报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 离境退税业务有望放大境外客流红利，未来境外旅客有望在公司更多线下门店享受免税+离境退税一站式购物便利 [8] - 天津双店落地在即，渠道扩张持续兑现，中免天津国际邮轮母港出境免税店7月开业，天津市内免税店预计2025年底运营 [8] - 体验业态创新加码，助力增强客流粘性，公司通过“实体场景+IP联动+社交运营”发掘市场消费潜力 [8] - 25Q2销售有望筑底企稳，中报业绩修复可期，公司25Q1收入和归母净利润同比下降，预计25Q2中免海南销售筑底略回暖 [8] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元，同比增长24.1%、 - 16.4%、9.5%、9.9%、9.0% [4] - 营业利润分别为86.77亿、61.78亿、67.65亿、78.56亿、93.51亿元，同比增长13.9%、 - 28.8%、9.5%、16.1%、19.0% [4] - 归属母公司净利润分别为67.14亿、42.67亿、46.38亿、53.89亿、64.18亿元，同比增长33.5%、 - 36.4%、8.7%、16.2%、19.1% [4] - 每股收益分别为3.25、2.06、2.24、2.60、3.10元 [4] - 毛利率分别为31.8%、32.0%、32.3%、32.6%、32.8%；净利率分别为9.9%、7.6%、7.5%、7.9%、8.7% [4] - 净资产收益率分别为13.1%、7.8%、8.3%、9.2%、10.3% [4] - 市盈率分别为19.1、30.0、27.6、23.7、19.9；市净率分别为2.4、2.3、2.2、2.1、2.0 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为1.86%、2.92%、 - 10.34%、 - 0.64%；相对表现分别为0.8%、 - 0.82%、 - 17.7%、 - 17.59%；沪深300表现分别为1.06%、3.74%、7.36%、16.95% [6] 估值相关 估值参数假设 - 所得税税率21.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，考虑杠杆因素的β系数1.22，市场收益率8.58%，规模风险因子0.00%，股权投资成本10.3%，债务比率3%，债务利率3.5%，WACC10.08% [9] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年，货币资金分别为318.38亿、348.17亿、362亿、384.07亿、418.07亿元等多项资产和负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元等多项收入、成本和利润数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，净利润分别为72.66亿、48.62亿、53.22亿、61.84亿、73.65亿元等多项现金流数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

股本情况 - 截至2025年6月底，H股法定/注册股份116,383,500股，面值1元，股本116,383,500元[1] - 截至2025年6月底，A股法定/注册股份1,952,475,544股，面值1元，股本1,952,475,544元[1] - 2025年6月底法定/注册股本总额2,068,859,044元[1] 股份发行 - 截至2025年6月底，H股已发行股份116,383,500股，库存股0[2] - 截至2025年6月底，A股已发行股份1,952,475,544股，库存股0[2] 其他情况 - 公司股份期权不适用[3] - 公司香港预托证券资料不适用[4]

纪要涉及的公司 中国中免 纪要提到的核心观点和论据 - **业务表现** - 海南离岛免税购物 5 月同比微降 0.86%，前五个月累计降幅收窄至 9.59%，人均消费金额从去年 4,000 - 5,000 元增长至 5,000 - 6,000 元，表明消费质量提升[2][4][5] - 预计 2025 年海南业务持平或增长，口岸出入境业务保持双位数增长，市内店扩张计划集中在三四季度，整体收入和利润端目标稳中有增[2][9][10] - **提升业绩举措** - 拓宽商品边界、引入独家商品和自有品牌，包机吸引高净值客户，利用新媒体营销提高客户转化率，配合政府文旅活动和消费券发放[2][6] - 深挖 X 世代、Z 世代、银发族及亲子客群等不同消费者群体，制定针对性零售策略[2][8] - **市内店运营情况** - 目前处于摸索营业阶段，已开业四家市内店位于大连、三亚、青岛和厦门，经营面积 300 - 500 平方米，主要商品为香化烟酒和精品配饰，厦门店有国潮专区并适用离境退税即买即退政策[3] - **客单价与客流量** - 1 - 5 月客单价提升由电子产品、珠宝、轻奢及运动健康产品带动，5 月爱马仕门店同比增长显著，客单价集中在 5,000 元以上[12] - 下半年客流量预计受益于暑期和节假日，二季度为淡季，三季度有学生暑期家庭游小高峰，四季度为传统旺季[12] - **折扣活动安排** - 分为按商品库龄促销（临期产品大折扣处理）和商场类折扣（积分、满减券等），由公司统一规划，非随时开展，在烟酒品类有优势[12] - **奢侈品需求及趋势** - 奢侈品需求长期存在，只是因经济因素暂时被压制，经济条件改善时会迅速恢复，设计师品牌和小众品牌受关注，反映消费者喜好分散化和细分化[20][21] - **海南旅游及消费市场** - 旅游目的地吸引力提升依赖举办大型活动、国家免签政策优化、三亚国际免税城离境退税购物专区开设以及国际局势动荡使境外旅游目的地吸引力下降[19] - 未来发展趋势可从大型活动、国家政策、国际局势、股市、房价、茅台价格等方面预判[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 人民币贬值对公司利好，公司需精准把握客群心理和品类管理趋势，通过“汰换”机制优化品牌矩阵[4][16][17] - 外国客群在口岸店占比小，但口岸店销售额因附近客流提升而增长，市内店将引入特色潮品吸引外籍客群，是未来增长空间[11] - 公司营销费用相对较低，许多明星到店活动费用由品牌方承担，海南省政府消费券全品类可用，不占公司成本，有利于保费提升[4][13] - 与泡泡玛特合作多为连带性购买，化妆品和珠宝腕表仍是主要品类，3C 产品近年来增长迅速但基数小，占比在个位数水平[4][13] - 公司连续两年将分红比例提高到 50%以上，今年分红率较去年有小幅增长，选择现金分红方案，持续研究股票回购方案以增强投资者信心[23][24][25] - 公司将继续跟踪并公开进店率转换、客单价等关键数据，帮助投资者了解运营状况和发展趋势[27]

海南离岛免税销售数据 - 25年1-5月海南离岛免税销售金额降幅收窄 边际改善 [1] - 客单价扭转持续两年的下降趋势 2月购物单件均价创近年新高 [1] - 免税购物人次因转化率阶段性下降仍需时间恢复 [1] - 离岛免税销售降幅明显收窄 客单价强势反弹 数据修复迹象逐步确立 [1][5] 海南自由贸易岛封关影响 - 市场担忧"简税制"削弱免税渠道优势 但实际落地中监管难度显著提升 [2] - 简税制全面推行短期存挑战 对免税行业直接冲击有限 [2] - 封关政策提升海南消费、营商、物流吸引力 增强商旅客流集聚能力 [2] 离境退税政策 - 4月8日起离境退税"即买即退"全国推广 提高外国人购物转化率 [3] - 离境退税商店与免税店存在多角度差异 价差较大可能引发反向代购 [3] 免税渠道竞争优势 - 免税渠道较有税渠道价格优势显著 化妆品价格可低至7-8折 红酒6折 烟草4.5折 [4] - 美产化妆品需求韧性较强 免税渠道成本优势突出 [4] - 韩国免税销售额与客单价均下滑 海南替代效应增强 [4] 行业配置与标的推荐 - 免税行业迎来配置新窗口 推荐中国中免(601888SH 01880)和王府井(600859SH) [5] - H股中国中免相对A股仍处折价状态 关注南向资金配置需求 [5]

利润分配 - 2024年以总股本2,068,859,044股为基数，每股派现1.05元，共派2,172,301,996.20元[6] 时间安排 - A股股权登记日为2025年6月19日，除权（息）和发放日为6月20日[2][7] 税负情况 - 不同股东持股期限及类型对应不同税负[9][10][11] 其他信息 - 方案经2025年5月27日股东大会通过[3] - 分派对象为6月19日登记在册全体股东[4] - 自行发放对象为中国旅游集团有限公司[9] - 咨询联系部门为董事会办公室，电话010 - 84478888 - 8633[12]

纪要涉及的公司 中国中免 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩与财务数据**：2024 年实现营业收入 564.74 亿元，净利润 42.67 亿元，毛利率 32.02%，同比提升 0.21 个百分点；现金分红比例增至 50.91%，总额达 21.72 亿元；2024 年底存货同比降低 18% [2][3] 2. **海南离岛免税市场表现**：2024 年市场占有率提升至 84%；三亚国际免税城成 4A 级景区，实现“免税 + 文旅”双轮驱动 [2][4] 3. **全球业务布局**：运营 17 家境外免税店和 3 家游轮免税店，中标 10 个机场及口岸项目；新加坡、香港、日本、斯里兰卡等地门店开业 [2][5] 4. **商品结构与品牌引进**：2024 年引进超 200 个国际知名品牌，含 20 余个独家品牌；各渠道门店 SKU 超 36 万个 [2][6] 5. **数字化与会员体系**：会员数量达 4300 万，同比增长 19%；优化会员系统，增强营销和服务水平 [2][7] 6. **ESG 成就**：明治 ESG 评级跃升至 A 级，入选国资委央企 ESG 先锋 100 指数；富时罗素 ESG 评级同业第一；万德 ESG 评级双 A 级；开展志愿活动，助力品牌认证 [8] 7. **未来发展战略**：聚焦新消费等，打造一站式体验；巩固海南市场，拓展海外业务，发展市内有税业务，践行国潮出海战略 [9] 8. **市内免税店进展**：大连、三亚、青岛、厦门等店完成转型开业；中标六城市经营权；持股 49%的国药中服免税旗下部分店完成转型 [10] 9. **库存与汇率管理**：调节订货频率等控制库存，2024 年底存货同比降 17.6%，2025 年一季度末降至 157.5 亿元；采取措施管理外汇风险，2024 年汇兑收益超 1 亿元 [2][13][15] 10. **分红与市值管理**：力争保持高比例现金分红；将市值管理纳入考核体系，关注基本面，注重股东回馈 [16] 11. **独立董事履职**：通过多种方式履职；中免从规范决策、高效沟通、信息支撑三方面保障履职 [17][18] 12. **港股募资使用**：2024 年动用 15.17 亿港元，截至 2025 年 4 月底使用 2.03 亿港元，未动用净额 97.01 亿港元 [19] 13. **资本开支与项目建设**：采取保守策略，暂无大规模计划；三亚、海口等地项目有进展，2025 年计划三亚一期 2 号地酒店主体结构封顶 [20][21] 14. **海外市场拓展**：在多地开店，中标经营权，建立合作关系；未来加强研究合作，推动国品出海 [21] 15. **离境即买即退政策影响**：三亚、北京等地有税店可办退税业务，新型市内免税店申请资质；外籍客群偏好国产电子、国潮文创等商品 [22] 16. **吸引消费与营销策略**：线下推广诚信服务，对标国际标准；推进智能客服等系统；与品牌合作丰富商品；开展主题营销活动 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **新提名董事会成员影响**：三位新董事经验丰富，带来新视角资源，利于拓展业务、提升竞争力和优化管理 [12] 2. **市内免税店未来规划**：引入体验类和传统文化特色商品，提升会员服务，成会员权益共享中心 [11]

股份数据 - 截至2025年5月底，H股法定/注册股份116,383,500股，面值1元，股本116,383,500元[1] - 截至2025年5月底，A股法定/注册股份1,952,475,544股，面值1元，股本1,952,475,544元[1] - 2025年5月底法定/注册股本总额2,068,859,044元[1] - 截至2025年5月底，H股已发行股份116,383,500股，库存股0[2] - 截至2025年5月底，A股已发行股份1,952,475,544股，库存股0[2] 其他情况 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4]

人事变动 - 2025年5月29日常筑军因工作调整辞董秘等职，仍任董事等[1] - 公司聘任杨洪义为董秘、联席公司秘书[1] 任职信息 - 杨洪义有上交所董秘任职培训证明，资格合规[2] 其他信息 - 董秘电话010 - 84479696[4] - 公告日期2025年5月30日[5]

人事变动 - 聘任周领军为公司总法律顾问（首席合规官）[3] - 常筑军因工作调整辞去董事会秘书等职务[5] - 聘任杨洪义为公司董事会秘书、联席公司秘书[5] 财务审议 - 审议通过2024年人工成本清算评价结果及2025年预算议案[5] 会议信息 - 第五届董事会第二十四次会议于2025年5月29日召开[2]

业绩说明会信息 - 召开时间为2025年6月6日上午10:00 - 11:30[2][4][5] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 召开方式为上证路演中心视频直播和网络互动[2][3][5] 投资者提问 - 可在2025年5月29日至6月5日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱提问[2][5] 参会人员 - 有公司董事、总经理兼董事会秘书常筑军等[5] 联系信息 - 联系人是公司董事会办公室[6] - 联系电话为010 - 84479696[6] - 联系邮箱为cdfir@ctg.cn[5][6] 报告发布 - 曾于2025年3月29日、4月30日发布2024年年度报告和2025年第一季度报告[2]