财务表现 - 2025年第二季度调整后毛利率达47.2% 同比提升410个基点[1][9] - 调整后营业利润率为9.2% 同比上升290个基点 显著高于公司7.2%的预期[4] - 第三季度预计毛利率将提升170个基点至47% 营业利润率预计上升60个基点至8.3%[5] 品牌战略成效 - Saucony毛利率提升560个基点 受益于高端产品策略、分销管控及更高平均售价[2] - Merrell毛利率增长近600个基点 由Moab Speed 2等现代化徒步鞋款强劲需求推动[2] - Sweaty Betty毛利率改善超500个基点 反映其向高端全价定位转型[3] - Wolverine品牌毛利率提升超400个基点 得益于折扣减少及高端产品系列成功[3] 长期展望与运营策略 - 公司预计长期毛利率将维持在45%-47%区间 依托销售组合优化、定价纪律和供应链持续改进[5] - 通过采购多元化、供应商成本分摊、选择性提价及管理费用节约等措施缓解关税影响[6] - 致力于恢复两位数营业利润率 当前品牌表现强劲且运营韧性突出[6] 股价与估值 - 过去三个月股价上涨76.6% 大幅超越行业18.7%的涨幅[7] - 远期市销率为1.27倍 低于行业平均的2.01倍[10] - 2025财年共识盈利预测同比增长46.2% 2026财年预测增长18.8%[11] - 过去30天内2025年每股收益预测上调2美分 2026年上调4美分[11] 同业比较 - Genesco(GCO)获Zacks排名第1 2026财年盈利和销售预计分别增长67%与3%[13][14] - Levi Strauss(LEVI)获Zacks排名第2 本财年盈利预计增长4%[14][15] - TJX Companies(TJX)获Zacks排名第2 本财年盈利和销售预计分别增长7%与5.4%[17]

港股运动品牌市场表现 - 2025年以来港股市场复苏 国产运动品牌股价显著上涨 其中361度涨幅接近50% 安踏、特步、李宁均有不同幅度上涨 [1] - 四大品牌上半年业绩呈现分化格局 安踏营收385亿元 是李宁、特步、361度总和的1.4倍 净利润70亿元是三家总和的2倍以上 [3][4] - 恒生指数同期涨幅27% 仅361度以49.97%涨幅跑赢大盘 安踏涨21.37% 特步涨16.70% 李宁涨14.13% [8][9] 财务业绩分析 - 安踏营收增速14.26%领跑行业 但净利润同比下降8.94% 若剔除AmerSports上市权益摊薄影响 净利润实际同比增长14.5% [4] - 特步营收同比下降5.07% 但净利润同比增长21.47% 主要得益于剥离亏损业务及Saucony品牌运营利润率从4%提升至10% [5][6] - 李宁营收增速仅3.29% 净利润同比下降10.99% 主因零售渠道收入下降3.4%及所得税率提升 [6][7] - 361度业绩表现均衡 营收增速10.96% 净利润增速8.61% 增速仅次于安踏 [5][7] 品牌战略布局 - 安踏坚持多品牌并购战略 形成安踏体育与AmerSports双轮驱动 上半年完成收购JACK WOLFSKIN 强调户外运动赛道增长潜力 [12][17] - 特步战略性聚焦跑步领域 通过主品牌与Saucony、Merell协同发展 构建跑步生态圈 看好跑步细分市场健康增长势头 [15][20] - 361度深耕下沉市场 76%门店位于三线及以下城市 鼓励分销商开设大规模新形象店 强化运动科技与质价比产品体验 [14][19] - 李宁采取审慎经营策略 夯实业务基本盘 重点关注库存健康与现金流管理 为捕捉结构性机遇做准备 [13][18] 行业发展趋势 - 四大品牌均看好运动用品行业韧性 2025年上半年电商平台体育用品零售额2181.67亿元 同比增长17.5% 显著高于实物商品网上零售额6%的增速 [15] - 户外运动与跑步赛道被重点关注 消费升级趋势下多元化、数字化需求加速释放 体育用品渗透率持续提升 [12][14][15] - 消费者行为趋于理性 对质价比关注度提升 行业竞争加剧背景下品牌需强化差异化优势 [13][16]

Deckers Outdoor Corporation (DECK) 2026财年第一季度表现 - 公司旗舰品牌HOKA和UGG持续强劲，推动业绩增长，HOKA收入同比增长19.8%至6.531亿美元，UGG增长18.9%至2.651亿美元 [1] - HOKA核心产品线Bondi、Clifton和Arahi表现优异，新品Arahi 8推出成功，未来将推出Mafate X、Rocket X 3等新品 [2] - UGG通过PeakMod clog、Lowmel sneaker等产品拓展全年适用性，减少季节性依赖，Tasman系列策略性稀缺为旺季铺垫 [3] - 国际收入同比增长49.7%，欧洲和中国市场表现突出 [4] - 公司预计2026财年第二季度净销售额在13.8亿至14.2亿美元之间，HOKA增长10%，UGG中个位数增长 [4][9] 竞争对手表现 - Wolverine World Wide (WWW)旗下Saucony品牌收入增长41.5%，Merrell增长10.7%，受益于新品Endorphin Elite 2和Moab Speed 2 [6] - Urban Outfitters (URBN)旗下所有品牌实现同店销售正增长，Nuuly订阅服务净销售额增长59.5%，活跃订阅用户同比增长52.9% [7] 估值与市场表现 - 公司股价年初至今下跌49.9%，行业平均下跌12.6% [8] - 公司远期市盈率15.77倍，低于行业平均17.64倍，价值评分为A [11] - 2026财年每股收益共识预期同比下降1.1%，2027财年预期增长8.3%，过去30天上调0.21美元和0.18美元 [12] - 当前季度每股收益预期1.55美元，下一季度2.90美元，2026财年6.26美元，2027财年6.78美元 [13]

公司业绩表现 - 第二季度调整后每股收益为35美分 远超Zacks共识预期的23美分 较去年同期的15美分显著提升 [4] - 总营收达4.742亿美元 同比增长11.5%（固定汇率下增长10.3%） 超过4.5亿美元的预期 [5] - 国际业务收入增长15.7%至2.5亿美元 但直营收入下降1.4%至1.116亿美元 [5] 品牌与业务板块 - 主力品牌Merrell收入增长10.7%至1.579亿美元 Saucony创纪录增长41.5%至1.443亿美元 [7] - Active Group板块收入增长16.2%至3.555亿美元 Work Group微增2.4%至1.075亿美元 Other板块暴跌21.7% [6] - Saucony和Merrell分别超出预期2,610万和3,800万美元 但Sweaty Betty表现低于预期 [7] 财务指标 - 调整后毛利润增长22.3%至2.24亿美元 毛利率创纪录提升410个基点至47.2% [8] - 期末现金储备1.41亿美元 长期债务5.635亿美元 库存增长6.4%至3.16亿美元 [11] - 净债务下降14.8%至5.68亿美元 股东权益为3.57亿美元 [11] 未来展望 - 第三季度营收指引4.5-4.6亿美元 预期增长2.1-4.4%（固定汇率下1.5-3.8%） [14] - Active Group预计中个位数增长（调整后高个位数） Work Group可能低个位数下滑 [15] - 预计毛利率将提升170个基点至47% 调整后每股收益指引28-32美分 [16][17] 市场表现 - 股价单日上涨14.8% 过去三个月累计涨幅65.3% 远超行业20.5%的涨幅 [1][17] - 公司位列Zacks排名第一（强力买入）评级 [17] 同业比较 - Levi Strauss当前Zacks排名第一 预期全年盈利增长4% 过去四季平均盈利超预期25.9% [18][19] - Stitch Fix(Zacks排名第二)预期2025财年盈利激增71.7% 四季平均超预期51.4% [19] - Bath & Body Works预期盈利和销售分别增长5.8%和2.4% 四季平均超预期4.7% [20]

投资方法论 - 采用纯粹多头投资策略 从运营角度评估公司并采取买入持有策略[1] - 不关注市场驱动动态和未来价格走势 专注于企业长期盈利能力和行业竞争动态分析[1] - 绝大多数情况下给予持有评级 只有极少数公司在特定时点适合买入[1] 研究重点 - 重点分析企业长期盈利潜力 关注所在行业的竞争格局演变[1] - 持有类研究为未来投资者提供重要参考信息 对偏向看涨的市场保持审慎态度[1] - 研究内容基于"现状"提供 不构成专业投资建议[1] 披露声明 - 分析师未持有任何提及公司的股票期权或衍生品头寸 未来72小时内也无建立头寸计划[2] - 研究内容仅代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬[2] - 与所提及股票公司不存在任何业务关系[2]

公司财报发布时间 - Wolverine World Wide Inc (NYSE: WWW) 将于8月6日盘后公布第二季度财报 [1] 品牌表现 - 旗下品牌Merrell和Saucony预计将展现强劲增长势头 [1] 投资方法论 - 投资策略侧重于通过DCF模型评估公司财务驱动因素以发现错误定价证券 [1] - 该方法不局限于传统价值、股息或增长投资，而是综合评估股票的风险与回报潜力 [1]

财务表现 - 公司2025财年开局强劲 调整后毛利润同比增长7.3%至1.948亿美元 创下历史新高 [1] - 调整后毛利率达47.3% 同比提升80个基点 主要受益于销售结构优化 促销活动减少及供应链成本节约措施 [2] - 经营利润率同比提升100个基点至6% 得益于收入增长和严格的费用控制 [4] - 第二季度预计调整后经营利润率将达7.2% 同比提升90个基点 [5] 品牌表现 - Saucony和Merrell品牌实现强劲增长 平均售价提升且全价销售占比增加 [3] - Sweaty Betty品牌毛利率大幅提升1000个基点 反映其减少促销转向高端定位的战略转型 [3] 成本管理 - 公司通过多元化采购策略降低对中国供应链依赖 目前美国市场生产占比已低于10% [6] - 在关键品牌和品类实施选择性提价 以应对成本压力并保持竞争力 [6] 股价与估值 - 过去三个月公司股价上涨75.9% 远超行业31.4%的涨幅 也跑赢大盘指数 [8] - 公司当前股价19.44美元 高于50日和200日移动平均线(分别为16.91和17.64美元) [11] - 远期市销率为0.84倍 低于行业平均的2.01倍 [12] 业绩预期 - 当前财年Zacks一致预期显示 销售额和每股收益将分别同比增长3.6%和15.4% [15] - 第二季度销售额预计4.4648亿美元 同比增长5% 每股收益预计0.22美元 同比增长46.67% [16][17] - 2026财年销售额预计19.1亿美元 每股收益1.28美元 分别同比增长5.24%和21.9% [16][17] 行业比较 - 同行业中表现较好的股票包括加拿大鹅(当前财年盈利预期增长10%) Stitch Fix(盈利预期增长71.7%)和Allbirds(盈利预期增长16.1%) [18][19][20][21]

公司业绩表现 - 2025年第一季度Wolverine World Wide Inc (WWW)旗下两大旗舰品牌Saucony和Merrell实现双位数收入增长及利润率扩张 带动整体业绩强劲增长 [1] - Saucony季度收入同比增长29.6%至1.298亿美元 其中亚太区销售额同比翻倍 毛利率提升近400个基点 [2][9] - Merrell季度收入同比增长13.2%至1.506亿美元 连续10个季度中有9个季度在美国徒步鞋市场份额提升 毛利率提高超200个基点 [5][9] 品牌发展动态 - Saucony通过Ride/Guide/Triumph/Hurricane等专业跑鞋系列实现增长 Endorphin Elite 2新品推动Endorphin系列同比增长超30% [3] - Saucony生活方式品类扩张显著 ProGrid Omni 9和Ride Millennium等潮流款式推动新增900个零售网点 计划2025下半年再增400个 [3] - Merrell的Moab Speed 2/Agility Peak 5等产品线表现优异 定价近300美元的SpeedARC Surge Boa新品快速售罄 [6] 国际市场拓展 - Saucony在东京原宿开设旗舰店 并计划在伦敦考文特花园新增门店 通过伦敦10K赛事等营销活动提升品牌曝光 [4] - Merrell在亚太和EMEA地区表现强劲 生活方式品类在年轻消费者主导的时尚零售渠道实现双位数增长 [5][6] 财务与股价表现 - 公司预计第二季度收入4.4-4.5亿美元 同比增长3.7-6% [7] - 当前股价17.6美元 较52周高点24.64美元低28.6% 但过去三个月累计上涨27.8% 跑赢行业指数8.6%的跌幅 [10] - 股价高于50日(15.14美元)和200日(17.42美元)移动均线 显示持续上升趋势 [12] 同业比较 - Stitch Fix(SFIX)当前Zacks排名第二 本财年盈利预期同比增长69.7% 过去四季平均盈利超预期51.4% [15][16] - Canada Goose(GOOS)本财年盈利和销售预期分别增长10%和2.9% 过去四季平均盈利超预期57.2% [16][17] - Allbirds(BIRD)本财年盈利预期增长16.1% 过去四季平均盈利超预期21.3% [17][18]

公司业绩表现 - Deckers Outdoor Corporation旗下两大旗舰品牌HOKA和UGG在2025财年第四季度分别实现10%和3.6%的同比增长[1] - HOKA在2025财年净销售额达22亿美元（同比增长23.6%），UGG达25亿美元（同比增长13.1%）[4] - HOKA国际收入占比从30%提升至34%，UGG国际收入占比从37%增至39%[4] 品牌发展策略 - HOKA通过Bondi 9和Clifton 10等更新型号保持增长势头，并计划推出Rocket X3和Arahi 8等新品[2] - HOKA已形成5个年收入超1亿美元的产品系列，并在上海设立体验中心加速中国及EMEA市场扩张[2] - UGG通过Tasman拖鞋鞋、Lowmel运动鞋等非季节性产品拓展全年消费场景[3] 竞争格局 - 主要竞争对手Wolverine World Wide旗下Saucony品牌2025年一季度收入增长29.6%至1.298亿美元，Merrell增长13.2%至1.506亿美元[6] - Urban Outfitters旗下Nuuly订阅服务净销售额同比增长59.5%，活跃用户数同比增加52.9%[7] 财务数据与估值 - 公司股价年内下跌50%，远超行业17.6%的跌幅[8] - 当前远期市盈率16.45倍，略低于行业平均17.01倍[10] - 2026财年每股收益预期较30天前下调6.3%（从6.46降至6.05），2027财年预期下调6.6%（从7.08降至6.61）[12] 未来展望 - 预计2026财年一季度HOKA将实现低双位数增长，UGG中个位数增长[4] - Zacks共识预期显示2026财年盈利同比下降4.4%，2027财年回升9.1%[11]

报告行业投资评级 - 对特步国际维持买入评级，12个月目标价为7.0港元，基于2025年预期市盈率13倍 [10] 报告的核心观点 - 重申全年指引，集团层面实现正销售增长，索康尼/迈乐品牌销售增长30%-40%，净利润同比增长超10% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 特步核心品牌 - 宏观不确定下谨慎投资，优先考虑稳定利润率和健康库存水平（约4个月），继续投资跑步品类，2H推出160X更新版本，优化门店网络和升级形象 [7] - 2Q25至今折扣水平基本稳定，得益于健康库存水平，在线渠道折扣过去两年有所改善，因专注“爆款产品” [7] - 海外销售占比不到1%，主要市场为东南亚、印度和中东，未来三年加速海外销售增长，重点在东南亚 [8] 索康尼品牌 - 产品系列扩展，2H增加功能性/时尚需求、新面料（如羊毛、丝绸）、休闲/通勤场景的SKU，女性产品占比目前为10-20%，目标在未来1-2年提高到30% [4][8] - 门店网络方面，近期目标每年开设30-50家门店并升级门店（从100平方米升级到200-300平方米且位置更好），一线城市已开设旗舰店，新旗舰店月销售额超80万人民币，部分表现出色的达100万人民币，而品牌平均水平为40万人民币 [8] - 公司仅在大中华区运营索康尼/迈乐品牌，供应链位于中国和东南亚，不直接面临关税风险 [9] 财务数据 |项目|2024年12月|2025年12月预期|2026年12月预期|2027年12月预期| |----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|13,577.2|14,564.3|15,758.8|17,025.9| |EBITDA（人民币百万元）|1,973.4|2,125.1|2,367.3|2,621.6| |每股收益（人民币）|0.47|0.51|0.58|0.64| |市盈率（倍）|9.2|10.5|9.3|8.4| |市净率（倍）|1.3|1.6|1.4|1.3| |股息收益率（%）|15.1|5.0|5.6|6.2| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(0.1)|(0.8)|(0.1)|(0.7)| |CROCI（%）|15.6|15.3|15.9|16.0| |自由现金流收益率（%）|6.7|14.9|(0.9)|15.2| [11]