报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[1] 报告核心观点 - AI带动数据中心景气度向上 电力需求快速增长[3][4] - 中国数据中心行业2024年市场规模预计达3048亿元 标准机架规模突破1000万架 双双同比增长超20%[2][25] - DeepSeek带动中国第三方数据中心上架率显著上升 环京和长三角区域算力中心或率先实现供需反转[3][88] - 全球数据中心用电量2030年将达945TWh 较2024年增长一倍以上 2024-2030年复合增速约15%[4][101] - 中国数据中心用电量2030年预计达3000-7000亿千瓦时 占全社会用电量2.3%-5.3% 2024-2030年复合增速10.4%-27.1%[4][108] - 需求和能源矛盾倒逼算力绿色化变革 包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[4][111] 中国数据中心产业进度 - 中国数据中心发展历经网络中心 IT中心 云中心和算力中心四个阶段 2020年后算力成为数字经济时代发展引擎[9][13][17] - 2023年全球数据总产量129.3ZB 过去五年平均增速超25% 预计2028年达384.6ZB 较2023年翻近3倍[24] - 2023年全球计算设备算力总规模1397EFlops 同比增54% 其中智能算力规模875EFlops 同比增94% 占比63%[24] - 中国数据中心呈现八大枢纽十大集群布局 2023年机架区域分布京津冀21.5% 长三角24.5% 其他六大枢纽25.5% 非枢纽节点28.5%[32][34] - 2023年签约情况呈现东热西冷特征 华北 华东和华南地区签约率和服务费价格普遍高于其他地区[38] - 2023年算力行业应用互联网占比46.3% 政务21.3% 金融11.3%[41] - 2023年中国在用算力中心平均PUE1.48 较2022年1.52改善 超大型算力中心平均PUE1.33 大型1.43[45] - 2024年全国算力中心PUE降至1.46[45] 数据中心景气度变化 - 2020-2023年受投资热潮和需求放缓影响 数据中心服务费和上架率承压 2023年末中国内地运营中数据中心平均上架率56.4%[53][56] - 2020-2023年上海平均机柜租赁服务费累计下降约20%[56] - 2022-2023年中国数据中心建设投资金额回落[59] - 2023年底全球多数成熟市场数据中心空置率跌破10% 核心区域低于5%[3][74] - 2023年北美主要数据中心租赁市场250-500KW需求平均月服务费同比涨18.6% 达163.44美元每月每KW[75] - 2025年1月DeepSeek发布 7天增长1亿用户[80] - 万国数据2025Q1和2025Q2数据中心上架率分别为75.7%和77.5% 创2022年以来新高[84] - 2024年末全国第三方算力中心上架率69% 灼识咨询预计环京地区2025年上架率突破80% 长三角2026年超80%[88] 电力需求预测 - 数据中心电力成本占运营总成本50%-60% 互联网类终端客户项目占比高达70%-80%[95] - 训练一次GPT-3模型耗电量约19万度 10万GPU集群年耗电量近16亿度[100] - 2024年全球数据中心用电量415TWh 占全球电力需求1.5%[101] - 2030年美国数据中心用电量较2024年增长约240TWh(增130%) 中国增长约175TWh(增170%) 欧洲增长超45TWh(增70%) 日本增长约15TWh(增80%)[101] - 2024年中国数据中心用电量1660亿千瓦时 占全社会用电量1.68%[104] 算力绿色化变革 - 绿色算力发展框架包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[111][113] - 算力设备绿色化核心指征IT设备能耗 算效(CE) 存效(SE) 英伟达Blackwell芯片相比八年前Pascal芯片AI算力提升1000倍 能耗下降350倍[114] - 算力载体绿色化核心指征电能使用效率(PUE) 水资源利用率(WUE) 2024年底中国超140个数据中心绿色低碳等级达4A级以上[116] - 算能协同绿色化核心指征可再生能源使用率 数据中心绿电绿证采购应用量 中国数据中心超过80%绿电消费通过市场化采购实现 自发自用清洁能源占比不足2%[122] - 算用协同绿色化案例包括镇海炼化采用5G+AI视觉检测使VOCs排放量下降37% 海尔冰箱工厂通过数字孪生优化发泡工艺使单台产品能耗降低19%[124] 投资建议 - 建议关注新能源运营商 火电转型新能源运营商 核电运营商 垃圾焚烧发电公司和液冷设备等相关公司[5][132]

股东持股变动 - 长城人寿保险股份有限公司于2025年9月2日以每股均价4.2399港元增持新天绿色能源300万股股份[1] - 此次增持涉及资金约1271.97万港元[1] - 增持后持股数量达到2.044亿股，持股比例从10.95%上升至11.11%[1][2] 股权结构变化 - 长城人寿保险股份有限公司持股比例增加0.16个百分点[1] - 该变动发生在2025年8月8日至2025年9月8日期间[2] - 披露表格序号为CS20250904E00265[2]

股东权益变动 - 长城人寿保险股份有限公司于2025年9月2日以每股均价4.239港元增持新天绿色能源300万股股份 [1][2] - 增持涉及资金约1271.97万港元 [1] - 持股比例由10.95%提升至11.11% [1][2] 股权结构变化 - 增持后最新持股数量达2.044亿股 [1][2] - 持股性质为持有长期投资权益（标注"L"）[2] - 该交易在联交所场内完成 [1]

公司股权变动 - 长城人寿保险股份有限公司于9月2日增持新天绿色能源300万股 每股作价4.2399港元 总金额1271.97万港元 [1] - 增持后最新持股数目达2.04亿股 持股比例升至11.11% [1] 市场交易数据 - 本次增持单价为4.2399港元 涉及交易总额1271.97万港元 [1] - 持股数量较增持前增加300万股 持股比例实现净增长 [1]

交易详情 - 长城人寿保险股份有限公司于9月2日增持新天绿色能源300万股[1] - 每股作价4.2399港元 总金额达1271.97万港元[1] - 增持后持股数量升至2.04亿股 持股比例增至11.11%[1]

行业业绩综述 - 电力板块上市公司2025上半年合计实现营业收入9116亿元同比下降1.54% 归母净利润1027亿元同比提升3.44% [2] - 火电板块实现营业收入5726亿元同比下滑3.70% 归母净利润441亿元同比提升6.31% [2] - 水电板块实现营业收入879亿元同比增长4.69% 归母净利润262亿元同比增加10.70% [2] - 新能源发电含核电实现营业收入1530亿元同比下降2.18% 归母净利润251亿元同比下滑6.42% [2] 火电子行业分析 - 煤价大幅走低对冲量价下滑压力 电价区域分化承压下跌但26年容量电价即将全面上调 [2] - 推荐关注电价预期稳定的绩优标的 广东中长期电价底部已现且容量电价预期提升 [2] - 资本开支高峰将过 转型诉求明确的高分红高股息优质标的受关注 [2] 水电核电子行业分析 - 水电企业利息支出持续下降 电站机组陆续折旧到期预计继续释放利润空间 [3] - 核电供需提振 机组核准进入常态化且核聚变投资与技术显著加速 [3] 绿电子行业分析 - 绿电政策底已现 136号文全面推进新能源入市交易但消纳问题加剧冲击市场电价 [3] - 绿电直连与绿证政策推进持续催化绿电消费 有望兑现环境价值 [3] - 优选来风改善且电价预期稳定的风电运营商 关注低估值高股息的港股绿电运营商 [3] 重点公司推荐 - 火电标的包括华电国际A+H 华能国际A+H 宝新能源 广州发展 国电电力 [4] - 绿电标的推荐新天绿能A+H 龙源电力A+H 中闽能源 大唐新能源 [4] - 水电标的建议关注长江电力 国投电力 川投能源 华能水电 [4] - 核电标的建议关注中国核电和中国广核 [4]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为人民币4,205,693,073元[1] - A股法定/注册股本为2,366,688,677元[2] - H股法定/注册股本为1,839,004,396元[3] 股份信息 - A股已发行股份总数为2,366,688,677股[5] - H股已发行股份总数为1,839,004,396股[5] 上市信息 - A股证券代号600956，在上海证券交易所主板上市[2] - H股证券代号00956，在香港联合交易所上市[3] 其他信息 - 呈交日期为2025年9月3日，截至月份为2025年8月31日[4] - 股份期权不适用[6] - 香港预托证券资料不适用[7]

公司信息 - 公司为新天绿色能源股份有限公司，于中国注册成立[4] - A股证券代号600956，在上海证券交易所主板上市[2] - H股证券代号00956，在香港联合交易所上市[3] 股本股份 - 本月底法定/注册股本总额为4,205,693,073元[1] - A股法定/注册股份2,366,688,677股，已发行2,366,688,677股[2][5] - H股法定/注册股份1,839,004,396股，已发行1,839,004,396股[3][5] 报表信息 - 呈交日期2025年9月3日，截至2025年8月31日[4] - 报表为新提交[4]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 天然气业务短期承压但风电装机成长可期 [4] - 控股股东河北建投溢价16.55%认购新H股 总代价15.14亿港元 80%用于风电及燃气发电厂建设 [5] - 经营性现金流净额30.82亿元同比增47.03% 资本性支出30.16亿元同比增19.18% [9] - 预计2025-2027年归母净利润24.0/26.5/28.9亿元 同比增速43.7%/10.0%/9.2% [9] - 当前股价对应PE为6.7/6.1/5.6倍 假设分红率50%则对应股息率7.43%/8.18%/8.93% [9] 风电业务表现 - 2025H1新增风电控股装机287.45MW 新增核准982MW [7] - 累计风电控股装机6874.80MW 在建装机1401.95MW [7] - 平均利用小时数1235小时同比增23小时 可利用率97.62%同比降0.44个百分点 [7] - 弃风率16.85%同比升9.04个百分点 [7] - 发电量80.65亿千瓦时同比增8.34% 上网电量78.81亿千瓦时同比增8.38% [7] - 平均上网电价0.42元/千瓦时同比降0.02元/千瓦时 [7] - 市场化交易电量占比50.65%同比升15.03个百分点 [7] - 风电及光伏营收34.11亿元同比增4.75% 净利润12.81亿元同比增6.75% [7] 天然气业务表现 - 2025H1售气量25.78亿立方米同比降14.56% [9] - 批发/零售/CNG/LNG气量分别同比降6.55%/14.36%/33.74%/27.94% [9] - 代输气量2.36亿立方米同比降37.17% [9] - 天然气营收74.88亿元同比降15.63% 净利润3.21亿元同比降28.51% [9] - 主因暖冬导致采暖用量减少及工业需求疲软 [9] 财务数据预测 - 2025E营收215.18亿元同比增0.7% 2026E达259.03亿元同比增20.4% [8] - 2025E归母净利润24.03亿元同比增43.7% 2026E达26.45亿元同比增10.0% [8] - 2025E每股收益0.57元 2026E升至0.63元 [8] - 2025E ROE 10.5% 2026E升至10.9% [8]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入109.04亿元同比下降10.16% 归属母公司股东净利润14.12亿元同比下降1.23% 基本每股收益0.34元 业绩略低于预期 [1] 新能源业务 - 上半年完成发电量82.50亿千瓦时同比提升9.55% 上网电量80.60亿千瓦时同比提升9.58% [2] - 控股风电场平均利用小时数1235小时同比提升23小时 高于全国平均148小时 但弃风率同比提升9.04个百分点至16.85% [2] - 风电上网电量78.81亿千瓦时同比提升8.38% 光伏上网电量1.80亿千瓦时同比大幅提升111.92% 河北省风电上网电量提升9.88% [2] - 平均上网电价0.42元/千瓦时不含税 较去年小幅下降 主因电力市场化交易比例提升 [2] - 风电及光伏板块收入34.11亿元同比增长4.75% 净利润12.47亿元同比增长7.42% [2] - 新增风电控股装机容量287.45兆瓦 在建项目容量总计1401.95兆瓦 拟收购崇礼风能公司和张北风能公司各49%股权 [2] 天然气业务 - 上半年天然气售气量25.78亿立方米同比下降14.56% 其中批发气量下降6.55% 零售气量下降14.36% CNG气量下降33.74% LNG气量下降27.94% 主因采暖季气温偏高及工商业需求偏弱 [3] - 新增运营管线94.37公里 客户规模增加2.37万户 [3] - 天然气业务收入74.88亿元同比下降15.63% 净利润3.21亿元同比下降28.48% [3] - LNG接收站二期段多个储罐完成机械完工验收 二阶段工程累计完成46.7% 计划2025年下半年推出4个窗口期产品 [3] 资本开支与现金流 - 上半年资本开支30.16亿元同比增长19.18% 其中新能源板块24亿元 天然气板块6亿元 [4] - 经营活动现金流30.82亿元同比增长47.03% 筹资活动现金流支出17.32亿元同比增长24.7% [4] - 公司明确2024-2026年股东分红回报规划 成熟期且有重大资金支出安排时现金分红比例最低达40% 按40%下限测算当前股息率高达6.7% [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至27.67亿元、30.22亿元、34.60亿元 原值为28.03亿元、30.48亿元、34.98亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为5.9倍、5.4倍、4.7倍 维持买入评级 [4]