业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润28.08亿元，第二季度业绩表现突出 [1] - 预计全年归母净利润为69.35亿元、88.75亿元和103.13亿元，同比增长135%、28%和16% [1] - 对应市盈率分别为25.51倍、19.93倍和17.16倍 [1] 产量与销量 - 2025年上半年矿产金产量达到24.71吨，相当于国内矿山企业总产量的17.72% [1] - 海外矿山产金5.67吨，国际化布局取得进展 [1] - 同期销量为23.60吨，产销量基本保持平衡 [1] 行业地位 - 焦家金矿、三山岛金矿和新城金矿多次入选中国黄金生产十大矿山和经济效益十佳矿山 [1] - 2024年公司拥有12座年产黄金1吨以上的矿山，2025年预计增至13座 [1] - 持续巩固在黄金行业的优势地位 [1] 增长驱动因素 - 金价上涨推动公司业绩释放 [1] - 黄金产销量稳步增长 [1] - 增量项目持续推进，支持远期产量目标实现 [1]

黄金市场宏观环境 - 美联储降息预期强化为金价提供上行基础 [1] - 全球贸易政策不确定性和区域政治动荡提升黄金避险吸引力 [1] - 美国非农数据大幅低于预期引发衰退担忧 降息预期持续升温 [1] 黄金价格走势 - 2025年上半年黄金板块延续牛市格局 周期性与趋势性力量共振 [1] - 金价在贸易冲突和美国衰退预期深化背景下再创新高 [1] - 全年黄金牛市格局预计延续 黄金企业有望持续受益 [1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数下跌0.43% 成分股涨跌互现 [2] - 登云股份领涨8.31% 江西铜业股份上涨3.28% 华钰矿业上涨2.95% [2] - 白银有色领跌9.91% 西部黄金下跌5.60% 曼卡龙下跌5.04% [2] 黄金ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金下跌0.86% 报价1.51元 [2] - 近1周累计上涨3.69% [2] - 近6月净值上涨52.09% 在指数股票型基金中排名55/3589（前1.53%） [3] 黄金ETF基金流动性 - 盘中换手率17.47% 成交2008.00万元 [2] - 近1周日均成交3619.18万元 [2] - 近3天连续资金净流入 合计4281.40万元 日均净流入1427.13万元 [2] 黄金ETF基金规模与份额 - 最新规模1.16亿元 创近1年新高 [2] - 最新份额7641.17万份 创近1年新高 [2] 黄金ETF基金收益能力 - 自成立以来最高单月回报16.59% [3] - 最长连涨月数4个月 连涨涨幅31.09% [5] - 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% [5] 黄金ETF基金风险收益指标 - 近3个月超越基准年化收益4.71% 排名可比基金前3/6 [5] - 近1年夏普比率1.91 排名可比基金前2/6 [6] - 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天（可比基金中最快） [6] 黄金ETF基金基本信息 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [7] - 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 选取50只市值较大的黄金产业上市公司 [7] - 前十大权重股合计占比66.52% 包括紫金矿业、山东黄金等 [7] 黄金企业运营状况 - 产业端大部分公司进入放量阶段 量价齐升带来利润弹性强化 [1] - 当前黄金股资源价值仍被低估 具备较高配置性价比 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 金价上行带动公司业绩充分释放 2025H1实现归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [3] - 产销基本平衡叠加金价提升助力业绩释放 2025H1矿产金产量24.71吨 销量23.60吨 [4] - 增量项目持续推进 三山岛金矿副井工程刷新国内深井纪录 海外项目稳步推进 [5] - 预计2025-2027年归母净利润为69.35/88.75/103.13亿元 同比增长135%/28%/16% [7] 财务表现 - 2025H1营业收入567.66亿元 同比增长24.01% 利润总额54.83亿元 同比增长95.23% [3] - 25Q2单季度营收308.3亿元 环比增长18.87% 归母净利润17.82亿元 环比增长73.68% [3] - 预计2025年营业收入1057.29亿元 同比增长28.13% 2026-2027年增速6.27%/3.49% [9] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年16.5%提升至2027年23.7% [10] 产量与项目进展 - 2025H1矿产金产量24.71吨 占国内矿山企业总产量17.72% 其中海外矿山产金5.67吨 [4] - 年产黄金1吨以上矿山2024年达12座 2025年预计达13座 [4] - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高 刷新国内深井纪录 [5] - 纳米比亚Osino公司项目选厂建设计划2025年第四季度开始 预计2027年上半年投产 [5] 估值指标 - 当前市盈率69.39 总市值1769亿元 [2] - 预计2025-2027年PE为25.51/19.93/17.16倍 [7][9] - 预计2025-2027年PB为3.81/3.26/2.79倍 [9] - 当前资产负债率63.5% [2]

财务业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入567.66亿元 同比增加109.92亿元 同比增长24.01% [1] - 2025H1实现利润总额54.83亿元 同比增加26.75亿元 同比增长95.23% [1] - 2025H1归属于上市公司股东的净利润28.08亿元 [1] - 25Q2单季度营收308.3亿元 同比增长14.97% 环比增长18.87% [1] - 25Q2归母净利润17.82亿元 同比增长160.53% 环比增长73.68% [1] 生产与销售情况 - 2025H1矿产金产量24.71吨 相当于国内矿山企业矿产金产量的17.72% [1] - 海外矿山产金5.67吨 [1] - 2025H1销量23.60吨 产销量基本维持平衡 [1] - 金价提升助力公司业绩顺利释放 [1] 项目开发进展 - 2025H1完成工程量37.48万立方米 [1] - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高 刷新国内深井纪录 [2] - 平行推进采选15000吨/日扩建工程建设项目核准手续办理 [2] - 焦家金矿资源整合项目5条主控性竖井工程中4条已掘砌到底 [2] - 新城金矿资源整合项目4条主要竖井工程均已掘砌到底 [2] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目持续推进试生产和生产能力爬坡 [2] - 纳米比亚Osino公司项目选厂建设计划2025年第四季度全面开始 预计2027年上半年投产 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润为69.35/88.75/103.13亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润同比增长135%/28%/16% [3] - 对应PE为25.51/19.93/17.16 [3]

有色金属板块股价表现 - 港股有色金属股普遍上涨 中国宏桥涨4.38%至25.260港元 江西铜业股份涨4.10%至25.380港元[1][2] - 中国铝业涨2.77%至7.060港元 洛阳钼业涨2.56%至12.420港元 紫金矿业涨2.00%至29.580港元[1][2] - 金力永磁涨1.95%至21.960港元 山东黄金涨1.00%至34.460港元 赣锋锂业涨0.94%至34.220港元 天齐锂业涨0.75%至40.260港元[1][2] 板块上涨驱动因素 - 美国8月生产者价格指数意外下降 为四个月来首次下滑 强化美联储降息理由[1] - 亚洲早盘交易中金价小幅走高 美联储降息前景料提振无息贵金属吸引力[1] - 美国降息预期增大被分析视为布局有色金属板块的强烈看多信号 是吹向板块的强劲东风[1]

港股有色金属板块表现 - 江西铜业股份涨4.10%至25.38港元 中国宏桥涨4.38%至25.26港元[1] - 中国铝业涨2.77%至7.06港元 洛阳钼业涨2.56%至12.42港元[1] - 紫金矿业与金力永磁均涨约2% 山东黄金赣锋锂业天齐锂业跟涨0.75%-1.95%[1] 价格上涨驱动因素 - 美国8月生产者价格指数出现四个月内首次意外下降[1] - 亚洲早盘金价走高 美联储降息前景增强无息贵金属吸引力[1] - 降息预期被视为有色金属板块强烈看多信号 形成强劲东风效应[1] 宏观经济背景 - 生产者价格指数下滑强化美联储降息理由[1] - 市场预期美国降息概率显著提升[1]

有色金属行业表现 - 港股有色金属股普遍上涨 [1] - 江西铜业股份涨超4% [1] - 中国宏桥涨超4% [1] - 中国铝业涨近3% [1] - 洛阳钼业涨2.5% [1] - 紫金矿业涨2% [1] - 金力永磁涨2% [1] - 山东黄金跟涨 [1] - 赣锋锂业跟涨 [1] - 天齐锂业跟涨 [1]

权益变动 - 控股股东及其一致行动人权益变动前持股44.02%，后为43.99%[9] - 2025年9月9日山东黄金集团直接持股数减少[12] - 山东黄金集团及其一致行动人合计持股数减少[12] 可交换债券 - 山东黄金集团2023年4月19日完成20亿可交换债发行[10] - 23山金EB换股期为2023年10月19日至2026年4月17日[10] - 换股导致山东黄金集团持股被动减少[12] 其他 - 本次权益变动不涉及要约收购，实控人不变[13] - 换股情况不确定，公司将关注并披露信息[13]

权益变动 - 山东黄金集团及其一致行动人合计持股比例由44.02%减至43.99%[4][8] - 山东黄金集团变动前持股比例35.21%，变动后为35.19%[8] 可交换债券 - 控股股东以部分A股股票为标的，2023年4月19日完成不超20亿元可交换公司债券发行，期限3年[5] - 23山金EB换股期为2023年10月19日至2026年4月17日[5] 换股结果 - 2025年9月9日，因换股山东黄金集团直接持股减少[6]

黄金价格走势 - 国际现货黄金价格从年初2625美元/盎司持续攀升至3674.78美元/盎司，累计上涨超过1000美元/盎司，年内涨幅达40% [2][4] - COMEX黄金期货价格报3715.2美元/盎司，年初以来涨幅接近40% [4] - 国内足金饰品价格站上历史峰值，周大福品牌达1073元/克，单日上涨13元/克 [2] 市场表现 - 黄金珠宝概念板块单日涨幅超过5.15%，位列Wind热门概念榜首 [4] - 贵金属板块单日上涨4.02%，领跑各行业 [4] - 西部黄金、赤峰黄金、恒邦股份等多只个股涨停，四川黄金大涨逾8% [2][4] 驱动因素 - 美联储降息预期回升：市场押注年内3次降息，并增加9月降息50BP的押注 [5] - 美元信用削弱：美元指数持续回落，全球央行美元资产占比从2000年72%下降至2025年57% [5][6] - 地缘政治风险：法国总理辞职、日本首相辞职、英国财政预算危机等事件推动避险情绪升温 [5] 央行购金行为 - 中国央行连续10个月增持黄金，8月末储备达7402万盎司，较上月增加6万盎司 [6] - 全球官方黄金储备二季度增加166吨，2022-2024年连续三年购金量超1000吨 [6] - 95%受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将增加 [6] 机构观点 - 南华期货认为黄金年内目标价有望上抬至3800美元/盎司 [8] - 高盛设定2026年中基线预测4000美元/盎司，极端风险情景看高至4500-5000美元 [9] - 瑞银重申2026年6月金价达到3700美元预测，摩根士丹利将2025年四季度目标价设定为3800美元/盎司 [9] 配置建议 - 黄金作为"锚定资产"和"系统性避险工具"的重要性重新凸显 [8] - 建议投资者将黄金作为资产组合中的基本配置，采取逢回调加仓或定投策略 [9]