报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价6.6港元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 361度2025年Q2经营向好，主品牌和童装品牌线下流水约增10%，电商平台约增20% 公司积极探索新兴渠道，推进超品店建设，未来有望受益于新店型推出带来业绩增量 预测2025 - 2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值给予2025年10倍PE，目标价6.6港元 [1][2][3] 报告各部分总结 报告摘要 - 电商持续发力，线下流水稳健增长，主品牌和童装品牌线下约增10%，电商平台约增20% 折扣稳定健康，线下7折左右，线上鞋服4 - 4.5折 [2] - 新品持续推出，落实“科技赋能产品创新升级”战略 跑步、篮球、运动生活、儿童等领域均有新品上线，为消费者提供更多选择 [2] - 持续推进超品店，积极探索新兴渠道发展机会 去年首家超品店落地，Q2多地增设，预计年底达80 - 100家，单店年店效能近千万 [3] 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |增长率（%）|21.0|19.6|12.1|11.1|10.1| |归母净利润（百万人民币）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |增长率（%）|28.7|19.5|8.8|13.6|11.2| |毛利率（%）|41.1|41.5|41.5|41.6|41.7| |归母净利率（%）|11.4|11.4|11.1|11.3|11.4| |每股盈利（元）|0.47|0.56|0.60|0.69|0.76| |每股净资产（元）|4.51|5.51|5.09|5.46|5.88| |市盈率|9.67|8.09|7.44|6.55|5.89| |市净率|1.00|0.82|0.88|0.82|0.76| |股息收益率（%）|4.13|5.56|6.05|6.87|7.64|[4] 公司动态分析 - 暂无相关有效内容 投资评级及相关信息 - 投资评级“买入”（维持），6个月目标价6.6港元 2025年7月14日股价4.94港元，总市值和流通市值均为10,214.35百万港元，总股本和流通股本均为2,067.68百万股 12个月股价低/高为3.8/5.2港元，平均成交20.95百万港元 股东结构中丁伍号、丁辉煌、丁辉荣分别持股17.03%、16.29%、15.67%，其他股东持股51.01% [6] 附表：财务报表预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |营业成本（百万人民币）|-4,961|-5,890|-6,607|-7,328|-8,057| |毛利（百万人民币）|3,462|4,183|4,686|5,216|5,755| |销售费用（百万人民币）|-1,863|-2,211|-2,428|-2,659|-2,914| |管理费用（百万人民币）|-630|-699|-881|-978|-1,077| |经营溢利（百万人民币）|1,384|1,576|1,741|1,977|2,198| |财务开支（百万人民币）|-20|-13|-15|-16|-18| |除税前溢利（百万人民币）|1,363|1,563|1,726|1,961|2,181| |所得税（百万人民币）|-323|-370|-411|-467|-519| |期内净利润（百万人民币）|1,040|1,193|1,315|1,494|1,662| |股东应占利润（百万人民币）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |少数股东应占利润（百万人民币）|79|44|66|75|83| |EPS（元）|0.46|0.56|0.60|0.69|0.76| |收入增长率（%）|21.01|19.59|12.11|11.08|10.11| |净利润增长率（%）|28.68|19.47|8.78|13.61|11.21|[9] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万人民币）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| |应收账款（百万人民币）|3,785|4,350|4,623|5,344|5,630| |存货（百万人民币）|1,350|2,109|1,330|2,485|1,709| |其他流动资产（百万人民币）|2,886|1,345|1,385|1,427|1,470| |流动资产总额（百万人民币）|11,617|12,058|13,937|13,681|15,692| |固定资产（百万人民币）|867|1,060|1,279|1,527|1,807| |其他非流动资产（百万人民币）|581|295|296|297|298| |非流动资产总额（百万人民币）|1,448|1,355|1,574|1,824|2,106| |总资产（百万人民币）|13,065|13,414|15,512|15,504|17,798| |应付账款（百万人民币）|1,499|1,331|2,651|1,766|3,090| |应付即期税项（百万人民币）|461|611|659|712|769| |其他流动负债（百万人民币）|1,127|1,421|1,463|1,506|1,551| |流动负债总额（百万人民币）|3,088|3,363|4,773|3,985|5,410| |递延税项负债（百万人民币）|8|6|6|6|7| |其他非流动负债（百万人民币）|246|216|216|216|216| |非流动负债总额（百万人民币）|254|222|222|222|223| |总负债（百万人民币）|3,342|3,584|4,995|4,207|5,633| |归属股东权益（百万人民币）|9,082|9,375|10,062|10,843|11,711| |少数股东权益（百万人民币）|641|454|454|454|454|[9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万人民币）|408|70|3,815|-536|4,292| |投资活动现金流（百万人民币）|417|1,366|-252|-280|-310| |融资活动现金流（百万人民币）|-1,079|-777|-1,218|-1,358|-1,524| |净现金流（百万人民币）|-255|659|2,344|-2,174|2,458| |期初持有现金（百万人民币）|3,860|3,596|4,254|6,599|4,425| |期末持有现金（百万人民币）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883|[10] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率（%）|41.1|41.5|41.5|41.6|41.7| |净利率（%）|11.4|11.4|11.1|11.3|11.4| |ROE（%）|10.0|11.7|12.3|13.0|13.5| |行销费用/收入（%）|29.6|28.9|29.3|29.0|28.9| |实际税率（%）|23.7|23.7|23.8|23.8|23.8| |股息支付率（%）|39.9|45.0|45.0|45.0|45.0| |库存周转天数|93|107|95|95|95| |应收账款天数|146|147|145|145|145| |应付账款天数|110|88|110|110|110| |资本负债率（%）|25.6|26.7|32.2|27.1|31.6| |总资产/股本|1.3|1.4|1.5|1.4|1.5|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2025Q2经营数据，主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比增长约10%、约10%、约20%，折扣约为7.1折保持平稳，24Q4库销比4.5 - 5倍保持平稳 [8] - 新业态超品店顺利快速开店，截至25H1新开49家，全年目标80 - 100家，单店面积和SKU数量大幅提升，布局增加一二线城市及非街铺业态，预计客流量等指标显著提升，上半年常规店铺数量减少但整体和单店面积提升 [8] - 跑步、篮球品类保持较快增长，25Q2推出多款跑步和篮球新品，还在羽毛球鞋等领域推出高质价比新品实现快速增长 [8] - 公司深耕下沉市场，今年加速超品店开店，持续推出高质价比新品，驱动保持行业领先增速，维持25 - 27年归母净利润13.0/14.6/16.2亿元，PE分别为7/6/6X，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,518|10,074|11,377|12,653|13,990| |同比(%)|20.24|18.26|12.94|11.22|10.57| |归母净利润（百万元）|961.43|1,148.62|1,304.14|1,457.57|1,616.25| |同比(%)|28.68|19.47|13.54|11.76|10.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.46|0.56|0.63|0.70|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|9.67|8.09|7.13|6.38|5.75| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：4.94 - 一年最低/最高价：3.15/5.19 - 市净率(倍)：0.99 - 港股流通市值(百万港元)：9,303.23 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：4.53 - 资产负债率(%)：26.72 - 总股本(百万股)：2,067.68 - 流通股本(百万股)：2,067.68 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,058.07|13,682.34|15,610.36|17,602.54| |现金及现金等价物|4,254.24|4,825.35|5,255.29|6,136.87| |应收账款及票据|4,388.56|4,713.16|5,409.38|5,782.76| |存货|2,109.07|2,642.05|3,275.47|3,836.22| |其他流动资产|1,306.21|1,501.78|1,670.22|1,846.70| |非流动资产|1,355.48|1,449.05|1,580.77|1,746.82| |固定资产|960.92|1,054.83|1,186.84|1,353.16| |商誉及无形资产|3.33|3.00|2.70|2.43| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|18.93|18.93|18.93|18.93| |其他非流动资产|372.30|372.30|372.30|372.30| |资产总计|13,413.55|15,131.39|17,191.13|19,349.36| |流动负债|3,362.73|3,672.10|4,163.53|4,588.16| |短期借款|46.72|96.72|146.72|196.72| |应付账款及票据|1,331.44|1,440.05|1,641.99|1,765.69| |其他|1,984.58|2,135.33|2,374.82|2,625.75| |非流动负债|221.69|271.69|321.69|371.69| |长期借款|214.50|264.50|314.50|364.50| |其他|7.19|7.19|7.19|7.19| |负债合计|3,584.42|3,943.79|4,485.22|4,959.85| |股本|182.31|182.31|182.31|182.31| |少数股东权益|453.89|508.23|568.96|636.30| |归属母公司股东权益|9,375.24|10,679.38|12,136.96|13,753.21| |负债和股东权益|13,413.55|15,131.39|17,191.13|19,349.36| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|10,073.51|11,377.15|12,653.17|13,990.17| |营业成本|5,890.22|6,651.56|7,396.89|8,178.44| |销售费用|2,211.39|2,497.28|2,777.37|3,070.84| |管理费用|698.91|790.71|879.40|972.32| |其他费用|52.46|52.46|52.46|52.46| |经营利润|879.01|1,385.13|1,547.05|1,716.11| |利息收入|-|-|-|-| |利息支出|13.46|9.34|12.34|15.34| |其他收益|355.71|400.00|450.00|500.00| |利润总额|1,562.78|1,775.79|1,984.71|2,200.78| |所得税|370.20|417.31|466.41|517.18| |净利润|1,192.59|1,358.48|1,518.30|1,683.59| |少数股东损益|43.97|54.34|60.73|67.34| |归属母公司净利润|1,148.62|1,304.14|1,457.57|1,616.25| |EBIT|931.47|1,437.59|1,599.51|1,768.58| |EBITDA|1,008.45|1,544.02|1,717.79|1,902.53| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|69.81|280.45|142.28|596.91| |投资活动现金流|1,366.24|200.00|200.00|200.00| |筹资活动现金流|(776.91)|90.66|87.66|84.66| |现金净增加额|657.75|571.12|429.94|881.58| |折旧和摊销|76.98|106.42|118.28|133.95| |资本开支|(268.66)|(200.00)|(250.00)|(300.00)| |营运资本变动|(1,308.22)|(793.79)|(1,056.65)|(735.97)| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.56|0.63|0.70|0.78| |每股净资产(元)|4.53|5.16|5.87|6.65| |发行在外股份(百万股)|2,067.68|2,067.68|2,067.68|2,067.68| |ROIC(%)|7.07|10.16|9.90|9.62| |ROE(%)|12.25|12.21|12.01|11.75| |毛利率(%)|41.53|41.54|41.54|41.54| |销售净利率(%)|11.40|11.46|11.52|11.55| |资产负债率(%)|26.72|26.06|26.09|25.63| |收入增长率(%)|18.26|12.94|11.22|10.57| |净利润增长率(%)|19.47|13.54|11.76|10.89| |P/E|8.09|7.13|6.38|5.75| |P/B|0.99|0.87|0.77|0.68| |EV/EBITDA|3.95|3.13|2.62|1.95| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 361度2025Q2全渠道流水增速优异，预计2025年营收增长14%，利润率同比持平，2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为6倍 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2025Q2 361度成人装线下渠道流水增长10%左右，童装线下流水增长10%左右，电商流水同比增长20%左右，线下渠道库销比在4.5 - 5之间，与2025Q1末保持一致 [1] 成人装业务 - 产品端：产品矩阵丰富，跑步领域推出“飞飙Future2”等跑鞋，其他运动领域推出“制胜Pro”羽毛球鞋、“甜典”女子网球系列等 [1] - 营销端：举办自有篮球赛事“触底即燃”和跑步赛事“三号赛道”，签约球星约基奇即将启动中国行活动 [2] - 渠道端：超品店推进迅速，分销商增设39家超品门店，期末超品店数量达49家，有望提升线下渠道运营效率 [2] 童装业务 - 2025Q2线下流水同比增长10%，推出儿童竞速跳绳鞋“闪耀1.0”、“猎风”足球鞋 [2] 电商业务 - 2025Q2电商流水同比增长20%，采取差异化产品 + 爆品首发运营模式，基于618销售节奏进行针对性产品促销 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8423|10074|11482|12907|14279| |增长率yoy（%）|21.0|19.6|14.0|12.4|10.6| |归母净利润（百万元）|961|1149|1312|1490|1661| |增长率yoy（%）|28.7|19.5|14.2|13.6|11.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.56|0.63|0.72|0.80| |净资产收益率（%）|10.7|12.1|12.2|12.1|11.9| |P/E（倍）|9.7|8.1|6.2|5.5|4.9| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.7|0.6|0.6| [4] 股票信息 - 行业：服装家纺 - 前次评级：买入 - 2025年7月14日收盘价（港元）：4.94 - 总市值（百万港元）：10214.35 - 总股本（百万股）：2067.68 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：4.67 [5]

财务预测与估值 - 维持2025/26年EPS预测0.64/0.72元不变 当前股价对应7 2/6 3倍2025/26年市盈率 目标价5 62港元对应8倍2025年市盈率 较当前股价有14%上行空间 [1] 2Q25运营数据 - 主品牌及童装线下流水同比增长约10% 5月表现最佳 4月和6月增速类似 零售折扣稳定在71折 库销比维持在4 5-5倍区间 [2] - 电商平台流水同比增长约20% 童装增速快于成人装 618大促表现符合预期 [2] 渠道拓展与优化 - 2Q25新开39家361度超品店 覆盖广州 长沙等城市 截至6月底全国共49家 单店面积800-1 000平米 [3] - 超品店城市分布：一线6% 二线40% 三线及以下54% 渠道类型占比：商超百货及购物中心55% 奥莱25% 街铺20% [3] - 超品店凭借集客能力 大空间 高质价比产品有望成为收入新驱动力 成熟门店或具备更高盈利能力 [3] 产品与品牌策略 - 推出专业跑鞋"飞飚FUTURE2" 高质价比跑鞋"千行1 0" 形成跑鞋矩阵 新增骑行系列"释能" 羽毛球鞋"制胜PRO" 女子网球系列"甜典" [4] - 赞助2025青岛马拉松 通过马博会精准营销 篮球代言人赛场表现提升产品关注度 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][8] 报告的核心观点 - 2025年第二季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长约20%，增速环比放缓；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，超品店拓展至49家；库存与折扣稳定 [3][4] - 二季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定；上半年行业消费环境充满挑战，尤其二季度行业压力加大，公司流水仍保持双位数增长；运营指标方面，库销比与折扣率保持稳定，超品店稳步扩张且整体运营表现优异；产品方面，公司持续推出具有市场竞争力的跑鞋、篮球鞋新品；品牌营销方面，则积极通过赛事活动运营与引入优质代言人策略拉动销售 [3][8] 各部分总结 流水增速拆分 - 线下：361度大货增长约10%，童装增长约10% [5] - 线上：361度线上增长约20% [5] - 月度：5月较强，4、6月相近，6月童装表现优于4月 [5] 产品 - 跑步领域：飞飙FUTURE 2、疾风Q弹超6代焕新上市，满足专业跑者需求；注碳训练跑鞋千行1.0全国发售，以高质价比与专业性能服务大众跑者；漫跑三剑客系列全新上市，覆盖稳定/缓震/轻弹需求 [5] - 篮球领域：禅7篮球鞋备受关注 [5] - 运动生活领域：释能骑行系列、甜典女子网球系列、专业羽毛球鞋制胜PRO正式亮相，适配消费者运动需求；小冰皮2.0防晒衣全面升级，搭载全新科技 [5] - 儿童领域：竞速跳绳鞋闪跃1.0专为国家队打造；速度型足球鞋猎风有效提升实战体验 [5] 渠道 - 超品店拓展至49家，超品店主打全场景品类覆盖及一站式自助购齐模式，二季度新开设39家门店，累计达49家，全年预计开80 - 100家；单店SKU达700 - 800个（其中服装400 - 450、鞋类250 - 300），覆盖全年龄段及季节产品；未来会重视门店运营管理层级，增加专供品比重，定价更加符合消费者预期，做到产品精准投放 [5] 库销比和零售折扣 - 库销比稳定在4.5 - 5.0；第二季度零售折扣7.1折左右，同比持平、环比小幅上升 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8% [3][8] 目标价 - 维持4.7 - 5.4港元目标价，对应2025年7 - 8x PE [3][8] 财务预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,342|12,614|13,872| |(+/-%)|21.0%|19.6%|12.6%|11.2%|10.0%| |净利润(百万元)|961|1149|1300|1458|1630| |(+/-%)|28.7%|19.5%|13.1%|12.2%|11.8%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.63|0.71|0.79| |EBITMargin|11.5%|12.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|12.3%|12.6%|12.9%|13.3%| |市盈率（PE）|9.9|8.3|7.3|6.5|5.8| |EV/EBITDA|13.0|10.2|9.3|8.4|7.6| |市净率（PB）|1.05|1.02|0.92|0.84|0.78| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2023 - 2026 g|2025 PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1361.HK|361度|优于大市|4.60|0.56|0.63|0.71|8.2|7.3|6.5|15.6%|0.47| |2020.HK|安踏体育|优于大市|82.67|4.25|4.80|5.51|19.5|17.2|15.0|14.7%|1.17| |2331.HK|李宁|优于大市|14.97|1.17|0.97|1.09|12.8|15.4|13.7|-3.9%|-3.96| |1368.HK|特步国际|优于大市|4.99|0.45|0.51|0.54|11.1|9.8|9.2|13.4%|0.73| [10]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 361度2025Q2运营数据显示主品牌、童装品牌零售流水同比增长约10%，电商平台零售流水同比增长约20%，虽线下、线上增速环比24Q1有所放缓，但线上在高基数下仍实现20%增长体现稳健运营能力 [2][3] - 公司深化“科技赋能产品创新升级”战略，各领域推出多款新品，深化品牌定位 [4] - 品牌建设上通过赞助活动、代言人表现及举办赛事等提升影响力，渠道建设上增设超品门店，秉持“线上线下协同发力，国内国际双轮并行”模式助力销售增长 [5] - 短期消费降级趋势下公司受益，超品店有望持续开店带动同店增长，预计25年线上增速亮眼，奥莱新消费业态提供新增量，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司公告2025Q2运营数据，361度主品牌、童装品牌零售流水同比增长约10%，电商平台零售流水同比增长约20% [2] 分析判断 - 25Q2线下、线上增速环比24Q1放缓，主品牌、儿童线下流水增速环比25Q1略有放缓，线上流水增速环比放缓但在高基数下仍实现20%增长体现运营能力 [3] 产品方面 - 跑步领域上新“飞飚FUTURE2”等跑鞋，篮球领域“禅7”篮球鞋提供支撑保护，运动生活领域推出骑行、羽毛球鞋等系列产品，儿童领域推出竞速跳绳鞋和足球鞋 [4] 品牌建设方面 - 作为青岛马拉松赞助商，“禅7”篮球鞋因代言人表现引发热议，举办多项赛事活动精准触达消费群体，羽球城市赛首站收官 [5] 渠道建设方面 - 分销商于多地增设39家361度超品门店，截至2025年6月末全国超品门店达49家，秉持“线上线下协同发力，国内国际双轮并行”模式 [5] 投资建议 - 短期消费降级趋势下公司受益，跑鞋和篮球鞋销售表现好，超品店有望持续开店带动同店增长，预计25年线上增速亮眼，奥莱新消费业态提供新增量，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8423.26|10073.51|11616.00|13352.54|15317.12| |YoY（%）|21.01%|19.59%|15.31%|14.95%|14.71%| |归母净利润(百万元)|961.43|1148.62|1394.89|1630.13|1873.36| |YoY（%）|28.68%|19.47%|21.44%|16.86%|14.92%| |毛利率（%）|41.10%|41.53%|41.53%|41.63%|41.73%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.67|0.79|0.91| |ROE|0.11|0.12|0.13|0.13|0.13| |市盈率|6.94|7.10|6.69|5.72|4.98| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各年的财务数据，包括营业收入、净利润、各项费用、资产、负债等情况，同时给出成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率及每股指标等主要财务指标数据 [11]

合作概况 - 361°与世界泳联签署2026-2029年全球合作伙伴协议，全面支持赛事装备与服务 [1] - 合作涵盖世界泳联旗下所有赛事及运动奖学金计划、"探索水上运动"计划等关键项目 [8] - 公司将为2025新加坡世锦赛、2027布达佩斯世锦赛及2029北京世锦赛提供专业装备支持 [13] 战略意义 - 世界泳联作为国际奥委会认可的最大体育单项组织之一，覆盖211个协会会员，合作显著提升品牌国际影响力 [4] - 合作标志着公司从区域赛事服务跃升为全球顶级体育组织合作伙伴，深化水上运动推广与市场拓展 [4][13] - 通过装备支持与公益项目结合，强化品牌安全、包容、持续参与水上运动的使命担当 [8] 国际化进程 - 公司拥有17年亚奥理事会合作经验，曾服务2016里约奥运会、五届亚运会及2025哈尔滨亚冬会 [11] - 此次合作是继2024多哈世锦赛首次合作后的全面升级，已获得世界泳联对装备服务的认可 [13] - 计划借助合作探索多国市场机会，提升全球品牌渗透率与行业地位 [13] 品牌技术实力 - 依托专业科技优势，为世界泳联工作人员、技术官员等提供全品类装备（服装/鞋/配件） [13] - 合作范围覆盖游泳、跳水、水球等专项青少年及世界杯赛事，展现全领域服务能力 [13] - 公司以"多一度热爱"精神推动全球水上运动发展，输出中国品牌活力 [13]

公司战略与业绩 - 361°首次将羽毛球纳入专业运动版图，推出专业羽毛球鞋"制胜PRO"及配套装备，标志其拓展新垂类市场的战略 [1] - 2024年公司营收首次突破百亿达100.7亿元（同比+19.6%），净利润11.49亿元（同比+19.5%），但毛利率41.5%显著低于安踏（62.2%）和李宁（49.4%） [1] - 高营收部分依赖折扣策略，运动童鞋平均批发售价同比降5.1%，存货达21.09亿元（较2023年13.5亿元增56.2%），存货周转天数增至107天（同比+14天） [1] 产品与技术布局 - 跑步品类推出"CQT碳临界专业矩阵"（含飞燃3等多款跑鞋），篮球品类通过约基奇签名鞋JOKER1开拓国际市场 [2] - 羽毛球鞋技术（缓震/抗扭/耐磨）与跑鞋/篮球鞋技术重叠，公司借助现有积累开发制胜PRO羽毛球鞋，并邀请世青赛冠军林贵埔站台 [4] - 产品定位呈现"腰部困境"：跑鞋赛事上脚率低于国际大牌及专业品牌，篮球鞋溢价能力不足，Joker1未形成持续市场热度 [4] 羽毛球市场分析 - 羽毛球为中国参与人数最多球类运动（2.5亿人占全民健身6.9%），2024年消费量近5亿只，部分零售渠道羽毛球产品陈列占比达50% [4] - 全球羽球装备市场被尤尼克斯/威克多/李宁垄断，三大品牌占主流电商超60%份额，专业球馆90%球拍/球鞋集中于此 [6][8] - 尤尼克斯高端球拍天斧100ZZ二级市场价格翻倍至3500元，AS-05羽毛球价格翻倍至200元/打，亚洲市场贡献其49.2%净销售额（2024年收入679.99亿日元/+24%） [6] 竞争策略与渠道 - 361°采取低价包抄策略，热销三款羽毛球拍均价<50元，超70%门店位于三线及以下城市（一线门店仅占5.2%） [9] - 赛事定位大众化，"一拍即合"城市赛设低门槛赛制，选址东莞差异化于主流品牌聚焦的北上广深 [9] - 当前羽球品类投入较克制，仅推区域赛事和基础产品线，未大规模签约职业球星或赞助顶级赛事 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][81] 报告的核心观点 - 361度作为国内头部运动服饰公司，渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，品牌力不断提升，借多年积累的体育资源及供应链资源提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元，同比分别增长14.50%、12.75%、12.63%，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 1.运动服饰头部品牌，聚焦核心主业快速发展 - 深耕运动服饰赛道二十余载，2003年成立，2009年港交所上市并开启儿童品牌运营，2010年至今成为多个大型国际赛事合作伙伴，近年发布核心产品提升品牌力，坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位 [7][15] - 截至2024年，丁氏家族合计持股48.99%，执行董事王加碧及其胞弟王加琛合计持有公司16.32%的股权，股权结构稳定 [16] - 2024年公司营收/毛利分别为101亿元/42亿元，同比分别+19.59%/+20.83%，2019 - 2024公司营收/毛利CAGR分别为12.33%/13.01%，2024年毛利率较2019增长1.23pct至41.53% [18] - 2024年销售费率同比下降0.16pct至21.95%，管理费率下降0.54pct至6.94%，自2019年后管理费率整体维持下降趋势，2024年公司实现归母净利润11.49亿元，同比+19.47%，2019 - 2024年间公司归母净利润CAGR为21.58% [21] - 2024年公司应收账款周转天数为149天，存货周转天数为107天，90天内库存占比同比增加3.2 pct至62.5%，长库龄库存占比下降凸显库存结构改善 [26] 2.运动服饰市场持续发展，国内跑步赛道快速成长 - 新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极，2022 - 2023年拉美及亚太增速分别为22%/11%，预计2023 - 2027年世界运动品市场年均复合增速为7%，中国运动鞋服行业市场规模2021 - 2025年预期年化增速为11.62% [30][31][33] - “十四五”以来国家颁布多项政策支持体育产业发展，包括产业及消费规模目标、体育服务设施完善、增加旅游休闲需求等，有望培养居民运动观念并促进运动消费 [38] - 国内跑步氛围日趋浓厚，2023年线下马拉松赛事数量恢复增长，参与人次接近2019年，完赛人数持续增长，专业跑步人群基数扩大，国内跑鞋未来发展空间广阔 [41][43] - 2022年我国运动鞋履市场CR10较2015年增长18.6 pct至36.8%，市场份额向头部集中，国牌在国潮风影响下快速发展，市场呈现国牌崛起及份额向头部品牌集中趋势 [45] 3.公司端：渠道及产品升级提升品牌专业形象 - 近年持续推进渠道升级，2024年全球保有店铺7115家，同比+1.73%，国内店铺数5750家，同比+0.28%，海外店铺数1365家，同比+8.33%，单店面积达149平方米，同比+7.97%，商超百货店铺占比为32.66%，2019 - 2024年单店平均面积及商超店铺数量占比均持续增长 [7][49] - 2024年底推出新店型“超品店”，具备大空间自助购物场景、高质价比商品、一站式购物体验等优势，有望吸引更多样化客群 [56] - 儿童业务近年维持快速增长，营收占比由2020年的18.20%升至2024年的23.20%，2024年儿童业务店铺数达2548家，单店平均面积达112平方米，商超百货店铺占比达60.48% [61] - 2024年公司线上渠道实现营收26.09亿元，同比+12.21%，近年营收占比整体呈增长趋势，2024年4月海外电商独立网站上线运营，2025年1月于马拉西亚吉隆坡开出海外首家直营店铺，国际业务未来有望成为新增长极 [64] - 拥有诸多细分运动领域头部体育明星代言人，近年赞助多个国内外赛事，未来有望成为名古屋2026年亚运会官方合作伙伴，体育资源丰富，有望提升品牌知名度及专业度 [70] - 2024年研发费用率为3.4%，推出诸多材料科技产品，如跑鞋“飚速Future”“Miro NUDE栗蜂”，篮球鞋“BIG3 5.0 QUICK”“BIG3 5.0 QUICK PRO”等，凸显品牌专业性 [75] - 拥有标准化供应商筛选流程，2024年36.7%的鞋履及19.5%的服饰为自有产能生产，推动供应链体系升级提高快反能力 [77] 4.盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为21.20%、21.15%、21.10%，管理费用率分别为6.40%、6.30%、6.20% [9][79] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为115.40亿元、131.13亿元、147.74亿元，同比分别增长14.56%、13.63%、12.66%；归母净利润分别为13.15亿元、14.83亿元、16.70亿元，同比分别增长14.50%、12.75%、12.63% [80] - 从相对估值角度看，公司品牌力不断提升，运营效率提高，市场份额有提升潜力，估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [81]

行业概况 - 儿童滑板车已成为暑期热门消费品，市场需求旺盛但产品质量参差不齐，价格区间从158元至948元不等[1][2] - 上海市消保委检测30款产品发现40%（12款）存在安全隐患，涉及把立管强度、间隙设计等关键指标[1][2] 产品安全风险 - 把立管锁定装置失效问题最突出，11款产品（含361度、飞鸽）在高速滑行时可能引发儿童摔伤[3] - 4款产品（361度、丸丫等）存在5-12mm危险间隙，易夹伤手指[5][6] - 飞鸽样品把手58N即拉脱（标准要求70N），另有产品把手直径仅32.58mm（标准≥40mm）[7][8] - 睿町品牌包装袋厚度0.032mm（标准≥0.038mm），存在窒息风险[9][10] 品牌回应 - 361度表示对检测结果不知情，其2024年财报显示集团收入100.7亿元（+19.6%），全球门店超6900家[12][13] - 飞鸽同样声称不知情，该品牌拥有"中华老字号"称号，产品线覆盖自行车、电动车等[14] 行业标准动态 - 22款样品（73%）不符合即将实施的国标对前轮间距（应<25mm或>45mm）的要求[11] - 检测依据GB 6675.12-2014标准，覆盖把立管强度、突出部件等8项机械性能指标[2] 受检产品清单 - 不合格产品涉及361度YM-003型号（168.9元）、飞鸽YM-003型号（244元）等[4][6][8] - 合格品牌包括特步TB-HBC02、酷骑CF-V04CW（599元）等15款[15][16][17]