公司业绩表现 - 2025年第一季度全球TV出货量达651万台，同比增长11.4% [1] - TV销售额同比增长22.3%，主要受益于中高端产品占比提升 [1] - 65吋及以上TCL TV全球出货量同比增长33.0%，占比提升4.5个百分点至27.7% [3] - 75吋及以上TCL TV全球出货量同比增长41.6%，占比提升2.9个百分点至13.7% [3] - TCL TV全球出货平均尺寸同比提升1.9吋至53.4吋 [3] 产品结构优化 - 量子点TV全球出货量同比增长74.9%至133万台 [3] - Mini LED TV全球出货量约55万台，同比增长232.9% [3] - Mini LED TV中国市场出货量占比显著提升13.2个百分点至17.6% [3] - 65吋及以上TCL TV中国市场出货量占比达54.7%，同比提升3.5个百分点 [3] - 75吋及以上TCL TV中国市场出货量占比达34.9%，同比提升3.0个百分点 [3] 区域市场表现 - 中国市场TV出货量同比增长10.8%，销售额同比增长35.4% [3] - 中国市场出货均价同比提升22.2% [3] - 国际市场TV出货量同比增长11.6%，海外大尺寸TV出货显著增长 [3] - 国际市场TV销售额同比增长17.2% [3] - 在欧洲、亚太、拉美、中东等多个国家实现出货量同比增长 [4] 技术战略布局 - 实施"TCL+雷鸟"双品牌与"中高端+大屏化"战略 [1] - 结合Mini LED、量子点、AI智能等前沿技术 [1] - 65吋及以上TCL TV国际市场出货量占比达19.6%，同比提升4.9个百分点 [3] - 75吋及以上TCL TV国际市场出货量占比达7.3%，同比提升2.9个百分点 [3] - Mini LED TV国际市场出货量占比达6.0%，同比提升3.5个百分点 [3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入993.22亿港元，较2023年的789.86亿港元增长25.7%[30] - 2024年公司毛利155.54亿港元，较2023年的136.74亿港元增长13.8%[30] - 2024年公司除税后利润18.49亿港元，较2023年的8.27亿港元增长123.6%[30] - 2024年公司归母净利润17.59亿港元，较2023年的7.44亿港元增长136.6%[30] - 2024年公司经调整归母净利润16.06亿港元，较2023年的8.03亿港元增长100.1%[30] - 2024年公司建议每股末期股息31.80港仙，较2023年的16.00港仙增长98.8%[30] - 2024年公司总收入同比增长25.7%至993.2亿港元，净利润同比增长123.6%至18.5亿港元[38] - 2024年整体费用率同比下降1.9个百分点至11.8%[38] - 2024年经调整归母净利润同比增长100.1%至16.1亿港元，末期股息每股31.80港仙，派息率达经调整归母净利润的50%[38] - 2024年公司实现收入993.22亿港元，同比增长25.7%[86] - 2024年公司毛利同比增长13.8%至155.54亿港元[86] - 2024年公司销售及分销支出率同比下降1.0个百分点至7.6%[86] - 2024年除税后利润同比提升123.6%至18.49亿港元，归母净利润同比增长136.6%至17.59亿港元，经调整归母净利润为16.06亿港元，同比提高100.1%[88] - 2024年整体费用率同比下降1.9个百分点至11.8%，净利率同比下降0.9个百分点至4.2%[88] - 2024年公司存货周转天数为65天，同比下降3天，截至2024年12月31日，集团净额资本负债比率维持于0.0%[88] - 公司收入由2023年的789.86亿港元同比上涨25.7%至2024年的993.22亿港元[139][140] - 2024年除税前利润2.514523亿港元，2023年为1.148184亿港元[139] - 2024年本年度利润1.848511亿港元，2023年为0.826809亿港元[139] - 整体毛利从2023年的136.74亿港元同比增长13.8%至2024年的155.54亿港元，2024年毛利率为15.7%，较2023年下降1.6个百分点[147] - 除税前利润从2023年的11.48亿港元同比增长119.0%至2024年的25.15亿港元[162] - 本年利润从2023年的8.27亿港元同比增长123.6%至2024年的18.49亿港元[164] - 归母净利润从2023年的7.44亿港元同比增长136.6%至2024年的17.59亿港元[164] - 经调整归母净利润从2023年的8.03亿港元同比提升100.1%至2024年的16.06亿港元[165] - 销售及分销支出从2023年的68.18亿港元同比增长10.1%至2024年的75.04亿港元[153] - 金融及合约资产减值亏损净额从2023年的1.39亿港元同比下降65.6%至2024年的4767万港元[159] - 2024年归母净利润为1759366千港元，2023年为743633千港元；2024年经调整归母净利润为1605828千港元，2023年为802704千港元[168] 公司业务线数据关键指标变化 - 显示业务 - 2024年显示业务收入同比增长22.8%至694.40亿港元，TCL TV出货量同比增长14.8%至2,900万台，市占率同比提升1.4个百分点至13.9%[89] - 2024年全球TV行业出货量同比增长3.7%，公司TCL TV出货量规模位居全球前二，销售额市占率达12.4%，同比提高1.7个百分点，销售额规模位列全球前三[89][98] - 2024年TCL Mini LED TV全球出货量突破170万台，同比增长194.5%，全球出货量市占率同比提升4.3个百分点至28.8%，位列全球第一[91] - 2024年65吋及以上TCL TV全球出货量同比增长21.3%，占比提升1.4个百分点至26.0%；75吋及以上同比增幅达39.8%，占比提升2.4个百分点至13.2%；全球出货平均吋提升1.3吋至52.4吋[99] - 2024年TCL中高端产品量子点TV及Mini LED TV全球出货量分别同比增长69.5%及194.5%[99] - 2024年全国电视市场零售量同比下降1.8%，中国市场TCL TV出货量同比增长5.8%，雷鸟品牌TV出货量同比增速达38.5%[102] - 2024年国内TCL TV出货均价同比提升12.4%，带动收入同比增长18.9%至190.46亿港元，毛利率下降1.6个百分点至19.8%[102][104] - 2024年8 - 12月，TCL TV在中国市场零售额及零售量分别同比增长35.2%及16.0%，高于市场同期的23.6%及3.0%[104] - 2024年TCL Mini LED TV在中国市场零售量排名第一，出货量同比增幅达264.7%，占比提升10.9个百分点至15.3%；Q4占比提升19.3个百分点至24.4%[104] - 2024年TCL TV在中国市场出货平均吋达63.3吋，同比提升1.9吋；75吋及以上出货量同比增长23.1%，占比提升5.3个百分点至37.7%[107] - 2024年TCL TV国际市场出货量同比增长17.6%，下半年增速达23.7%；出货均价同比提升7.0%，收入同比增长25.9%至410.62亿港元，毛利率达13.5%[108] - 2024年TCL TV在北美市场出货量同比增长6.4%，高于行业4.0%；75吋及以上出货量同比增长67.6%[108] - 2024年TCL TV在新兴市场出货量同比增长12.7%，在欧洲市场出货量同比增长33.8%，75吋及以上出货量同比增长104.9%[114] - 集团中小尺寸显示业务收入同比增长19.9%至84.59亿港元，平板业务收入同比大幅增长31.1%至30.87亿港元，毛利及毛利率分别为13.01亿港元及15.4%[115] - 2024年显示业务收入694.4亿港元，占总收入69.9%；2023年为565.4亿港元，占比71.6%[140] - 显示业务收入从2023年的565.40亿港元同比增长22.8%至2024年的694.40亿港元[143] 公司业务线数据关键指标变化 - 互联网业务 - 2024年互联网业务收入稳定达26.3亿港元，毛利率同比提高1.3个百分点[39] - 截至2024年12月31日止年度，集团全球互联网业务收入达26.27亿港元，同比下跌4.9%，毛利率同比增加1.3个百分点至56.2%[119] - 2024年集团中国互联网业务收入达18.07亿港元[120] - 截至2024年底，TCL Channel累计用户数超3260万，集团国际市场的互联网业务收入达8.20亿港元，同比增长16.8%[121] - 2024年互联网业务收入26.27亿港元，占总收入2.6%；2023年为27.63亿港元，占比3.5%[140] - 互联网业务收入从2023年的27.63亿港元同比下降4.9%至2024年的26.27亿港元[145] 公司业务线数据关键指标变化 - 创新业务 - 2024年创新业务收入增长44.9%达270.1亿港元，毛利同比增长30.5%至33.5亿港元[38][39] - 2024年创新业务收入同比高增44.9%至270.09亿港元，毛利同比增长30.5%至33.47亿港元[91] - 2024年创新业务收入270.09亿港元，占总收入27.2%；2023年为186.4亿港元，占比23.6%[140] - 创新业务收入从2023年的186.40亿港元同比增长44.9%至2024年的270.09亿港元[146] 公司业务线数据关键指标变化 - 光伏业务 - 2024年光伏业务收入及毛利分别同比大幅增长104.4%至128.74亿港元及12.30亿港元[91] - 截至2024年底，集团光伏业务覆盖中国国内23个重点省市，累计工商签约项目超220个、累计经销商渠道超2110家，累计签约农户超17万户[122] - 2024年集团光伏业务收入大幅增长104.4%至128.74亿港元，毛利同比显著提升104.4%至12.30亿港元，毛利率维持9.6%[122] - 2024年光伏业务收入128.74亿港元，占总收入13.0%；2023年为62.99亿港元，占比8.0%[140] 公司业务线数据关键指标变化 - 全品类营销业务 - 2024年全品类营销业务收入同比增长19.6%至124.46亿港元，毛利同比增长8.9%至17.33亿港元[91] - 2024年“双十一”期间，集团空调、冰箱及洗衣机线上零售量分别同比增长47.3%、6.0%及62.4%，同期行业分别同比下滑9.1%、2.0%及2.4%[126] - 2024年全品类营销业务收入同比增长19.6%至124.46亿港元，海外收入同比增长51.5%至70.18亿港元，毛利同比增长8.9%至17.33亿港元，分销毛利率达13.9%[126] - 2024年全品类营销收入124.46亿港元，占总收入12.5%；2023年为104.09亿港元，占比13.2%[140] 公司业务线数据关键指标变化 - 智能连接和智能家居业务 - 2024年集团智能连接和智能家居业务收入达16.89亿港元，同比减少12.6%，毛利率同比提升3.5个百分点至22.7%[127] - 2024年智能连接及智能家居收入16.89亿港元，占总收入1.7%；2023年为19.32亿港元，占比2.4%[140] 公司业务线数据关键指标变化 - 智慧商显业务 - 2024年集团智慧商显业务收入同比增长2.1%至8.73亿港元，毛利率同比提高2.4个百分点至13.3%[117] 公司品牌与荣誉 - 2024年1月公司在CES展出近百款产品及技术，TCL获“2023 - 2024年度消费电子领先品牌TOP 10”[14] - 2024年6月公司连续八年上榜“Google x Kantar BrandZ中国全球化品牌50强榜单”，排名第11位，品牌力同比增长超17%[19] - 2024年8月多款电视获欧洲影音协会奖项[21] - 2024年9月公司A300系列第三代艺术电视及超薄零嵌冰箱获“IFA全球产品技术创新大奖”金奖[21] - 2024年TCL TV全球品牌指数同比提升5.0%至89，TCL品牌连续八年跻身「Google x Kantar BrandZ中国全球化品牌50强榜单」[92] - 核心业务获CDP气候变化管理级最高级别B级，中小尺寸显示业务在EcoVadis评级中再获金牌，总分居全球前5%[43] - 公司连续多年获恒生指数ESG评级A，被纳入恒生可持续发展企业基准指数[43] - 雷鸟创新年内以35.6%的市占率位列中国消费级AR眼镜第一[131] 公司战略与目标 - 公司宣布正式成为奥林匹克全球合作伙伴[42] - 公司目标是成为真正的全球领先，做到全球用户喜爱、同行尊敬、员工自豪、资本信任[46] - 2024年公司坚持既定战略，提升经营效率，实现可持续增长[80] 公司人员信息 - 杜娟1970年5月出生，2021年8月加入公司，现任董事会主席等职[60] - 张少勇1978年8月出生，2000年加入公司，现任执行董事等职，提升了集团产品中国市场份额[63] - 彭攀1976年2月出生，2023年10月成为公司执行董事，现任首席财务官等职[66] - 孙力1977年4月出生，2020年2月成为公司非执行董事，2024年3月调任执行董事[69] - 曾宪章1948年9月出生，2011年7月成为公司独立非执行董事，现任薪酬委员会主席等职[72] - 杜娟1991年7月至1999年5月于中国建设银行惠州市分行工作，1999年5月加入TCL科技[60] - 张少勇2000年从西北工业大学毕业后即加入公司，从基层业务做起[63] - 彭攀1998年从湖南大学毕业后，先后在多家公司任职，2005年加入TCL[66] - 孙力2001年3月至2004年在阿尔卡特从事手机研发工作，2004年加入TCL通讯[69] - 王一江教授于2016年2月成为公司独立董事，刘绍基先生于2017年11

特朗普关税言论与市场反应 - 特朗普表示可能在未来两到三周内公布对部分贸易伙伴的新关税金额 可能包括中国 但市场认为其言论缺乏实质进展 白宫称不会单方面降低关税 需对方先降低关税和非关税壁垒再谈判 [1] - 美股冲高回落 港股收盘跌0.74% 市场对特朗普言论的边际效用递减 资本市场看清其仍停留在口头阶段 预计美股将打回原形 [1] - 白宫声称与墨西哥 日本 欧盟等贸易谈判取得重大进展 但英国 韩国 日本等各方均否认并称不急于与美国达成协议 [1] 黄金与特朗普币表现 - 德银认为黄金近期下跌主因美元反弹和市场过度解读关税消息 美国关税问题未解决 前景不确定性大 黄金回调幅度有限 [2] - 灵宝黄金(03330) 赤峰黄金(06693) 山东黄金(01787) 招金矿业(01818)均有反弹 [2] - 特朗普币因宣布持币量前220名持有者可与特朗普共进晚餐并讨论加密货币未来 过去24小时飙涨50% 最高升至14.71美元 创3月初以来新高 现报12.94美元/枚 自1月发行以来特朗普加密项目至少获利3.5亿美元 美国SEC表示该类代币不受联邦证券法管辖 [2] 资金流动与银行股表现 - 截至4月份海外投资者净买入9.64万亿日元(约675亿美元)日本债券和股票 为1996年有记录以来最高水平 其中约三分之二资金流入日本债市 [3] - A股上市银行2025年一季度营收净利润双增长 信贷投放保持稳健扩张 工 农 中 建四大行A股均创历史新高 港股银行股走势坚挺 [3] 消费与医美板块动向 - 资金转向潮玩 黄金珠宝 化妆品 个人护理医美等新消费赛道 上美股份(02145)宣布与上海蛮力 广州乐创等成立合资公司 [4] - 韩束以6亿元GMV连续五个月霸榜抖音美妆类目第一 上美股份涨超7% 巨子生物(02367)涨超3% [4] 肿瘤学术会议与医药股表现 - 美国临床肿瘤学会2025年年会(ASCO 2025)将于5月30日至6月3日举行 荣昌生物(09995)20余项肿瘤管线临床进展或数据入选 包括维迪西妥单抗联合疗法一线治疗HER2表达胃癌等研究 今日大涨超17% [5] - 亚盛医药(06855)宣布细胞凋亡管线品种APG-2575和APG-115两项临床研究成果入选ASCO年会 APG-2575联合治疗髓系恶性肿瘤研究获口头报告 今日涨超11% [6] 公司财报与政策动态 - 凯莱英(06821)第一季度营业收入15.41亿元 同比增长10.10% 归母净利润3.27亿元 同比增长15.83% 扣非净利润3.05亿元 同比增长20.14% [6] - 上海印发商业航天政策 对商业火箭 卫星及通信终端研制给予资金补贴 上海复旦(01385)旗下复旦微电作为FPGA供应商在卫星产业链占核心地位 FPGA是增长最快业务之一 在通信卫星中扮演核心角色 [6] 风电行业景气度与公司动态 - 风电重点公司一季报显示Q1淡季不淡 量利齐升 业绩大幅增长 全年需求回暖明显 预计25/26年国内陆风装机95/105GW 同比+25%/10% 国内海风装机12/18GW 同比+197%/50% 欧洲海风装机5/8.4GW 同比+92%/68% 亚非拉陆风装机20/22GW 同比+14%/12% [7] - 金风科技(02208)在埃及首个风电项目红海风能公司苏伊士湾2号项目全场并网 为非洲已投运最大单体风电项目 较原计划提前6个月投入商业运营 [8] TCL电子股权激励与业绩 - TCL电子(01070)宣布2025年股权激励计划 向860名核心员工授予约9149.8万股股份 考核目标为2025-2027年扣非净利润较2024年(16.1亿港元)阶梯式增长 [9] - 公司2024年营收993.2亿港元 同比增长25.7% 除税后利润18.5亿港元 同比提升123.6% 经调整归母净利润16.1亿港元 增幅100.1% [9] - TCL电子持续推进中高端+大屏化与TCL+雷鸟双品牌战略 雷鸟品牌智能眼镜业务快速扩张 预计持股11.5%的雷鸟创新AI眼镜市场份额领先 计划2025Q2推出智能眼镜新品X3Pro [10] - 2024年大尺寸显示业务收入601.1亿港元 同比增长23.6% 全球电视出货量2900万台 同比增长14.8% 全球市占率从2015年5.6%升至2024年13.9% 稳居全球前二 [10] - 创新业务收入同比增长44.9%至270.1亿港元 毛利同比增长30.5%至33.5亿港元 其中光伏业务收入同比大幅增长104.4%至128.7亿港元 毛利同比增长104.4%至12.3亿港元 占总营收比例提升 [10]

基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润4214.76万元，加权平均基金份额本期利润0.0675元 [2] - 第一季度基金净值增长率为7.97% [2] - 截至4月18日，近三个月复权单位净值增长率为6.87%，同类排名7/74 [3] - 近半年复权单位净值增长率为-6.79%，同类排名60/74 [3] - 近一年复权单位净值增长率为9.37%，同类排名28/74 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-7.72%，同类排名40/73 [3] - 截至4月18日单位净值为1.028元 [2] 风险收益指标 - 近三年夏普比率0.3336，同类排名32/73 [8] - 近三年最大回撤43.41%，同类排名19/73 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为30.1% [10] 资产配置特征 - 近三年平均股票仓位90.35%，高于同类平均的88.69% [13] - 2022年末仓位最高达94.61%，2020年末最低为60.85% [13] - 前十大重仓股集中度长期超过60% [19] - 截至一季度末基金规模6.37亿元 [2][15] 投资策略方向 - 重点配置中国新消费行业，特别是港股新消费板块 [3] - 聚焦消费观念转型中注重生活品质和精神需求的品牌企业 [3] - 重点关注潮流玩具、黄金首饰奢侈品、茶饮、化妆品和医美等突出中国元素的行业 [3] 持仓组合构成 - 一季度十大重仓股为腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W、泡泡玛特、老铺黄金、比亚迪股份、毛戈平、巨子生物、TCL电子、九号公司 [19] 基金管理人信息 - 基金经理李耀柱目前管理9只基金 [2] - 其管理的广发港股通成长精选股票A近一年净值增长率达15.32% [2] - 广发聚优灵活配置混合A近一年净值增长率为-7.17% [2]

电视厂商2024年业绩表现 - 康佳集团2024年营收约111亿元，同比下降37.73%，归母净利润约为-33亿元，同比下降52.31%，扣非后净亏损32.05亿元，同比下降约10% [2] - 康佳彩电业务收入50.28亿元，同比增长6.78%，占总收入的45%左右，PCB业务同比增幅不足1% [3] - TCL电子大尺寸显示业务收入601.08亿港元（约566.4亿元人民币），同比扩大23.6% [4] - 创维智能电视产品营业额约208亿元，同比增长近10% [4] - 海信视像智慧显示终端业务收入466.3亿元，同比上涨14%，占总收入的86%左右，毛利率14.45%，同比减少0.73个百分点 [4] 市场竞争格局 - 2025年第一季度中国电视市场品牌整机出货量884万台，同比增长4.7% [4] - TCL、海信、创维三大品牌（含子品牌）合计出货量535万台，同比增长约12%，合并市场份额达60.5%，同比提升3.9个百分点 [4] - 康佳出货量同比下滑20%以上 [4] 技术发展趋势 - Mini LED电视成为高端市场重要赛点，2025年第一季度中国市场Mini LED电视销量同比增长520.4%，预计全年销量有望超过900万台 [5] - 75英寸以21.5%的市占率成为中国电视市场第一尺寸 [5] - 海信发布小墨E5Q Pro电视，搭载1248个Mini LED背光分区，峰值亮度2800nits，零售价3699元-14999元不等 [5] - 康佳推出110英寸8K Mini AI-LED电视，搭载23万级分区背光技术，峰值亮度10000nits，首发价格29.99万元 [5] 海外市场表现 - 海信视像境外收入280亿元，占总收入一半以上，同比增长13%，毛利率11%左右，同比减少1.77个百分点 [7] - TCL电视国际市场收入410亿港元（约386.6亿元人民币），是国内市场的2.15倍，同比增速26%，比国内市场高出7个百分点 [7] - 创维电视海外市场营业额81.15亿元，同比增长2.1%，占其整个电视销量的40%左右 [7] 关税影响及应对 - 2024年中国大陆电视机出口量11054万台，同比增长11.4%，出口额1130亿元，同比增长15% [8] - 北美地区为液晶电视出口量最大市场，中东非地区为第二大市场 [8] - 海信墨西哥工厂产能达1000万台，覆盖北美市场需求，享有美墨加协定零关税优势 [8] - TCL位于越南和墨西哥的工厂可向美国市场出口产品，墨西哥两家工厂合并年产能约500万台 [8] - 2024年大陆向北美地区出口量占总出口量的26.7%，预计今年将大幅下降 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布新一轮股权激励计划上调 2025/2026 年利润考核目标彰显长期增长信心 基于此及中长期美国渠道升级和其他区域渠道拓展上调盈利预测 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 22.56/26.16/29.82 亿港元 对应 EPS 分别为 0.9/1.0/1.2 港元 当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.7/6.7 倍 伴随国内外产品和渠道升级及拓展 继续看好公司长期利润率提升 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为 TCL 电子（01070.HK） 2025 年 4 月 11 日当前股价 7.950 港元 一年最高最低 9.680/4.200 港元 总市值 200.41 亿港元 流通市值 200.41 亿港元 总股本 25.21 亿股 流通港股 25.21 亿股 近 3 个月换手率 37.6% [1] 股权激励情况 - 新一轮股权激励计划 2025/2026 年利润考核目标较前次上调 100%股份授予比例下 2025/2026/2027 年考核目标经调整归母净利润较 2024 年增长不低于 45%/75%/100% 对应经调整归母净利润分别为 23.3/28.1/32.1 亿港元 80%股份授予比例下 2025/2026/2027 年经调整归母净利润较 2024 年增长 25 - 45%/50 - 75%/75 - 100% 解锁目标对应经调整归母净利润为 20.1/24.1/28.1 亿港元 [6] - 激励对象为含董事、高级行政人员在内的 860 名 TCL 电子及其关联实体人员 以核心骨干管理和技术人员为主 授予合计 9150 万股 授予日收盘价 6.54 港元/股 [6] 市场情况 - 内销彩电有望受益国补刺激 大尺寸以及 MiniLED 电视占比提升带动国内盈利提升 2025Q1 TCL 品牌/雷鸟品牌线上销售额同比分别 +28%/+62% TCL 品牌 80 - 89 寸产品销量份额同比 +4pct [7] - 外销彩电方面 美国市场虽面临关税政策变动不确定性 但公司全球自有和储备产能充足 可通过产能调配应对 美国高毛利率的 Bestbuy 和 Costco 渠道占比有望提升 欧洲有望切入德国主流渠道 海外彩电收入有望稳健增长及盈利改善 [7] - 年初以来面板成本有上涨 但涨势较 2024Q1 小 预计在国内外结构升级趋势下面板负面影响有限 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万港元) | 78986 | 99322 | 117182 | 133786 | 149401 | | YOY(%) | 10.7 | 25.7 | 18.0 | 14.2 | 11.7 | | 净利润(百万港元) | 744 | 1759 | 2256 | 2616 | 2982 | | YOY(%) | 66.4 | 136.6 | 28.2 | 16.0 | 14.0 | | 毛利率(%) | 19.6 | 15.7 | 15.6 | 15.5 | 15.4 | | 净利率(%) | 0.9 | 1.8 | 1.9 | 2.0 | 2.0 | | ROE(%) | 4.5 | 10.2 | 11.4 | 10.8 | 10.7 | | EPS(摊薄/港元) | 0.3 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 1.2 | | P/E(倍) | 26.5 | 11.4 | 8.9 | 7.7 | 6.7 | | P/B(倍) | 1.1 | 1.1 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布新一轮股权激励计划上调2025/2026年利润考核目标彰显长期增长信心 基于此及中长期美国渠道升级和其他区域渠道拓展上调盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.56/26.16/29.82亿港元 对应EPS分别为0.9/1.0/1.2港元 当前股价对应PE分别为8.9/7.7/6.7倍 伴随国内外产品和渠道升级及拓展 继续看好公司长期利润率提升 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为TCL电子（01070.HK） 2025年4月11日当前股价7.950港元 一年最高最低9.680/4.200港元 总市值200.41亿港元 流通市值200.41亿港元 总股本25.21亿股 流通港股25.21亿股 近3个月换手率37.6% [1] 股权激励情况 - 新一轮股权激励计划上调2025/2026年利润考核目标 100%授予比例下2025/2026/2027年对应经调整归母净利润分别为23.3/28.1/32.1亿港元 80%授予比例下对应经调整归母净利润为20.1/24.1/28.1亿港元 激励对象为含董事、高级行政人员在内的860名人员 授予合计9150万股 授予日收盘价6.54港元/股 [5][6] 市场情况 - 内销彩电有望受益国补刺激 大尺寸及MiniLED电视占比提升带动国内盈利提升 2025Q1 TCL品牌/雷鸟品牌线上销售额同比分别+28%/+62% TCL品牌80 - 89寸产品销量份额同比+4pct [7] - 外销彩电方面 美国市场虽有关税政策变动不确定性 但公司全球自有和储备产能充足 可通过产能调配应对 美国高毛利率渠道占比有望提升 欧洲有望切入德国主流渠道 看好海外彩电收入稳健增长及盈利改善 [7] - 年初以来面板成本有上涨 但涨势较2024Q1小 预计在国内外结构升级趋势下面板负面影响有限 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万港元)|78986|99322|117182|133786|149401| |YOY(%)|10.7|25.7|18.0|14.2|11.7| |净利润(百万港元)|744|1759|2256|2616|2982| |YOY(%)|66.4|136.6|28.2|16.0|14.0| |毛利率(%)|19.6|15.7|15.6|15.5|15.4| |净利率(%)|0.9|1.8|1.9|2.0|2.0| |ROE(%)|4.5|10.2|11.4|10.8|10.7| |EPS(摊薄/港元)|0.3|0.7|0.9|1.0|1.2| |P/E(倍)|26.5|11.4|8.9|7.7|6.7| |P/B(倍)|1.1|1.1|0.9|0.8|0.7| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 股份激励计划与关键业绩指标挂钩，与核心员工共谋公司长远发展，彰显公司对业绩高质量可持续增长的信心 [7] - “国补”叠加产品结构升级共振，2025 年公司有望延续良好增长态势 [7] - 黑电行业结构性机会不断涌现，公司在大屏和高端市场具有较强竞争优势，后续经营表现或延续良好增长态势 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - TCL 电子发布关于 2025 年附带业绩兑现条件的激励股份授予计划及股份激励计划信托人增持股份安排的公告，向 860 名激励对象授予合计 91,497,900 股附带业绩兑现条件的激励股份 [1][3] 事件评论 - 股份激励计划分三批归属，对应 2025 - 2027 年三个财政年度，最高归属比例依次约为 40%、30%和 30%，归属比例基于各年度经调整归属于母公司持有者净利润相对于 2024 财年的增长比率确定，2024 - 2027 年 TCL 的经调整归母净利润目标实现 CAGR 为 20.51% - 25.99%的快速增长，该计划调动管理层和核心骨干人员积极性，绑定核心团队利益与公司中长期业绩，公司将指示信托人择机增持股份 [7] - 公司 2024 年通过中高端与全球化经营战略，深耕智能终端市场，把握“国补”政策与国际体育盛事契机，产品结构显著改善，显示业务高质量增长，2025 年“国补”政策需求拉动叠加产品结构持续升级，有望延续良好增长态势 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 22.23、26.71 和 30.65 亿港元，对应 PE 分别为 9.33、7.77 和 6.77 倍，维持“买入”评级 [7] 营业收入预测 - 2019 - 2027 年公司营业收入呈现波动增长趋势，2025 - 2027 年预计分别为 114,653、129,363 和 143,441 百万港元，增长率分别为 15.4%、12.8%和 10.9% [8] - 显示业务、创新业务、互联网业务等各业务板块收入也有相应增长和变化 [8] 利润表预测 - 2019 - 2027 年公司毛利、税前利润、净利润、归母净利润等指标呈现波动变化，2025 - 2027 年预计归母净利润分别为 22.23、26.71 和 30.65 亿港元，增长率分别为 26.3%、20.2%和 14.8% [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司授予860名激励对象9150万股奖励股份，考核目标以2024年经调整归母净利润为基数，2025 - 2027年增幅有不同要求及对应解锁比例 [1] - 全球化布局无惧关税风波，TCL在墨西哥和越南有产能，墨西哥豁免对等关税，越南进入90天豁免周期，可提前备货等应对成本上涨风险，2025年1 - 2月大陆TV出口量部分地区有增长 [8] - 国补拉动MiniLED渗透率快速攀升，25Q1电视机线上/线下零售额和均价有提升，预计2025年国内MiniLED电视渗透率加速至40%，销量有望翻倍突破1000万台，TCL实现“屏 - 芯 - 算法”全链路画质提升 [8] - 上调TCL电子2025 - 2027年归母净利润预期至分别23/28/32亿元，同比分别增长31%/21%/14% [8] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027年总营业收入分别为79111、99322、116149、137888、158475百万港元，同比增长11%、26%、17%、19%、15% [3][10] - 营业利润分别为427、1275、2883、3603、4186百万港元，同比增长 - 136%、199%、126%、25%、16% [3][10] - 归母净利润分别为744、1759、2307、2798、3202百万港元，同比增长66%、137%、31%、21%、14% [3][10] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为64776、76367、87419、100268、113633百万港元 [9] - 负债合计分别为47470、58691、67982、78877、90085百万港元 [9] - 归属于母公司所有者权益分别为16708、17204、18710、20355、22157百万港元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1603、1563、2780、3516、3958百万港元 [9] - 投资活动现金流分别为22、 - 2849、333、396、419百万港元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 246、 - 678、 - 558、 - 2380、 - 1806百万港元 [9] 主要财务比率 - 年成长率方面，营业收入、营业利润、净利润在2023 - 2027年有不同变化幅度 [11] - 获利能力指标如毛利率、净利率、ROE、ROIC等在各年有相应数值 [11] - 偿债能力指标如资产负债率、净负债比率等各年有不同表现 [11] - 营运能力指标如资产周转率、存货周转率等各年有对应数据 [11] - 每股资料如每股收益、每股经营现金等各年有不同数值 [11] - 估值比率如PE、PB、EV/EBITDA等各年有相应数据 [3][11] 基础数据 - 总股本2521百万股，香港股2521百万股，总市值20.7十亿港元，香港股市值20.7十亿港元 [4] - 每股净资产6.8港元，ROE（TTM）10.2，资产负债率76.9% [4] - 主要股东为TCL实业控股股份有限公司，持股比例54.5376% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为13%、57%、98%，相对表现分别为26%、59%、77% [6]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - TCL电子发布2025股份奖励计划，向860名管理层及业务骨干授予9149.79万股附带业绩兑现条件的奖励股份，与经调整归属于母公司所有者净利润增长比率挂钩，传达对公司全球业务高质量可持续增长的信心 [1] - 考核指标彰显经营信心，100%授予解锁目标下25 - 27年经调整归母净利润须达23.28/28.10/32.12亿港元，相比2024年增长45%/75%/100%；80%授予解锁目标下25 - 27年须达20.07/24.09/28.10亿港元，相比2024年增长25%/50%/75%，当前动态市盈率水平较低 [2] - TCL电子为全球彩电行业领先企业，持续修炼中高端+全球化运营能力带动TV业务份额扩张，夯实光伏等业务增长动能，预计25 - 27年经调整归母净利润分别为23.4/28.2/32.6亿港元，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 基本数据 - 港股总股本2520.94百万股，总市值20747.30百万港元，每股净资产6.82港元，资产负债率76.85%，一年内最高/最低股价为9.68/4.14港元 [4] 股价走势 - 展示了2024年4月 - 2024年12月TCL电子和恒生指数的股价走势 [6][7] 相关报告 - 列出了《TCL电子 - 公司点评:业绩超预告中枢，前瞻创新AI相关产品打造新的增长引擎》（2025 - 03 - 23）、《TCL电子 - 公司点评:业绩延续高增，各板块发展向好》（2025 - 02 - 18）、《TCL电子 - 公司点评:份额稳步扩张，锻造效率经营》（2024 - 08 - 25）等相关报告 [8]