发电量 - 2025年10月公司合并口径发电量950,402.12兆瓦时，同比减20.97%[3] - 截至2025年10月31日累计发电量11,718,263.28兆瓦时，同比增6.15%[3] - 2025年10月风电业务发电量924,135.61兆瓦时，同比减21.32%[4] - 2025年1 - 10月风电业务发电量11,399,603.95兆瓦时，同比增4.86%[4] - 2025年10月太阳能业务发电量26,266.51兆瓦时，同比减6.22%[5] - 2025年1 - 10月太阳能业务发电量318,659.33兆瓦时，同比增90.52%[5] 输╱售气量 - 2025年10月公司合并口径输╱售气量39,629.73万立方米，同比增3.88%[6] - 截至2025年10月31日累计输╱售气量427,804.05万立方米，同比减12.72%[6] - 2025年10月售气量35,402.96万立方米，同比增4.22%[6][7] - 2025年1 - 10月售气量387,518.37万立方米，同比减9.70%[6][7] - 2025年10月代输气量4,226.77万立方米，同比增1.09%[6][7] - 2025年1 - 10月代输气量40,285.68万立方米，同比减33.99%[6][7] - 2025年10月燃气业务批发气量9,041.59万立方米，同比减11.42%[7] - 2025年1 - 10月燃气业务批发气量148,513.28万立方米，同比减6.56%[7] - 2025年10月LNG气量12,353.43万立方米，同比增33.62%[7] - 2025年1 - 10月LNG气量90,585.27万立方米，同比减12.86%[7]

股份认购 - 2025年11月7日完成股份认购，按每股4.93港元发行307,000,000股H股[4] - 认购股份完成前占已发行股本约7.30%，完成后约6.80%[4] 资金情况 - 所得款项总额1,513,510,000港元，净额约1,500百万港元[4] - 所得款项净额约80%用于发电项目，20%补充营运资金等[4] 股权结构 - 完成前已发行股份4,205,693,073股，完成后4,512,693,073股[5] - 完成前河北建投及其一致行动人占比48.95%，完成后52.43%[5] - 李、谭、曹完成前后持股占比有变化[5]

2025年10月单月发电量表现 - 2025年10月单月完成发电量950,40212兆瓦时 [1] - 2025年10月单月发电量同比减少2097% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年10月31日累计完成发电量11,718,26328兆瓦时 [1] - 累计发电量同比增加615% [1]

月度发电量表现 - 2025年10月公司及子公司合并报表口径发电量为950,402.12兆瓦时 [1] - 2025年10月发电量同比大幅减少20.97% [1] 累计发电量表现 - 截至2025年10月31日公司累计发电量为11,718,263.28兆瓦时 [1] - 累计发电量同比增加6.15% [1]

月度发电量表现 - 2025年10月单月发电量为950,402.12兆瓦时 [1] - 2025年10月单月发电量同比大幅减少20.97% [1] 累计发电量表现 - 截至2025年10月31日累计发电量为11,718,263.28兆瓦时 [1] - 累计发电量同比增加6.15% [1]

行业整体拐点与前景 - 电新板块的“三重拐点”正相继得到确认，行业投资长夜将明 [1][3] - 中国在未来五年内可以将可再生能源发电量翻一番，从而在电力供应中取代化石燃料 [2] - “十五五”规划建议提出优化能源骨干通道布局，加快智能电网和微电网建设 [4] 电网投资与建设 - 2025年第三季度电网板块实现营收936亿元，同比增长10%，归母净利润82亿元，同比增长15% [4] - 国网投资有望加速，行业需求旺盛，主要驱动力为“双碳”目标下新能源消纳需求激增、电网智能化升级迫切性及特高压通道等基建补短板需求 [5] - 建议关注特高压、电网智能化等长周期景气方向 [4][5] 光伏储能行业 - 光伏储能反内卷推动第三季度亏损显著收窄，部分优势环节及企业实现扭亏，行业基本面底部夯实 [4] - 光伏主链第三季度减亏已成行业趋势，行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [5] - 国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，供需格局将得到实质性改善 [6] - 2025年7月以来，光伏上游环节受销售指导影响，主产业链价格整体呈现回升态势，组件价格有望抬升 [6] 火电与水电板块 - 火电盈利持续改善，2026年起煤电容量电价即将迎来进一步提升，盈利兑现和分红表现展望向好 [3] - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际和部分广东地区火电运营商 [3] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [3] 新能源运营商与投资主线 - 在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [3] - 电力体制改革推进使电力运营商内在价值得到重估 [3] - 电网出海和数据中心领域呈现高景气 [4]

股份数据 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份1,839,004,396股，面值1元，股本1,839,004,396元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份2,366,688,677股，面值1元，股本2,366,688,677元[1] - 2025年10月公司法定/注册股本总额4,205,693,073元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份1,839,004,396股，库存股0[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份2,366,688,677股，库存股0[2] 股份变动 - 2025年10月公司H股法定/注册、已发行及库存股份数目无增减[1][2] - 2025年10月公司A股法定/注册、已发行及库存股份数目无增减[1][2]

股份数据 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份1,839,004,396股，股本1,839,004,396元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份2,366,688,677股，股本2,366,688,677元[1] - 2025年10月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额4,205,693,073元[1] 发行股份数据 - 截至2025年10月底，H股已发行股份1,839,004,396股，库存股0[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份2,366,688,677股，库存股0[2] - 2025年10月，H股和A股已发行股份及库存股无增减[2] 其他 - 股份期权和香港预托证券资料不适用[3][4]

公司2025年三季度财务表现 - 1-9月公司实现总营业收入144.45亿元，同比减少8.51% [1] - 1-9月公司归母净利润15.59亿元，同比增加4.23% [1] - 单三季度公司营业收入35.41亿元，同比减少3.03% [1] - 单三季度归母净利润1.47亿元，同比增加122.98%，表现基本符合预期 [1] 风力发电业务 - 1-9月公司完成发电量107.68亿千瓦时、上网电量105.06亿千瓦时，同比均增长9.47% [1] - 单三季度发电量25.18亿千瓦时，同比提升9.20% [1] - 1-9月风电发电量104.75亿千瓦时，同比增加8.03%，控股风电场利用小时数在行业同比下降93小时的情况下实现同比提升 [1] - 1-9月公司核心区域河北省风电上网电量提升9.93% [1] - 9M25公司平均上网电价（不含税）同比下降5.4%至0.415元/千瓦时，主要系电力市场化交易比例提升 [1] - 2025-2026年新增风电装机规模有望维持1GW，装机量持续提升将带动风电业绩长期稳定增长 [1] 天然气销售业务 - 1-9月公司天然气售气量35.21亿立方米，同比下降10.90% [2] - 批发、零售、CNG、LNG气量分别下降0.53%、16.43%、30.09%、17.40% [2] - 三季度批发及LNG气量分别同比增长27.66%、11.04%，逆转上半年下跌趋势，主要系LNG价格下跌刺激需求 [2] - 零售气量延续下滑主要系下游玻璃、陶瓷等行业景气度回落，工业需求疲弱 [2] - 四季度供暖季开启，在同期天气较暖基数较低基础上，公司销气增速有望改善 [2] - 燃机电厂项目已开工建设，长周期可为公司提供销气增量 [2] 财务状况与股东回报 - 截至2025年三季度，公司应收账款规模62.07亿元，环比1H25末减少16.69亿元，主要原因系三季度收到大额可再生能源补贴 [2] - 公司综合资金成本已降至2.41%，较2024年末降低33BP [2] - 9M25公司财务费用为7.93亿元，同比下降13.37% [3] - 补贴资金回笼叠加财务降费，公司现金流充足，为高分红提供基础 [3] - 2024-2026年股东分红回报规划明确成熟期现金分红比例最低达40% [3] - 以40%分红率测算，公司目前股息率达5.7% [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测为24.31、26.86、30.37亿元（原值为27.67、30.22、34.60亿元） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为7.0、6.4、5.6倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点与业绩摘要 - 2025年1-9月总营业收入144.45亿元，同比减少8.51%；归母净利润15.59亿元，同比增加4.23% [7] - 2025年第三季度单季营业收入35.41亿元，同比减少3.03%；归母净利润1.47亿元，同比大幅增加122.98%，表现基本符合预期 [7] - 基于销气量、电价及税费调整，下调2025-2027年归母净利润预测至24.31亿元、26.86亿元、30.37亿元，当前股价对应市盈率分别为7.0倍、6.4倍、5.6倍 [7] 风力发电业务 - 1-9月公司完成发电量107.68亿千瓦时、上网电量105.06亿千瓦时，同比均增长9.47% [7] - 第三季度单季发电量25.18亿千瓦时，同比提升9.20% [7] - 1-9月风电发电量104.75亿千瓦时，同比增加8.03%，在同期全国风电平均利用小时数同比降低93小时的背景下，公司控股风电场利用小时数实现同比提升 [7] - 核心区域河北省1-9月风电上网电量提升9.93% [7] - 1-9月公司平均上网电价（不含税）同比下降5.4%至0.415元/千瓦时，主要因电力市场化交易比例提升 [7] - 2025-2026年公司新增风电装机规模有望维持1GW，装机量持续提升将带动风电业绩长期稳定增长 [7] 天然气销售业务 - 1-9月公司天然气售气量35.21亿立方米，同比下降10.90% [7] - 第三季度单季批发气量同比增长27.66%，LNG气量同比增长11.04%，逆转上半年下跌趋势，主要因LNG价格下跌刺激市场需求 [7] - 零售气量下滑主要系下游玻璃、陶瓷等行业景气度回落导致工业需求疲弱 [7] - 四季度供暖季开启，在同期天气较暖基数较低基础上，公司销气增速有望改善 [7] - 公司燃机电厂项目已开工建设，长期可为公司提供销气增量 [7] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第三季度，公司应收账款规模62.07亿元，较2025年上半年末减少16.69亿元，主要因收到大额可再生能源补贴 [7] - 预计第四季度新能源补贴集中发放期将进一步回笼资金 [7] - 至2025年9月底，公司综合资金成本降至2.41%，较2024年末降低33个基点 [7] - 1-9月公司财务费用为7.93亿元，同比下降13.37% [7] - 公司2024-2026年股东分红回报规划明确，成熟期且有重大资金支出安排时现金分红比例最低达40% [7] - 以40%分红率测算，公司当前股息率达5.7% [7] 财务数据预测 - 预测营业收入：2025年208.63亿元，2026年231.63亿元，2027年255.33亿元 [6] - 预测归母净利润：2025年24.31亿元（同比增长45.3%），2026年26.86亿元（同比增长10.5%），2027年30.37亿元（同比增长13.1%） [6] - 预测净资产收益率：2025年10.1%，2026年10.5%，2027年11.2% [6]