比赛结果 - AC米兰队客场3比0战胜国际米兰队 以两回合4比1的总比分晋级意大利杯决赛 [1] 球员表现 - 约维奇在比赛中头球攻门得分并打入本场比赛第二粒进球 [3][4][10] - 约维奇进球后与队友特奥·赫尔南德斯庆祝 [11] - 莱奥在比赛中控球并与国际米兰队球员比塞克拼抢 [7][13] - 普利希奇与国际米兰队球员巴斯托尼在比赛中拼抢 [9] - 特奥·赫尔南德斯与国际米兰队球员巴雷拉在比赛中拼抢 [12] - 赖因德斯与国际米兰队球员巴雷拉在比赛中拼抢 [15] 比赛对抗 - 马利克·佳夫与国际米兰队球员劳塔罗·马丁内斯在比赛中争顶 [6] - 国际米兰队主教练西蒙内·因扎吉在场边指挥 [7]

业绩速递 - 中国移动一季度营运收入2638亿元同比增长0.02% 净利润306亿元同比增长3.45% [2] - 中兴通讯一季度营业收入329.68亿元同比增长7.82% 净利润24.53亿元同比减少10.5% [2] - 津上机床中国预期年度股东应占溢利约7.82亿元同比增加约60% [2] - 浙江世宝一季度营业收入7.18亿元同比增长45.47% 净利润4873.5万元同比增长123.77% [2] - 重庆钢铁股份一季度营业收入66.14亿元同比减少14.51% 净亏损1.17亿元同比收窄64.82% [2] 公司要闻 - 泡泡玛特一季度整体收入同比增长165%-170% 中国收益同比增长95%-100% 海外收益同比增长475%-480% [2] - 大唐发电一季度累计完成上网电量603.232亿千瓦时同比上升0.76% [3] - 卫龙美味拟于南宁市投资新建休闲食品生产基地 固定资产投资约10亿元 [3] - 石药集团JMT203获美国临床试验批准 该产品有望成为治疗肿瘤恶病质的有效药物 [3] - 中广核矿业第一季度旗下投资矿山生产天然铀659.1tU 计划完成率110.7% [3] 增减持与回购动态 - 中国南方航空股份控股股东自愿承诺18个月内不减持公司股份 [3] - 瑞声科技斥资1025.27万港元回购30万股股份 回购价33.85-34.45港元 [3] - 友邦保险斥资约2.44亿港元回购450万股股份 回购价53.75-54.65港元 [3]

可再生能源与电网瓶颈 - 中国可再生能源在过去十年迅速扩张，太阳能和风能发电量增长五倍，单位GDP能耗下降26%，但电网基础设施和运营灵活性不足导致电力限发和电网稳定性问题[3] - 可再生能源发电能力与电网吸纳能力不匹配，暴露关键瓶颈[3] 电力需求增长驱动因素 - 自2018年以来中国电力需求增长持续超过GDP增长[4] - 电气化（如电动汽车普及）和人工智能（如悟道大模型）将结构性推动未来电力需求[4] 能源转型路径 - 仅依赖特高压输配电网络无法解决电网瓶颈，需结合核能提供稳定电力、煤炭增强灵活性[5] - 核能在能源安全与低碳转型中提供平衡（可靠性高且碳排放低）[11] 核电发展前景 - 中国核电装机容量预计从2024年61GW增至2030年98GW，发电量占比稳定在5%[6][12] - 2035年核电装机容量或达200GW，2050年占总发电量15%[12] - 2021-2024年新核电机组审批量（5/10/10/11台）远超2011-2020年（部分年份零审批）[11] 核电政策与技术 - 政策表述从“安全”转向“积极”后审批加速（如“十四五”规划）[11] - 中国自主开发三代反应堆华龙一号（HPR1000）和四代高温气冷堆技术领先全球7年[16][18] - 四代反应堆单位投资成本达50百万元/MW，高于二代（12-23百万元/MW）和三代（16-25百万元/MW）[19] 核电产业链投资机会 - 首次覆盖四只核电相关股票：中国核能电力（买入）、东方电气（买入）、中广核矿业（买入）、中国广核电力（中性）[2][7] - 设备制造商（如东方电气）和铀矿企业（如中广核矿业）更受看好，预计后者2025-2027年息税前利润率从10%升至13%[7] - 全球核电供应链估值显示日本企业（如日立、三菱重工）目标价涨幅最高达53%-79%[22][23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][24] 报告的核心观点 - 铀价提高带动税前业绩明显增长，但分红预提税和公允价值变动导致归母溢利下降 [1][9] - 铀矿销售价格提高，自产贸易采铀量符合排产计划，生产成本有所提高 [2][17] - 天然铀现货价格冲高回落，长贸价格稳定缓慢上行 [3][18] - 哈萨克资源修正地下资源使用税，或影响公司未来收益 [19] - 换股Paladin后，其股价波动将产生公允价值变动损益 [23] - 下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业额86.24亿元，同比+17.05%；除税前溢利8.14亿元，同比+48.3%；归母溢利3.42亿港元，同比-31.2% [1][9] - 主业天然铀贸易营业额86.24亿港元，分部溢利-0.95亿港元；其他投资分部溢利10.16亿港元，其中谢公司投资收益3.99亿港元，同比+46.4%，奥公司投资收益6.17亿港元，同比+92.8% [9] - 预计2025 - 2027年营业收入为88.3/97.5/107.8亿港元，归母净利润6.35/7.85/8.36亿港元，同比增速86%/24%/6%，对应当前股价PE为18/14/13X [24] 业务情况 - 2024年公司自产贸易包销1294tU，与上年基本持平，平均销售价格75.04$/lbU3O8，平均销售成本80.80$/lbU3O8 [2][17] - 谢公司实际采铀量976tU，扣除加工损失后生产964tU，谢矿生产407tU，生产成本32$/lbU3O8，伊矿生产569tU，生产成本24$/lbU3O8 [2][17] - 奥公司实际采铀量1783tU，扣除加工损失后生产1739tU，中矿生产1663tU，生产成本22$/lbU3O8，扎矿生产120tU，生产成本31$/lbU3O8 [2][17] - 矿山平均生产成本为24$/lbU3O8，同比提高4$/lbU3O8，原因是硫酸供应缺口致原材料价格提高，以及地下资源使用税因销售价格上涨而提高 [2][17] 市场价格 - 2024年初天然铀现货价格高涨超100$/lbU3O8，随后回落，现货交易量同比下降27.7%，核电业主采购量同比下降约58%，生产商采购量同比增加约50%，生产商销售量同比下降约72%，中介机构销售量同比减少20% [3][18] - 长贸价格由年初的58$/lbU3O8上涨至80$/lbU3O8 [3][18] 政策影响 - 2024年7月1日哈萨克政府修正税法，调整多种金属矿产开采税，2024年铀开采税为6%，2025年为9%，2026年1月1日起，根据开采数量不同，天然铀开采税从4%至18%不等，且铀加权均价高于一定数额税率相应增加 [19][22] - 公司拥有权益的中矿实际采铀量为1663tU，适用税率较当前有所提高，将影响奥公司业绩和公司投资收益 [22] 换股情况 - 2024年6月24日Paladin溢价30%换股收购Fission，公司原持有的11.26%Fission股权转换为2.61%Paladin股权，换股日Paladin股票换股价值低于Fission账面价值，产生经调整后亏损约1.7亿港元 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 中广核矿业2024年营收增长但净利润下滑，坐拥低成本铀矿资源，贸易业务短期承压但有弹性，全球核电扩张与铀价周期上行趋势明确，公司作为中国铀资源龙头长期价值凸显，可逢低布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收86.24亿港元，同比增长17%；毛利亏损0.66亿港元；除税前利润8.14亿港元，同比大幅上升48%；净利润3.42亿港元，同比下降31%；每股基本盈利4.50港仙，同比下降31%；拟派发股息每股0.7港仙，派息率为23% [2] - 预计2025 - 2027年营收103.6亿/117.3亿/123.3亿港元；归母净利润分别为6.6亿/11.6亿/13.1亿港元，EPS为0.088/0.152/0.172港元，对应PB为2.59/2.15/1.80倍 [5] 铀矿资源板块 - 2024年海外铀矿投资收益同比上涨71%达10.16亿港元 [3] - 谢矿及伊矿2024年产量964吨，单位成本28美元/磅，贡献合营利润3.99亿港元，同比增加46%，合计剩余储量7700吨铀，按当前产量可持续开采5 - 6年 [3] - 奥矿及扎矿2024年产量1739吨，同比增加12%，单位成本24美元/磅，联营业绩6.17亿港元，同比增加93%，扎矿2025年产能或提升至2000吨铀/年 [3] 已终止业务影响 - 联营公司Fission Uranium被收购，股权转换造成一次性1.7亿港元账面亏损，投资物业出售公允价值变动引起亏损1476万港元，2025年预计以上项目不会对利润产生拖累 [4] 行业趋势 - 截止2024年底，全球核电在运营核电站417台，装机容量377GW，中国在运营机组57台，装机容量59.4GW，全球核电需求预计保持稳健增长 [5] 公司动态 - 目标价2.25港元，2025年3月27日股价1.52港元，总市值11553.03百万港元，流通市值11553.03百万港元，总股本7600.68百万股，流通股本7600.68百万股，12个月低/高为1.4/1.9港元，平均成交76.53百万港元 [6] 财务及估值摘要 - 2023 - 2027年销售收入分别为7359952、8624272、10358250、11731738、12329345千港元，增长率分别为101.7%、17.2%、20.1%、13.3%、5.1% [9] - 投资收益分别为605992、1016278、1040315、1347258、1491973千港元 [9] - 归母净利润分别为497099、341981、665581、1157881、1305873千港元，增长率分别为 - 3.5%、 - 31.2%、94.6%、74.0%、12.8% [9] - 毛利率分别为1.7%、 - 0.8%、0.0%、2.3%、2.4%；净利润率分别为6.8%、4.0%、6.4%、9.9%、10.6% [9] - ROE平均分别为13.8%、8.8%、15.5%、22.5%、21.0% [9] - 每股盈利分别为0.065、0.045、0.088、0.152、0.172港元；每股净资产分别为0.511、0.516、0.586、0.708、0.845港元 [9] - 市盈率分别为23.24、33.78、17.36、9.98、8.85；市净率分别为2.98、2.95、2.59、2.15、1.80 [9] - 股息收益率分别为0.00、0.00、1.15、2.00、2.26 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 中广核矿业2024年营收增长但净利润下滑，坐拥低成本铀矿资源，贸易业务短期承压有弹性，全球核电扩张与铀价周期上行，公司作为中国铀资源龙头长期价值凸显，可逢低布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收86.24亿港元，同比增长17%；毛利亏损0.66亿港元；除税前利润8.14亿港元，同比上升48%；净利润3.42亿港元，同比下降31%；每股基本盈利4.50港仙，同比下降31%；拟派发股息每股0.7港仙，派息率23% [2] - 预计2025 - 2027年营收103.6亿/117.3亿/123.3亿港元；归母净利润6.6亿/11.6亿/13.1亿港元，EPS为0.088/0.152/0.172港元，对应PB为2.59/2.15/1.80倍 [5] 铀矿资源板块 - 2024年海外铀矿投资收益同比上涨71%达10.16亿港元 [3] - 谢矿及伊矿2024年产量964吨，单位成本28美元/磅，贡献合营利润3.99亿港元，同比增加46%，合计剩余储量7700吨铀，按当前产量可持续开采5 - 6年 [3] - 奥矿及扎矿2024年产量1739吨，同比增加12%，单位成本24美元/磅，联营业绩6.17亿港元，同比增加93%，扎矿2025年产能或提升至2000吨铀/年 [3] 已终止业务影响 - 联营公司Fission Uranium被收购，股权转换造成一次性1.7亿港元账面亏损，投资物业出售公允价值变动亏损1476万港元，2025年预计不拖累利润 [4] 行业趋势 - 截止2024年底，全球核电在运营核电站417台，装机容量377GW，中国在运营机组57台，装机容量59.4GW，全球核电需求预计稳健增长 [5]

文章核心观点 - 中广核矿业2024年业绩有增有减，旗下矿山运行平稳、投资收益显著增长，矿建工作按计划推进，未来将继续双轮驱动模式发展海外铀资源业务 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业额86.24亿港元，同比增长17%；公司拥有人应占溢利3.42亿港元，同比下滑31%；每股盈利4.5港仙，拟派发末期股息每股普通股0.7港仙 [1] 旗下矿山运营情况 - 2024年谢公司和奥公司运营稳定，全年产量较去年同期增长4%，售价较去年同期上涨31%，公司实现投资收益总计10.16亿港元，较去年同期增长71% [2] - 2024年旗下矿山平均生产成本24美元/磅，与上半年保持一致，通过优化采购渠道等措施抵消部分成本上涨压力，确保利润率稳定 [2] 矿建项目进展 - 2024年扎矿矿建工作按计划推进，预计2025年完成第一阶段矿建，2027年达到50吨产能 [3] - 2024年Fission公司的PLS项目完成全部前端工程设计工作，提升可采资源量；12月Paladin完成对Fission的收购，为项目开发提供资金和技术支持 [3] 未来发展规划 - 2025年公司将继续“资源开发+资本运营”双轮驱动模式，强化下属公司管理、严抓成本风险管控、持续推进海外铀资源开发 [4]

公司情况 - 中广核矿业跌超4%，截至发稿跌4.29%，报1.56港元，成交额5446.69万港元 [1] - 中广核矿业2024年持续性业务营业额约86.24亿港元，同比增长17.18%；公司拥有人应占本年度溢利约3.42亿港元，同比减少31.2%，主要因分红预提税计提追溯和Fission终止经营损失导致 [1] - 招银国际考虑未来15%股息预扣税和近期铀价回落，将2025E/26E价格假设下调18%/16%至每磅75/83美元，盈利预测分别下调28%/35% [2] - 招银国际认为当前较大合约/现货价差（2月分别为每磅80/65美元）有助限制现货价格进一步下跌 [2] - 招银国际预计在哈萨克斯坦矿产资源税2026年新机制下，公司相关税率将下降 [2] - 招银国际将基于净现值（NPV）的目标价从2.36港元下调至2.18港元，维持“买入”评级 [2] 行业情况 - 华泰证券指出短期天然铀价格大幅上涨动能缺失，但中长期看好供需缺口催化铀价上行趋势 [1] - 天然铀现货具备较强金融属性，价格快速下跌因美俄浓缩铀禁令实际影响甚微、特朗普上台后国际冲突预期缓和、铀矿重启供需边际缓和带来市场观望情绪，长协铀价坚挺体现行业底层供需紧张矛盾仍存在 [1]

文章核心观点 - 中广核矿业股价下跌超4% 一次性因素致去年归母净利润减少 短期铀价大幅上涨动能缺失 但中长期仍被看好 [1] 公司业绩情况 - 中广核矿业2024年持续性业务营业额约86.24亿港元 同比增长17.18% [1] - 公司拥有人应占本年度溢利约3.42亿港元 同比减少31.2% 主要因分红预提税计提追溯和Fission终止经营损失导致 [1] 行业价格分析 - 华泰证券指出短期天然铀价格大幅上涨动能缺失 中长期看好供需缺口催化铀价上行趋势 [1] - 天然铀现货具备较强金融属性 价格快速下跌或因美俄浓缩铀禁令实际影响甚微、特朗普上台后国际冲突预期缓和、以及铀矿重启供需边际缓和带来市场观望情绪所致 长协铀价坚挺体现行业底层供需紧张矛盾仍存在 [1] 机构观点 - 招银国际考虑未来15%的股息预扣税和近期铀价回落 将2025E/26E价格假设下调18%/16%至每磅75/83美元 盈利预测分别下调28%/35% [2] - 招银国际认为当前较大的合约/现货价差（2月份分别为每磅80/65美元）将有助限制现货价格进一步下跌 [2] - 招银国际预计在哈萨克斯坦矿产资源税于2026年新机制下 公司相关税率将会下降 [2] - 招银国际将基于净现值（NPV）的目标价从2.36港元下调至2.18港元 维持“买入”评级 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：核电行业、天然铀行业 - **公司**：中广核矿业、谢公司、奥公司、帕拉丁能源、广和公司 纪要提到的核心观点和论据 中广核矿业业绩表现 - 2024 年投资收益显著增长，谢公司和奥公司全年产量同比增长 4%，售价上涨 31%，实现投资收益总计 10.16 亿港元，同比增长 71%，主要受益于铀市场回暖和油价快速上升[2][3] - 2024 年度营业收入 3.4 亿港币，同比下降 31%，但除税前溢利达 8 亿港币，同比增长 48%；营业额受铀矿资源影响达 86 亿港币，同比增长 17%；净利润下降主要受毛利下降、所得税支出增加以及终止业务等因素影响[4][15] 全球核电行业发展情况 - 2024 年全球对能源安全和低碳转型需求迫切，各国重视核电，国际原子能机构连续四年上调全球核电增长预期，预计到 2050 年，高安预测下全球核电装机容量将增至 950GW，基准预测下将增至 514GW[2][5] - 截至 2024 年底，全球在运核电机组 417 台，总装机容量 378GW；在建机组 62 台，总装机容量 64GW；新并网机组 6 台，总装机容量 6.8GW；新开工机组 9 台，总装机容量 10.2GW[5] 天然铀市场供需格局及价格走势 - 2024 年天然铀市场供需格局紧张，需求增长迅猛，供应端存在不确定性，如哈萨克斯坦硫酸供应短缺、新项目投产周期长等，中长期供应紧张局势加剧[6] - 天然气现货价格波动大，天然铀长期价格在 2024 年保持相对稳定上涨趋势，销售价格与生产成本之间的价差不断增大，到 2024 年达到 51 美元每磅[2][6] 中广核矿业成本控制措施 - 通过优化采购渠道、提升生产效率、加强供应链管理等措施，有效抵消部分成本上涨压力，旗下矿山平均生产成本为 24 美元每磅，与上半年保持一致[2][7] - 积极开展多元化资金融通业务，加强费用管控，密切跟踪投资目的国财税政策动态，实现风险有效管理与成本精准控制[7] 中广核矿业未来发展规划 - 2025 年继续秉持资源开发加资本运营双轮驱动发展模式，强化下属公司管理，严控成本风险，持续推进海外铀资源开发，维持稳定分红政策，提议每股分红 0.7 港元[4][8][9] - 强化下属公司管理，保障生产目标达成，关注生产成本，确保年度采购计划完成；严控成本风险，开拓原材料采购新渠道，把控负债规模；推进海外铀资源开发，优化资源结构，寻求投资机会，建立可持续项目梯队[8] 中广核矿业业务板块及运营情况 - 主要业务分为境外铀矿开采和国际销售两个板块。境外铀矿开采方面，在四个主要矿山中持有权益，三个在产，一个在建；国际销售公司位于剑桥，参与天然铀现货市场采购和销售[11] - 目前持有四个矿区权益，总资源量约 2.4 万吨铀，储量 1.9 万吨，每年权益产量约 1300 吨；扎尔巴克预计 2025 年完成第一期扩建，产能 500 吨，2027 年达产，2030 年完成二阶段建设，总产能 900 吨[2][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 毛利下降原因是三年前锁定的承包价格低于当前市场价格，导致资产贸易模式出现倒挂[4][16] - 所得税支出增加约 2 亿港币，主要由于哈萨克斯坦投资分红预提所得税率监管趋严，从 5%提高到 15%，公司补缴 20 - 23 年度分红预提所得税[17] - 终止经营对溢利产生 1.95 亿港币影响，包括帕拉丁换股收购时确认账面亏损以及处置北京办公楼引起亏损[18] - 2024 年矿山产量小幅增长 100 吨，毛利因油价上涨增长约 9 亿港币，两个矿山投资收益从 5.9 亿上升至 10 亿，同比增长 70%；成本端平均增长 20%，原材料特别是硫酸供应用量翻番且价格上涨显著，META 税也有所增加[19] - 哈萨克斯坦 2024 年 7 月调整地下资源使用税，税率从 4%提高到 6%，导致矿业公司税收成本增加 30% - 36%，人工成本因员工数量增加上升，矿山准备和摊销方面成本也有所增加[19] - 资产贸易实现销售价格与销售成本倒挂，价差下降 5.3%；国际贸易价差稳定，去年净价差略有下降 0.3 美元，销售量下降 20%；两者销售额因油价攀升均有所增长，毛利方面，资产贸易下降 1.4 亿，国际贸易减少接近 6000 万[20] - 帕拉丁换股收购迪士尼协议于 2024 年 6 月达成，因帕拉丁股价下跌产生约 1.7 亿港元亏损，目前帕拉丁在澳大利亚和加拿大上市，持有纳米比亚拦截矿及多个铀矿勘探项目，总资源量达 21 万吨铀[23] - 公司以 2311 万人民币出售北京物业，对当年财务影响约 1500 万港元，自 2015 年以来该物业净收益仍为正 600 万港元；还需补缴奥公司分红预提税，对所得税费用冲击较大[24] - 2024 年天然铀现货价格波动大，从 23 年 9 月至 24 年 1 月涨至最高 107 美元，后回调至 12 月最低 71 美元并下探至 25 年水平；中茂长协价格相对稳定缓慢上行，从 58 美元/磅涨至 80 美元/磅；现货交易量从 23 年的 22000 吨降至 24 年的 16000 吨左右，预计 25 年在 16000 - 30000 吨之间；生产商采购量增加而销售量减少，业主采购显著下降 58%[25][26] - 2024 年现货价格低于长期合同价格，导致业主采购量下降，生产商倾向于从现货市场采购，尼日尔政变使 Orano 产量下降 1000 多吨，推动了这一趋势[27] - 近三年业主和生产商长协签约量达最低点，贸易商和其他来源签约量达近年来高点，整体长协签约量维持较高水平，2023 年达到 6 万吨，为福岛事件以来年度签约最高[28] - 预计 2025 年产量基本稳定在 1300 吨左右，渣矿预计 2026 年产量稍高，中矿预计 2027 年满产 2000 吨，低品位矿 2026 年完成爬坡，2027 年达到 500 吨产能[43] - 2025 年税率提升至 9%影响最大，26 年起从量计征，税率综合降低，整体成本负担预计比 25 年减轻[45] - 四座矿山下半年成本无大增长，主要涨幅在上半年，因硫酸供应量和价格上升，下半年除硫酸外其他化学处理试剂稳定；25 年成本因税、通胀和人工成本等因素上涨，但仍具优势[45] - 帕拉丁管理层有与公司继续合作的强烈意愿，在 PLS 项目后续产品销售方面有天然绑定，还有纳米级拦截模块项目需锁定中国核电市场[46] - 帕拉丁 1.7 亿港元转股损失为账面损失，未来随着项目开发，公司认为帕拉丁股价被低估，有良好成长性，但因仅持有 2.61%股份，公允价值变动记入综合收益，不体现在损益表[50] - 罚款退回进度比预期困难，因员工高层频繁替换及内控关注导致新管理层顾虑增加，目前与汉翔公司保持密切接触跟进进展[51]