港股市场整体表现 - 港股三大指数午后均由涨转跌 恒生指数下跌1.27%超300点 国企指数下跌1.4% 恒生科技指数下跌1.47% [2] - 恒生科技指数盘中曾冲高1.2%刷新阶段新高 国指险守9000点关口 [2] - A股市场同步走弱 [2] 行业板块表现 - 生物医药股集体下跌 创新药方向跌幅较大 康希诺生物下跌8.59% 金斯瑞生物科技下跌7.42% 康方生物下跌7.1% [3] - 大型科技股持续转跌 快手与美团跌超3% 京东跌2.5% 百度/网易/腾讯跌近2% 小米跌0.56% 阿里巴巴勉强翻红 [3] - 银行股/保险股/中资券商股等大金融集体表现低迷 [3] - 物管股与内房股大幅走低 [3] - 稀土概念股维持强势 [4] - 苹果概念股逆势拉升 蓝思科技绩后大涨近8%盘中创上市新高 [4] 个股表现 - 生物医药板块多只个股显著下跌 先声药业跌6.79% 石药集团跌6.36% 三生制药跌6.18% 翰森制药跌5.68% [3] - 其他医药股跟跌 欧康维视生物跌6.1% 歌礼制药跌5.56% 绿叶制药跌5.45% 巨子生物跌5.27% 信达生物跌4.96% 中国生物制药跌4.7% [3] 市场催化因素 - 特朗普称将迅速对药品征收关税 [3] - 苹果将于9月9日举行iPhone 17系列发布会 [4] - 供改正式落地叠加多点催化推动稀土板块走强 [4]

港股生物技术板块表现 - 港股市场生物技术股普遍下跌，三叶草生物跌幅最大达14.13%，北海康成跌8.33%，银诺医药和科伦博泰生物均跌超6% [1][2] - 康诺亚、创胜集团、嘉和生物及药明巨诺跌幅均超过5%，分别下跌5.98%、5.03%、5.50%和5.14% [1][2] - 板块内其他公司如正大企业国际跌5.22%，基石药业跌4.80%，巨子生物跌4.58%，金斯瑞生物科技跌4.16% [2]

核心观点 - 金斯瑞作为生命科学与基因治疗龙头被低估 预计合理市值654亿港元 存在62%上涨空间 [1] - 生命科学板块随创新药投融资回暖 蛋白业务成为第二增长曲线 预计2026年驱动业绩加速增长 [1] - 蓬勃生物抗体业务底部回暖 CD3 vhh分子具备对外授权潜力 基因细胞治疗美国基地2025年中开业 [2] - 传奇生物Carvykti产品长期生存领先 已成为NCCN指南推荐疗法 预计2026年读出一线临床数据 [2] - 公司2025-2027年总收入预计分别为9.5亿美元 8.1亿美元 9.7亿美元 增速分别为60% -15% 20% [2] 业务板块分析 生命科学研究服务 - 基因合成业务全球第一 收入稳健增长 价格战接近尾声 [1] - 蛋白业务快速增长 占板块收入占比日益增加 成为第二增长曲线 [1] 蓬勃生物 - 抗体发现业务国内领先 与礼新合作的PD-1/VEGF双抗成功授权MSD 预计2025年获得首付款和里程碑款项 [2] - CD3 vhh分子具备稀缺性 兼具T细胞激活能力和猴交叉能力 具有对外授权潜力 [2] - 基因和细胞疗法美国基地预计2025年中开业 将拓展美国业务 [2] 百斯杰 - 国内工业酶行业领先 持续研发创新 积极进军海外市场 [2] - 积极寻求合成生物学领域新机遇 [2] 传奇生物 - Carvykti产品长期生存显著领先 CR具有优势 神经毒性可控 [2] - 已成为NCCN指南多发性骨髓瘤推荐疗法 是目前爬坡最快的CAR-T产品 [2] - 产能逐渐落地 有望加速放量 2026年预计读出一线临床数据 [2] 财务预测 - 2025-2027年经调整归母净利润预计分别为1.6亿美元 1.5亿美元 3.2亿美元 [2] - 采用分部估值法：生命科学和百斯杰使用PE估值 蓬勃生物使用PS估值 传奇生物使用DCF估值 [3]

东方甄选 - 高盛下调公司2026至2027财年GMV预测1%至3% 上调收入预测最多10% 上调2026至2027财年经调整净利润率预测0.2%和1% 目标价升至9港元 维持沽售评级 [1] 泡泡玛特 - 中信里昂预计公司2025至2027年销售额增长14%、12%、12% 经调净利润增长23%、20%、20% 目标价升至368港元 维持跑赢大市评级 [1] 快手 - 交银国际小幅上调今明两年经调净利润预期 看好泛货架等多场域电商复购及AI技术商业化 目标价升至90港元 维持买入评级 [1] 小米集团 - 华安证券预计2025/2026/2027年公司收入4781/6182/7320亿元 经调整净利润411/593/724亿元 维持买入评级 [2] 蔚来 - 摩根士丹利认为股价上涨与投资者正面态度相关 ES8订单强劲预示10月起月均销量或达4万至5万辆 H股目标价50.7港元 维持增持评级 [3] 布鲁可 - 中金公司称2025年上半年收入同比增长27.9%至13.4亿元 经调整净利润同比增长10% 海外业务收入大增899% 目标价135港元 维持跑赢行业评级 [4] 金斯瑞生物科技 - 海通国际称2025年上半年收入同比增长81.9%至5.19亿美元 持续经营业务经调整净利润同比增长509.6%至1.78亿美元 目标价24.62港元 维持优于大市评级 [5] 舜宇光学科技 - 国泰海通称2025年上半年净利润超市场预期15% 光学产品毛利率超30% 汽车电子业务收入同比增长18.2% 车载镜头全球份额超30% 目标价108.05港元 维持买入评级 [6] 百度集团 - 国泰海通称2025年第二季度经调整净利润48亿元超预期 非广告业务收入同比增长34%至100亿元 萝卜快跑无人驾驶服务超220万次同比增148% 目标价104港元 维持增持评级 [7][8] 美图公司 - 摩根士丹利将2025年净利润预测上调约11% 目标价升至15.7港元 重申增持评级 [8]

整体业绩表现 - 2025上半年营业收入达5.188亿美元 同比增长81.9% [2] - 毛利润3.206亿美元 同比增长140.1% [2] - 持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 同比激增509.6% [2] - 净利润亏损收窄至2450万美元 较上年同期2.156亿美元亏损大幅改善 [2] 业务板块收入结构 - 生命科学服务和产品业务收入2.476亿美元 同比增长11.3% [2] - 生物药CDMO业务收入2.469亿美元 同比暴增511.1% [2] - 工业合成生物学产品收入2830万美元 同比增长8.4% [2] 分部盈利状况 - 生命科学业务调整后经营利润约4640万美元 [3] - 蓬勃生物调整后经营利润1.50亿美元 [3] - 百斯杰调整后经营利润60万美元亏损 [3] - 传奇集团2025年第二季度实现调整后净利润转正 [3] 战略发展定位 - 完成从"中国制造"到"全球智造"的战略升维 [3] - 以创新为舵、国际化为锚的发展路径 [3] - 全球生产基地织就风险防控网络 [3] - 开放授权生态打开价值裂变空间 [3]

港股生物医药股表现 - 药明康德跌3.2%至103.200港元 [1] - 泰格医药跌近3%至51.550港元 [1] - 金斯瑞生物科技跌2.18%至18.860港元 [1] - 君实生物和药明生物均跌近2% [1] - 诺诚健华、药明合联、再鼎医药、百济神州均跌超1% [1] 美国政策动向 - 美国总统特朗普宣布将药品价格削减至目前价格的1/1400到1/1500 [1] - 将迅速对药品征收关税 [1] - 若实施可能对全球医药行业产生震荡 [1] 行业影响分析 - 短期市场情绪可能因不确定性波动 尤其直接暴露在美国市场的业务 [1] - 中长期中国医药产业凭借创新积累和供应链优势可能找到新发展机会 [1] - 特别在CDMO和创新药国际化方面存在机遇 [1]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.62港元，较现价18.52港元存在33%上行空间 [1][2][9] 核心观点 - 2025年上半年收入5.19亿美元，同比增长81.9%，归母净利润亏损0.25亿美元但同比大幅减亏，持续经营业务调整后净利润1.78亿美元，同比增长509.6%，增长主要受礼新医药许可收益分成驱动 [3][15] - 各业务板块均实现稳健增长，预计下半年增长趋势加速，非细胞治疗板块2025年收入预期9.38亿美元，同比增长58% [1][8] - 采用分部估值法，合计股权估值68.66亿美元，对应目标价24.62港元，维持优于大市评级 [9][22] 业务板块表现 - 生命科学服务及产品：25H1收益247.6百万美元，增长11.3%，调整后毛利率由53.9%降至51.0%，调整后经营利润由47.8百万美元略降至46.4百万美元，增长源于平台创新、自动化升级及运营效率提升，利润下降因营销转型及研发投入增加 [4][16] - 生物制剂开发服务：25H1收益246.9百万美元，增长511.1%，调整后毛利率由14.7%升至73.6%，调整后经营利润149.6百万美元（上年亏损18.9百万美元），增长主要受礼新医药分许可收益推动，剔除后仍保持双位数增长，受益于GMP订单完成及病毒载体业务全球扩张 [5][17] - 工业合成生物产品：25H1收益28.3百万美元，增长8.4%，调整后经营亏损0.6百万美元（上年利润2.3百万美元），增长源于中国业务规模扩大及亚太地区渠道拓展，亏损因研发开支增加影响短期盈利能力 [5][18] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为9.38亿、8.24亿、9.59亿美元，增速58%、-12%、16%，归母净利润0.34亿、0.69亿、1.52亿美元，增速-99%、100%、121% [2][11][13] - 2025年毛利率预期55.8%，高于2024年的45.8%，ROE由2024年的68.5%降至2025年的0.8%，随后逐步提升至2027年的3.3% [2][13] 估值分析 - 生命科学板块：2025年收入预期5.23亿美元（增长15%），调整后经营利润1.04亿美元（增长15%），给予25倍PE，估值25.99亿美元 [8][19] - 蓬勃生物：2025年服务费收入1.13亿美元（增长19%），给予7倍PS，持股估值8.71亿美元 [8][20] - 百斯杰：2025年收入0.67亿美元（增长25%），给予6倍PS，持股估值3.08亿美元 [8][20] - 传奇生物：纳斯达克市值65亿美元，持股47.51%对应估值30.88亿美元 [9][21] - 整体估值68.66亿美元，按汇率7.82换算537亿港元，总股本21.81亿股，目标价24.62港元 [9][22]

财务表现 - 2025年半年度实现收入5.19亿美元 同比增长81.9% [1] - 毛利约3.2亿美元 同比增长140.1% [1] - 经调整净利润约1.78亿美元 同比增长509.6% [1] - 净亏损约2450万美元 同比大幅减亏 2024年同期净亏损约为2.16亿美元 [1] 业务板块表现 - 生命科学服务及产品收入约2.48亿美元 同比增长11.3% [1] - 生命科学服务及产品经调整毛利约1.26亿美元 同比增长5.3% [1] - 生命科学服务及产品经调整经营利润约4635万美元 同比下降3.2% [1] - 生物制剂开发CDMO实现收入约2.47亿美元 同比增长511.1% [1] - 生物制剂开发CDMO经调整经营利润约为1.50亿美元 2024年同期为-1888万美元 [1] - 工业合成生物产品实现收入2830万美元 同比增长8.4% [2] - 工业合成生物产品经调整毛利约1140万美元 同比增长3.6% [2] - 工业合成生物产品经调整经营亏损约为60万美元 [2] 业务发展亮点 - 抗体蛋白药新获20个CDMO项目 50%以上来自全球客户 [2] - 抗体蛋白药新增9个IND批件 累计56个 [2] - CGT新获30个CDMO项目 包括1个体内CAR-T整合CMC项目 [2] - CGT新获9个IND批件 累计76个 [2] - CGT支持1家客户完成对外授权交易 [2] - 可供对外授权在研抗体资产超30种 [2] - 礼新许可收益大幅增加 截至25H1蓬勃生物收款2.138亿美元 [1] 联营公司表现 - 联营公司传奇生物于2025Q2经调整净利润转正 [2] - Carvykti于25H1产生销售净额4.39亿美元 同比增长136% [2] 增长驱动因素 - 收入与经调整毛利增长主要由平台创新和自动化改造升级 [1] - 中国内地 新加坡及美国生产基地运营效率提升 [1] - 常规收入实现双位数增长 [1] 盈利预测 - 预计25年公司营收9.27亿美元 同比增长56.0% [2] - 预计26年公司营收8.03亿美元 同比下降13.4% [2] - 预计27年公司营收9.05亿美元 同比增长12.6% [2] - 生物药CDMO重回上升通道 [2] - 礼新授权收入分成增厚业绩 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年半年度实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，毛利约3.2亿美元，同比增长140.1%，经调整净利润约1.78亿美元，同比增长509.6%，净亏损约2450万美元，同比大幅减亏（2024年同期净亏损约为2.16亿美元）[1][6] - 生物制剂开发（CDMO）业务表现突出，实现收入约2.47亿美元，同比增长511.1%，经调整经营利润约为1.50亿美元（2024年同期为-1888万美元），主要受益于礼新许可收益大幅增加（截至25H1蓬勃生物收款2.138亿美元）及常规收入双位数增长 [2] - 联营公司传奇生物Carvykti于2025年上半年产生销售净额4.39亿美元，同比增长136%，2025年第二季度经调整净利润转正 [2] - 预计2025-2027年公司营收分别为9.27亿美元（+56.0%）、8.03亿美元（-13.4%）、9.05亿美元（+12.6%），归母净利润分别为84百万美元（-97.2%）、119百万美元（+41.4%）、312百万美元（+162.3%）[3][4] 业务板块表现 - 生命科学服务及产品收入约2.48亿美元（+11.3%），经调整毛利约1.26亿美元（+5.3%），经调整经营利润约4635万美元（-3.2%），增长主要源于平台创新、自动化改造及生产基地运营效率提升 [2] - 工业合成生物产品实现收入2830万美元（+8.4%），经调整毛利约1140万美元（+3.6%），经调整经营亏损约为60万美元，主要因研发开支增加 [2] - CDMO业务新获抗体蛋白药20个项目（50%+来自全球客户），新增9个IND批件、累计56个；CGT新获30个CDMO项目（包括1个体内CAR-T整合CMC项目），新获9个IND批件、累计76个，并支持1家客户完成对外授权交易 [2] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入927百万美元（+56.0%），毛利率56.8%，归母净利润84百万美元 [4] - 预计2026年营业收入803百万美元（-13.4%），毛利率48.8%，归母净利润119百万美元 [4] - 预计2027年营业收入905百万美元（+12.6%），毛利率50.6%，归母净利润312百万美元 [4] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.04美元，2026年0.05美元，2027年0.14美元 [4]

业绩表现 - 2025财年上半年业绩表现好坏参半 毛利率持续受压 [1] - 除传奇生物外业务销售大致符合预期 [1] 业务指引 - 生命科学业务2025年指引从10%至15%轻微上调至13%至15% [1] - 预期生命科学业务将维持稳健增长 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年每股盈利预测从0 07 0 05及0 1美元下调至亏损0 03 亏损0 01及盈利0 03美元 [1] - 目标价由27 34港元下调至26 25港元 [1] 投资评级 - 高盛续予金斯瑞买入评级 [1]