港股市场整体表现与展望 - 香港恒生指数和恒生科技指数今年以来涨幅分别达到31.34%和36.38% [2] - 摩根大通预计港股市场的涨势将延续到明年，并维持MSCI香港指数年底基准目标13000点和看涨目标14000点，预计该指数在2026年将进一步上涨 [1][2] - 摩根大通认为港股估值仍具吸引力，MSCI香港指数未来12个月预测市盈率较10年平均水平低0.3个标准差，是除东盟外亚太地区最便宜的股票市场 [2] 板块与个股表现 - 有色及半导体板块走势最为强劲，整体涨幅均接近150% [2] - 华虹半导体涨幅接近300%，上海复旦涨幅超过180%，中芯国际、招金矿业、山东黄金、五矿资源、江西铜业股份等涨幅均超150% [2] - 路博迈建议投资者重点关注AI应用、半导体制造、存储等细分领域 [1][6] 外资流向与市场驱动力 - 摩根士丹利报告显示，今年9月份净流入中国股市的外资反弹至46亿美元（约合人民币327亿元），创下自2024年11月以来单月最高 [7] - 截至9月30日，年内外资被动型基金累计流入180亿美元（约合人民币1280亿元），主动基金经理增持最多的是半导体等板块 [7] - 资金重新流入、房地产市场企稳、零售销售稳健以及港股IPO活动复苏是港股强劲表现的因素 [3] 中国科技行业前景 - 安本投资指出中国仍处于人工智能发展的早期阶段，中国科技公司仍有充足的空间赶超全球同行 [1][5] - 瑞银投资银行表示国际投资者对中国AI/技术发展和资本回报发展感兴趣，瑞银超配A股TMT和券商 [7] - 路博迈认为AI产业链正从硬件向应用端扩散 [6] 宏观经济与政策环境 - 安本投资预计未来将推出进一步的支持措施，本地经济动能将是中国股市表现的关键驱动力 [5] - 富达国际预计有更多消费刺激措施落地并提振需求，同时“反内卷”政策有望改善工业利润率 [6] - 摩根大通认为，与前几轮降息相比，美联储当前宽松周期对香港更有利，因企业利润仍在上升，全球经济稳定增长 [3] 新兴市场投资机会 - 安本投资表示新兴市场公司派息比例与已开发市场相同，均接近85%，许多公司的股息收益率超过3% [5] - 施罗德基金预计新兴市场权益类资产有望受益于估值优势与弱美元环境 [6] - 安本投资认为新兴市场股息的增长特征受惠于现金流的潜在增长和派息率的上升，且股息覆盖率和资产负债表健康状况良好 [5]

黄金价格走势 - 美盘现货黄金价格大跌3.05%，跌破3990美元/盎司 [1] - 亚洲早盘现货黄金价格进一步下破3980美元/盎司 [1] - 凯投宏观预计到明年年底金价将跌至每盎司3500美元，较当前水平下跌超过12% [1] 港股黄金股市场表现 - 中国白银集团股价下跌近5%，为板块中跌幅最大 [1] - 潼关黄金下跌近3%，招金矿业和紫金矿业均下跌2.5% [1] - 赤峰黄金和紫金黄金国际跌幅超过2%，中国黄金国际、灵宝黄金和山东黄金齐跌 [1] 价格下跌驱动因素 - 贸易紧张局势缓和的迹象降低了对避险资产的需求 [1] - 金价延续了上周的跌势，分析师认为这是下行趋势的开始 [1] - 凯投宏观在周一下调了黄金价格预期 [1]

南向资金净流入概况 - 盈富基金、中国海洋石油、中芯国际为南向资金净流入金额前三名，分别净流入19.95亿港元、14.24亿港元、6.36亿港元 [1] - 华虹半导体、巨子生物、招金矿业为南向资金净流出金额前三名，分别净流出2.99亿港元、1.79亿港元、1.62亿港元 [1] - 在净流入比方面，GX恒生科技、远东宏信、途虎-W位列市场前三，净流入比分别为89.26%、80.25%、67.29% [1] - 在净流出比方面，华电国际电力股份、中集安瑞科、伟禄集团位列市场前三，净流出比分别为-74.23%、-63.04%、-57.66% [1] 前十大资金净流入榜详情 - 盈富基金净流入19.95亿港元，净流入比15.63%，收盘价26.420港元，下跌1.05% [2] - 中国海洋石油净流入14.24亿港元，净流入比46.50%，收盘价19.500港元，上涨0.93% [2] - 中芯国际净流入6.36亿港元，净流入比10.38%，收盘价74.850港元，上涨1.08% [2] - 紫金黄金国际净流入4.49亿港元，净流入比23.84%，收盘价131.300港元，下跌1.94% [2] - 老铺黄金净流入3.53亿港元，净流入比16.24%，收盘价704.000港元，下跌8.21% [2] 前十大资金净流出榜详情 - 华虹半导体净流出2.99亿港元，净流出比-9.94%，收盘价75.950港元，下跌2.25% [2] - 巨子生物净流出1.79亿港元，净流出比-31.12%，收盘价38.620港元，下跌1.53% [2] - 招金矿业净流出1.62亿港元，净流出比-19.70%，收盘价29.840港元，下跌2.29% [2] - 九方智投控股净流出1.55亿港元，净流出比-56.44%，收盘价59.600港元，下跌3.17% [2] - 中国生物制药净流出1.42亿港元，净流出比-12.05%，收盘价7.200港元，下跌2.70% [2] 前十大净流入比榜详情 - GX恒生科技净流入比89.26%，净流入3655.24万港元，收盘价7.310港元，下跌1.42% [2] - 远东宏信净流入比80.25%，净流入2717.81万港元，收盘价7.140港元，上涨1.56% [2] - 途虎-W净流入比67.29%，净流入1998.73万港元，收盘价18.050港元，下跌0.28% [2] - 中国东方航空股份净流入比51.67%，净流入7612.52万港元，收盘价4.150港元，上涨4.01% [3] - 统一企业中国净流入比53.15%，净流入1433.85万港元，收盘价8.620港元，上涨1.29% [3] 前十大净流出比榜详情 - 华电国际电力股份净流出比-74.23%，净流出2326.20万港元，收盘价4.400港元，无涨跌 [3] - 中集安瑞科净流出比-63.04%，净流出1515.79万港元，收盘价7.880港元，下跌1.38% [3] - 伟禄集团净流出比-57.66%，净流出1003.73万港元，收盘价12.090港元，上涨0.50% [3] - 九方智投控股净流出比-56.44%，净流出1.55亿港元，收盘价59.600港元，下跌3.17% [3] - 福耀玻璃净流出比-51.82%，净流出8014.62万港元，收盘价68.450港元，下跌1.16% [3]

黄金价格趋势与驱动因素 - 黄金定价逻辑正从商品属性转向金融资产安全属性，源于全球对美元信任度下降 [2] - 全球央行在2022年至2024年连续三年实现每年一千吨以上的黄金购买 [2] - 若全球央行将外汇储备中黄金比例提高到15%，将产生5000吨的黄金需求，相当于全球一年半的供应总量 [2] - 黄金在2025年已呈现对利率脱敏的特征，尽管上半年民间和央行购买需求同比下降20%，但欧美金融机构的资金正大量采购黄金 [2] - 随着金融机构对黄金的热衷以及全球降息进程推进，黄金价格将持续走强 [3] - 黄金的牛市将延续，直到以人工智能为代表的新科技革命带动实际利率上升时才会结束 [1][3] 黄金供应面分析 - 过去15年，矿产金的年均复合增速仅为1.6%，再生金的年均复合增速只有0.6% [4] - 当前金价上涨导致民间预期金价进一步走高，不愿将再生金投入市场，致使再生金增速放缓 [4] - 2024年全球勘查总预算约为125亿美元，其中黄金勘查预算占55亿美元，但尚未出现回暖迹象，不过今年黄金勘查预算有望实现8%的同比上涨 [4] - 过去十年，大型矿业公司已成为黄金找矿的主力军，初级矿业公司和政府的投资占比越来越小 [4] - 1990—2024年全球共发现353个金矿床，但2020—2024年仅发现6个，且规模均不大 [4] - 2024年全球生产了3000多吨黄金，对应储量只有约6万吨，全球黄金储量不足 [4] - 2021年以后，黄金品位大多在3%以下，高品位金矿数量越来越少，矿企成本加速上升 [4] 行业前景与企业战略 - 判断未来三到五年，黄金仍存在一个高价窗口期 [2] - 在高金价环境下，很多品位较低的矿山也具备了盈利性，高金价正推动"经济可开采黄金储量"的增长 [5] - 未来三到五年的黄金高价窗口期内，将推动不少于3家中国头部黄金矿企跻身世界前十 [5] - 建议黄金矿企聚焦优质项目培育与大型项目开发，充分利用高金价契机实现产业和资产结构优化 [5] - 建议黄金矿企聚焦体系化探索出海与转型路径，以及国际化资本平台，推动产业国际化、资本国际化与金融国际化协同发展 [5]

文章核心观点 - 尽管近期金价出现剧烈波动，但主要黄金开采企业2025年前三季度财务业绩表现强劲，利润增幅显著超越金价涨幅 [1] - 黄金板块已成为相关公司利润增长的重要引擎，多家公司营收和净利润实现高速增长 [1][5] - 国际投行对黄金中长期价格持乐观态度，预计金价将继续上行 [5] - 除金价上涨外，公司自身运营调整和成本控制也是业绩提升的重要因素 [7] 紫金矿业业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33% [1] - 前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [1] - 第三季度单季归母净利润145.72亿元，同比增长57.14% [2] - 前三季度矿产金产量达65吨，同比增加20%，其中第三季度产量24吨，环比第二季度增加7% [1] - 公司指出黄金板块是利润增长的重要引擎 [1] 其他黄金公司业绩表现 - 山东黄金预计前三季度归母净利润为38.0亿元至41.0亿元，同比增幅达83.9%-98.5% [5] - 招金矿业前三季度营业收入约124.3亿元，同比增长53.73%，归母净利润约21.17亿元，同比增长140.43% [5] - 招金黄金前三季度营业收入3.4亿元，同比增长119.51%，归母净利润8216.05万元，实现扭亏为盈 [5] - 赤峰黄金前三季度营收86.44亿元，同比增长38.91%，归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [5] 影响业绩的其他因素 - 紫金矿业面临部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升等挑战，导致矿产品单位销售成本上升 [7] - 招金黄金通过调整产品结构和瓦图科拉金矿储量增加，实现销售单价上涨和销量增长，单位生产成本降低，黄金销售毛利率同比增长38.12% [7] 资本市场表现与机构观点 - 截至10月24日，紫金矿业A股年内涨幅超100%，赤峰黄金A股年内涨幅超85%，山东黄金A股年内涨幅超60%，中金黄金年内涨幅超90% [9] - 高盛维持黄金2026年底达到每盎司4900美元的预测 [5] - 摩根大通预计黄金价格将在2026年第四季度达到每盎司5055美元，到2028年将达到6000美元 [5]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格于24日再度下跌，一度回落至4060美元/盎司下方，日内跌幅超过1% [1] - 此前现货黄金已迎来迅猛回调，21日伦敦金现一度下跌6.3%，为2013年4月以来最大日内跌幅 [2] 黄金价格波动驱动因素 - 黄金大幅上涨后迅速回调的主要动因是技术修正和宏观环境的变化 [2] - 长期维度下，黄金上涨逻辑未改，美元信用体系结构性侵蚀是核心驱动力 [2] - 去美元化趋势、地缘政治风险以及投资组合多元化的需求，推动全球央行和机构投资者持续增配黄金 [2] 黄金类上市企业业绩 - 金价高位支撑带动黄金类上市企业业绩大增 [2] - 山东黄金预计2025年前三季度实现净利润38亿元至41亿元，同比增长83.9%到98.5% [4] - 招金黄金前三季度归属于上市公司股东的净利润8216.05万元，同比增长191.2% [4] - 紫金矿业前三季度归属于上市公司股东的净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4]

港股黄金股市场表现 - 港股黄金板块整体下跌，灵宝黄金、招金矿业、中国黄金国际股价跌幅均超过4% [1] - 山东黄金和潼关黄金股价跌幅均超过3% [1]

港股黄金股市场表现 - 港股黄金股板块延续跌势，多只个股出现显著下跌，其中中国白银集团跌幅最大，达6.06% [1] - 招金矿业、山东黄金、紫金黄金国际股价均下跌接近4%，其中山东黄金在近8个交易日内累计跌幅超过20% [1] - 中国黄金国际、珠峰黄金下跌超过3%，潼关黄金、紫金矿业、赤峰黄金、灵宝黄金均下跌超过2% [1] 黄金与白银价格动态 - 亚市早盘现货黄金价格延续回调，向下触及4070美元/盎司，跌幅为0.77% [1] - 现货白银价格走低1%，报47.96美元/盎司 [1] - 苏克敦金融研究团队指出，价格回落反映了投资者对上周投机性飙升进行部分平仓，以及获利了结和避险资金流减少 [1] 黄金白银实物市场反应 - 金价大幅波动令黄金销售商感到震惊，一家黄金首饰店经理表示，因金价回调，当日成交量较近期有所减少 [1] - 白银价格回调导致此前热销的白银产品目前无人问津，部分店主称前些日子相关产品曾售罄 [1] - 黄金价格下调亦使得近期活跃的黄金回收市场出现降温 [1]

黄金股市场表现 - 黄金股早盘集体回暖 招金矿业上涨4.91%至32.02港元 紫金矿业上涨3.33%至33.56港元 山东黄金上涨2.35%至36.56港元 灵宝黄金上涨2.18%至19.22港元 赤峰黄金上涨1.81%至30.3港元 [3] 黄金价格驱动因素 - 金价周一大涨创盘中历史新高 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4359.4美元 涨幅为3.47% [3] - 金价上涨受多重因素推动 包括美国联邦政府"停摆"持续 市场看好美联储降息前景 全球多国央行增持黄金 [3] 黄金市场前景展望 - 汇丰银行大宗商品展望报告预计黄金上涨动能有望持续至2026年 目标价为5000美元 [3] - 黄金上涨动力包括各国央行强劲购金 美国持续的财政担忧 进一步货币宽松的预期 [3]

核心观点 - 维持招金矿业买入评级 目标价43.72港元 市场将因海域金矿投产明确和产能释放而上修公司盈利预测 推动估值上移 [1] - 海域金矿投产恰逢黄金牛市 有望形成产量增长与价格上涨的戴维斯双击效应 推动公司业绩和市值迈上新台阶 [2] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入124.3亿元人民币 同比增长53.73% 实现归母净利润21.17亿元人民币 同比增长140.43% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入50.79亿元人民币 同比增长59.03% 环比增长25.73% 实现归母净利润6.78亿元人民币 同比增长106.69% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.6亿元 44.3亿元 72亿元人民币 [1] 行业与价格环境 - 2025年第三季度国际黄金价格继续保持强势 单季度黄金均价达到3459美元/盎司 同比增幅高达39.88% [2] - 金价上涨直接且显著增厚公司收入 是业绩同比大幅增长的最主要原因 未来盈利弹性将得到充分释放 [2] 海域金矿项目 - 海域金矿是中国迄今为止发现的最大单体金矿 探明黄金储量超过560吨 平均品位高达4.20克/吨 [2] - 海域金矿上半年选矿系统已一次性带水试车成功 初步具备工业化生产能力 预计2026至2027年逐步达产 达产后有望实现至少15吨黄金产量 [2] - 海域金矿因规模效应和高品位特性 达产后克金综合成本将处于行业极低水平 具备强大市场竞争力 是公司未来实现跨越式发展的核心引擎 [2]