公司股权变动 - Barclays PLC于2025年11月10日增持中国中免(01880 HK)好仓177 88万股[1] - 增持每股均价为77 7508港元 总涉资约1 38亿港元[1] - 增持后 Barclays PLC持好仓数目增至6 467 742股 持好仓比例由4 33%上升至5 56%[1] - 同日 Barclays PLC亦减持789 700股淡仓 减持后淡仓持股为4 534 542股 占已发行股份比例为3 90%[2]

交易核心信息 - Barclays PLC于2025年11月10日增持中国中免H股1,778,800股 [1][2] - 增持每股平均价格为77.7508港元，总金额约1.38亿港元 [1][2] - 增持后，Barclays PLC持好仓数目增至6,467,742股 [1][2] 股权变动详情 - 增持后，Barclays PLC持好仓比例由4.33%上升至5.56% [1] - 披露表格同时显示Barclays PLC持有淡仓（空头仓位）4,534,542股 [2]

文章核心观点 - 大消费板块在经历长期跑输大盘后，因本周CPI数据利好而出现行情反复，资金从回撤的科技板块流向被压制的消费股 [1] - 中国中免、美的集团、伊利股份、牧原股份四家公司被作为大消费潜在领头羊进行比较 [1] - 不同公司具备不同特征，资金面临高估值高活跃度与低估值稳健型的选择，投资者需根据自身风险偏好和时间框架决策 [10] 公司现状与业绩 - 中国中免是全球旅游免税零售商，与约1600个品牌合作，门店覆盖超100个城市达200家，三季度营收下降7%，净利润下降22%，近三四年业绩处于调整期 [3] - 美的集团业务涵盖智能家居、商业及工业解决方案等，客户覆盖200多个国家和地区，三季度营收增长13%，利润增长19%，自2013年起连续12年利润上升 [3] - 伊利股份产品包括液态奶、奶粉等，全球有81个生产基地，年产能约1600万吨，三季度扣非净利润增长18%，营收小幅增长1.71%，自2013至2023年连续11年净利润上涨 [5] - 牧原股份拥有完整猪肉产业链，三季度营收增长15%，利润增长41%，但利润受猪肉价格波动影响呈现明显周期性 [5] 估值水平 - 中国中免当前市盈率约44.9倍，略高于历史均值43.84倍，估值已从低位回升 [3] - 美的集团当前市盈率约12.1倍，低于历史平均15.33倍 [3] - 伊利股份当前市盈率约12.9倍，明显低于历史平均29倍 [5] - 牧原股份当前市盈率约13.8倍，远低于历史平均45.78倍，估值处于低位 [5] 股价与技术表现 - 中国中免股价经历前期暴跌和盘整，本周周线放量，形成横盘底部后转向信号 [3] - 美的集团股价受长期业绩支撑，回调反转较快，经历一年多的横盘后临近突破上边界 [3] - 伊利股份股价自2022年11月开始横盘，持续时间已达三年 [5] - 牧原股份股价在三季度突破两年多横盘区间，目前仍在区间上边缘徘徊 [5] 市场环境与公司特性 - 消费板块今年持续低迷，本周CPI数据利好促使市场情绪松动，资金流向被压制已久的消费股 [7] - 中国中免和牧原股份业绩弹性大、波动性强，易受宏观因素（如旅游政策、猪肉价格周期）影响 [7] - 美的集团和伊利股份属于稳健型选手，利润增长稳定、波动小，但短期爆发力相对不足 [7] 资金博弈与市场信号 - 中国中免本周周K成交量创历史高位，显示市场集中博弈该股票 [9] - 美的和伊利量能未放大，股价仍以横盘震荡为主 [9] - 牧原股份因三季度突破横盘，被交易者视为半确认的突破 [9] - 资金面临选择：投向估值高但活跃的中国中免，或估值低但稳健的美的和伊利 [10] - 中国中免和牧原股份可能因业绩弹性成为短期放量对象，但也伴随更高下行风险 [10] - 美的和伊利若能在横盘上沿突破，后续上涨可能具备连续性，但需市场持续验证其业绩 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 公司单三季度收入同比降幅收窄至-0.38%，业绩表现稳健，但利润端承压，归母净利润同比下滑28.94% [2][6] - 财政部等五部委印发通知，自2025年11月1日起完善免税店政策，预计将提升消费者购物体验和购物意愿，是继10月15日离岛免税新政后的又一重磅政策红利 [2][6][13] - 公司是我国免税行业领军企业，具备渠道、规模、运营管理和品牌等多维度核心竞争优势，未来有望通过拓宽市场、丰富品类、提升体验等方式实现稳健增长 [13] - 基于盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为36.44亿元、42.50亿元、50.26亿元，对应市盈率分别为51.39倍、44.07倍、37.26倍 [2][13] 财务业绩表现 - **单三季度业绩**：实现营业收入117.11亿元，同比下降0.38%；归母净利润4.52亿元，同比下降28.94%；扣非后归母净利润4.41亿元，同比下降30.56% [2][6] - **前三季度业绩**：实现营业收入398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%；扣非后归母净利润30.36亿元，同比下降21.60% [6] - **盈利能力**：单三季度综合毛利率为32.01%，同比基本持平（微降0.02个百分点）；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化+0.39、-0.10、+0.18、+0.75个百分点，其中财务费用率提升主要因利息收入减少 [13] - **盈利预测**：预测2025年至2027年归母净利润将持续增长，每股收益（EPS）分别为1.76元、2.05元、2.43元 [13][18] 经营状况分析 - **收入端**：海南离岛免税收入企稳回升，口岸店稳健增长；2025年单三季度海南离岛免税整体收入54.03亿元，同比下降2.6%，但公司市场份额预计略有提升，下滑幅度低于行业整体 [13] - **量价分析**：2025年单三季度海南离岛免税购物人次同比下降14.3%，客单价同比上升13.6%，呈现量减价增的分化趋势，或由留存的高净值购物人次带动 [13] - **积极信号**：2025年9月海南离岛免税销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次实现正增长 [13] 行业与政策环境 - **新政内容**：支持国内商品进入免税店、扩大免税店经营品类、放宽免税店审批权限、完善便利化和监管措施，并允许市内店提供网上预定、进境提货服务 [2][6] - **政策影响**：新政聚焦口岸店和市内店，旨在通过扩大供给、优化流程来提振消费、引导海外消费回流及吸引外籍人员入境消费 [13]

公司股权变动 - Barclays PLC于11月10日增持中国中免177.88万股 [1] - 增持每股作价为77.7508港元，总金额约为1.38亿港元 [1] - 增持后最新持股数目为646.77万股，持股比例增至5.56% [1]

交易事件概述 - Barclays PLC于11月10日增持中国中免177.88万股，每股作价77.7508港元，总金额约为1.38亿港元 [1] - 增持后最新持股数目增至646.77万股，持股比例达到5.56% [1]

板块市场表现 - 11月14日旅游零售板块整体下跌2.47%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内中国中免股价领跌 [1] 板块资金流向 - 当日旅游零售板块主力资金净流出4.8亿元 [2] - 游资资金净流入2.21亿元，散户资金净流入2.59亿元 [2]

南向资金持股动态 - 11月13日南向资金增持中国中免92.03万股，变动幅度为2.02% [1][2] - 近5个交易日中有3天获得增持，累计净增持206.76万股 [1] - 近20个交易日中有12天获得增持，累计净增持16.17万股 [1] - 截至11月13日，南向资金共持有公司4637.43万股，占公司已发行普通股的39.84% [1][2] 近期持股变动详情 - 11月11日持股增加125.97万股，变动幅度为2.82% [2] - 11月10日持股增加75.45万股，变动幅度为1.72% [2] - 11月12日持股减少41.70万股，变动幅度为-0.91% [2] - 11月7日持股减少44.99万股，变动幅度为-1.02% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品等免税商品的批发与零售 [2] - 公司运营商品销售和商业综合体投资开发两大业务部门 [2] - 商品销售业务包含有税商品和免税商品销售 [2] - 公司主要在国内市场开展业务 [2]

行业宏观背景 - 服饰行业进入“增长平缓”与“存量竞争”阶段，依赖渠道扩张和价格内卷的传统打法已不合时宜 [2] - 行业转向精耕细作，品牌商对电商平台的期待从流量获取转变为提升经营质量和构建品牌壁垒 [2] 平台表现与行业趋势 - 双11第一阶段，淘天服饰成交规模占比超50%，位居全网第一，并以15.8%的增速领跑行业 [2] - 10月20日晚8点开卖后，优衣库、波司登、百丽、鸭鸭、蕉内等多个品牌成交额接连突破亿元 [4] - 今年秋冬季节，“长期价值”和“高质量增长”成为服饰时尚经营的重要关键词 [4] - 依托88VIP高净值会员体系及对原创设计的扶持，淘天平台在高客单价冬装、联名款等核心品类中占据消费者心智 [4] 增长质量的关键驱动因素 - 货品结构更健康体现在销售主力来自新品或爆品，而非低价清仓的滞销品，品牌跳出价格战让用户为审美设计和情绪价值买单 [11] - 消费者决策逻辑转变，在商品供给丰富的环境下更看重“价值”而非“价格”，追求个性表达和情感满足的产品 [11] - 国货轻奢包袋品牌势头强劲，天猫双11开卖10分钟songmont成交即突破千万，裘真直播成交同比增长超100%，个乐店播成交同比增长超60% [11] - “趋势更清晰”指品牌借助平台趋势指引高效配置资源，平台与商家协作提前为大促布局，如雪中飞抓住“云绒羽绒服”趋势，带动品牌首周期同比增长超70% [12] 平台赋能与趋势共创方法论 - 天猫服饰通过“服饰趋势地图”帮助品牌提前看清流行风向，并推出“新品超级橱窗”提供曝光和孵化资源，加速从种草到转化 [17] - 平台通过“超级时装发布”等IP整合营销资源，形成合力推动新品出圈，其爆品方法论是趋势洞察、资源整合和全链路运营共同作用的结果 [17] - 平台与品牌的关系从过去平台发现趋势，转变为平台、品牌和用户共同创造趋势，是一场全民参与的时尚共创 [14][15][16] - 新锐品牌PANE在2022年成立，今年天猫双11在“芭蕾德训鞋”趋势赛道中表现亮眼，开卖首小时实现成交同比翻倍 [18] 品牌建设与长期价值实现路径 - 品牌形象可通过爆品刷新认知，如雪中飞通过主推爆品“云绒羽绒服”成功从传统功能性品牌转型为兼具专业与时尚的生活方式品牌 [21] - 另一路径是以系统化内容塑造品牌形象，如淘天的“超级时装发布”让直播间化身“数字Showroom”，立体传递品牌调性 [22] - 双11实现高速增长的品牌是过去一年持续深耕、稳健经营的结果，品牌力的积累不在朝夕 [23] - 消费者正变得更加理性，更专业地关注面料材质、洗涤说明等，同时消费场景无限细分，为品牌开辟新蓝海提供机会 [28]

板块整体表现 - 旅游零售板块在11月13日整体上涨1.47%，表现优于上证指数0.73%的涨幅和深证成指1.78%的涨幅 [1] - 板块内主力资金净流入6415.96万元，游资资金净流入3864.34万元，而散户资金净流出1.03亿元 [1] 领涨个股表现 - 中国中免（601888）为板块领涨股，当日收盘价为90.52元，涨幅为1.47% [1] - 中国中免当日成交量为85.40万手，成交金额达到76.24亿元 [1]