核心业绩表现 - 1H25营业收入24.72亿元 同比增长13.9% 落入业绩预告24-25亿元区间 [1] - 1H25净利润1.8亿元 落入业绩预告1.6-2亿元区间 [1] - Non-IFRS净利润2.35亿元 符合市场预期 [1] 票务业务发展 - 在线娱乐票务服务收入11.80亿元 同比增长12.8% [1] - 2025年全国含服务费票房超380亿元 同比增长17% [1] - 维持2025年电影大盘票房中性预测490亿元 [1] - 线下演出行业2025年规模预计同比增长10% [1] - 预计2025年在线娱乐票务收入同比增长4.8%至20.14亿元 [1] 娱乐内容服务 - 娱乐内容服务收入12.09亿元 同比增长18% [1] - 1H25主控发行24部影片 开发4部影片 数量创历史同期新高 [1] - 主控发行及出品影片包括《刺杀小说家2》《浪浪人生》《志愿军3》等 [1] - 主控开发及出品影片包括《熊猫计划2》《匿杀》《即兴谋杀》等 [1] 毛利率与成本结构 - 1H25毛利率37.9% 同比下降15个百分点 [1] - 毛利率下降主要因演出业务投入增加对基础设施成本的影响 以及自制影片总额记账且部分影片亏损 [1] IP衍生业务布局 - 积极探索布局IP衍生业务 以电影内容为出发点延展IP衍生业务 [2] - 打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [2] - 与《罗小黑战记2》等影片开展电影宣发+IP衍生品联动合作 [2] - 计划深度参与头部游戏IP和国漫IP的大电影项目 实现IP与电影深度融合 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测 [2] - 现价对应2025/2026年18.4/12.2倍Non-IFRS P/E [2] - 上调目标价15.5%至9.7港元 对应2025/2026年22/15倍Non-IFRS P/E [2]

财务表现 - 25H1公司实现收入24.7亿元 同比+14% [1] - 25H1公司实现净利润1.78亿元 同比-37% [2] - 25H1公司non-GAAP净利润2.35亿元 同比-33% [2] - 25H1公司毛利率为38% 同比-15个百分点 [2] - 内容制作成本同比+79% [2] - 销售费用率同比-6个百分点 [3] - 管理费用率同比-3个百分点 [3] 业务板块表现 - 在线娱乐票务业务收入11.8亿元 同比+13% [1] - 娱乐内容服务收入12.1亿元 同比+18% [2] - 演出业务已成为公司首要战略 [1] 电影市场表现 - 上半年电影市场实现票房292亿元 同比+23% [1] - 观影人次6.41亿 同比+17% [1] - 公司主控宣发/发行影片24部 [2] - 自主开发影片4部 数量创历史新高 [2] - 公司保持连续5年春节档取得票房前二成绩 [2] 演出业务发展 - 为张学友、周杰伦、陈奕迅、林俊杰等头部艺人演唱会提供票务服务 [1] - 下半年筹备五月天、张艺兴等艺人演唱会 [1] - 地方曲艺、休闲展览和脱口秀GMV增速超80% [1] - 境外演出GMV同比+300% [1] - 积极布局香港、澳门、新加坡等地区 [1] 内容储备与IP布局 - 国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 [2] - 跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》 [2] - 待定档影片包括《飞驰人生3》《得闲谨制》《志愿军3》等 [2] - 已打造熊猫计划、时间之子等IP [2] - 与外部IP罗小黑战记等进行合作 [2] 业绩影响因素 - 演出业务拓展期相关投入增加 [2] - 部分电影项目票房表现不及预期 [2] - 自主开发内容增加（总额法确认收入成本） [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][15] 核心观点 - 电影大盘回暖带动票务收入增长 2025H1实现收入24.7亿元同比+14% 在线娱乐票务收入11.8亿元同比+13% [1][8] - 演出业务成为首要战略 本地演出GMV增速超80% 境外演出GMV同比+300% [1][8] - 娱乐内容服务收入12.1亿元同比+18% 主控宣发/发行影片24部 自主开发影片4部均创历史新高 [2][9] - 利润端承压 2025H1净利润1.78亿元同比-37% non-GAAP净利润2.35亿元同比-33% [2][9] - 毛利率下滑明显 2025H1毛利率38%同比-15pct [2][9] 财务表现 - 2025H1收入结构：在线娱乐票务11.8亿元 娱乐内容服务12.1亿元 [1][2] - 成本费用：内容制作成本同比+79% 销售费用率同比-6pct 管理费用率同比-3pct [2][9] - 2025-2027年收入预测：46.01/53.30/58.37亿元 调整幅度-4%/-2%/-2% [3][15] - 2025-2027年归母净利润预测：3.59/5.61/6.68亿元 调整幅度-37%/-20%/-21% [3][15] - 估值水平：对应2025-2027年PE 25x/16x/13x [3][15] 业务发展 - 电影市场表现：2025H1票房292亿元同比+23% 观影人次6.41亿同比+17% [1][8] - 演出业务布局：服务头部艺人演唱会 下半年筹备五月天、张艺兴等演出 [1][8] - 内容储备丰富：国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》 [2][9] - IP业务布局：打造熊猫计划、时间之子等IP 与外部IP罗小黑战记合作 [2][9] - 市场地位：连续5年春节档取得票房前二成绩 [2][9]

公司业绩与财务表现 - 上半年收入同比稳健增长14% 受票房强劲增长推动 [1] - 上半年盈利同比下跌37% 受第二季部分电影票房较差及现场演出与IP业务投资增加拖累 [1] - 美银证券将全年盈利预测从6.27亿元人民币下调至4.22亿元人民币 [1] 业务前景与增长动力 - 市场持续恢复 公司手握丰富资源支持娱乐内容服务业务增长 [1] - 今年余下时间及明年有不少电影将上映 支持下半年及明年业务增长 [1] - 2026至2027年盈利预测被美银证券下调6%至11% [1] 投资评级与目标价 - 美银证券重申"买入"评级 [1] - 目标价从9.3港元上调至9.7港元 [1]

公司业绩表现 - 上半年收入同比稳健增长14% 受票房强劲增长推动 [1] - 上半年盈利同比下跌37% 受第二季部分电影票房较差及现场演出与IP业务投资增加拖累 [1] - 美银证券将全年盈利预测从6.27亿元人民币下调至4.22亿元人民币 [1] 业务前景 - 下半年及明年娱乐内容服务业务增长可期 因市场持续恢复且公司手握丰富资源 [1] - 今年余下时间及明年有大量电影将上映 [1] - 2026至2027年盈利预测被下调6%至11% [1] 投资评级 - 美银证券重申"买入"评级 [1] - 目标价从9.3港元上调至9.7港元 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][15] 核心观点 - 电影大盘回暖带动票务收入增长 2025H1实现收入24.7亿元 同比+14% 其中在线娱乐票务收入11.8亿元 同比+13% [1][8] - 演出业务成为首要战略 本地演出GMV增速超80% 境外演出GMV同比+300% 覆盖香港 澳门 新加坡等地区 [1][8] - 娱乐内容服务收入12.1亿元 同比+18% 主控宣发/发行影片24部 自主开发影片4部 均创历史新高 [2][9] - 待映影片储备丰富 包括国庆档《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 跨年档《匿杀》《浪浪人生》及《飞驰人生3》等 [2][9] - 利润端承压 2025H1净利润1.78亿元 同比-37% non-GAAP净利润2.35亿元 同比-33% 毛利率38% 同比-15个百分点 [2][9] - 毛利率下滑主因演出业务投入增加及部分电影项目票房不及预期 自主开发内容成本同比+79% [2][9] - 费用管控显效 销售费用率同比-6个百分点 管理费用率同比-3个百分点 [2][9] 财务预测 - 下调2025-2027年收入预测至46.01/53.30/58.37亿元 调整幅度-4%/-2%/-2% [15] - 下调归母净利润预测至3.59/5.61/6.68亿元 调整幅度-37%/-20%/-21% [15] - 对应市盈率25x/16x/13x [15] - 2025年预计收入增速12.7% 净利润增速97.2% ROE 3.8% [4] - 2026年预计收入增速15.8% 净利润增速56.5% ROE 5.7% [4] - 2027年预计收入增速9.5% 净利润增速19.0% ROE 6.5% [4] 行业与市场数据 - 2025H1电影市场票房292亿元 同比+23% 观影人次6.41亿 同比+17% [1][8] - 公司下调全年电影大盘预测至480亿元（原预测500亿元） [15] - 总市值95.41亿港元 收盘价8.21港元 [5]

财务表现 - 上半年收入同比增长13.9%至24.7亿元人民币，归属于股东净利润达1.785亿元人民币，符合预期 [1] - 全年收入预测由44亿元人民币上调至45亿元人民币，即同比增长10% [1] - 净利率为7.22%，显著高于行业平均的-50.04%，在行业中排名第24/72 [2] - 毛利率为37.88%，高于行业平均的21.63%，在行业中排名第36/72 [2] - ROE为0.89%，显著优于行业平均的-14.0%，在行业中排名第25/72 [2] 业务发展 - 暑期票房持续复苏，全年票房预测由460亿元人民币轻微上调至463亿元人民币 [1] - 现场表演业务覆盖电竞、演唱会及体育等大型活动，同时拓展栋笃笑、展览与比赛等项目 [1] 市场评级与估值 - 富瑞维持"买入"评级，目标价由8.6港元上调至9.6港元 [1] - 近90天内共有2家投行给出跑赢行业评级，目标均价为9.05港元 [1] - 中金公司最新研报给予跑赢行业评级，目标价9.7港元 [1] - 港股流通市值为93.78亿港元，在文化传媒行业中排名第7/72 [2] - 营业收入为43.83亿港元，高于行业平均的17.03亿港元，在行业中排名第9/72 [2] 资本结构 - 负债率为31.77%，显著低于行业平均的59.12%，在行业中排名第23/72 [2]

财务表现 - 上半年收入同比增长13.9%至24.7亿元人民币 [1] - 归属于股东净利润达1.785亿元人民币 [1] - 全年收入预测由44亿上调至45亿元人民币 即同比增长10% [1] 业务发展 - 暑期票房持续复苏 [1] - 现场表演业务覆盖电竞 演唱会及体育等大型活动 [1] - 拓展栋笃笑 展览与比赛等项目 [1] 行业预测与评级 - 全年票房预测由460亿上调至463亿元人民币 [1] - 维持买入评级 [1] - 目标价由8.6港元上调至9.6港元 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长13.9%至24.7亿元人民币 [1] - 归属于股东净利润达1.785亿元人民币 [1] - 全年收入预测由44亿上调至45亿元人民币 同比增长10% [1] 业务发展 - 暑期票房呈现持续复苏态势 [1] - 现场表演业务覆盖电竞、演唱会及体育等大型活动 [1] - 拓展栋笃笑、展览与比赛等新项目类型 [1] 行业预测与评级 - 全年票房预测由460亿轻微上调至463亿元人民币 [1] - 维持买入评级 目标价由8.6港元提升至9.6港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入24.72亿元，同比增长13.9%，但期内利润同比下降37.3%至1.78亿元，经调整净利润同比下降33.2%至2.35亿元 [1] - 在线娱乐票务服务收入同比增长12.81%至11.80亿元，娱乐内容服务收入同比增长18.04%至12.09亿元 [2][3] - 宣发实力显著，主控发行影片数量创历史同期新高，并积极参与头部影片发行 [3] - 积极探索IP衍生业务，布局自有IP及联动合作，未来将深度参与头部游戏IP大电影等项目 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为4.56亿元、7.75亿元、9.64亿元，同比增长47%、70%、24% [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为37.9%，同比下降15.4个百分点 [1] - 预计2025年营业收入为48.22亿元，同比增长18%，2026年及2027年分别增长9%和6%至52.32亿元和55.26亿元 [3] - 预计2025年每股收益为0.28元，2026年及2027年分别为0.55元和0.71元 [3] - 预计2025年市盈率为31.18倍，2026年及2027年分别降至15.84倍和12.29倍 [3] 业务运营 - 1H25全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，观影人次6.41亿，同比增长16.89% [2] - 二季度电影大盘票房表现疲软，总票房67.71亿元，同比下降33.68%，但暑期档彰显韧性，截至8月24日档期累计票房超110亿元 [2] - 线下演出市场保持较高热度，地方曲艺、休闲展览和脱口秀等品类GMV同比增长均超过80% [2] - 2025年上半年主控发行影片24部，开发影片4部，票房前5的国产影片中参与4部的发行/出品 [3] - 后续内容储备包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《匿杀》《飞驰人生3》《志愿军3》《人·鱼》等 [3]