投资评级与估值 - 维持增持评级，目标价26.21港元 [9][13] - 采用分部估值法：主营业务2026年收入8.25亿美元，PS倍数6倍，对应估值352亿元人民币 [9][12][13] - 持有传奇生物47.51%股权，公允价值170亿元人民币，合计目标市值522亿元人民币 [9][13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入594百万美元（同比-29.2%），2025E-2027E预测分别为939百万美元（+58.0%）、825百万美元（-12.1%）、961百万美元（+16.4%）[4][9][10] - 2024年归母净利润2,962百万美元（+3202.2%），主因投资收益；2025E-2027E预测分别为34百万美元（-98.8%）、72百万美元（+109.7%）、155百万美元（+115.9%）[4][9][10] - 2025E-2027E毛利率预测为55.74%、45.74%、45.92%，盈利能力逐步改善 [10] 长期战略与业务规划 - 战略定位为全球领先的生物药（抗体药、基因&细胞治疗）和合成生物学服务供应商 [9] - 目标2035年实现30亿美元收入，经营性利润率超过20% [9] - 基础业务（基因&质粒、抗体蛋白）聚焦扩大下游应用、开拓非外包市场，保障稳健现金流 [9] - 成长业务（一站式解决方案、酶制剂、合作开发授权产品）加速产品化转型，挖掘高毛利机会 [9] 行业与市场地位 - 公司通过技术驱动与全球化布局，强化在生物药CRDMO和合成生物学领域的竞争力 [2][9] - 可比公司估值参考：药明生物2026E PS为4.9倍，药明合联为9.9倍，行业平均PS约6.0倍 [12]

港股市场整体表现 - 11月21日港股三大指数集体大跌 恒生指数跌2.38% 国企指数跌2.45% 恒生科技指数跌3.21% [1][2] - 市场普遍下行 医药 科技 有色金属 电力设备等多个板块跌幅显著 [3][4][5] 医药板块 - 医药股跌幅靠前 互联网医疗 AI医疗 生物医药 医药外包 创新药概念等板块普跌 [3] - 三生制药跌9.44% 维亚生物跌6.09% 金斯瑞生物科技跌6.05% 复宏汉霖跌5.62% 康方生物跌5.39% [3] - 京东健康跌8.6% 平安好医生跌4.28% 阿里健康跌4.46% 晶泰控股跌4.82% 微创机器人-B跌3.55% [3] - 创新药BD已有降温迹象 美联储降息预期降温或冲击行业估值及投融资 [3] 有色金属与电力设备板块 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数再上100点关口 有色金属全线承压 [4] - 赣锋锂业大跌12.47% 天齐锂业跌11.93% 金力永磁跌6.63% 灵宝黄金跌5.47% 中国铝业跌4.85% 中铝国际跌4.74% [4] - 电力设备 光伏 风电等电力板块表现不佳 东北电气跌7.02% 信义光能跌7.51% 协鑫科技跌5.83% 亿华通跌6.27% 福莱特玻璃跌6.02% [4] - 光伏整体需求偏弱 终端采买边际回落 12月组件环节仍有下调排产预期 电池片环节库存压力较大 [4] 科技板块 - 芯片股跌幅较大 中芯国际跌6.39% 华虹半导体跌6.09% 上海复旦跌3.78% 贝克微跌5.2% [5] - 云办公 云计算 明星科网股 人工智能 机器人概念等科技板块纷纷下行 [5] - 腾讯音乐-SW跌5.98% 百度集团-SW跌5.79% 阿里巴巴-W跌4.65% 网易-S跌3.76% [5] 宏观与行业背景 - 美国9月非农数据大超预期 互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [3] - 多晶硅期货跟随工业硅同步回落 现货N型复投料价格窄幅波动 SMM报价4.97万-5.49万/吨 [4] - 多晶硅行业虽有减产 但实际供需改善有限 短期价格预计维持震荡格局 [4]

公司战略与长期目标 - 公司战略定位为全球第一的生物药服务与产品供应商及全球第一的合成生物学服务与产品供应商 [1] - 公司以技术驱动与全球化布局为核心发展战略 目标2035年实现30亿美元收入 经营性利润率超过20% [1] - 公司规划以稳健现金流夯实生命科学 生物药CRDMO与合成生物学基本盘 驱动盈利增长 并以核心技术优势加速产品化与高价值授权业务拓展 [1] 各业务板块发展路径 - 基因与质粒业务目标扩大下游应用 增强业务潜力 以支持其他业务增长 [2] - 抗体蛋白业务目标增强核心竞争力 达到市场第一地位 并开拓非外包市场 提供创新仪器和解决方案 [2] - 蛋白抗体药CDMO业务目标抓住中国生物科技反弹期 积累更多项目和能力 加强欧美销售能力 拓展高毛利收入来源 [2] - 公司计划整合集团业务能力 将成熟服务转变为一站式解决方案 加快产品化转型 [3] - 酶制剂业务聚焦淀粉糖 酒精和家居护理领域 重点发展高毛利产品以加速增长 [3] - 合作开发授权产品如CD3平台 环肽等 以及创新型蛋白或酶制剂如甜蛋白 全能核酸酶等 旨在寻找爆发性行业机会 [3] 财务预测与估值 - 预测公司主营业务板块2025年至2027年收入分别为9.39亿美元 8.25亿美元 9.61亿美元 同比增速分别为58% 负12% 16% [4] - 对主营业务板块采用市销率估值法 以2026年度营业收入市销率倍数6倍进行估值 对应主营业务估值352亿元人民币 [4] - 公司持有的美股上市公司传奇生物对应股权比例公允价值为170亿元人民币 [4] - 基于上述估值 给予公司目标价每股26.21港元 [4]

股价表现 - CRO概念股集体下跌，金斯瑞生物科技跌6.05%报14.92港元，康龙化成跌4.67%报20.8港元，维亚生物跌4.57%报1.88港元，泰格医药跌3.71%报36.9港元 [1] 市场背景 - 美国9月非农数据大幅超出预期，导致互换合约显示美联储12月降息的可能性降低 [1] 行业展望 - 尽管海外CPI数据存在波动，但海外市场预计将逐步进入降息周期，投融资环境改善的预期有望边际向好 [1] - 部分CRO公司订单已出现恢复迹象 [1] - 外需CRO/CDMO及国内临床前CRO板块有望迎来估值修复机会 [1] - CRO板块受国内外投融资环境及不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，预计板块将逐步恢复 [1] - 临床CRO领域的投资机会值得持续重点关注 [1]

市场表现 - CRO概念股集体下跌，金斯瑞生物科技跌6.05%报14.92港元，康龙化成跌4.67%报20.8港元，维亚生物跌4.57%报1.88港元，泰格医药跌3.71%报36.9港元 [1] 宏观背景 - 美国9月非农数据大幅超出预期，导致互换合约显示美联储12月降息的可能性萎缩 [1] 行业展望 - 尽管海外CPI月度数据有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好 [1] - 部分公司订单已经看到恢复，预计外需CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会 [1] - CRO板块受国内外投融资环境和不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，板块有望逐步恢复 [1] - 建议持续重点关注临床CRO投资机会 [1]

市场表现 - CRO概念股集体下跌，金斯瑞生物科技跌6.05%报14.92港元，康龙化成跌4.67%报20.8港元，维亚生物跌4.57%报1.88港元，泰格医药跌3.71%报36.9港元 [1] 市场背景 - 美国9月非农数据大幅超出预期，导致互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [1] 行业展望 - 海外CPI月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏 [1] - 投融资改善预期有望边际向好，部分公司订单已看到恢复 [1] - 外需CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会 [1] - CRO板块受国内外投融资环境及不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，板块有望逐步恢复 [1] - 临床CRO投资机会值得持续重点关注 [1]

港股创新药板块市场表现 - 港股创新药概念股出现集体下挫行情 [1] - 三生制药股价跌幅超过7% [1] - 金斯瑞生物科技、石药集团、歌礼制药等公司股价跟随下跌 [1]

公司股份发行 - 公司于2025年11月20日根据限制性股份奖励计划发行及配发48.96万股新股份 [1] - 该股份奖励计划于2021年8月23日采纳 [1]

股份发行 - 金斯瑞生物科技于2025年11月20日发行及配发48.96万股新股份 [1] - 此次股份发行依据公司于2021年8月23日采纳的限制性股份奖励计划及一般授权进行 [1]

股份数据 - 2025年10月31日已发行股份（不含库存）2,185,678,939，总数2,185,678,939[3] - 2025年11月12日发行新股50,000，占比0.0023%，每股HKD7.0148[3] - 2025年11月20日发行新股13,142，占比0.0006%，每股HKD0.00778[4] - 2025年11月20日发行新股476,439，占比0.0218%，每股HKD0.00778[4] - 2025年11月20日结束时已发行股份（不含库存）2,186,218,520，总数2,186,218,520[4]