财务表现 - 公司25H1实现营收24.7亿元 同比增长14% 略高于预告中值24.5亿元 [1] - 归母净利润1.785亿元 同比下滑37% 接近预告中值1.8亿元 [1] - 调整后归母净利润2.35亿元 同比下滑33% [1] 在线娱乐票务业务 - 在线娱乐票务收入25H1达11.8亿元 同比增长13% 增长主要由电影票务贡献 [1] - 25H1全国电影总票房292亿元 同比增长23% [1] - 线上出票量同比增长17% 线上化渗透率稳定 猫眼维持头部位置 [1] 演出业务表现 - 演出GMV高速增长但竞争策略导致收入调整 [1] - 头部艺人演唱会与大型赛事持续渗透 [1] - 本地演出GMV覆盖率提升 地方曲艺/休闲展览/脱口秀等品类GMV同比增长超80% [1] - 海外演出GMV同比增长超300% [1] 流量入口协议 - 猫眼23年初与腾讯/美团重签入口协议 腾讯协议期限截至24年底 美团协议期限截至25年底 [2] - 与腾讯协议到期后入口流量费已重谈 流量入口费变化将影响毛利率 [2] 电影业务发展 - 25H1主发24部+开发4部电影 数量创历史新高 但部分项目不及预期影响利润 [2] - 后续储备包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等影片 [2] IP与AI业务进展 - 与《罗小黑战记2》开展电影宣发+IP衍生品联动合作 [2] - 开发《熊猫计划》系列电影自创IP熊猫糊糊 [2] - 深度参与顶流游戏IP/国漫IP大电影项目 [2] - 猫眼专业版加强大数据算法能力 与多家AI公司合作探索动画制作/视觉故事应用 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年调整后归母净利润预测至4.97/6.62/7.71亿元 原预测为6.58/7.98/8.82亿元 [2] 投资评级与目标 - 维持买入评级 给予26年目标PE15x 对应目标价9.37港币 较8月29日收盘仍有21%上升空间 [3]

核心观点 - 娱乐内容业务维持行业头部地位 上半年票房前五电影中参与4部 国庆档和跨年档各定档2部主发电影 另有多部重磅待定档电影储备 [1][2] - 票务业务表现亮眼 国内本地演出曲艺/展览/脱口秀品类GMV同比增长超80% 境外演出GMV同比增长超300% 服务滨崎步/权志龙等海外巡演 [1][2][3] - 首次在财报中重点提及IP衍生业务布局 与《罗小黑战记2》开展电影宣发+IP衍生联动 通过实验性运营积累经验 未来有望规模化展开 [1][3][4] - 预计2025-2027年净利润3.75/4.90/6.05亿元 同比增长106.01%/30.82%/23.36% 对应PE为22.57/17.25/13.98倍 [1][5] 财务表现 - 2025年中期收入24.72亿元 同比增长13.9% 净利润1.79亿元 同比减少37.3% 经调整净利润2.35亿元 同比减少33.2% [2] 娱乐内容业务 - 上半年参与出品发行国产片29部 进口片9部 主发电影24部(同比增9部) 开发电影4部 均创新高 [2] - 参与《唐探1900》《熊出没·重启未来》等头部影片发行出品 [2] - 国庆档参与《刺杀小说家2》《熊猫计划2》主发出品 跨年档参与《朗朗人生》《匿杀》主发出品 [2] - 待定档储备包括《飞驰人生3》《志愿军3》《得闲谨制》《飞行家》等8部重点影片 [2] 娱乐票务业务 - 为张学友/周杰伦/陈奕迅/林俊杰等头部艺人提供票务服务 同时服务Travis Scott/Imagine Dragons等海外艺人国内演出 [2] - 下半年将为五月天/张艺兴/周深/陶喆/王力宏等艺人提供票务服务 [2] - 境外演出服务项目同比增长超300% 包括滨崎步新加坡巡演/权志龙菲律宾巡演/Superpop 2025 Korea等 [3] IP衍生业务 - 深度参与顶流游戏IP电影和顶流国漫IP电影项目 动漫IP/明星IP/影视周边等内容丰富 [3] - 通过快闪主题首映礼+上千家影城快闪店+线上商城等模式开展IP衍生联动 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 归母净利润1.78亿元，同比下降37.3% [1] - 经调整净利润2.35亿元，同比下降33.2% [1] - 毛利率从2024年上半年的53.3%降至37.9%，主要因收益成本增加5.21亿元 [1] 娱乐内容服务业务 - 收入12.09亿元，同比增长18.0% [2] - 主控发行影片数量达24部，创历史新高 [2] - 参与宣发/出品的国产影片29部，进口影片9部 [2] - 票房前5的国产影片中参与4部 [2] - 暑期档多部影片表现优异，包括《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等 [2] - 后续储备项目包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等 [2] 在线娱乐票务业务 - 收入11.80亿元，同比增长12.8% [3] - 2025年上半年全国电影票房292.31亿元，同比增长22.91% [3] - 观影人次6.41亿，同比增长16.89% [3] - 国产影片票房占比91.2% [3] - 线下演出票务GMV高增，地方曲艺、休闲展览及脱口秀等品类GMV同比增长超80% [3] - 境外演出项目GMV同比增长超过300% [3] - 与港澳多家头部场馆达成深度合作，扩展至东南亚市场 [3] IP衍生业务布局 - 已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [4] - 与《罗小黑战记2》等影片开展宣发+IP衍生品联动合作 [4] - 深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目 [4] 盈利预测 - 预计2025年收入45.62亿元，2026年52.93亿元 [4] - 预计2025年经调整净利润3.48亿元，2026年5.07亿元 [4] - 当前市值对应2025年经调整净利润P/E 24.5倍 [4]

公司股价表现 - 猫眼娱乐股价在8月28日午后一度下跌超过4% [2] - 截至发稿时股价下跌3.64%至7.68港元 [2] - 公司股票代码为01896.HK [2]

业绩表现 - 公司中期收益约24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 期内溢利1.785亿元，同比减少37.3% [1] - 经调整溢利净额约2.35亿元，同比减少33.2% [1] 收益增长驱动因素 - 娱乐内容服务收益增加推动整体收益增长 [1] - 2025年上半年主控宣传/发行的影片数量创历史同期新高 [1] - 参与的部分影片票房表现优异 [1] 盈利下滑原因 - 第二季部分电影票房表现较差 [1] - 现场演出与IP业务投资增加 [1] 机构观点与展望 - 美银证券重申"买入"评级，目标价从9.3港元上调至9.7港元 [1] - 看好下半年盈利复苏趋势，因市场持续恢复且公司手握丰富资源 [1] - 今年余下时间及明年有多部电影将上映，预计支持娱乐内容服务业务增长 [1]

核心财务表现 - 公司中期收益24.72亿元 同比增长13.9% [1] - 期内溢利1.785亿元 同比减少37.3% [1] - 经调整溢利净额2.35亿元 同比减少33.2% [1] 收益增长驱动因素 - 娱乐内容服务收益增加主因主控宣传/发行影片数量创历史同期新高 [1] - 参与的部分影片票房表现优异推动收入增长 [1] - 票房增长强劲推动中期收入按年升14% [1] 盈利下滑原因 - 第二季部分电影票房较差拖累盈利表现 [1] - 现场演出与IP业务投资增加影响利润 [1] 业务展望 - 下半年盈利复苏趋势受市场持续恢复支撑 [1] - 公司手握丰富资源 今年余下时间及明年有不少电影将上映 [1] - 娱乐内容服务业务增长预计延续至下半年及明年 [1] 市场评级 - 美银证券重申买入评级 目标价从9.3港元上调至9.7港元 [1]

港股影视娱乐板块股价表现 - 8月28日午后板块加速下跌 稻草熊娱乐跌幅超9% 橙天嘉禾跌5% 大麦娱乐与猫眼娱乐均跌4% [1] 重点公司股价变动 - 稻草熊娱乐(02125 HK)股价跌幅超过9% [1] - 橙天嘉禾(01132 HK)股价下跌5% [1] - 大麦娱乐(01060 HK)与猫眼娱乐(01896 HK)股价均下跌4% [1] 市场交易特征 - 下跌行情发生于8月28日午后时段 呈现加速下跌态势 [1]

核心观点 - 汽车智能化加速渗透，L2级以上功能渗透率达29.7%，激光雷达、高像素摄像头及域控制器等核心部件需求提升[13][14] - 医药生物板块关注国产创新药进展，WCLC及ESMO会议将公布多项临床数据，出海趋势强化[15][16] - 有色金属企业受益于量价齐升，铜、金、铝等产品价格上涨及产量增长推动业绩改善[18][20][22] - 消费板块表现分化，美妆、食品饮料企业通过多品牌矩阵及渠道优化应对需求压力[28][64][65] - 房地产及物业公司聚焦现金流管理与业务优化，销售拿地表现优于行业平均但盈利承压[33][34][37] 行业与公司研究总结 汽车智能化 - 2025年6月L2级以上乘用车渗透率29.7%，同比提升13个百分点，高速NOA渗透率29.9%[14] - 前视摄像头渗透率67.6%，其中800万像素占比39.7%，同比提升22个百分点[14] - 激光雷达渗透率10%，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率分别为47%、29%、20%[14] - 英伟达驾驶芯片占比53.5%，同比提升25.4个百分点[14] - 推荐标的包括小鹏汽车、零跑汽车、地平线、速腾聚创等[13][14] 医药生物 - 2025年WCLC会议将展示康方生物AK112、恒瑞医药SHR-4849等国产创新药临床数据[16] - 医药板块市盈率40.45倍，处于近5年83.46%分位数，中药子板块上涨2.86%[15] - 创新药出海趋势加强，临床数据全球竞争力提升[16] 有色金属 - 洛阳钼业H1归母净利润86.7亿元（+60%），铜产量18.3万吨（+10%），钴产量3.07万吨（+6.4%）[18] - 云铝股份H1归母净利润27.7亿元（+9.9%），电解铝产能308万吨，中期分红比例40%[20] - 紫金矿业H1归母净利润232.92亿元（+54.41%），矿产金产量41.19吨（+16.3%），拟分拆黄金业务上市[22][23] - 兴业银锡锡产量3589.82吨（-20.6%），主因银漫矿业停产影响[25][27] 消费 - 珀莱雅H1营收53.62亿元（+7.21%），彩棠品牌收入7.05亿元（+21.11%），线上渠道占比95.39%[28][29] - 三全食品H1营收35.68亿元（-2.66%），C端收入29亿元（-1.5%），毛利率22.7%（-2.2pct）[64][65] - 颐海国际第三方收入20.6亿元，海外渠道拓展顺利[67] 房地产与物业 - 绿城中国H1归母净利润2.1亿元（-89.7%），销售额1222亿元（-3%），一二线土储占比80%[33][34] - 保利发展H1归母净利润27亿元（-63.5%），销售额1452亿元（-16.3%），现金短债比2.9倍[37][38] - 保利物业H1营收84亿元（+8%），在管面积8.3亿平方米，第三方占比65.9%[31][32] 化工与材料 - 金发科技H1营收316.36亿元（+35.5%），改性塑料销量130.88万吨（+19.74%）[53][54] - 东岳集团H1归母净利润7.79亿元（+153%），制冷剂板块盈利10.30亿元（+209.77%）[56][57] - 中材科技H1归母净利润10.0亿元（+114.9%），玻纤毛利率26%（+10.7pct）[42][43] 科技与制造 - 汇川技术H1净利润增长40%，人形机器人业务进展顺利[10] - 兆易创新Q2归母净利润环比增长45%，产品多元化布局[10] - 思摩尔国际雾化主业修复，HNB与雾化医疗业务增长[10] 市场数据 - A股主要指数下跌，上证综指跌1.75%，深证成指跌1.42%，成交金额3.2万亿元[2][12] - 美股纳斯达克跌0.48%，S&P500跌0.44%，恒生指数跌1.26%[5]

业绩与财务预测 - 上半年业绩大致符合预期 [1] - 2025年收入预测上调4%至47亿元 2026年收入预测下调4%至48亿元 [1] - 2025年经调整净利润预测上调6%至5.42亿元 2026年经调整净利润预测下调12%至6.89亿元 [1] - 目标价从9港元微升至9.3港元 基于2026年每股盈利14倍估值 [1] 行业与市场表现 - 2025年中国票房预测为470亿元 按年增长11% [1] - 持续抢占电影发行市场份额 [1] - 线下演出总交易额(GMV)预计按年增长17% [1] - 线下演出票务收入按年下降2%至3.85亿元 反映为增加市场份额进行的投资 [1] 业务发展 - 致力投资线下演出票务业务 [1]

财务业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 期内利润1.78亿元，同比下降37.3%，经调整净利润2.35亿元，同比下降33.2% [1] - 毛利率37.9%，同比下降15.4个百分点 [1] 业务板块表现 - 在线娱乐票务服务收入11.80亿元，同比增长12.81% [1] - 娱乐内容服务收入12.09亿元，同比增长18.04% [2] - 线下演出市场中地方曲艺、休闲展览和脱口秀等品类GMV同比增长超80% [1] 行业市场动态 - 2025年上半年全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，观影人次6.41亿，同比增长16.89% [1] - 二季度电影大盘票房67.71亿元，同比下降33.68% [1] - 暑期档截至8月24日累计票房超110亿元，接近去年整体水平 [1] 内容开发与IP布局 - 上半年主控发行影片24部，开发影片4部，主控宣传/发行影片数量创历史同期新高 [2] - 参与上半年票房前5国产影片中4部的发行/出品，主控发行《唐探1900》获春节档票房亚军 [2] - 已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP，并与《罗小黑战记2》等开展IP衍生品联动合作 [2] 未来发展展望 - 内容储备包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《匿杀》《飞驰人生3》《志愿军3》《人·鱼》等项目 [2] - 未来将深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目 [2] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为4.56/7.75/9.64亿元，同比增长47%/70%/24% [2]