报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进 [4] - 天然气行业随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [4] 本周市场表现 - 截至10月17日收盘，公用事业板块下跌0.7%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%）[3][11] - 电力板块下跌0.66%，燃气板块下跌0.99% [3] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨1.69%，核力发电上涨1.98%，热力服务下跌4.33%，电能综合服务下跌3.02%，光伏发电下跌5.09%，风力发电下跌2.63% [13] - 电力板块涨幅前三：国投电力(4.33%)、中国广核(3.39%)、华能国际(2.47%)；跌幅前三：吉电股份(-6.71%)、上海电力(-6.25%)、福能股份(-3.73%) [15] - 燃气板块涨幅前三：国新能源(28.62%)、天壕能源(7.11%)、百川能源(5.87%)；跌幅前三：大众公用(-12.24%)、中泰股份(-5.74%)、佛燃能源(-5.69%) [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价740元/吨，周环比上涨34元/吨 [3][20] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价759.93元/吨，周环比上涨22.30元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价799.27元/吨，周环比上涨36.75元/吨 [3][21] - 10月秦皇岛港动力煤年度长协价676元/吨，月环比上涨2元/吨 [20] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存545万吨，周环比下降96万吨 [3][25] - 内陆17省煤炭库存9407.4万吨，周环比下降0.09%；电厂日耗310.7万吨，周环比下降9.13%；可用天数30.28天，周环比增加2.7天 [3][28] - 沿海8省煤炭库存3331.4万吨，周环比下降0.58%；电厂日耗208.1万吨，周环比上升0.68%；可用天数16天，周环比下降0.2天 [3][28] 水电来水情况 - 三峡出库流量14600立方米/秒，同比上升102.78%，周环比下降39.17% [3][39] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价333.05元/MWh，周环比上升31.09%，周同比下降5.8%；实时现货周度均价345.11元/MWh，周环比上升7.87%，周同比下降0.8% [3][45] - 山西日前现货周度均价485.25元/MWh，周环比上升26.08%，周同比上升60.3%；实时现货周度均价353.24元/MWh，周环比下降19.47%，周同比上升17.5% [3][52] - 山东日前现货周度均价319.79元/MWh，周环比上升0.37%，周同比下降17.9%；实时现货周度均价329.84元/MWh，周环比上升3.37%，周同比上升3.4% [3][53] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4013元/吨，同比下降20.19%，周环比下降0.32% [3][51] - 欧洲TTF现货价格11.19美元/百万英热，同比下降9.3%，周环比上升2.3%；美国HH现货价格2.91美元/百万英热，同比上升31.1%，周环比下降12.3%；中国DES现货价格10.79美元/百万英热，同比下降17.6%，周环比下降2.8% [3][55] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第41周欧盟天然气供应量60.7亿方，同比上升8.8%，周环比上升3.5%；其中LNG供应量29.4亿方，占比60.2% [3][58] - 欧盟天然气库存量918.72亿方，同比下降13.02%，周环比上升0.39%；库存水平82.8% [65] - 2025年第41周欧盟天然气消费量57.1亿方，周环比上升9.7%，同比上升13.0% [67] 国内天然气供需情况 - 2025年8月国内天然气表观消费量364.10亿方，同比上升2.5% [4][70] - 2025年8月国内天然气产量212.40亿方，同比上升6.1%；LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%；PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6% [4][71] 本周行业重点新闻 - 新疆机制电价结果公示：光伏机制电量规模36亿千瓦时、31个项目，机制电价0.235元/千瓦时；风电总规模185亿千瓦时、36个项目，机制电价0.252元/千瓦时 [4][79] - 甘肃机制电价结果公示：风、光均为0.1954元/千瓦时，61个项目入围，机制电量规模8.3亿千瓦时 [79] - 《油气管网设施公平开放监管办法》发布，首次对"油气管网设施公平开放"进行权威定义 [4][80] 投资建议 电力 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [4] - 建议关注电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [4] - 建议关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [4] - 建议关注煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [4] 天然气 - 天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源 [4]

债券发行 - 公司发行不超400亿公司债券获审核同意和注册[5] - 完成2025年科技创新可续期公司债券（第五期）发行[6] 债券数据 - 品种一发行额8亿，利率2.10%，期限3年[6] - 品种二发行额12亿，利率2.32%，期限5年[6] 资金用途与公告 - 债券募集资金拟用于生产性支出[6] - 债券发行文件已在上海证券交易所网站公告[6]

债券发行 - 公司发行不超400亿公司债券获审核通过和注册[5] - 本期债券规模不超20亿，分3+N和5+N年期[5] - 发行工作于2025年10月17日结束[6] 发行结果 - 品种一规模8亿，利率2.10%，认购倍数5.14倍[6] - 品种二规模12亿，利率2.32%，认购倍数3.19倍[6] 认购情况 - 董事等未参与认购，中信证券获配1.40亿[6] - 中信建投证券获配2.70亿，利率询价确定[6]

债券发行概况 - 公司完成2025年度第八期超短期融资券发行 [1] - 发行总额为人民币30亿元 [1] - 债券期限为92天 [1] - 单位面值为人民币100元 [1] - 发行利率为1.46% [1] 发行与承销安排 - 主承销商为中国民生银行股份有限公司和北京银行股份有限公司 [1] - 通过簿记建档、集中配售方式在全国银行间债券市场公开发行 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于补充公司营运资金 [1] - 资金将用于调整债务结构 [1] - 资金将用于偿还银行借款 [1] - 资金将用于偿还即将到期的债券 [1]

债券发行概况 - 公司完成2025年度第八期超短期融资券发行，发行额为人民币30亿元 [1] - 债券期限为92天，单位面值为人民币100元 [1] - 发行利率为1.46% [1] 发行与承销安排 - 本期债券由中国民生银行和北京银行作为主承销商组织承销团 [1] - 通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于补充公司营运资金 [1] - 资金将用于调整债务结构 [1] - 资金将用于偿还银行借款及即将到期的债券 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 海外監管公告 關於超短期融資券發行的公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第 13.10B條 而 作 出。 華 能國際電力股份有限公司（「公 司」）2024年年度股東大會於2025年6月24日 通 過 決 議，同 意 公 司 在 自2024年年度股東大會批准時起至2025年年度股東 大 會 結 束 時 止，在 中 國 境 內 或 境 外 一 次 或 分 次 滾 動 發 行 本 金 餘 額 不 超 過 等值於人民幣1,700億元的境內外債務融資工具（即在前述授權期限內的任 一 時 點，公 司 發 行 的 處 於 有 效 存 續 期 內 的 境 內 外 債 務 融 資 工 具 本 金 餘 額 不超過1,700億元等值人民幣）。 – 1 – 本 期 債 券 發 行 的 有 關 文 件 已 在 中 國 貨 幣 網 ...

证券代码: 600011 证券简称: 华能国际 公告编号:2025-057 华能国际电力股份有限公司 关于超短期融资券发行的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 本期债券发行的有关文件已在中国货币网和上海清算所网站上公告，网址分 别为www.chinamoney.com.cn和www.shclearing.com.cn。 特此公告。 华能国际电力股份有限公司董事会 2025 年 10 月 18 日 华能国际电力股份有限公司（"公司"）2024年年度股东大会于2025年6月24 日通过决议，同意公司自2024年年度股东大会批准时起至2025年年度股东大会结 束时止，在中国境内或境外一次或分次滚动发行本金余额不超过等值于1700亿元 人民币的境内外债务融资工具（即在前述授权期限内的任一时点，公司发行的处 于有效存续期内的境内外债务融资工具本金余额不超过1700亿元等值人民币）。 公司已于近日完成了华能国际电力股份有限公司2025年度第九期超短期融 资券（"本期债券"）的发行。本期债券发行额为30亿元人民币，期 ...

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 华能国际电力股份有限公司（"公司"）面向专业投资者公开发行面值不超过 人民币400亿元（含400亿元）的公司债券已经上海证券交易所审核同意，并经中 国证券监督管理委员会同意注册（证监许可〔2025〕1335号）。 公司已于近日完成了华能国际电力股份有限公司2025年面向专业投资者公 开发行科技创新可续期公司债券（第五期）（"本期债券"）的发行。本期债券分 为两个品种：品种一发行额为人民币8亿元，发行利率为2.10%，基础期限为3年， 以每3个计息年度为1个重新定价周期，在约定的基础期限末及每个续期的周期末， 公司有权行使续期选择权，按约定的基础期限延长1个周期，或选择在该周期末 到期全额兑付本品种债券；品种二发行额为人民币12亿元，发行利率为2.32%， 基础期限为5年，以每5个计息年度为1个重新定价周期，在约定的基础期限末及 每个续期的周期末，公司有权行使续期选择权，按约定的基础期限延长1个周期， 或选择在该周期末到期全额兑付本品种债券。 本期债券的募集资金扣除相关发行费用后， ...

长江证券研报指出，华能国际2025年第三季度中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1257.68亿千瓦时，同比下降3.67%；整体来看，成本的显著回落将有效缓解量价下降的压力， ...

投资评级 - 报告对华能国际的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司火电业务在2025年第三季度面临上网电量和电价同比下降的压力，但煤炭成本显著回落将有效缓解量价压力，预计三季度火电业绩表现延续改善 [2] - 虽然新能源业务因资源偏弱和电价下行面临压力，但得益于煤电成本的显著改善，预计将带动公司三季度实现优异的业绩表现 [2][13] - 基于最新经营数据，报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.84元、0.91元和0.98元，对应PE分别为8.85倍、8.13倍和7.53倍，维持“买入”评级 [13] 经营数据分析 - **电量表现**：2025年第三季度，公司中国境内各运行电厂完成上网电量1257.68亿千瓦时，同比下降3.67% [6]；2025年前三季度累计完成上网电量3314.51亿千瓦时，同比下降2.87% [6] - **分电源电量**：三季度煤机上网电量999.95亿千瓦时，同比降低7.16%；燃机上网电量87.76亿千瓦时，同比降低0.30% [13]；风电上网电量81.88亿千瓦时，同比增长2.99%，但增速环比降低11.33个百分点；光伏上网电量82.67亿千瓦时，同比增长45.41%，增速环比微降2.65个百分点 [13] - **电价表现**：2025年前三季度公司平均上网结算电价为478.71元/兆瓦时（即0.479元/千瓦时），同比下降3.54% [6]；测算得三季度单季上网电价为0.468元/千瓦时，同比降低0.024元/千瓦时 [13] - **成本端**：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨，同比降低175.63元/吨 [13]；考虑电厂约20天的库存周期，燃料成本降幅环比或有所扩大 [2][13] 业务发展情况 - **新能源装机**：2025年前三季度，公司新增风电装机220.53万千瓦，新增光伏装机462.68万千瓦 [13]；预计截至2025年9月末，风电和光伏装机将分别达到2031.43万千瓦和2446.28万千瓦 [13] - **境外业务**：三季度公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为17.81%，同比下降0.79个百分点 [13] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为131.55亿元、143.22亿元和154.60亿元 [17]；对应每股收益（EPS）分别为0.84元、0.91元和0.98元 [13][17] - **估值指标**：对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为8.85倍、8.13倍和7.53倍 [13]；市净率（PB）预计分别为1.72倍、1.48倍和1.29倍 [17] - **盈利能力**：预计净利率将从2024年的4.1%提升至2025年的5.5%、2026年的6.0%和2027年的6.4% [17]；净资产收益率（ROE）预计将从2024年的7.4%提升至2025年的8.9%、2026年的9.0%和2027年的9.1% [17]