报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价6.6港元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 361度2025年Q2经营向好，主品牌和童装品牌线下流水约增10%，电商平台约增20% 公司积极探索新兴渠道，推进超品店建设，未来有望受益于新店型推出带来业绩增量 预测2025 - 2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值给予2025年10倍PE，目标价6.6港元 [1][2][3] 报告各部分总结 报告摘要 - 电商持续发力，线下流水稳健增长，主品牌和童装品牌线下约增10%，电商平台约增20% 折扣稳定健康，线下7折左右，线上鞋服4 - 4.5折 [2] - 新品持续推出，落实“科技赋能产品创新升级”战略 跑步、篮球、运动生活、儿童等领域均有新品上线，为消费者提供更多选择 [2] - 持续推进超品店，积极探索新兴渠道发展机会 去年首家超品店落地，Q2多地增设，预计年底达80 - 100家，单店年店效能近千万 [3] 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |增长率（%）|21.0|19.6|12.1|11.1|10.1| |归母净利润（百万人民币）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |增长率（%）|28.7|19.5|8.8|13.6|11.2| |毛利率（%）|41.1|41.5|41.5|41.6|41.7| |归母净利率（%）|11.4|11.4|11.1|11.3|11.4| |每股盈利（元）|0.47|0.56|0.60|0.69|0.76| |每股净资产（元）|4.51|5.51|5.09|5.46|5.88| |市盈率|9.67|8.09|7.44|6.55|5.89| |市净率|1.00|0.82|0.88|0.82|0.76| |股息收益率（%）|4.13|5.56|6.05|6.87|7.64|[4] 公司动态分析 - 暂无相关有效内容 投资评级及相关信息 - 投资评级“买入”（维持），6个月目标价6.6港元 2025年7月14日股价4.94港元，总市值和流通市值均为10,214.35百万港元，总股本和流通股本均为2,067.68百万股 12个月股价低/高为3.8/5.2港元，平均成交20.95百万港元 股东结构中丁伍号、丁辉煌、丁辉荣分别持股17.03%、16.29%、15.67%，其他股东持股51.01% [6] 附表：财务报表预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |营业成本（百万人民币）|-4,961|-5,890|-6,607|-7,328|-8,057| |毛利（百万人民币）|3,462|4,183|4,686|5,216|5,755| |销售费用（百万人民币）|-1,863|-2,211|-2,428|-2,659|-2,914| |管理费用（百万人民币）|-630|-699|-881|-978|-1,077| |经营溢利（百万人民币）|1,384|1,576|1,741|1,977|2,198| |财务开支（百万人民币）|-20|-13|-15|-16|-18| |除税前溢利（百万人民币）|1,363|1,563|1,726|1,961|2,181| |所得税（百万人民币）|-323|-370|-411|-467|-519| |期内净利润（百万人民币）|1,040|1,193|1,315|1,494|1,662| |股东应占利润（百万人民币）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |少数股东应占利润（百万人民币）|79|44|66|75|83| |EPS（元）|0.46|0.56|0.60|0.69|0.76| |收入增长率（%）|21.01|19.59|12.11|11.08|10.11| |净利润增长率（%）|28.68|19.47|8.78|13.61|11.21|[9] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万人民币）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| |应收账款（百万人民币）|3,785|4,350|4,623|5,344|5,630| |存货（百万人民币）|1,350|2,109|1,330|2,485|1,709| |其他流动资产（百万人民币）|2,886|1,345|1,385|1,427|1,470| |流动资产总额（百万人民币）|11,617|12,058|13,937|13,681|15,692| |固定资产（百万人民币）|867|1,060|1,279|1,527|1,807| |其他非流动资产（百万人民币）|581|295|296|297|298| |非流动资产总额（百万人民币）|1,448|1,355|1,574|1,824|2,106| |总资产（百万人民币）|13,065|13,414|15,512|15,504|17,798| |应付账款（百万人民币）|1,499|1,331|2,651|1,766|3,090| |应付即期税项（百万人民币）|461|611|659|712|769| |其他流动负债（百万人民币）|1,127|1,421|1,463|1,506|1,551| |流动负债总额（百万人民币）|3,088|3,363|4,773|3,985|5,410| |递延税项负债（百万人民币）|8|6|6|6|7| |其他非流动负债（百万人民币）|246|216|216|216|216| |非流动负债总额（百万人民币）|254|222|222|222|223| |总负债（百万人民币）|3,342|3,584|4,995|4,207|5,633| |归属股东权益（百万人民币）|9,082|9,375|10,062|10,843|11,711| |少数股东权益（百万人民币）|641|454|454|454|454|[9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万人民币）|408|70|3,815|-536|4,292| |投资活动现金流（百万人民币）|417|1,366|-252|-280|-310| |融资活动现金流（百万人民币）|-1,079|-777|-1,218|-1,358|-1,524| |净现金流（百万人民币）|-255|659|2,344|-2,174|2,458| |期初持有现金（百万人民币）|3,860|3,596|4,254|6,599|4,425| |期末持有现金（百万人民币）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883|[10] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率（%）|41.1|41.5|41.5|41.6|41.7| |净利率（%）|11.4|11.4|11.1|11.3|11.4| |ROE（%）|10.0|11.7|12.3|13.0|13.5| |行销费用/收入（%）|29.6|28.9|29.3|29.0|28.9| |实际税率（%）|23.7|23.7|23.8|23.8|23.8| |股息支付率（%）|39.9|45.0|45.0|45.0|45.0| |库存周转天数|93|107|95|95|95| |应收账款天数|146|147|145|145|145| |应付账款天数|110|88|110|110|110| |资本负债率（%）|25.6|26.7|32.2|27.1|31.6| |总资产/股本|1.3|1.4|1.5|1.4|1.5|[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][8] 报告的核心观点 - 2025年第二季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长约20%，增速环比放缓；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，超品店拓展至49家；库存与折扣稳定 [3][4] - 二季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定；上半年行业消费环境充满挑战，尤其二季度行业压力加大，公司流水仍保持双位数增长；运营指标方面，库销比与折扣率保持稳定，超品店稳步扩张且整体运营表现优异；产品方面，公司持续推出具有市场竞争力的跑鞋、篮球鞋新品；品牌营销方面，则积极通过赛事活动运营与引入优质代言人策略拉动销售 [3][8] 各部分总结 流水增速拆分 - 线下：361度大货增长约10%，童装增长约10% [5] - 线上：361度线上增长约20% [5] - 月度：5月较强，4、6月相近，6月童装表现优于4月 [5] 产品 - 跑步领域：飞飙FUTURE 2、疾风Q弹超6代焕新上市，满足专业跑者需求；注碳训练跑鞋千行1.0全国发售，以高质价比与专业性能服务大众跑者；漫跑三剑客系列全新上市，覆盖稳定/缓震/轻弹需求 [5] - 篮球领域：禅7篮球鞋备受关注 [5] - 运动生活领域：释能骑行系列、甜典女子网球系列、专业羽毛球鞋制胜PRO正式亮相，适配消费者运动需求；小冰皮2.0防晒衣全面升级，搭载全新科技 [5] - 儿童领域：竞速跳绳鞋闪跃1.0专为国家队打造；速度型足球鞋猎风有效提升实战体验 [5] 渠道 - 超品店拓展至49家，超品店主打全场景品类覆盖及一站式自助购齐模式，二季度新开设39家门店，累计达49家，全年预计开80 - 100家；单店SKU达700 - 800个（其中服装400 - 450、鞋类250 - 300），覆盖全年龄段及季节产品；未来会重视门店运营管理层级，增加专供品比重，定价更加符合消费者预期，做到产品精准投放 [5] 库销比和零售折扣 - 库销比稳定在4.5 - 5.0；第二季度零售折扣7.1折左右，同比持平、环比小幅上升 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8% [3][8] 目标价 - 维持4.7 - 5.4港元目标价，对应2025年7 - 8x PE [3][8] 财务预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,342|12,614|13,872| |(+/-%)|21.0%|19.6%|12.6%|11.2%|10.0%| |净利润(百万元)|961|1149|1300|1458|1630| |(+/-%)|28.7%|19.5%|13.1%|12.2%|11.8%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.63|0.71|0.79| |EBITMargin|11.5%|12.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|12.3%|12.6%|12.9%|13.3%| |市盈率（PE）|9.9|8.3|7.3|6.5|5.8| |EV/EBITDA|13.0|10.2|9.3|8.4|7.6| |市净率（PB）|1.05|1.02|0.92|0.84|0.78| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2023 - 2026 g|2025 PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1361.HK|361度|优于大市|4.60|0.56|0.63|0.71|8.2|7.3|6.5|15.6%|0.47| |2020.HK|安踏体育|优于大市|82.67|4.25|4.80|5.51|19.5|17.2|15.0|14.7%|1.17| |2331.HK|李宁|优于大市|14.97|1.17|0.97|1.09|12.8|15.4|13.7|-3.9%|-3.96| |1368.HK|特步国际|优于大市|4.99|0.45|0.51|0.54|11.1|9.8|9.2|13.4%|0.73| [10]