公司业务与产品定位 - 公司是国内神经及外周介入医疗器械领导者，专注于外周和神经血管介入医疗器械，建立了丰富全面的产品管线 [1] - 公司拥有神经及外周介入两翼齐驱的平台化纵深布局，截至2025年8月拥有73款产品及在研产品组合，其中51款产品已获NMPA批准上市，8款产品取得欧盟CE认证 [1] 商业化进展与国内市场表现 - 公司商业化能力突出，建立了广泛的分销网络覆盖超过3000家医院 [2] - 伴随集采后国产产品加速放量，公司神经血管介入产品销售收入在25H1同比增长25.0%，外周血管介入产品销售收入同比增长46.2% [2] 国际市场拓展 - 公司持续推进海外产品注册，25H1国际业务同比增长36.9%，主要增长来自欧洲和亚洲地区 [2] - 截至25H1，公司已在27个海外国家/地区销售22款产品，覆盖7个全球TOP10市场，并与超过60家当地伙伴建立战略合作，渠道覆盖全球52个国家及地区 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价36.4港元（对应2025年48倍市盈率）[10] 核心观点 - 公司是国内神经及外周介入医疗器械领导者，商业化能力突出，凭借平台化纵深布局抓住集采机遇实现业绩高速增长[2][10] - 集采逐步落地推动国产产品加速放量，神经和外周介入产品销售额均保持快速增长，同时海外市场拓展成效显著，长期增长可期[2][10][18] - 公司持续推进生产优化和降本增效，毛利率保持稳定，盈利能力逐步提升，预计2025-2027年归母净利润将持续增长[10][27] 公司业务与运营总结 - 公司专注于神经和外周血管介入医疗器械，截至2025年8月拥有73款产品及在研产品组合，其中51款产品已在国内获批上市，8款产品取得欧盟CE认证[10][14] - 建立了广泛的分销网络，覆盖超过3000家医院，2025年上半年神经血管介入产品收入占比63.3%，外周血管介入产品收入占比36.7%[10][15] - 2025年上半年公司实现收入4.82亿元人民币，同比增长31.7%，毛利率保持在71.2%，净利率达到25%[15][27] 产品销售与集采表现 - 2025年上半年神经血管介入产品销售收入同比增长25.0%，主要驱动来自银蛇颅内中间导管系列、凤颅内动脉瘤栓塞弹簧圈等成熟产品[18] - 2025年上半年外周血管介入产品销售收入同比增长46.2%，主要驱动来自UltraFree药物洗脱PTA球囊扩张导管、Octoplus腔静脉滤器等产品[18][19] - 公司积极参与集采并表现优异，截至2024年累计47款国内获批产品中36款已参与集采且中选，集采后多个产品市场份额和植入量显著提升[67][68] 海外市场拓展 - 2025年上半年国际业务收入同比增长36.9%，产品已覆盖27个海外国家/地区，销售22款产品，渠道覆盖全球52个国家及地区[22][23] - 公司与超过60家当地伙伴建立战略合作，持续深耕欧洲市场并开拓巴西、印度、南非等新兴市场，海外增长潜力巨大[23] 研发与产品管线进展 - 2025年上半年研发支出1.216亿元人民币，同比增长19.7%，多个关键创新项目取得重大进展[30] - 重点新品包括Mammoth大腔外周血栓抽吸导管、OCT引导外周血管斑块定向旋切导管系列、自膨式动脉瘤瘤内栓塞器等，进一步丰富产品组合[72][75][77] 行业市场前景 - 中国神经介入手术数量预计从2020年的16.14万台增长至2026年的74.05万台，复合年增长率28.9%，市场规模预计2026年达到175亿元人民币[38][40] - 中国下肢动脉介入手术量预计从2019年的10.78万例增长至2030年的58.79万例，外周静脉介入器械市场规模预计2030年达到49.9亿元人民币[46][53] - 神经介入和外周介入集采已逐步常态化，国产产品市场份额持续提升，为公司带来增长机遇[56][59][62]

公司评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖归创通桥，给予增持评级，预测2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.70元、0.89元、1.14元 [1] - 参考可比公司，基于产品布局完善及业绩快速增长，给予公司2025年48倍市盈率(PE)，对应目标价为33.5元人民币或36.4港元 [1] 产品管线与平台布局 - 公司专注于外周和神经血管介入医疗器械，建立了丰富全面的产品管线，截至2025年8月拥有73款产品及在研产品组合 [1] - 在73款产品中，51款产品已获中国国家药监局(NMPA)批准上市，8款产品取得欧盟CE认证 [1] - 通过具备纵深的平台化布局，公司有效抓住集采机遇获得快速业绩增长 [1] 商业化能力与国内销售表现 - 公司建立了广泛的分销网络，覆盖超过3000家医院 [1] - 集采后国产产品加速放量，公司神经血管和外周血管介入销售额高速增长 [1] - 2025年上半年，神经血管介入产品销售收入同比增长25.0%，外周血管介入产品销售收入同比增长46.2% [1] 国际业务拓展 - 2025年上半年公司国际业务同比增长36.9%，增长主要来自欧洲和亚洲地区 [2] - 公司外周和神经产品均已覆盖7个全球前10大市场 [2] - 截至2025年上半年，公司已在27个海外国家/地区销售22款产品，并与超过60家当地伙伴建立战略合作，渠道覆盖全球52个国家及地区 [2]

公司评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖归创通桥，给予“增持”评级 [1] - 预测2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.89元、1.14元 [1] - 基于2025年48倍市盈率（PE），给出目标价33.5元人民币或36.4港元 [1] 产品管线与平台布局 - 公司专注于外周和神经血管介入医疗器械，建立了丰富全面的产品管线 [2] - 截至2025年8月，拥有73款产品及在研产品组合，其中51款产品已获中国NMPA批准上市，8款产品取得欧盟CE认证 [2] - 通过具备纵深的平台化布局，有效抓住集采机遇实现业绩快速增长 [2] 商业化能力与国内市场表现 - 公司建立了覆盖超过3000家医院的广泛分销网络 [3] - 集采后国产产品加速放量，推动神经血管和外周血管介入销售额高速增长 [3] - 2025年上半年，神经血管介入产品销售收入同比增长25.0%，外周血管介入产品销售收入同比增长46.2% [3] 国际业务拓展 - 2025年上半年国际业务同比增长36.9%，增长主要来自欧洲和亚洲地区 [4] - 外周和神经产品均已覆盖7个全球前10大市场 [4] - 截至2025年上半年，已在27个海外国家/地区销售22款产品，并与超过60家当地伙伴建立战略合作，渠道覆盖全球52个国家及地区 [4]

公司股价与成交 - 公司股价上涨2.49%，报25.52港元，成交额达1314.41万港元 [1] 新产品获批上市 - 通桥飞龙颅内动脉瘤栓塞辅助支架获得国家药品监督管理局批准上市 [1] - 该产品与栓塞弹簧圈配合使用，专为颅内神经血管疾病治疗打造，提供全新高效临床诊疗方案 [1] - 产品采用DFT材料编织工艺，可实现支架通体清晰显影，助力医生全程精准把控操作 [1] 产品竞争优势 - 与同类产品相比，通桥飞龙支架在术中贴壁性、显影性更好，提高术中操作的可见性和安全性 [1] - 产品型号更齐全，可满足临床中不同病变的治疗需求 [1] 对公司业务影响 - 新产品获批有望加强公司在神经介入领域的产品管线布局 [1] - 有助于完善公司神经介入整体解决方案，助力市场份额提升 [1] - 预期将保持公司业绩的快速增长态势 [1]

公司股价与产品动态 - 公司股价上涨2.49%至25.52港元，成交额1314.41万港元 [1] - 通桥飞龙™颅内动脉瘤栓塞辅助支架获国家药品监督管理局批准上市 [1] - 该产品与栓塞弹簧圈配合使用，为颅内神经血管疾病治疗提供全新高效方案 [1] 产品技术优势与临床价值 - 产品采用DFT材料编织工艺，可实现支架通体清晰显影 [1] - 与同类产品相比，术中贴壁性、显影性更好，提高术中操作的可见性和安全性 [1] - 产品型号更齐全，可满足临床中不同病变的治疗需求 [1] 市场前景与公司发展 - 新产品获批有望加强公司在神经介入领域的产品管线布局 [1] - 有助于完善公司神经介入整体解决方案，提升市场份额 [1] - 预期将助力公司保持业绩的快速增长态势 [1]

行业核心观点 - 神经血管疾病介入治疗医用耗材是医疗器械领域技术壁垒最高、创新最活跃的板块之一，也是心脑血管高值耗材中增长最快的领域之一 [1][3] - 行业直接决定手术成败，是神经介入医生的关键工具 [1][3] - 2024年中国市场规模为132.56亿元，预计2025年将增长至197.22亿元，显示出强劲的增长势头 [1][3] 市场规模与增长 - 2024年中国神经血管疾病介入治疗医用耗材市场规模为132.56亿元，较2017年的32.25亿元实现了显著增长 [1][3] - 预计2025年市场规模将进一步扩大至197.22亿元 [1][3] - 按病理治疗细分，2024年出血类耗材规模71.36亿元（占比53.83%），缺血类耗材规模35.04亿元（占比26.43%），通路类耗材规模26.16亿元（占比19.73%） [1][4] - 预计2025年出血类耗材规模将达109.95亿元（占比55.75%），缺血类耗材规模48.79亿元（占比24.74%），通路类耗材规模38.48亿元（占比19.51%） [1][4] 行业分类与特点 - 神经血管疾病介入治疗通过微创血管内途径修复或封堵异常脑血管，具有创伤小、效率高、治疗效果好的优点 [2] - 产品主要覆盖出血性、缺血性脑血管疾病治疗及通路类三大细分领域 [2] 行业竞争格局 - 中国市场集中度高，过去长期被美敦力、史赛克等国际巨头垄断，占据超过60%的市场份额 [5] - 微创脑科学、心玮医疗、归创通桥、沛嘉医疗等本土企业在取栓支架、栓塞弹簧圈等产品上实现突破，正凭借性价比和本土服务快速抢占市场 [5] 行业发展趋势 - 中国神经介入手术量步入快速增长阶段，受国家医疗卫生投入、居民支付能力提升及人口老龄化趋势推动，市场规模将快速增长 [7] - 国产替代进程将加速，本土企业已在中低端领域实现突破，未来将向血流导向装置、颅内药物球囊等更高端、更复杂的领域蔓延 [7] - 行业技术将朝着更精准、更微创、更智能的方向发展 [7] 产业链结构 - 产业链上游主要包括镍钛丝、铂金丝等特种金属，医用级PEBAX等高分子材料，以及精密部件 [4] - 产业链中游为耗材的生产制造与组装 [4] - 产业链下游主要为流通与医疗服务，终端为脑血管疾病患者，以三甲医院为核心 [4]

行业定义与核心观点 - 脑梗死血管内神经介入治疗是急性缺血性脑卒中（AIS）的核心治疗手段，约占全部脑卒中的80% [2] - 该技术是在数字减影血管造影（DSA）系统支持下，通过微创导管操作直接疏通堵塞脑血管，具有创伤小、恢复快、疗效显著的优势 [3][4] - 行业自2015年血管内取栓治疗被证实安全有效后进入飞速发展阶段 [2] 行业发展驱动因素 - 人口老龄化加速叠加生活方式改变，导致脑梗死发病人数持续攀升 [1][4] - 国内脑卒中防治工程推广与卒中中心建设，显著提升了神经介入手术的渗透率 [1][4] - 急性缺血性脑卒中（AIS）发病人数从2017年的323.2万人增长至2024年的438.4万人，预计2025年将达到461.3万人 [7] 市场规模与手术量 - 2024年我国脑梗死血管内神经介入治疗手术量增长至18.25万台，较2017年的2.41万台实现大幅增长 [1][4] - 预计2025年手术量有望达到26.66万台 [1][4] - 手术量激增反映了市场需求的快速释放 [4] 手术结构细分 - 2024年手术结构中，颅内取栓支架手术8.44万台，占比46.25%；颅内血栓抽吸导管手术6.65万台，占比36.44%；颅内支架、球囊、保护伞等手术3.16万台，占比17.32% [1][5] - 预计2025年，取栓支架手术占比将微降至41.52%（11.07万台），抽吸导管手术占比升至38.71%（10.32万台），其他手术占比升至19.77%（5.27万台） [1][5] 行业竞争格局 - 行业主要企业包括微创脑科学、归创通桥、心玮医疗、赛诺医疗、蓝帆医疗、沛嘉医疗等 [2][8] - 市场竞争将随着需求增长而日益激烈 [8] 主要企业表现 - 微创脑科学拥有25款商业化产品及11款在研产品，其出血性脑卒中产品收入从2019年0.80亿元迅速增长至2024年4.02亿元，复合年增长率达38.11% [8] - 归创通桥2024年实现营业收入7.8亿元，同比增长48.3%；毛利5.60亿元，同比增长45.43% [9] - 心玮医疗2024年实现营业收入2.78亿元，同比增长19.6%；毛利1.82亿元，同比增长10.97% [10] 行业发展趋势 - 脑卒中发病人数不断增加为行业带来巨大增长空间 [12] - 国产介入器械面临巨大的国产化机遇，技术创新将推动市场快速发展 [12] - 行业应用范围正不断拓展，从缺血和出血性脑血管病到复杂病变治疗 [12] 行业壁垒 - 行业存在显著的人才壁垒，产品研发需具备扎实的医学知识和脑血管专业知识 [3] - 产品从研发到上市需要大量资金支持，形成资金壁垒 [3] - 医疗机构采购时优先考虑品牌知名度高的产品，形成品牌壁垒 [3]

公司新设子公司 - 归创通桥医疗科技股份有限公司于近日成立了一家全资子公司，名为昭闻（上海）企业管理有限公司 [1] - 该子公司的法定代表人为马长安，注册资本为5000万人民币 [1] - 子公司由归创通桥医疗科技股份有限公司100%全资持股 [1] 子公司基本情况 - 昭闻（上海）企业管理有限公司的注册地址位于中国（上海）自由贸易试验区富特北路399号1幢2层2Q室 [1] - 公司类型为有限责任公司（外商投资企业法人独资） [1] - 公司的营业期限自2025年11月24日开始，为无固定期限 [1] 经营范围 - 子公司的经营范围包含企业管理，并可在依法自主开展经营活动的范围内进行 [1] - 其自主展示的特色项目包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让和技术推广 [1] - 根据国标行业分类，该公司属于租赁和商务服务业下的商务服务业，具体为综合管理服务 [1]

公司行业地位与业务概览 - 公司是国内外周介入和神经介入行业的龙头企业，产品管线丰富 [1] - 公司业务模式为神经介入+外周介入双轮驱动，市场空间广阔，国产化率低，进口替代和渗透率提升空间大 [4] 近期产品获批与管线进展 - 公司颅内动脉瘤栓塞辅助支架近期获批上市，采用DFT材料编织工艺，可实现支架通体清晰显影，型号齐全 [1] - 该产品与栓塞弹簧圈配合使用，专为颅内神经血管疾病治疗打造，有望加强神经介入领域产品管线布局 [1] - 截至25年8月底，公司已建立73款产品管线，其中50款产品已获NMPA批准上市 [3] - 多款创新产品取得重大进展：大腔外周血栓抽吸导管于8月底获批；OCT引导外周斑块定向旋切系统预计2025年年内获批；自膨动脉瘤瘤内栓塞器预计最快2027年获批 [3] - 载药自膨颅内药物支架最快于2027年获批，外周特种球囊最快于2026年获批，外周血栓清除装置预计最快于2027年获批 [3] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司首次实现扭亏为盈 [1] - 预计2025-2027年公司营业收入为10.61、13.88和18.05亿元，同比增长35.6%、30.8%和30.1% [5] - 预计同期归母净利润分别为2.40、3.20和4.18亿元，同比增长139.8%、32.9%和30.8% [5] - 随着销售规模扩大和经营效率改善，公司盈利能力有望持续提升，预计利润端增速高于收入端增速 [1][2][4] 海外业务发展 - 海外业务保持快速增长，2025年H1实现营业收入1572万元，同比增长36.9% [2] - 海外营收2021年至2024年年均复合增长率达87%，预计2025年及2026年保持高速增长 [2] - 已有22款产品在27个海外国家及地区商业化；超过31款产品在23个国家及地区推进注册；渠道覆盖全球52个国家和地区，与超过60家当地合作伙伴建立合作 [2] - 产品已覆盖法国、德国、意大利等全球TOP10市场中的七个，在巴西、印度、南非等新兴市场实现快速增长 [2] 增长驱动因素与未来展望 - 神经介入业务有望继续受益集采放量、进口替代以及新品放量 [2][4] - 外周介入业务随着产品陆续获批，有望借助集采和学术推广实现高增长，在公司业务收入中占比将提升 [2][4] - 公司在手资金充裕，截至25H1，公司在手现金为25.3亿元，预计将继续加大研发和推广力度，并寻求外延并购及合作机会 [1][2][4]