平台合规举措 - 抖音要求账号制作发布AI内容需主动添加显式标识 并对未标识内容进行核验检测[3] - DeepSeek对AI生成内容添加标识 禁止用户恶意删除篡改标识或利用AI从事违法违规活动[3] - 腾讯优化AI内容识别能力 通过显式或隐式标识保障用户信息透明度[3] - B站推出AI生成内容标识功能 对未声明内容依规添加标识并禁止恶意篡改[4] - 微博要求用户对AI生成内容主动声明 通过技术手段添加隐式及显式标识[4] - 快手上线AI内容标识功能 在AI生成内容添加显式标识并对疑似内容进行显著提示[4] 监管要求框架 - 办法要求服务提供者对文本音频图片视频等生成合成内容添加显式标识 并在文件元数据中添加隐式标识[6] - 互联网应用程序分发平台需审核服务提供者是否提供AI生成合成服务并核验其标识材料[6] - 办法要求用户发布生成合成内容时主动声明并使用标识功能进行标识[7] 行业影响分析 - 标识制度通过显式+隐式双重标识体系强制AI内容亮明身份 显著提升内容透明度[7] - 办法将推动平台重构内容审核流程 建立从生成到传播的全链路监管机制[7] - 依赖AI批量生成低质内容的营销号模式将受冲击 优质创作有望获得信任溢价[7] - 标识要求倒逼企业将伦理考量融入技术研发 为AI产业健康发展奠定可信基础[7] 实施挑战 - 海量内容标识处理对算力和算法提出高要求 平台需研发低成本高效率的标识技术[5] - 平台需精准识别未标识或恶意去除标识的内容 构建用户教育体系减少抵触[5] - 生成式AI软件众多内容五花八门 需培养用户自觉并加强平台对批量生产者的监管[5]

市场表现 - 恒生指数下跌1.21% [1] - 恒生科技指数下跌1.66% [1] 芯片行业 - 芯片股普遍下跌 中芯国际、上海复旦、华虹半导体跌幅均超过6% [1] 科技行业 - 大型科技股多数下挫 阿里巴巴下跌近4% [1] - 小米和快手下跌超过2% [1]

市场表现 - 恒生指数下跌1.21% [1] - 恒生科技指数下跌1.66% [1] 芯片行业 - 芯片股普遍下跌 中芯国际 上海复旦 华虹半导体均下跌超过6% [1] 科技行业 - 大型科技股多数下挫 阿里巴巴下跌近4% [1] - 小米和快手均下跌超过2% [1]

论文发表与系统创新 - 快手与清华大学联合开发的灵犀系统论文被ACM SIGCOMM 2025录用 该会议是计算机网络领域历史最悠久、声望最高的旗舰学术会议 录用率极低[2] - 灵犀系统是业界首个成功部署在大规模生产环境中、面向用户个性化体验的自适应视频流优化系统 其设计初衷是攻克显式用户评分干扰、控制带宽导致体验受损、优化不连续及规模化难题[4] - 该系统通过无显式反馈、无负面影响、持续优化、用户级定制和大规模部署的特性 与离线数据分析、用户打分和播放干预等传统方法形成显著区别[4] 研究背景与问题识别 - 传统QoS优化方法存在性能瓶颈 大规模A/B测试显示不同QoS优化算法在系统级指标上虽有差异 但均无法在总观看时长这一核心用户体验指标上产生持续显著优势[7] - 卡顿事件是影响用户体验的最主要负向因素 其对用户退出率的影响量级达到10⁻¹ 是视频质量（10⁻³）和视频平滑度（10⁻²）的10-100倍[23][25] - 用户对卡顿的感知存在显著个体差异 平均可容忍卡顿时长的累积分布显示差异巨大且稳定 用户可分为敏感型、阈值敏感型和不敏感型三种模式[27][29] 灵犀系统算法设计 - 系统采用模块化架构 作为动态优化目标调整模块与现有ABR算法兼容 通过无播放干预、无显式反馈和实时偏好追踪实现安全部署和持续优化[32] - 在线贝叶斯优化（OBO）为每个用户独立运行 利用高斯过程代理模型和采集函数在探索与利用间权衡 持续迭代寻找最优ABR参数如卡顿惩罚因子[34] - 蒙特卡洛采样基于用户历史网络状况建立带宽模型 进行多次虚拟播放模拟 通过退出率预测器评估候选参数的长期影响[35] - 混合退出率预测器结合个性化神经网络和整体统计模型 神经网络针对卡顿场景输入短期播放状态和长期用户状态 统计模型处理未卡顿场景[38][44] 实验效果与性能提升 - 大规模A/B测试显示灵犀系统在总观看时长、平均视频码率和总卡顿时长上均取得全面显著提升 实现QoE与QoS的双重优化[46] - 低带宽用户（<2000 kbps）获得显著收益 卡顿时长减少约15% 系统自动分配更保守的ABR参数以降低卡顿风险[52] - 用户卡顿敏感度与ABR参数存在负相关关系（相关系数-0.47至-0.25） 对卡顿越敏感的用户系统分配参数越保守 直接验证个性化优化效果[53][54] 系统价值与行业意义 - 灵犀系统推动自适应视频流优化范式从单一静态的系统级目标转向动态独立的个性化用户目标 实现真正的"千人千面"[57] - 该系统为弱网用户带来15%的卡顿减少 并通过差异化策略匹配不同敏感度用户 为大规模个性化QoE优化提供突破行业瓶颈的关键路径[58]

港股市场表现 - 港股市场高开低走 港股科技30ETF涨幅收窄至0.32% 成交额超5000万元[1] - 成分股中优必选 高伟电子 比亚迪电子均涨超4% 瑞声科技 哔哩哔哩-W等多股跟涨[1] - 8月29日以来4个交易日中 港股科技30ETF持续获资金净流入 累计吸金超4.3亿元[1] 资金流向 - 南向资金年内净流入超万亿港元 达10002.21亿港元 创2014年港股通开通以来新高[2] - 9月2日南向资金单日净流入92.81亿港元[2] - 南向资金重点配置全球竞争力互联网公司 现金流稳定分红慷慨价值股及创新生物医药公司[2] 行业动态 - 优必选获2.5亿元人形机器人订单 刷新全球单笔合同纪录[2] - 订单以人形机器人Walker S2为主 具备自主热插拔换电系统 今年内启动交付[2] - 继7月近亿元订单后再次刷新纪录 成为全球人形机器人最大合同[2] 机构观点 - 兴业证券中长期坚定看多港股 短期补涨动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求[2] - 方正证券认为港股牛市行情仍在途中 建议关注恒生科技为代表的低估值品种补涨机会[3] - 基本面彰显较强韧性 政策利好释放 海内外投资者看好中国资产 市场信心显著回升[3] - 南下资金持续加速流入 叠加美联储年底降息预期 流动性环境友好推动行情向好[3]

沽空比率排名 - 华润啤酒-R(80291)沽空比率达100%且偏离值最高为50.97% [1][2] - 联想集团-R(80992)沽空比率100%同时偏离值达46.84% [1][2] - 安踏体育-R(82020)沽空比率100%但偏离值相对较低为24.69% [1][2] - 前十大沽空比率榜单中6只股票比率达100%包括李宁-R、京东健康-R等 [2] 沽空金额排名 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高达22.83亿元但比率仅16.17% [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额12.89亿元位列第二且比率为13.8% [1][2] - 小米集团-W(01810)沽空金额11.13亿元位居第三 [1][2] - 比亚迪股份(01211)以10.96亿元沽空金额位列第四 [2] 沽空偏离值特征 - 华润啤酒-R以50.97%偏离值位居榜首显示沽空活动异常活跃 [1][2] - 腾讯控股-R(80700)虽沽空比率88.23%但偏离值高达44.51% [1][2] - 中石化冠德(00934)以56.42%沽空比率实现37.3%偏离值 [2] - 盛业(06069)在8652.64万元沽空金额下偏离值达35.4% [2] R类股票沽空特点 - R类证券在前十大沽空比率中占据6席且比率均达100% [2] - 腾讯控股-R与普通股00700同时出现在不同榜单显示结构性差异 [1][2] - R类股票普遍呈现高比率高偏离特征但沽空金额相对较小 [2]

财务业绩 - 25Q2实现营业收入350.46亿元 同比增长13.1% [1] - 25Q2经调整EBITDA为77.15亿元 同比增长21.6% [1] - 25Q2经调整归母净利润56.18亿元 同比增长20.1% [1] - 宣布派发首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 可灵AI发展 - 2025年5月推出可灵AI 2.1系列模型 在模型质量、动态表现等方面实现全方位提升 [2] - 2025年7月底发布灵动画布新功能 提供无限可视化空间和智能创作辅助 [2] - 25Q2可灵AI收入超2.5亿元 C端创作者数量达4500万 B端累计覆盖超2万家企业 [2] - 应用场景包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等领域 [2] 用户数据与广告业务 - 25Q2快手DAU同比增长3.4%至4.09亿 创历史新高 [3] - DAU日均使用时长同比增长7.5%至126.8分钟 [3] - 线上营销服务收入同比增长12.8%至198亿元 增速较25Q1的8.0%显著提升 [3] - 推出OneRec端到端生成式推荐大模型 提升用户时长和留存率 [3] 电商业务 - 25Q2电商GMV同比增长17.6%至3589亿元 超出市场预期 [4] - 泛货架电商GMV占比总电商GMV超过32% [4] - 通过多模态大模型技术提升商品信息提炼能力和人货匹配效率 [4] - AIGC内容生产、智能开播等功能显著降低商家经营成本 [4] 技术赋能 - OneRec模型从全量视频预测用户偏好视频 提高训练和推理算力效率 [3] - 利用大语言模型知识推理能力对商品适用人群和使用场景进行结构化描述 [4] - AI全面赋能内容生态及广告营销、电商等核心业务 [4] 未来展望 - 25H2推出灵动画布及2B订阅有望带动可灵AI商业化持续提速 [2] - 在AI、外卖及低基数效应驱动下 广告业务有望加速回暖 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为1432.55亿元、1590.85亿元和1734.82亿元 [4]

行业发展趋势 - 人工智能+正在服务千行百业 大模型为产业发展提供有力支撑[1] - AI视频生成技术在广告 电商 短剧 教育等领域融合应用 提升制作效率并降低成本[1] - AI视频生成市场规模预计达1400亿美元[2] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出加快实施六大重点行动及八项基础支撑能力[2] 公司业务表现 - 快手可灵作为视频大模型服务AI时代视频内容创作 推动内容产业智能化 高效率 低门槛[1] - 可灵辅助制作AIGC短剧使整体剧集制作时间相当于传统制作时间的1/3[1] - 2025年第二季度可灵收入超过2.5亿元 其中近70%由专业创作者贡献[1] - 自4月份以来可灵AI月收入持续超过1亿元 排名全球第一[2] 技术竞争优势 - 海外创意平台Freepik接入10个以上全球视频生成大模型 全球用户选择使用快手可灵生成的视频数量超过使用其他模型总和[1] - 中国技术团队在场景理解 用户体验等方面具有优势[1] - 可灵作为行业先行者在模型质量和产品创新方面保持领先[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 可灵AI商业化进展超预期 收入超2.5亿元 C端创作者达4500万 B端覆盖超2万家企业 [2][7] - AI全面赋能内容生态及广告营销、电商等核心业务 [3][4][7] - 25Q2业绩表现强劲 营业收入350.46亿元同比增长13.1% 调整后归母净利润56.18亿元同比增长20.1% [1] - 宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 财务表现 - 2025E营业收入1432.55亿元 同比增长12.89% [1][7] - 2025E经调整归母净利润199.9亿元 对应PE 16.2倍 [7] - 2027E营业收入1734.82亿元 2025-2027年复合增长率约10% [1][7] - ROE保持较高水平 2025E为22.03% 2027E为20.19% [1] 可灵AI发展 - 2025年5月推出可灵AI 2.1系列模型 质量、动态表现、物理模拟等方面全面提升 [2] - 2025年7月底发布灵动画布功能 支持无限可视化空间和多人实时协作 [2] - 应用场景涵盖广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等领域 [2] - 25H2推出灵动画布及2B订阅服务 预计推动商业化进一步提速 [2] 用户与流量表现 - 25Q2 DAU达4.09亿 同比增长3.4%创历史新高 [3] - 日均使用时长126.8分钟 同比增长7.5% [3] - OneRec推荐大模型提升用户时长和留存率 [3] 广告业务 - 25Q2线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 较25Q1的8.0%显著提升 [3] - OneRec直接生成营销素材 提高点击率和转化率 [3] - 新增外卖入口拓宽流量变现渠道 [3] - 预计25H2在AI、外卖及低基数效应驱动下加速回暖 [3] 电商业务 - 25Q2 GMV达3589亿元 同比增长17.6%超预期 [4] - 泛货架电商GMV占比超32% 持续超大盘增长 [4] - AI赋能商品信息提炼和人货匹配 降低商家经营成本 [4][7] - 多模态大模型提升商品描述能力 优化全链路经营效率 [4][7] 财务指标预测 - 2025-2027年每股收益预计4.06/5.13/5.96元 [1][7] - 毛利率持续改善 从2023A的50.58%提升至2027E的58.24% [8] - 经营现金流稳健增长 2027E预计达377.75亿元 [8] - 现金储备充足 2027E现金及等价物预计达896.54亿元 [8]

互联网中报业绩表现 - 互联网整体中报业绩释放较稳健 AI主线的公司收入利润释放较强 [1] - AI对互联网巨头广告业务场景 云计算场景和企业效率方面作用明显 腾讯广告持续保持20%增长 阿里云增速环比提速至26% [1] - 利润端腾讯 腾讯音乐 快手公司等经营效率提升明显 [1] 科技指数表现与估值 - 8月恒生科技指数单月上涨4.1% 同期纳斯达克互联网指数上涨2.7% [2] - 截至2025年9月2日恒生科技指数PE-TTM为21.94x 处于指数成立以来25.2%分位点 [2] - 恒生科技指数估值有回升 已处于全球估值洼地 [1][2] 人工智能领域动态 - 谷歌推出BlenderFusion和Gemini 2.5 FlashImage OpenAI正式发布GPT-5和GPT-Realtime语音模型 [3] - Meta进行AI部门架构重组并获得Midjourney授权 微软引入gpt-oss并发布自研AI模型 [3] - 腾讯发布艺术创作工具VISVISE并开源Youtu-agent 阿里发布Qwen3-4B模型 [3] - 字节跳动发布开源模型Seed-OSS-36B和数字人生成模型 百度AI搜索月活国内第一 [3] 互联网行业进展 - 8月国产游戏版号下发 网易《天下·万象》等游戏获批 腾讯《无畏契约：源能行动》正式上线 [4] - 7月支付机构备付金同比下降2.4% 微信分付上线"借款"功能 [4] - 淘宝闪购立秋活动超30万餐饮店成交突破峰值 美团Keeta在卡塔尔上线 [4] - 淘宝大会员上线 电商成为小红书一级入口 抖音升级群聊功能 视频号上线直播多语言同声字幕 [4] 重点推荐标的 - 继续推荐腾讯控股 阿里巴巴-W 快手-W 美图公司 以及腾讯音乐-SW和网易云音乐 [1]