下最多入围企业数量的中选率均在60%及以上 [2][56][57][59][62] * 国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，要求积极推动脑机接口器械更快更好上市应用和服务临床 [1][3][61][63][77] 药店 * 截至2024年底，国内药店总数约68.4万家 [64][65] * 2024年行业同店增长明显放缓，2024年第四季度开始行业处于净关店状态，2025年第三季度全国药店关店数量达16471家，新开门店7671家，单季度净减少8800家，2025年前三季度累计净减少门店约1.6万家 [64][66][67][68] 医疗服务及消费医疗 * 爱尔眼科收购39家机构部分股权，交易合计金额为9.6亿元，整体市销率为2.05倍 [2][72] * 39家标的公司2025年1-9月整体收入5.88亿元（约占爱尔眼科2025年第三季度收入的3.4%），净利润2024.59万元，大部分标的公司正处在扭亏为盈的拐点阶段 [2][73] * 收购标的中，大型机构（年营收>3000万元）如洛阳博爱眼科医院及青海爱尔眼科医院年收入体量超5000万元；小型机构（年营收<1500万元）占比60% [73][75] 投资建议 * 创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等投资机会 [3][77] * 建议持续关注中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产 [3][77] * 报告列出重点标的包括：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等 [4] 市场表现与景气度 * 本周（12月22日~12月27日）申万医药生物指数上涨0.04%，中证创新药产业指数上涨0.01% [16] * 本周医药板块细分赛道景气度：创新药加速向上，仿制药底部企稳，原料药下行趋缓，生物制品底部企稳，医疗器械拐点向上，药房拐点向上，中药拐点向上，医疗服务与消费稳健向上 [17] * 精选的A股创新药51家上市公司平均涨跌幅-0.6%，其中25家上涨，26家下跌 [19] * 恒生医疗保健指数本周下跌0.6%，恒生创新药指数下跌0.5%；精选的H股创新药51家上市公司平均涨跌幅-2.0% [20] * 纳斯达克生物技术指数本周上涨0.3% [25] * 本周医药生物个股涨跌幅前十中，宏源药业上涨59.43%，鹭燕医药上涨37.34%；跌幅后十中，ST百灵下跌18.47%，华人健康下跌15.76% [15]

12月22日，"世界中联医联体工作委员会2025年年会暨'传承·创新·发展'医联体创新发展研讨会"在广州 举办。 本次会议设有多场高水平主题报告，为医联体建设提供了多维度深度洞察。 国家医疗保障局基金监管司领导解读国家医保政策，为中医药服务融入医保体系提供权威指引；江西中 医药大学领导则分享了"热敏灸"创新成果，展现中医适宜技术的标准化推广路径；广东省中医药学会代 表以"创新型医联体合作"为主题，阐释医联体对医院多维度发展的推动作用。 王少敏表示，固生堂通过构建高效协同的医联体网络，将国医大师、全国名中医、岐黄学者等顶级专家 资源，以定期门诊、远程会诊、师带徒、名医传承工作室等多种形式引入基层社区，切实打破了名医资 源的时空限制，让"名医下沉基层，服务直达百姓"成为现实，提升了中医药服务的可及性与民众获得 感。 中医药事业的传承创新发展，根本在于人才。会上，固生堂与广州中医药大学护理学院隆重举行了"旭 日英才奖学金"签约仪式。 该奖学金旨在激励护理学等相关专业品学兼优、立志投身中医药事业的学子，是双方推动院校教育与行 业需求无缝对接、为中医药事业和现代医联体建设储备与输送高水平复合型人才的又一重要实践。 为更 ...

南向资金整体流向 - 12月22日，南向资金净流入金额前三名为腾讯控股、阿里巴巴-W、香港交易所，分别净流入11.15亿港元、10.55亿港元、3.09亿港元 [1] - 南向资金净流出金额前三名为中国移动、洛阳钼业、中金公司，分别净流出10.53亿港元、1.84亿港元、1.81亿港元 [1] 资金净流入榜单分析 - 腾讯控股为当日南向资金净流入榜首，金额达11.15亿港元，净流入比为13.09%，股价收报614.500港元，微涨0.08% [2] - 阿里巴巴-W净流入10.55亿港元，净流入比12.23%，股价收报146.400港元，上涨0.76% [2] - 香港交易所净流入3.09亿港元，净流入比高达24.77%，股价收报407.000港元，与前日持平 [2] - 招商银行净流入2.26亿港元，净流入比26.25%，股价收报51.000港元，微跌0.10% [2] - 石药集团净流入2.09亿港元，净流入比14.73%，股价收报8.250港元，上涨0.61% [2] - 长飞光纤光缆净流入1.91亿港元，净流入比6.23%，股价大幅上涨11.21%，收报57.550港元 [2] - 南方恒生科技ETF净流入1.88亿港元，净流入比8.25%，价格收报5.415港元，上涨1.03% [2] - 中国石油化工股份净流入1.84亿港元，净流入比高达49.05%，股价收报4.510港元，微跌0.44% [2] - 电能实业净流入1.72亿港元，净流入比高达66.41%，股价收报54.500港元，上涨0.74% [2] - 比亚迪股份净流入1.66亿港元，净流入比12.47%，股价收报93.750港元，微涨0.05% [2] 资金净流出榜单分析 - 中国移动为当日南向资金净流出榜首，金额达10.53亿港元，净流出比为-54.21%，股价收报83.700港元，微跌0.24% [2] - 洛阳钼业净流出1.84亿港元，净流出比-29.82%，股价收报19.100港元，上涨1.76% [2] - 中金公司净流出1.81亿港元，净流出比-30.22%，股价收报20.540港元，上涨0.98% [2] - 优必选净流出1.76亿港元，净流出比-25.45%，股价收报114.000港元，上涨1.97% [2] - 地平线机器人-W净流出1.64亿港元，净流出比-10.65%，股价收报9.120港元，与前日持平 [2] - 中国石油股份净流出1.60亿港元，净流出比-20.36%，股价收报8.080港元，微跌0.12% [2] - 中国财险净流出1.21亿港元，净流出比-20.77%，股价收报16.680港元，微涨0.12% [2] - 中国平安净流出1.14亿港元，净流出比-7.93%，股价收报65.250港元，微跌0.31% [2] - 申洲国际净流出1.02亿港元，净流出比高达-61.80%，股价收报61.600港元，上涨1.07% [2] - 工商银行净流出1.01亿港元，净流出比-8.35%，股价收报6.130港元，微涨0.16% [2] 净流入比榜单分析 - 中国通信服务净流入比最高，达167.31%，净流入金额为2659.26万港元，股价收报4.520港元，下跌0.88% [1][2] - 亿华通净流入比为126.18%，净流入2654.81万港元，股价收报23.980港元，上涨0.33% [1][2] - 阳光保险净流入比为118.17%，净流入3155.58万港元，股价收报3.940港元，微跌0.51% [1][2] - 中国金茂净流入比为107.35%，净流入2030.23万港元，股价收报1.230港元，与前日持平 [3] - 南方东西精选基金净流入比为103.12%，净流入525.22万港元，价格收报10.430港元，微跌0.19% [3] - 中烟香港净流入比为96.12%，净流入4846.64万港元，股价收报35.020港元，上涨1.57% [3] - KLN净流入比为87.19%，净流入757.73万港元，股价收报7.080港元，上涨0.85% [3] - 曹操出行净流入比为80.36%，净流入4074.56万港元，股价收报31.100港元，上涨1.83% [3] - 南方港股通基金净流入比为71.43%，净流入1.07万港元，价格收报107.000港元，微跌0.05% [3] - H&H国际控股净流入比为67.78%，净流入357.72万港元，股价收报13.600港元，上涨1.12% [3] 净流出比榜单分析 - 方舟健客净流出比最高，达-478.67%，净流出346.12万港元，股价收报2.570港元，微跌0.39% [1][3] - 晶苑国际净流出比为-132.72%，净流出1335.32万港元，股价收报6.900港元，微跌0.14% [1][3] - 同仁堂国药净流出比为-110.40%，净流出497.69万港元，股价收报8.520港元，微涨0.12% [1][3] - 第一拖拉机股份净流出比为-108.97%，净流出1603.36万港元，股价收报8.890港元，下跌0.67% [3] - 361度净流出比为-103.26%，净流出1734.12万港元，股价收报5.950港元，下跌1.16% [3] - 固生堂净流出比为-100.73%，净流出2036.78万港元，股价收报29.440港元，微跌0.27% [3] - 神州控股净流出比为-93.06%，净流出359.05万港元，股价收报2.630港元，微跌0.38% [3] - 信义能源净流出比为-91.78%，净流出410.14万港元，股价收报1.150港元，下跌1.71% [3] - 天工国际净流出比为-89.27%，净流出1033.30万港元，股价收报3.020港元，微跌0.33% [3] - 复旦张江净流出比为-79.58%，净流出149.79万港元，股价收报2.840港元，上涨0.71% [3]

行业会议与政策背景 - 世界中联医联体工作委员会2025年年会暨“传承·创新·发展”医联体创新发展研讨会在广州举办 由世界中医药学会联合会医联体工作委员会主办 固生堂中医连锁管理集团承办 [1] - 国家中医药管理局 国家医保局等相关司局领导 全国多所顶级中医院院长 中医药大学校长 以及近百位中医药领域知名专家 学者及行业代表出席 共同探讨中医药医联体高质量发展路径 推动优质医疗资源扩容下沉 [1] - 会议设有多场高水平主题报告 国家医疗保障局基金监管司领导解读国家医保政策 为中医药服务融入医保体系提供权威指引 [12] 公司医联体网络建设进展 - 2025年至今 固生堂已新增13家高水平医联体合作单位 包括中国中医科学院望京医院 深圳市宝安区中医院 湖北省人民医院 成都中医药大学第二附属医院 中山市中西医结合医院等公立医院 也涵盖了山东中医药大学 成都中医药大学等顶级学府 [7] - 目前 固生堂已累计与40多家公立三甲医院及中医药院校形成了紧密的医联体合作 其中与全国排名前20的中医药大学中的9家达成了深度合作 [7] - 众多权威公立机构的加入 反映了公立医疗卫生体系对固生堂商业模式及医疗服务能力的高度认可 [7] - 公司通过构建高效协同的医联体网络 将国医大师 全国名中医 岐黄学者等顶级专家资源 以定期门诊 远程会诊 师带徒 名医传承工作室等多种形式引入基层社区 打破了名医资源的时空限制 提升了中医药服务的可及性 [7] 产教融合与人才培养 - 固生堂与广州中医药大学护理学院启动“旭日英才奖学金” 旨在激励护理学等相关专业品学兼优 立志投身中医药事业的学子 [5][8] - 该举措是推动院校教育与行业需求无缝对接 为中医药事业和现代医联体建设储备与输送高水平复合型人才的重要实践 [8] - 广州中医药大学领导指出 双方是“源远流长 基础坚实 层次多元”的战略伙伴关系 合作聚焦医联体建设 形成了覆盖临床实习基地共建 重点学科协同研究 中医适宜技术推广 中医药文化传播等多维度的共建格局 [8] 行业生态共建与品牌传播 - 固生堂与《中国中医药报》社正式签署战略合作协议 [5][9] - 双方将整合优势资源 共同打造高质量的内容传播平台 强化中医药健康理念的公众普及与医联体创新成果的行业共享 携手赋能中医药产业生态 [9] - 公司通过持续扩大的医联体网络 深度的产学研合作 创新的服务模式以及开放的生态共建 不断夯实其在中医药服务体系的独特价值 [12]

会议概况 - 世界中联医联体工作委员会2025年年会暨“传承·创新·发展”医联体创新发展研讨会在广州举办 [1] - 会议由世界中医药学会联合会医联体工作委员会主办，固生堂中医连锁管理集团承办 [1] - 国家中医药管理局、国家医保局等相关司局领导，全国多所顶级中医院院长、中医药大学校长，以及近百位中医药领域知名专家、学者及行业代表出席 [1] 公司核心实践：医联体网络建设 - 2025年至今，公司已新增13家高水平医联体合作单位，包括中国中医科学院望京医院、深圳市宝安区中医院、湖北省人民医院等公立医院及山东中医药大学等顶级学府 [5] - 公司已累计与40多家公立三甲医院及中医药院校形成紧密医联体合作，其中与全国排名前20的中医药大学中的9家达成深度合作 [5] - 公司通过医联体网络，将国医大师、全国名中医等顶级专家资源以定期门诊、远程会诊、师带徒、名医传承工作室等多种形式引入基层社区 [5] 产教融合与人才培养 - 公司与广州中医药大学护理学院启动“旭日英才奖学金”，旨在激励护理学等相关专业品学兼优、立志投身中医药事业的学子 [5][6] - 公司与广州中医药大学的合作是战略伙伴关系，聚焦医联体建设，覆盖临床实习基地共建、重点学科协同研究、中医适宜技术推广、中医药文化传播等多维度 [7] 行业生态共建 - 公司与《中国中医药报》社签署战略合作协议，将共同打造高质量的内容传播平台，强化中医药健康理念的公众普及与医联体创新成果的行业共享 [8] - 会议设有多场高水平主题报告，国家医疗保障局基金监管司领导解读国家医保政策，江西中医药大学领导分享“热敏灸”创新成果，广东省中医药学会代表阐释医联体对医院多维度发展的推动作用 [10]

行业整体观点 - 近期医药板块回调主要源于估值与预期的消化与再平衡，这为后续投资创造了更优的布局窗口 [1] - 行业布局思路偏向稳健，关注低估值个股机会 [1] 行业趋势展望 - 展望2026年，创新药出海趋势将长期延续 [1] - 创新药出海的核心催化在于关注已出海管线的临床进展与数据兑现 [1] 政策影响分析 - 美国《生物安全法案》虽已签署生效，但鉴于其未波及Medicaid和Medicare的采购且对关联方定义明确，预计对中国CXO企业实质经营影响有限 [1] - 中国CXO企业的美国行政机构收入占比较小 [1] 具体投资推荐 - 推荐买入三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药 [1]

评选活动概况 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选初衷为“全球视野 下注中国” 旨在打造投资圈最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 [4] - 评选覆盖港交所 上交所 深交所 纽交所 美国证券交易所 纳斯达克证券交易所的全部上市公司及独角兽公司 [4] 获奖企业名单 - 共有10家企业荣获“年度卓越医疗健康企业”奖项 按公司首字母顺序排列为：阿里健康(00241 HK) 安序源 佰泽医疗(02609 HK) 固生堂(02273 HK) 海吉亚医疗(06078 HK) 金活医药集团(01110 HK) 康臣药业(01681 HK) 平安好医生(01833 HK) 微泰医疗-B(02235 HK) 心玮医疗-B(06609 HK) [1] 评选维度与标准 - “年度卓越医疗健康企业”奖项从创新能力 技术领先性 市场影响力 社会价值及可持续发展能力等多个核心维度进行考量 [4] - 评选旨在表彰在中国医疗健康产业中表现卓越 贡献突出的优秀企业 [4] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [4]

活动与奖项概况 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并揭晓“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 共有10家上市公司荣获“年度卓越IR团队（中小市值）”奖项 按公司首字母排序分别为贝康医疗-B、固生堂、汇通达网络、锦欣生殖、堃博医疗-B、连连数字、青瓷游戏、TCL电子、亚信科技、兆科眼科-B [1] 获奖公司名单 - 获奖公司及其股票代码为：贝康医疗-B (02170.HK)、固生堂 (02273.HK)、汇通达网络 (09878.HK)、锦欣生殖 (01951.HK)、堃博医疗-B (02216.HK)、连连数字 (02598.HK)、青瓷游戏 (06633.HK)、TCL电子 (01070.HK)、亚信科技 (01675.HK)、兆科眼科-B (06622.HK) [1] 奖项评选标准与目的 - 该奖项旨在表彰优秀的上市公司IR团队为推动行业变革与发展作出的卓越贡献 [4] - 奖项评选着重关注IR团队与投资者之间的交流渠道建设、沟通联系 并引领市场以长远目光考量企业综合表现 [4] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [4] - 格隆汇评选初衷为“全球视野，下注中国” 旨在打造投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 [4] 评选覆盖范围与行业背景 - 此次“金格奖”评选覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司 [4] - 在当前市场日渐成熟、监管趋于严格的背景下 投资者关系工作正向“数字化”、“精细化”、“系统化”等方向发展 [4]

行业表现与市场观点 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨51.9%，跑赢MSCI中国指数24.3个百分点 [1] - 近期医药板块有所回调，MSCI中国医疗指数自10月至今回调14% [1] - 近期的回调主要是估值与预期的消化与再平衡，将为后续投资创造更优的布局窗口 [1] - 布局想法更偏稳健，关注低估值个股机会 [1] 投资推荐与评级 - 推荐买进三生制药(01530)、固生堂(02273)、药明合联(02268)、中国生物制药(01177) [1] - 对上述四家公司的评级均为“买入” [1] 行业趋势与展望 - 展望2026年，创新药出海趋势将长期延续 [1] - 后续将聚焦在已出海管线的临床进展与数据兑现此一核心催化 [1] 政策影响分析 - 《生物安全法案》虽已签署生效，但预期该法案对中国CXO企业实质经营影响有限 [1]

行业表现与指数对比 - MSCI中国医疗指数在2025年初至今累计上涨51.9% [1] - MSCI中国医疗指数同期跑赢MSCI中国指数24.3个百分点 [1] - 医药板块近期出现回调，MSCI中国医疗指数自10月至今回调14% [1] 市场观点与投资策略 - 当前布局想法更偏稳健，关注低估值个股机会 [1] - 近期的回调主要是估值与预期的消化与再平衡，将为后续投资创造更优的布局窗口 [1] - 展望2026年，创新药出海趋势将长期延续 [1] - 投资将聚焦在已出海管线的临床进展与数据兑现这一核心催化因素 [1] 政策环境分析 - 《生物安全法案》虽已签署生效，但预期该法案对中国CXO企业实质经营影响有限 [1] 个股推荐 - 推荐买入三生制药(01530)，评级为“买入” [1] - 推荐买入固生堂(02273)，评级为“买入” [1] - 推荐买入药明合联(02268)，评级为“买入” [1] - 推荐买入中国生物制药(01177)，评级为“买入” [1]