2025年上半年经营业绩 - 公司实现营收2694亿元 同比增长1.3% [1] - 通信服务收入达2491亿元 同比增长1.2% [1] - 归母净利润230亿元 同比增长5.5% [1] - 净资产收益率同比提升0.2个百分点至5.0% [1] - EBITDA率同比提升3.03个百分点至30.3% [1] 基础业务发展情况 - 移动通信服务收入1066亿元 同比增长1.3% [1] - 固网及智慧家庭服务收入641亿元 同比增长0.2% [1] - 移动用户达4.33亿户 宽带用户达1.99亿户 [1] - 移动用户ARPU达46.0元 宽带综合ARPU达48.3元 [1] - 产业数字化收入达749亿元 AIDC收入同比增长7.4% [1] 战略新兴业务表现 - 天翼云收入达573亿元 [1] - 智能收入63亿元 同比增长89.4% [1] - 安全收入91亿元 同比增长18.2% [1] - 视联网收入同比增长46.2% 卫星收入同比增长20.5% [1] - 量子收入同比增长171.1% [1] 人工智能与云服务布局 - 构建以"息壤"为核心的智能云体系 [2] - "星海"数据智能中台汇集超10万亿token语料数据和14个行业数据集 总量超350TB [2] - 面向政企客户打造80多个行业大模型和30多个智能体 [2] - 服务行业客户超2万家 联合30多家央企打造AI+应用标杆 [2] - 围绕21个重点领域打造160余个AI应用 [2] 量子通信发展 - 量子密信实现六大主流系统全覆盖 [2] - 量子通信用户规模突破600万 [2] - 服务政务、金融等领域超3000家行业客户 [2] 资本开支与分红 - 2025年上半年完成资本开支342亿元 [2] - 全年计划资本开支小于836亿元 [2] - 2025年中期派息每股0.18元 同比增长8.4% [2]

核心观点 - AI和物联网成为运营商未来核心增长抓手 运营商在2025半年报中均重点强调AI布局和物联网基座作用 通过物联网连接规模增长撬动信息服务落地[1] 连接规模增长 - 中国移动总连接数达38.15亿 净增1.45亿 其中物联网连接数约24.87亿 净增1.36亿 物联网净增占比总连接净增93.8%[3] - 中国电信总连接数14.48亿 物联网连接6.88亿 净增6000万 物联网净增占比85.8%[3] - 中国联通联接用户规模突破12亿 物联网连接6.9亿 净增超6000万 物联网净增占比84.4%[3] - 物联网成为运营商连接增长绝对主力 因智能手机和宽带用户增长见顶[5] 数字化能力建设 - 全国5G基站达455万个 RedCap基站支撑中速率物联网连接[6] - 中国移动累计开通5G基站超259.9万个 净增18.7万个 RedCap超73.2万站实现全国县城以上连续覆盖[6] - 中国电信5G中高频基站149万站 低频基站88万站 在超300城市部署5G-A载波聚合10万站和RedCap 60万站[7] - 中国联通5G-A规模部署超330城市 持续升级5G专网产品体系4.0 推出5G工业智联专网一体机[7] 平台与智能化应用 - 中国移动AI+DICT签约项目1485个 "AI化产品"客户近2亿户 AI智能助理月活突破6000万户 家庭物联网设备连接增长17.1%[8] - 中国电信天翼AIoT平台具十亿级规模秒级感知能力 推出车联网/绿色节能/韧性城市/公共服务四大智能体 覆盖4.5亿水务燃气等客户[8] - 中国联通车联网保持行业主导优势 新能源市场份额第一 已建成7500个5G工厂 服务2000多家医疗机构[8] 收入结构演进 - 中国移动将物联网收入细分为连接收入和信息化收入 连接收入增速6.7% 信息化收入增速23.9%[9] - 2024年我国移动物联网综合收入452.71亿元 中国电信50.19亿元 中国移动262.99亿元 中国联通139.53亿元[9] - 物联网连接收入占比价值体系较低 信息化服务收入占比更高且高速增长 通过连接入口可提供更丰富产品[10]

财务表现 - 中国电信第二季EBITDA及净利润分别同比增长5.2%及7.1%，超出预期 [1] - 自由现金流增长14%，主要受资本开支下降推动 [1] - EBITDA利润率扩张，得益于有效的成本控制 [1] 行业地位 - 在行业竞争及宏观挑战下，公司的EBITDA、自由现金流及利润增长均领先于同业 [1] 预测与评级 - 高盛将公司2025至2027年EBITDA预测分别上调1%、1.5%及1.7% [1] - 目标价由6.7港元上调至7.2港元，维持"买入"评级 [1]

基础业务表现 - 移动用户数增长较快 [2] - ARPU保持平稳 [2] - 基础业务稳健增长 [2] 战略新兴业务发展 - 战略新兴业务持续拓展 [2] 经营效率与资本开支 - 精细管理提升经营效率 [2] - 资本开支持续下降 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为359/389/421亿元，对应PE为19x/17x/16x [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2694.22亿元（+1.3%），归母净利润230.17亿元（+5.5%），扣非净利润217.21亿元（+0.2%） [1] - 中期每股派息0.1812元（含税，+8.4%），全年现金分红比例预计进一步提升 [1] - 2025E全年营收预测5420.88亿元（+3.5%），归母净利润358.52亿元（+8.6%） [5][8] 基础业务分析 - 移动通信服务收入1066亿元（+1.3%），用户数达4.33亿户（较2024年底+819万户），5G渗透率65.2%（+6.1pct），ARPU 46.0元（-0.6%） [2] - 固网及智慧家庭收入641亿元（+0.2%），宽带用户1.99亿户，综合ARPU 48.3元（同比稳定） [2] 战略新兴业务进展 - 产业数字化收入749亿元（+1.6%），占服务收入30.1%，AIDC收入+7.4% [3] - 天翼云收入573亿元（+3.8%），智能收入63亿元（+89.4%），安全收入91亿元（+18.2%），量子收入同比+171.1% [3] - 算力布局：自有智能算力43EFLOPS，数据中心机架超58万架（八大枢纽占比85%），AIDC高功率机架利用率81% [3] 运营效率与资本开支 - ROE提升0.2pct至5.0%，净利率提升0.3pct至9.2% [4] - 上半年资本开支342亿元（占收入比12.7%），全年预计<836亿元 [4] - 2025E毛利率28.97%（+0.31pct），净利润率6.61%（+0.3pct） [8] 技术布局与创新 - 量子安全设施覆盖16城，物联网连接用户近7亿户 [3] - 卫星业务：手机直连终端超2000万台，合作6家车企，航空互联网机队市占率第一 [3]

财务表现 - 第二季度EBITDA同比增长5.2% [1] - 第二季度净利润同比增长7.1% [1] - 自由现金流增长14% [1] 业绩驱动因素 - 资本开支下降推动自由现金流增长 [1] - 有效的成本控制推动EBITDA利润率扩张 [1] - EBITDA、自由现金流及利润增长均领先于同业 [1] 预测与评级调整 - 2025至2027年EBITDA预测分别上调1%、1.5%及1.7% [1] - 目标价由6.7港元上调至7.2港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司业务发展 - 美的集团智能建筑科技业务承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目 [1] - 公司与国内互联网头部企业在智算中心业务上有深度合作 [1] - 公司共同研发智算中心的液冷系统和关键组件，供应CDU等产品 [1] 行业合作与技术 - 美的集团在智能算力数据中心领域的产品力领先 [1] - 公司与电信运营商及互联网头部企业合作推动智算中心技术发展 [1]

赛事技术保障体系 - 全球首个国际赛事指挥调度智能体基于公司第一科技息壤平台构建 实现AI智能体辅助决策与人机高效协同模式转变 [4] - 构建1朵赛事云和"3大类+9小类+89个子系统"的赛事信息系统 覆盖竞赛视频到赛事管理全流程 [4] - 建设"4+1"赛事专网体系 提供全流程全方位数字化运行保障 [4] 5G-A技术应用 - 5G-A首次在全球综合性赛事规模化应用 网络容量较传统5G提升10倍 峰值速率达10Gbps [5] - 完成27个竞赛场馆及核心区域5G-A深度覆盖 通过AI智算实现频谱利用效率最大化 [5] - 部署自研5G商企专网应用于车检及人检通道闸机 采用专属切片技术保障数据实时安全回传 [5] 量子安全防护 - 首创国际重大赛事量子防护体系 采用"QKD+PQC+国密算法"三重防护 [6] - 打造全球首条重大赛事量子OTN专线服务 通过数万次攻击测试达到领先安全水平 [6] 基础设施保障 - 超过880人专业保障团队实施网格化管理 关键设备与通信链路实现主备冗余全覆盖 [7] - 新建改建扩建基站超3000个 国家级互联网骨干直联点带宽大幅扩容 [7] - 部署天空地立体保障体系 包含应急通信车 高通量卫星基站 天通卫星电话等多技术协同 [7] 国际赛事服务 - 全国首个机场全业务电信营业厅提供外籍旅客"落地即通"服务 [8] - 翼支付聚合支付支持超220种国际电子钱包 实现跨境支付本币即时结算 [8] - 10000号英语专席梳理30余项英语服务场景 提供中英文双语咨询服务 [8] 数字文化融合 - 运用5G-A+AI+XR技术在"东郊记忆"打造沉浸式展演场景 [10] - AI视频彩铃技术覆盖用户超125万人 结合火炬传递与热门项目 [10] - 70家营业厅设立志愿者服务小站 IPTV平台开设世运专区 [10]

财务表现 - 公司第二季度EBITDA按年增长5.2% [1] - 第二季度净利润按年增长7.1% [1] - 自由现金流增长14% [1] 业绩驱动因素 - 资本开支下降推动自由现金流增长 [1] - 有效的成本控制推动EBITDA利润率扩张 [1] - EBITDA、自由现金流及利润增长领先同业 [1] 预测与评级调整 - 2025至2027年EBITDA预测分别上调1%、1.5%及1.7% [1] - 目标价由6.7港元上调至7.2港元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 公司第二季度EBITDA按年增长5.2% [1] - 公司第二季度净利润按年增长7.1% [1] - 自由现金流增长14% [1] 业绩驱动因素 - 资本开支下降推动自由现金流增长 [1] - 有效的成本控制推动EBITDA利润率扩张 [1] - EBITDA、自由现金流及利润增长领先同业 [1] 预测与评级调整 - 2025至2027年EBITDA预测分别上调1%、1.5%及1.7% [1] - 目标价由6.7港元上调至7.2港元 [1] - 维持买入评级 [1]