报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月经济数据普遍回落且不及预期，经济增长继续放缓，短期利空内需型大宗商品市场，中长期随着政策刺激和“反内卷”推进利好国内市场回暖；海外方面美国关税影响全球增长预期，但美联储降息预期升温支撑外需型商品价格 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据表现 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期3.9%，前值3.7%，较前值下降0.3个百分点 [1][3][4] - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期5.7%，前值5.7%，较前值下降0.5个百分点 [1][3][4] - 1 - 8月固定资产投资0.5%，预期0.4%，前值1.6%，大幅下降1.1%且远低于预期 [1][3] - 8月基建投资当月同比 - 5.9%，前值 - 5.1%，降幅较前值扩大0.8% [1][4][5] - 8月制造业投资当月同比 - 1.3%，前值 - 0.3%，降幅较前值扩大1% [1][4][5] - 8月房地产开发投资当月同比增长 - 19.9%，降幅较上月扩大2.9%，商品房销售面积同比增长 - 11%，降幅较前值扩大2.6个百分点，商品房销售额同比增长 - 14.8%，降幅较前值扩大0.7个百分点 [1][4] 各领域具体情况 - **工业生产**：增速有所回落但仍较高，外需较强但国内反内卷和环保限产使工业企业开工率回落；分门类看采矿业、制造业、电力等行业有不同表现；下半年美国补库需求减弱，工业生产增速可能回落但有望保持较高增速 [3][4] - **国内消费**：增速同比回落且低于市场预期，因消费品以旧换新补贴力度放缓；限额以上部分商品零售额增速回落但服务消费回升；后期消费刺激政策落地和居民财富效应回升将使消费回暖 [4] - **固定资产投资**：增速继续回落，其中制造业投资、基建投资增速回落，地产投资仍旧偏弱 [3][4][5] - **房地产市场**：销售放缓且投资仍旧偏弱，受高基数效应和政策刺激效果减弱影响；资金来源压力大，新开工、施工、竣工端整体仍然偏弱；市场修复缓慢，景气度不高且连续五个月放缓；增量政策有待进一步发力 [4] - **基建投资**：大幅放缓，虽专项债发行速度加快，但受高温多雨天气和资金到位情况不佳影响 [4] - **制造业投资**：增速继续回落，受去年基数效应和国内反内卷影响；高科技行业投资维持高景气，大规模设备更新政策支撑较强；未来企业资本开支意愿可能上升，但下半年美国补库需求放缓使短期投资动力减弱 [5] 对大宗商品的影响 - 短期国内商品供需呈需求偏弱供给偏充裕状态，对内需型大宗商品价格支撑减弱，公布数据放缓且低于预期短期利空内需型大宗商品市场 [3][6] - 政策方面，两会和政治局会议强调积极财政和适度宽松货币政策，三季度末和四季度将出台增量刺激政策，7月初中央财经工作会议推动落后产能有序退出，中长期利好国内市场回暖 [3][6] - 海外方面，美国关税高于预期或使全球增长预期放缓，但美国劳动力市场放缓和通胀温和上升使美联储降息预期升温，支撑有色、能源等外需型商品价格 [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期地缘冲突升级，全球避险情绪升温，国内市场情绪和风险偏好因外部风险不确定性降低和宽松预期增强而升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] - 不同资产表现各异，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡偏弱谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡谨慎观望，有色短期震荡偏强谨慎做多，能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡谨慎做多 [2] 各行业内容总结 宏观金融 - 海外市场因等待美联储利率决议，美元指数震荡，全球两大地缘冲突升级使避险情绪升温；国内8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需拉动强，核心通胀回升消费改善，财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额并化解存量隐性债务 [2] 股指 - 国内股市受保险、白酒、银行等板块拖累小幅下跌，但基本面和政策面使市场情绪和风险偏好升温，短期谨慎做多，关注中美贸易谈判和国内增量政策 [3][4] 黑色金属 - 钢材期现货价格延续弱势，成交低位，政策加码消息传闻中，现实需求偏弱且品种分化，热卷表需回升、产量增加，螺纹表需回落，卷螺价差达近3年新高，市场大概率区间震荡 [5] - 铁矿石现货小幅反弹、盘面震荡，铁水日产量回升但上涨空间有限，全球发运量和到港量回落，西芒杜事件推动价格反弹但预计发酵时间不长，港口库存小幅回升，价格区间震荡 [5] - 硅铁、硅锰期现货价格小幅下跌，锰矿现货价格坚挺，内蒙古、宁夏等地工厂生产有不同表现，硅铁利润压缩但电价有支撑，减产意愿不强，市场博弈延续 [6][7] - 纯碱主力合约区间震荡，供应压力大格局未改，四季度有新装置投产，需求周环比持稳但支撑乏力，成本端煤炭下跌有负反馈，中长期偏空，警惕短期利多 [7] - 玻璃主力合约区间震荡，供应持稳，需求旺季增量有限，基本面格局宽松，政策面情绪反复，短期区间震荡 [8] 有色新能源 - 铜因美国非农和CPI数据使降息预期抬升、美元下跌，有色板块上涨，但全球经济放缓、国内需求边际走弱，后期上涨空间谨慎 [9] - 铝价大幅上涨，受美联储降息预期、铜价上涨、社会库存下降和LME铝仓库提货申请增加等因素影响，中期上涨空间有限，预计缓慢去库 [10] - 铝合金废铝供应偏紧、生产成本抬升，需求淡季订单增长乏力，预计短期震荡偏强但上方空间有限 [10] - 锡供应端开工率大幅下降，预计影响偏短，矿端后期趋于宽松，需求端终端需求疲软，库存增加，价格短期震荡偏强但向上空间承压 [11] - 碳酸锂供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，基本面转好但供给端有压力，行情震荡企稳下方空间有限 [12][13] - 工业硅产量增加，开炉数量有变化，社会库存高位维持，仓单库存不变，供需双增，短期跟随多晶硅，关注政策扰动 [13] - 多晶硅下游价格上涨、开工率上升，库存小幅累库，仓单增加，有收储及去产能消息，短期易涨难跌逢低布多 [13] 能源化工 - 原油存在OPEC后期增产预期，长期偏空，但短期现货买盘恢复、近端结构稳定，地缘风险使下方有支撑，近期震荡 [14] - 沥青跟随油价反弹，等待需求回落，上方空间有限，库存去化有限，关注跟涨原油幅度 [15] - PX主力跟随聚酯板块震荡，PXN价差下降，PX外盘价格稳定，PTA加工费被挤压，偏紧格局下震荡等待PTA装置变化 [15] - PTA下游开工恢复但终端开工有限，库存增加，价格上行空间有限，加工费低使装置检修增加，基差稳定，原油稳定时维持震荡 [15] - 乙二醇港口库存去化，裕龙装置投产，下游开工受终端订单制约，出口订单低，后期进口回归正常，预计偏弱震荡 [16] - 短纤跟随聚酯板块调整价格回落，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，上升空间或有限，中期可逢高空 [17] - 甲醇内地供应增加、进口到港高位，下游需求走弱，库存上行，港口压力大，但港口MTO装置计划重启、进口到港下调、内地旺季需求支撑，短期震荡偏弱下行空间有限 [17] - PP装置检修产量下降，下游开工提升订单好转，原料库存上涨，但供应仍宽松，短期预计震荡偏弱，关注旺季需求 [17] - LLDPE装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢但订单增速改善，库存绝对值低，宏观政策真空期市场情绪回落，原油下跌，预计震荡偏弱 [18] - 尿素月底装置计划重启供应压力增加，工业需求弱、农需零星、集港需求支撑有限，价格下跌或刺激补库，10月后季节性需求转弱与供应宽松矛盾加剧，中长期价格低位下行，关注宏观政策 [18][19] 农产品 - 美豆9月USDA报告利空，但市场关注病害和高温影响，美财长会晤中方代表，CBOT大豆持稳偏强 [20] - 豆菜粕国内短期供需过剩，油厂大豆到港、开机、抛储等使供应压力增大，预计9月底10月供需改善，美豆偏强或提高豆粕震荡重心，菜粕后期有上行波动基础 [20] - 油脂国内进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩，淡旺季切换，基差略偏强，豆油行情窄幅调整，菜油开工率低、库存下降、惜售，棕榈油产量增加出口略降库存升至高点，上涨受阻 [21] - 玉米新季上市初期报价混乱，开秤行情同比小幅增加，回落空间有限，黑龙江深加工上调收购价，旧作库存低、进口冲击小，销区价格偏强，农户或惜售，期货主力短期回调但低估值有支撑 [21] - 生猪集团场9月出栏增多，需求无明显增量，二育盈利预期不强，肥标价差收缩，9月猪价反弹预期降低，10 - 11月或超季节性承压，推动去产能 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场预期美联储年底前将降息三次，全球风险偏好升温；国内市场情绪因政策和外部环境变化升温，风险偏好继续升温；各资产板块短期走势有别，需关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] 各目录总结 宏观金融 - 海外美国 8 月 CPI 年率和月率创新高，初请失业金人数激增，市场定价美联储年底前降息三次，美元指数下跌，全球风险偏好升温；国内 8 月出口低于预期但贸易顺差好于预期，核心通胀回升，商务部将出台扩大服务消费政策，短期国内市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策和宽松预期，宏观向上驱动增强 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期震荡偏弱，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在半导体等板块带动下大幅上涨，基本面和政策面因素使市场情绪和风险偏好升温，交易聚焦国内政策和预期，宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易和国内政策情况，操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材期现货市场延续弱势，成交量低位，有政策加码传闻；现实需求偏弱且品种分化，热卷表需环比回升 20.8 万吨，螺纹环比回落 4 万吨，卷螺价差达近 3 年新高；供应上热卷产量环比回升 10.9 万吨，预计铁水产量继续回升，铁矿石走强增加成本支撑，市场大概率区间震荡 [4] - 铁矿石期现货价格小幅回落，钢厂复产预计铁水产量回升，盘面利润压缩反映预期；供应上全球发运量和到港量环比回落，西芒杜事件发酵时间或不长，港口库存小幅回升，价格以区间震荡对待 [5] - 硅铁、硅锰现货价格持平，盘面区间震荡；硅锰现货市场震荡，锰矿价格坚挺，内蒙古工厂生产有波动，宁夏开工无明显变化，南方部分工厂亏损；硅铁主产区价格稳定，利润压缩但电价有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，产量下降空间有限，市场博弈延续 [6] - 纯碱主力合约区间震荡，供应周产量环比增加，新产能投放使供应压力大、过剩格局未改，四季度仍有新装置投产；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限；利润周环比下降且处于亏损状态，高供应高库存弱需求格局下，短期区间震荡 [7] - 玻璃主力合约区间震荡，供应产量持稳，产线开工条数环比增加，供应端微增；需求终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润略有增加，供应持稳需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜美国 CPI 数据使降息预期抬升，近期铜精矿 TC 小幅回升，社库稳中有增，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，短期降息预期有支撑 [8] - 铝周四铝价收涨且持仓量上升，社库下降提振情绪但符合季节性走势，预计后期延续去库但速度和幅度缓慢，LME 铝库存回升，中期上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大跌驱动，维持震荡，下周美联储降息对期价有支撑 [8][9] - 铝合金废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升，处于需求淡季，制造业订单乏力，需求不佳，考虑成本支撑，短期价格震荡偏强但上方空间有限 [9] - 锡供应端云南江西开工率大幅下降 10.32%至 49.11%，部分冶炼企业检修、矿端偏紧但影响短暂，采矿许可证下发后矿端将趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支需求，下游订单清淡，开工率下降但库存增加 120 吨至 9281 吨，价格走高使下游采购放缓，短期维持震荡，后期向上空间有限，关注美国衰退预期 [9] - 碳酸锂主力 2511 合约上涨 1.25%，结算价 70660 元/吨，加权合约减仓 17672 手，总持仓 77.85 万手，钢联报价电池级碳酸锂 71500 元/吨环比持平，澳洲锂辉石 CIF 报价 800 美元/吨环比下降 5 美元，外购锂辉石生产利润 -1761 元/吨，复产消息打压市场情绪，预期弱势震荡，关注关键支撑表现 [10] - 工业硅主力 2511 合约上涨 2.46%，结算价 8690 元/吨，加权合约持仓量 49.87 万手增仓 13190 手，华东通氧 553报价 9200 元/吨环比上涨 100 元，期货贴水 490 元/吨，9 月硅业大会对行情有提振作用，近期多晶硅高位震荡，工业硅震荡偏强 [10] - 多晶硅主力 2511 合约上涨 1.94%，结算价 53035 元/吨，加权合约持仓 30.4 万手减仓 52 手，N 型复投料报价 50500 元/吨、P 型菜花料报价 30500 元/吨环比持平，N 型硅片报价 1.28 元/片环比上涨 0.1 元，单晶 Topcon 电池片(M10)报价 0.305 元/瓦、N 型组件(集中式):182mm 报价 0.67 元/瓦环比持平，仓单数量 7690 手环比增加 320 手，市场传收储及去产能消息，面临强预期与弱现实博弈，短期高位震荡 [11] 能源化工 - 甲醇港口现货偏强基差走强，陕蒙市场价格窄幅下滑；截至 9 月 10 日，港口库存总量 155.03 万吨较上期增加 12.26 万吨，生产企业库存 34.26 万吨较上期减少 0.45 万吨环比跌 1.31%；内地装置重启产能扩张，传统下游开工有走弱迹象，港口进口到港仍高，但 MTO/MTP 利润修复装置有开工提升预期，传统下游需求旺季开工有走高空间，利空兑现后供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计震荡偏弱 [12][13] - PP 市场区间整理，两油聚烯烃库存 65.5 万吨较前一日下降 2 万吨，装置开工提升，新装置投产使周度供应创新高，传统需求旺季支撑下游开工小幅上涨，OPEC+增产使国际油价有松动预期，基本面压力大但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [13] - LLDPE 市场价格调整，华北市场价格稳定，华东市场下跌 10 元/吨，华南市场稳定；当前检修缓解供应端压力，但装置有集中重启计划；下游需求缓慢提升，农膜市场进入储备周期，订单逐步积累但整体偏缓，库存环比下降且绝对值较低，供需矛盾不突出，装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [14] - 尿素国内行情弱势运行，山东中小颗粒主流送到价 1670 元/吨附近；2025 年第 36 周产能利用率 79.34%环比涨 1.24%，9 月 11 日港口样本库存量 54.94 万吨环比减少 7.15 万吨、跌幅 11.52%；月底装置有重启预期，供应端承压；需求端工业需求低迷待提升，农业有秋肥需求，出口集港进行中对价格下跌有缓冲作用，但印标消息情绪提振有限，10 月后需求季节性走弱和供应宽松矛盾加剧，预计价格有回落空间，警惕出口消息炒作 [15] 农产品 - 美豆隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收涨 0.85%，分析师预计美国农业部将下调大豆单产和出口预期；9 月 4 日止当周，2025/2026 年度大豆出口销售净增 54.11 万吨，累计销售 935.4 万吨；截至 9 月 9 日当周，约 22%的种植区域受干旱影响，高于前一周的 16%；美国国家海洋和大气管理局将 10 - 12 月转变为拉尼娜气候的可能性提高到 71%，北美多模型预测拉尼娜现象将持续整个冬季 [16] - 豆菜粕国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，进口大豆抛储，下游饲料企业库存高，走货压力大，豆粕市场估值低但多头风险偏好不高；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，后期有上行波动基础 [17] - 豆菜油隔夜 CBOT 豆油期货收盘上涨，白宫审议生物燃料掺混计划；国内进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩，油脂淡旺季切换，相对低估值下流通风险不高，基差略偏强；豆油库存高位运行，市场情绪乐观，行情窄幅调整；菜油近期油厂开工率低，库存下降，市场惜售情绪浓 [17] - 棕榈油隔夜 BMD 马来西亚棕榈油主力合约涨 0.27%，8 月底库存升至 20 个月高点，7、8 月产量同比下降 1.87%，出口需求不振构成上涨阻力，9 月 1 - 10 日出口量环比减少 [18] - 玉米新季玉米上市初期报价合理，开秤行情同比小幅增加，部分地区高开低走但回落空间有限，黑龙江深加工上调收购价提振市场预期，旧作库存低、进口到港冲击小，销区价格偏强，农户低价有惜售 [18] - 生猪 9 月以来猪价落价后回稳，部分地区二育进场支撑，基准地报价 13.4 - 13.8 元/kg；承压因养殖户出栏大肥猪或降重，集团场 9 月计划出栏增多，需求无明显增量，二育成本不高但盈利预期不强，肥标价差收缩、部分地区倒挂，9 月猪价反弹预期降低；9 月召开座谈会，头部减产压力增加，10 - 11 月猪价可能超季节性承压，加快去产能或供应出清节奏 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月PPI年率为6月以来新低，市场几乎完全消化今年余下时间三次降息预期，全球风险偏好升温；中国8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，核心通胀回升，消费有所改善；短期国内市场情绪和风险偏好升温，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况；各类资产短期多呈震荡态势，部分品种可谨慎做多或观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美国8月PPI年率新低使市场消化降息预期，美元指数先跌后涨，全球风险偏好升温；国内8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，核心通胀回升，9月商务部将出台扩大服务消费政策；短期国内市场情绪和风险偏好升温，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策；股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，黑色短期震荡谨慎观望，有色短期震荡可谨慎做多，能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡可谨慎做多 [2] 股指 - 在油气、影视院线及通信等板块带动下国内股市小幅上涨；基本面出口、贸易顺差、核心通胀及政策等因素使市场情绪和风险偏好升温，交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策；短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：期现货市场延续弱势，成交量低位运行，CPI和PPI数据略有改善但总体仍弱，市场避险情绪提升；现实需求走弱，库存回升，表观消费量弱势；产量小幅回升，后续铁水及成材产量仍有回升可能；铁矿石价格上涨使钢材成本支撑增强；近期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：期现货价格小幅反弹，盈利钢厂占比6成，北方钢厂阶段性复产格局延续；本周全球发运量环比回落800万吨，到港量环比回落72万吨；西芒杜消息推动价格反弹，但事件发酵时间可能不长；港口库存小幅回升；价格以震荡偏强思路对待 [4][5] - 硅锰/硅铁：硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格区间震荡；锰矿现货价格坚挺，UMK公布10月对华锰矿报价；内蒙古工厂生产波动不大，10月部分普硅工厂有新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂亏损生产积极性降低；硅铁利润压缩但电价成本有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，产量下降空间有限，市场博弈延续 [5] 纯碱玻璃 - 纯碱：主力合约区间震荡，供应周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大，过剩格局未改，四季度有新装置投产；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限；利润周环比下降，处于亏损状态；存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾是压制价格核心，短期区间震荡 [6] - 玻璃：主力合约区间震荡，供应产量持稳，产线开工条数环比增加，供应端微增；终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润略有增加；供应持稳，需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [6] 有色新能源 - 铜：美国PPI意外大幅弱于预期，降息预期抬升，关注CPI数据；近期铜精矿TC小幅回升，社库稳中有增；国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续，短期降息预期对期价有一定支撑 [7] - 铝：周三铝价小幅收涨，在有色中表现相对坚挺，持仓量下降后再次上升；社库增加至63.1万吨，旺季需求欠佳；LME铝库存处于中性水平且已显著回升；中期上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡；美联储9月降息预计对期价有一定支撑 [7] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本抬升；处于需求淡季，制造业订单增长乏力；考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [8] - 锡：供应端云南江西两地合计开工率大幅下降10.32%至49.11%，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧但影响短暂，检修结束开工率将回升，随着采矿许可证下发矿端将趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期需求，下游订单清淡；开工率下降但库存增加120吨至9281吨，价格走高下游采购放缓；预计短期价格震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，关注美国衰退预期是否再起 [8] - 碳酸锂：周三主力2511合约下跌4.87%，最新结算价70120元/吨，加权合约减仓10197手，总持仓79.6万手；钢联报价电池级碳酸锂71500元/吨环比下降2000元；锂矿澳洲锂辉石CIF最新报价805美元/吨环比下降45美元；外购锂辉石生产利润 -1507元/吨；传宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，复产消息打压市场情绪，预期弱势震荡，关注前方关键支撑表现 [9] - 工业硅：周三主力2511合约上涨1.58%，最新结算价8530元/吨，加权合约持仓量48.55万手，减仓5777手；华东通氧553报价9100元/吨环比持平，期货贴水690元/吨；华东421和华东通氧553价差300元/吨；9月10 - 12日内蒙古包头召开中国硅业大会对行情有提振作用；近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [9] - 多晶硅：周三主力2511合约下跌4.4%，最新结算价52690元/吨，加权合约持仓30.4万手，减仓6853手；最新N型复投料报价50500元/吨环比持平，P型菜花料报价30500元/吨环比持平；N型硅片报价1.27元/片环比持平，单晶Topcon电池片(M10)报价0.305元/瓦环比持平，N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦环比上涨0.01元；仓单数量7370手环比增加500手；市场传收储及去产能消息，多晶硅、硅片、电池片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [10] 能源化工 - 原油：市场权衡特朗普对俄罗斯采取惩罚措施及对原油供应的影响，特朗普质疑俄罗斯侵犯波兰凌空后油价短暂激烈反应，部分参与者回补空头头寸；特朗普还表示愿对印度增加新关税迫使俄乌和谈；叠加以色列袭击，油价近期小幅上行 [11] - 沥青：油价小幅回升，沥青价格跟随反弹，后期等待需求回落节奏，上方空间有限；短期基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润略有恢复，开工回升明显；后期原油受OPEC+增产冲击将走低，关注跟涨原油幅度 [12] - PX：盘面跟随原油近期保持稳定，前期装置开工低位及检修计划增加的利好已基本计价；后期PTA开工回升预期仍在，PX处于偏紧格局，PXN价差小幅提升至238美金，外盘略有反弹为833美金，近期保持震荡，等待PTA装置变化 [12] - PTA：短期跟随原油价格止跌，低加工费导致开工下行，部分计划开工装置推迟；需求有望在旺季恢复，但终端开机恢复有限，织机开机保持65%，订单恢复一般，下游开工恢复空间一般；基差大幅度走弱至 -60左右，叠加原油承压，后期上方空间不看高 [12] - 乙二醇：价格回落后跟随原料企稳，近期港口库存小幅累积至45.9万吨，前期裕龙装置将上车使后期供应压力回归；聚酯板块整体持稳，基差小幅走强给出价格承托；下游开工受终端订单低迷制约，上方空间有限，后期进口回归正常水平，盘面继续震荡 [13] - 短纤：跟随聚酯板块调整，价格略有回落；终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积；后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可继续逢高空 [13] - 甲醇：港口现货偏强基差走强，现货商谈2290 - 2300元/吨，基差01 - 125/-115左右；内蒙古北线市场价格2115 - 2140元/吨较前一日涨30元/吨，南线2120元/吨持稳；内地装置重启产能扩张，传统下游开工有走弱迹象，港口进口到港较高；MTO/MTP利润修复，装置有开工提升预期，传统下游需求旺季开工有走高空间；利空兑现后供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计维持震荡偏弱 [14] - PP：市场区间整理，华东拉丝主流在6750 - 6960元/吨；两油聚烯烃库存67.5万吨较前一日下降1.5万吨；装置开工提升，中海油大榭二期一线45万吨/年新装置投产，周度供应再创新高；传统需求旺季支撑，下游开工小幅上涨；OPEC+维持增产操作，国际油价存松动预期；基本面压力较大，但有政策支撑难深跌，预计01合约震荡偏弱 [14] - LLDPE：聚乙烯市场价格调整，成交价7150 - 7650元/吨，华北市场价格小幅上涨20元/吨，华东和华南市场价格稳定；当前检修缓解供应端压力，但装置有集中重启计划，埃克森美孚LDPE装置计划9月投产，广西石化FDPE装置已试车；下游需求缓慢提升，农膜市场步入储备周期，企业订单逐步积累但整体偏缓，需求提升不及往年；库存环比下降，绝对值较低；供需矛盾不突出，随着装置检修结束供应回归压力增加，关注需求同步增长情况；价格预计震荡 [15][16] - 尿素：国内行情弱势运行，山东中小颗粒主流送到价1670元/吨附近；行业日产18.32万吨，产能利用率78.31%；月底装置有重启预期，供应端承压；需求端工业需求低迷阅兵后待提升，农业有秋肥需求，出口集港进行中对价格下跌有缓冲作用；印标消息情绪提振作用有限，10月后需求季节性走弱和供应宽松矛盾加剧，预计价格仍有回落空间，警惕出口消息利好炒作 [16] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场11月大豆收1025.00跌6.25或0.61%（结算价1025.25）；分析师预计美国农业部周五报告将下调美国大豆单产预测至每英亩53.3蒲式耳，产量为42.71亿蒲式耳，同时可能下调出口预期 [17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，进口大豆持续抛储，下游饲料企业库存高，短期走货压力大；豆粕市场估值低，但多头风险偏好不高；菜粕短期高库存流通压力存在，菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变后期有上行波动基础 [17] - 豆菜油：隔夜CBOT豆油期货收盘上涨，基准期约收高1%，因买豆油卖豆粕套利活跃；白宫审议计划要求大型炼油厂承担部分小型炼厂豁免的生物燃料掺混量；国内进口油料成本稳中偏强、四季度供需收缩，油脂淡旺季切换，相对低估值下流通风险不高，基差略偏强；豆油库存高位运行，市场情绪乐观，相关油脂无方向性指引，行情窄幅调整；菜油近期油厂开工率低位，库存下降，市场惜售情绪浓 [18] - 棕榈油：MPOB报告整体影响中性略偏空，马棕累库预期兑现，8月库存2202534吨环比增长4.18%，产量1855008吨环比增长2.35%，出口1324672吨环比减少0.29%；自9月20日起印尼油脂进口税费再下调，排灯节旺季马棕出口预计强劲，产量增幅放缓，印尼参考价大幅上涨稳定成本支撑预期；近日马棕出口走弱，9月1 - 10日出口量415030吨较上月同期减少8.43% [19] - 玉米：东北部分地区新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北地区玉米价格平稳，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动；今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业玉米库存不高；期货市场近日反弹，对市场情绪有利多影响 [20] - 生猪：现货基准地反弹13.4 - 13.8元/kg弱稳，猪价反弹后出栏意愿强；集团企业未大放量，但养殖户出栏情绪高，前期压栏大猪陆续出栏，猪价偏弱；9月生猪月度供需双增，基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在，国庆中秋备货周期，9月猪价不宜过分悲观 [20]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月CPI同比超预期下降，PPI降幅有所收窄，短期通胀仍旧较低 [3] - 随着政策落地显效，PPI降幅将逐步收窄，价格有望趋稳，CPI有望逐步修复回升 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件要点 - 中国8月CPI同比增长 -0.4%，预期 -0.2%，前值0%；8月PPI同比增长 -2.9%，预期 -2.9%，前值 -3.6% [1] CPI情况 - 8月CPI同比降幅超预期，环比持平，主要因上年同期对比基数走高和本月食品价格涨幅低于季节性水平 [3] - 食品价格同比下降4.3%，降幅扩大，猪肉、鲜菜、鲜果价格下降影响CPI下降；非食品价格上涨0.5%，拉动CPI上升 [3] - 核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9% [3] - 服务价格同比涨幅自3月起逐步扩大，本月上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [4] PPI情况 - 8月PPI同比降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄，受上年同期对比基数走低和行业积极变化影响 [4] - 国外原油价格中枢下降，有色价格震荡反弹；国内工业品整体反弹，部分行业价格降幅收窄 [4] - 煤炭加工等行业价格同比降幅收窄，是PPI同比降幅收窄的主要原因 [4] 未来趋势 - 我国进入商品消费旺季，需求端支撑增强，内需型商品价格中枢有望上移 [4] - 上游国际大宗商品价格总体上移，国内需求改善和反内卷深入，PPI降幅将逐步收窄 [4] - 随着内需政策刺激增强，供求关系改善，上年同期高基数影响消除，CPI有望逐步修复回升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚政府要求建冶炼厂消息或推动铁矿石行情加速上涨，但不影响西芒杜铁矿投产及发运进程 [1] - 短期在钢厂复产和10.1长假前补库预期带动下，铁矿石价格有反弹空间，上方空间在830 - 850之间（100 - 102美元/吨） [1][7] - 10月下旬到11月上旬之间，在产业链负反馈背景下，矿石价格面临较大下行压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 近期铁矿石价格强势的基本面逻辑 - 全国247家钢厂中盈利钢厂占比超6成，9.3阅兵结束后本周钢厂大概率复产，矿石需求将恢复 [1] - 钢厂铁矿石库存处于低位，10.1长假前有补库预期 [1] - 上周全球铁矿石发运量环比回落800万吨，到港量小幅下降78万吨，引起阶段性供应收缩预期 [1] 9 - 10月铁矿石市场情况 - 9月是铁矿石上涨窗口期，当前钢厂利润虽压缩但仍盈利，复产进程延续，10.1长假前钢厂补库合理 [4] - 10月铁矿石矛盾逐渐积累，钢材需求偏弱、钢厂复产会压缩利润，钢厂主动减产意愿增加，冬季北方或阶段性限产，存在负反馈压力 [4][5] 历史经验及价格走势判断 - 每年冬储启动前，钢材市场会向下寻找冬储心理价位，若配合钢厂低利润和产业链负反馈，铁矿石价格压力更大 [7] - 结合估值及技术指标，铁矿石价格短期反弹上方空间在830 - 850之间（100 - 102美元/吨），产业链矛盾靠铁水产量下降解决，10月下旬到11月上旬矿石价格面临较大下行压力 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国劳动力市场降温，美元指数先跌后涨，全球风险偏好升温；国内 8 月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需拉动作用仍强，短期国内市场和风险偏好升温，市场聚焦国内增量政策及宽松预期，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况 [2] - 不同资产表现不同，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品各板块多短期震荡，部分可谨慎操作 [2] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外美国非农就业人数预计下调，劳动力市场降温，强化美联储降息预期，美元指数先跌后涨，全球风险偏好升温；国内 8 月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需拉动强，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，短期国内市场和风险偏好升温，交易聚焦国内增量政策及宽松预期，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色、能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市受半导体等板块拖累小幅下跌，基本面 8 月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需拉动强，政策上商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，美国宽松预期和国内宽松预期增强，短期市场和风险偏好升温，交易聚焦国内增量政策及宽松预期，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：周二期现货市场震荡，成交量低位，8 月出口数据超预期提升风险偏好，基本面消费回落库存回升，京津冀钢厂复产，铁水及成材产量或回升，西芒杜铁矿石消息刺激价格上涨，成本支撑增强，近期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：周二期现货价格反弹，全国 247 家钢厂盈利钢厂占比 6 成，北方钢厂复产格局延续，本周全球发运量环比回落 800 万吨，到港量环比回落 72 万吨，西芒杜消息推动价格反弹，但事件发酵时间可能不长，价格以震荡偏强思路对待 [4] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，盘面小幅反弹，硅锰现货市场震荡，锰矿现货价格坚挺，UMK 公布 10 月对华锰矿报价，内蒙古工厂生产波动不大，10 月有新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂亏损，生产积极性降低，云南广西开工变动不大；硅铁主产区价格稳定，利润压缩但电价成本有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续，价格短期区间震荡 [6] 纯碱 - 周二主力合约震荡偏弱，上周供应周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大，过剩格局未改，四季度仍有新装置投产，高供应压制价格；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限；利润周环比下降，处于亏损状态，存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾是压制价格核心，短期区间震荡 [7] 玻璃 - 周二主力合约震荡偏弱，上周供应产量持稳，产线开工条数环比增加，供应微增；需求终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润略有增加，供应持稳，需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：高盛认为美联储无需快速降息，当前政策利率并非特别紧缩，近期铜精矿 TC 小幅回升，社库稳中有增，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，短期降息预期对期价有一定支撑 [8] - 铝：周二铝价小幅收涨，夜盘持稳白盘震荡上涨，持仓量增加，社库达到 63.1 万吨，旺季需求欠佳，LME 铝库存处于中性水平且已回升，中期上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡，9 月美联储降息预计对期价有支撑 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本抬升，处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑成本支撑，短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [9] - 锡：供应端云南江西两地开工率大幅下降 10.32%至 49.11%，云南部分冶炼企业检修，矿端偏紧但影响短暂，检修结束开工率将回升，采矿许可证下发后矿端将趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期需求，下游订单清淡，开工率下降但库存增加 120 吨至 9281 吨，价格走高下游采购放缓，预计短期维持震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，关注美国衰退预期 [9] - 碳酸锂：周二主力 2511 合约下跌 2.62%，结算价 74340 元/吨，加权合约减仓 1497 手，总持仓 80.64 万手，钢联报价电池级碳酸锂 73500 元/吨环比下降 500 元，澳洲锂辉石 CIF 报价 850 美元/吨环比持平，外购锂辉石生产利润-2239 元/吨，传宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，复产消息打压市场情绪，预期弱势震荡，关注关键支撑表现 [10] - 工业硅：周二主力 2511 合约下跌 1.58%，结算价 8530 元/吨，加权合约持仓量 49.12 万手减仓 5663 手，华东通氧 553报价 9100 元/吨环比持平，期货贴水 690 元/吨，华东 421和华东通氧 553价差 300 元/吨，近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [10] - 多晶硅：周二主力 2511 合约下跌 3.73%，结算价 55320 元/吨，加权合约持仓 31.11 万手减仓 18889 手，最新 N 型复投料报价 50500 元/吨环比持平，P 型菜花料报价 30500 元/吨环比持平，N 型硅片报价 1.27 元/片环比持平，单晶 Topcon 电池片(M10)报价 0.305 元/瓦环比上涨 0.003 元，N 型组件(集中式):182mm 报价 0.66 元/瓦环比持平，仓单数量 6870 张环比持平，市场传收储及去产能消息，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [11] 能源化工 - 原油：以色列国防军在卡塔尔发动袭击，市场评估对原油供应影响，袭击可能破坏美国斡旋和平协议努力，但 6 月以伊武装冲突期间油价反应平淡，此次涨势可能不持续，乌克兰针对俄罗斯能源基础设施军事行动干扰俄稳定供应，油价短期受地缘风险影响，难以大幅下行，保持震荡 [12] - 沥青：油价持稳，沥青价格跟随震荡，后期等待需求回落节奏，上方空间有限，短期基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，需关注跟涨原油幅度 [12] - PX：盘面跟随原油近期稳定，前期装置开工低位及检修计划增加的利好已基本计价，后期 PTA 开工回升预期仍在，PX 处于偏紧格局，PXN 价差近期提升至 238 美金，外盘略有反弹为 833 美金，近期保持震荡，等待 PTA 装置变化 [13] - PTA：低加工费导致开工下行，部分计划开工装置推迟，需求旺季有望恢复，但终端开机恢复有限，织机开机 65%，订单恢复一般，下游开工恢复空间有限，基差大幅走弱至-60 左右，叠加原油承压，后期上方空间不看高 [13] - 乙二醇：港口库存小幅累积至 45.9 万吨，裕龙装置将上车使供应压力回归，聚酯板块整体持稳，基差上周走强后提供价格支撑，下游开工受终端订单低迷制约，上方空间有限，后期进口回归正常，近期继续震荡概率大 [13] - 短纤：跟随聚酯板块调整，价格略有回落，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后续上升空间需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] - 甲醇：港口现货偏弱基差维稳，现货商谈 2260 - 2265 元/吨，基差 01 - 130/-125 左右，陕蒙市场价格上行，内地装置重启产能扩张，传统下游开工有走弱迹象，港口进口到港较高，但 MTO/MTP 利润修复，装置有开工提升预期，传统下游需求旺季开工有走高空间，利空兑现后供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计维持震荡偏弱 [14] - PP：市场区间整理，华东拉丝主流 6750 - 6950 元/吨，装置开工提升，中海油大榭二期一线 45 万吨/年新装置投产，周度供应创新高，传统需求旺季支撑下游开工小幅上涨，OPEC+维持增产操作，国际油价存松动预期，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [15] - LLDPE：聚乙烯市场价格调整，成交价 7130 - 7650 元/吨，华北、华东、华南市场价格小幅调整 10 - 30 元/吨，当前检修缓解供应压力，但装置有集中重启计划，埃克森美孚 LDPE 装置计划 9 月投产，广西石化 FDPE 装置已试车，下游需求缓慢提升，农膜市场步入储备周期，订单逐步积累但整体偏缓，库存环比下降绝对值较低，供需矛盾不突出，装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [15] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场大豆 11 月合约收 1030.50 跌 3.25 或 0.31%（结算价 1031.25），分析师预计美国农业部周五报告将下调美国大豆单产预测至每英亩 53.3 蒲式耳，低于上月的每英亩 53.6 蒲式耳，产量为 42.71 亿蒲式耳，部分分析师预计将下调出口预期 [17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，进口大豆持续抛储，下游饲料企业库存高，短期走货压力大，豆粕市场估值低但多头风险偏好不高；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变，后期有上行波动基础 [17] - 棕榈油：国内进口利润倒挂加深，进口报价暂稳，现货成交转淡，以执行合同为主，市场预期马来西亚 8 月棕榈油库存将连续第六个月增加至 220 万吨，较 7 月增长 4.06%，创下 2023 年 12 月以来最高水平，9 月 20 日起印尼油脂进口税费下调，排灯节旺季马棕出口预计强劲，印尼参考价大幅上涨稳定成本支撑预期，9 月 1 - 5 日马来西亚产量环比减少 6.82%，预计短期维持震荡 [18] - 豆菜油：进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩趋势不变，现阶段油脂淡旺季切换，相对低估值下流通风险不高，基差略偏强；豆油库存高位运行，但短期市场情绪乐观，相关油脂暂无方向性指引，行情窄幅调整；菜油近期油厂开工率低位，库存下降，市场惜售情绪浓 [18] - 玉米：东北部分地区新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北地区价格平稳，渠道库存供应偏紧，流通量不大，价格频繁窄幅波动，今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业库存不高，期货市场反弹对情绪有利多影响 [19] - 生猪：现货基准地反弹 13.4 - 13.8 元/kg 弱稳，猪价反弹后出栏意愿强，集团企业未大放量，但养殖户出栏情绪高，前期压栏大猪陆续出栏，猪价偏弱，9 月生猪月度供需双增，基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在，国庆中秋备货周期，9 月猪价不宜过分悲观 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月非农就业增幅低强化美联储降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好升温；中国8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；短期国内市场情绪和风险偏好升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；各资产短期表现存在差异，股指、黑色短期谨慎做多，国债、有色、能化短期谨慎观望，贵金属短期谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国8月非农就业增幅低显示劳动力市场降温，强化美联储下周降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好升温；国内8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，短期外部风险不确定性降低，国内宽松预期增强，市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在电池、农业及人形机器人等板块带动下上涨；基本面中国8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需对经济拉动作用仍强，商务部9月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，短期外部风险不确定性降低，国内宽松预期增强，市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：周一国内钢材期现货市场持平，盘面价格小幅反弹，成交量低位运行；8月出口数据超预期，市场风险偏好回升；基本面现实需求走弱，上周五大品种表观消费量环比回落近30万吨，库存回升近32万吨；本周京津冀地区钢厂陆续复产，铁水及成材产量可能增加；焦炭第一轮提降落地，成本支撑线下移；钢材市场近期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：周一铁矿石期现货价格小幅反弹；全国247家钢厂中盈利钢厂占比超6成，北方钢厂阶段性复产，盘面利润压缩反映预期；本周全球铁矿石发运量环比回落800万吨，到港量环比回落72万吨；港口可贸易资源充足，贸易商报价积极性一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚；铁矿石价格以区间震荡思路对待 [4] - 硅锰/硅铁：周一硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹；锰矿现货价格走弱；内蒙古工厂生产波动不大，10月部分普硅工厂有新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂生产亏损，生产积极性降低，云南广西地区开工变动不大；硅铁利润压缩但电价成本有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续；铁合金价格短期以区间震荡思路对待 [6] - 纯碱：周一纯碱主力合约震荡偏强运行；供应上周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大，供应过剩格局未改变，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润周环比下降，处于亏损状态；纯碱维持高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累价格，盘面回归基本面，短期区间震荡 [7] - 玻璃：玻璃主力合约震荡偏强运行；供应产量持稳，产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求终端地产行业形势弱势，需求难有起色，下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润略有增加；整体玻璃供应持稳，需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：投行加大对美联储今年降息押注；近期铜精矿TC小幅回升，社库稳中有增；随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续，短期降息预期对期价有一定支撑 [8] - 铝：周一铝价小幅收涨，夜盘开盘上冲后回落，经济担忧盖过降息利好，铝持仓量继续下降；社库增加至63.1万吨，旺季需求表现欠佳；LME铝库存增加600吨，处于近年来中性水平且已较低位显著回升；中期铝价上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡；美联储9月降息基本确定，预计对期价有一定支撑 [8] - 铝合金：废铝供应持续偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升；目前处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳；考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [8] - 锡：供应端云南江西两地合计开工率大幅下降10.32%至49.11%，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧但影响短暂，检修结束开工率将回升，随着采矿许可证下发，矿端将趋于宽松，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内6、7月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡；虽开工率下降但库存增加120吨至9281吨，价格走高下游采购放缓，仅维持刚需采购；预计价格短期维持震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，重点关注美国衰退预期是否再起 [9] - 碳酸锂：周一碳酸锂主力2511合约上涨0.89%，最新结算价74860元/吨，加权合约减仓3993手，总持仓80.79万手；钢联报价电池级碳酸锂74000元/吨环比持平；锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价850美元/吨环比持平；外购锂辉石生产利润-2065元/吨；当前供给端关于宜春其他锂矿处理仍存扰动，上周光伏行业去产能有政策预期，对板块有带动，预期偏强震荡，区间操作 [10] - 工业硅：周一工业硅主力2511合约下跌2.12%，最新结算价8545元/吨，加权合约持仓量49.69万手，增仓3022手；华东通氧553报价9100元/吨环比持平，期货贴水570元/吨；华东421和华东通氧553价差300元/吨；近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [10] - 多晶硅：周一多晶硅主力2511合约上涨1.52%，最新结算价55595元/吨，加权合约持仓33万手，减仓42695手；最新N型复投料报价50500元/吨环比持平，P型菜花料报价30500元/吨环比持平；N型硅片报价1.27元/片环比持平，单晶Topcon电池片(M10)报价0.302元/瓦环比持平，N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦环比持平；多晶硅仓单数量6870张环比持平；近期市场传收储及去产能消息，多晶硅、硅片、电池片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [11] 能源化工 - 原油：OPEC+宣布10月日产量增加13.7万桶，幅度小于前两个月计划，推动市场回撤看跌头寸；沙特下调下个月销往亚洲的旗舰级油品价格后，油价削减涨幅；上周市场已消化增产预期，后续关注库存是否增加；短期油价继续保持稳定，等待宏观降息路径确立 [12] - 沥青：沥青价格跟随原油价格保持稳定，后期等待需求回落节奏，上方空间有限；短期基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库水平仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显；后期原油受OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，需关注跟涨原油幅度 [12] - PX：PX盘面跟随原油近期保持稳定，前期装置开工低位及检修计划增加带来的小幅利好已基本计价；后期PTA开工回升预期仍在，PX处于偏紧格局，PXN价差近期小幅提升至238美金，PX外盘略有反弹，目前为833美金，近期保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况 [13] - PTA：下游开工恢复至91.3%，需求有望在旺季继续恢复，但终端开机恢复有限，织机开机保持65%，订单恢复一般，下游后期开工恢复空间或较一般；叠加惠州装置将恢复，前期偏低供应将逐步回升，但空间受低加工费制约；PTA本周基差大幅度走弱30至-75左右，叠加原油承压，后期上方空间不看高 [13] - 乙二醇：港口库存小幅累积至45.9万吨，前期裕龙装置将上车使后期乙二醇供应压力回归；目前聚酯板块整体持稳，乙二醇基差从上周开始小幅走强，给市场一定价格承托；下游开工受终端订单低迷制约，上方空间有限，后期进口将逐渐回归正常水平，乙二醇近期继续保持震荡概率较大 [13] - 短纤：短纤跟随聚酯板块调整，价格略有回落；终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存有限累积，后期去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，后续上升空间或有限；短纤中期跟随聚酯端可继续逢高空 [14] - 甲醇：港口基差维稳偏强，现货商谈2275 - 2280元/吨，基差01 - 130/-125左右；陕蒙甲醇市场价格上行，内蒙古北线市场价格2060 - 2090元/吨，较前一交易日涨5 - 10元/吨，南线2070元/吨持稳；内地装置重启产能扩张，传统下游开工有走弱迹象，港口进口到港仍然较高，但伴随着MTO/MTP利润修复，装置有开工提升预期，传统下游需求旺季开工仍有走高空间，利空兑现后供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计维持震荡偏弱为主 [14] - PP：市场报盘维持震荡幅度-20/50元/吨，华东拉丝主流在6750 - 6950元/吨；装置开工提升，中海油大榭二期一线45万吨/年新装置投产，周度供应再创新高，传统需求旺季支撑，下游开工小幅上涨；OPEC+维持增产操作，国际油价存松动预期；基本面压力较大，但有政策支撑难深跌，预计01合约震荡偏弱 [15] - LLDPE：聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7140 - 7650元/吨，华北、华东、华南市场价格稳定；当前检修对供应端压力有一定缓解，但装置有集中重启计划，埃克森美孚LDPE装置计划9月投产；下游需求缓慢提升，农膜市场已步入储备周期，企业订单逐步积累；库存环比下降，绝对值较低；供需矛盾不突出，但随着装置检修结束供应回归，压力增加，需关注需求同步增长情况；价格预计震荡为主 [15] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场大豆11月大豆收1034.00涨7.25或0.71%（结算价1033.75）；截至9月7日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，前一周为65%，上年同期为65%；截至2024年9月5日当周，美国大豆出口检验量为365,297吨，本作物年度迄今累计为248,575吨，上一年度同期为273,588吨；自中美大豆谈判消息落空后，缺乏中国市场采购，销售端超预期调整风险持续存在；关注9月USDA供需报告指引 [16][17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩形势不变，油厂大豆高到港、高开机、催提，进口大豆持续抛储，下游饲料企业库存高，短期走货压力大；豆粕市场估值低，但短期风险多头风险偏好不高；截至2025年9月5日，全国主要地区油厂大豆库存731.7万吨，较上周增加34.85万吨，增幅5.00%，同比去年增加42.52万吨，增幅6.17%；豆粕库存113.62万吨，较上周增加5.74万吨，增幅5.32%，同比去年减少21.26万吨，减幅15.76%；未执行合同662.78万吨，较上周增加221.96万吨，增幅50.35%，同比去年增加106.18万吨，增幅19.18%；菜粕短期高库存流通压力依然存在，菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变，后期有上行波动基础；目前全国主要地区菜粕库存总计58.79万吨，较上周减少2.59万吨 [18] - 棕榈油：国内棕榈油进口利润倒挂加深，进口报价暂稳，现货成交转淡，以执行合同为主；截至2025年9月5日，全国重点地区棕榈油商业库存61.93万吨，环比上周增加0.92万吨，增幅1.51%，同比去年增加6.29万吨，增幅11.31%；市场预期马来西亚8月棕榈油库存预计连续第六个月增加，达到220万吨，较7月增长4.06%，创下2023年12月以来最高水平；自9月20日起印尼油脂进口税费再下调，排灯节旺季马棕出口预计维持强劲，印尼参考价大幅上涨，稳定了成本支撑预期，短期内预计棕榈油或震荡运行 [19] - 豆菜油：进口油料成本稳中偏强、四季度供需收缩趋势不变，现阶段油脂淡旺季切换，且相对低估值下流通风险不高，基差略偏强；截至2025年9月5日，全国重点地区豆油商业库存125.13万吨，环比上周增加1.25万吨，增幅1.01%，同比增加17.04万吨，涨幅15.76%；全国主要地区菜油库存总计62.9万吨，较上周下跌2.9万吨 [20] - 玉米：东北部分地区新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北地区玉米价格平稳为主，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动；今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业玉米库存也不高；期货市场近日有所反弹，对市场情绪有利多影响 [20] - 生猪：现货目前基准地反弹13.4 - 13.8元/kg弱稳，猪价反弹后出栏意愿依然很强；9月生猪月度供需双增，8月规模养殖场提前出栏增多，二次育肥及散户大体重猪出栏压力释放，9月基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在；目前二次育肥补栏成本在13 - 13.5元/kg，处于养殖成本及低利润定价区间，有较强逻辑及情绪支撑；传统国庆中秋备货周期，9月猪价不宜过分悲观 [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月中国进出口总额同比下降2.8%，出口略不及预期，进口超预期回落，贸易顺差高于预期 [1][22][23][31] - 出口增速回落主要因对美出口降幅扩大，抢出口效应下降，但对东盟及一带一路沿线国家转口出口和新动能有支撑 [22] - 进口超预期回落因部分商品进口明显回落，大宗商品进口分化，中高端需求偏强 [23][28] - 未来出口受海外需求回升和转口、新动能支撑，进口增速或维持低位，净出口对经济有拉动 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 中国8月贸易总额有所下降 - 8月进出口总额5412.92亿美元，同比下降2.8%，与东盟和欧盟贸易回升，与美国和中国台湾贸易下降 [6] 出口增速回落且低于市场预期 - 8月出口3218.10亿美元，同比升4.4%，不及预期，对美出口降幅扩大，抢出口进入尾声 [8] - 除对东盟转口外，对欧盟、拉美、非洲等国出口上升，因关税影响出口商开拓非美市场 [9] - 出口商品中机电产品占比62.4%，高技术产品占比24.7%，部分商品存在以价换量特征 [15][21] 进口超预期回落 - 8月进口2194.81亿美元，同比升1.3%，不及预期，主要因部分商品进口回落 [23][26] - 进口产品中机电产品占比39.61%，高新技术产品占比30.7%，进口量价显示进口下降主要因量降 [26][28] 贸易顺差高于预期 - 8月贸易顺差1023.3亿美元，同比增11.77%，高于预期，汽车和汽车零配件顺差大，原油等逆差大 [31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国 8 月非农就业增幅远低于预期，强化美联储降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好小幅降温；中国 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍处荣枯线下，商务部将出台扩大服务消费政策，国内市场情绪和风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强 [2] - 各资产表现不同，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡反弹可谨慎做多，有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡可谨慎做多 [2] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外：美国 8 月非农就业增幅低且 6 月数据下修，劳动力市场降温，强化美联储降息预期，美元指数走弱；市场权衡经济忧虑与降息预期，全球风险偏好小幅降温 [2] - 国内：8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月低于荣枯线；商务部 9 月将出台扩大服务消费政策；美国宽松预期增强，国内市场情绪和风险偏好大幅升温；市场聚焦国内增量政策和宽松预期，短期宏观向上驱动增强；关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] - 资产表现：股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；黑色短期震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 在电池、能源金属和光伏等板块带动下国内股市上涨；基本面和政策面因素使国内市场情绪和风险偏好升温；交易逻辑聚焦国内增量政策和宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：上周期现货市场小幅反弹但成交量低位；反内卷预期提振价格；传统旺季现实需求弱，上周表观消费量降近 30 万吨、库存升近 32 万吨；供应端上周产量降 23.68 万吨，本周铁水产量或降但钢厂复产概率大，焦炭提涨遇阻转提降；短期大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：上周五盘面震荡偏强、现货小幅回落；北方限产使矿石需求和港口疏港量受影响，但钢厂利润尚可本周大概率复产；本周全球发运量增 241 万吨至 3556 万吨、到港量增 182.7 万吨；主流澳粉供应稳定但贸易商惜售，市场观望情绪浓；价格以区间震荡思路对待 [4] - 硅锰/硅铁：周五现货价格持平、盘面明显反弹，因反内卷预期带动煤炭价格反弹；硅锰价格有区间，锰矿现货价格走弱，内蒙古、宁夏、南方等地工厂生产情况不同；硅铁价格有区间，虽利润压缩但电价有支撑、厂家库存压力尚可、减产意愿不强；铁合金价格短期区间震荡 [6] - 纯碱：上周主力合约区间震荡；供应上周产量增加，新产能投放使供应压力大、过剩格局未改，四季度有新装置投产；需求周环比持稳但下游需求支撑乏力；利润周环比下降且处于亏损；高供应高库存弱需求格局下，短期区间震荡 [7] - 玻璃：上周主力合约区间震荡；供应产量持稳、产线开工条数增加，供应端微增；需求终端地产行业弱，需求难起色，下游深加工订单环比增加但整体需求持稳；利润略有增加；供应持稳需求难有大增量，反内卷情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：宏观上美国经济放缓，非农数据不及预期使降息预期抬升、美元下跌，有色先涨后跌；近期铜精矿 TC 回升、社库增加，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，短期降息预期有支撑 [8] - 铝：上周五铝价偏强，反内卷预期使大宗商品上涨，铝持仓量下降；社库增至 62.6 万吨，旺季需求欠佳；LME 铝库存增加处于中性水平；中期上涨空间有限，短期有旺季预期缺乏大跌驱动，维持震荡，美联储 9 月降息有支撑 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本上升；处于需求淡季，订单增长乏力；考虑成本支撑，短期价格震荡偏强但上方空间有限 [9] - 锡：供应端云南江西开工率降 10.32% 至 49.11%，云南部分企业检修、矿端偏紧但影响短暂，非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏需求透支，下游订单清淡，开工率降但库存增 120 吨至 9281 吨，价格走高下游采购放缓；短期价格震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，关注美国衰退预期 [9] - 碳酸锂：截至 9 月 4 日周度产量增 2% 至 19419 吨、开工率 49.35%，8 月月度产量增 5% 至 85240 吨；锂矿报价周度跌 5%；供需双增，旺季需求强，社会库存去库，冶炼厂库存转移；供给端有扰动，光伏行业有政策预期，预期偏强震荡，区间操作 [10] - 工业硅：8 月总产量同比跌 20%、环比涨 20.6%，产能利用率环比升 7.95% 至 46.55%；最新周度产量持平，开炉数减 4 台、开炉率 38%；9 月 4 日社库 53.7 万吨高位小幅去库，仓单库存环比降 0.2 万吨；供需双增，周度产量高但未累库，受益反内卷政策，短期跟随多晶硅 [10] - 多晶硅：8 月样本企业产量同比降 2%、环比增 24%，开工率大幅提升；上周传出收储及去产能消息，政策预期强烈，易涨难跌，逢低布多 [11] 能源化工 - 原油：超预期非农数据引发需求衰退预期，OPEC 增产引发过剩预期，油价大幅走弱；现货本周小幅走弱；后期关注降息和 9 月后需求走弱情况，远端结构走弱，年底价格下行预期强，关注俄罗斯供油渠道制裁风险 [12] - 沥青：价格跟随原油小幅走弱，等待需求回落节奏，上方空间有限；短期基差下降，社库和厂库去化有限，利润恢复、开工回升；后期原油受 OPEC+ 增产冲击走低，需关注跟涨原油幅度 [12] - PX：盘面跟随原油近期小幅走弱，前期装置利好已计价；后期 PTA 开工回升预期仍在，PX 偏紧，PXN 价差下降，外盘价格下跌；近期震荡，等待 PTA 装置变化 [13] - PTA：下游开工恢复至 91.3%，需求旺季有望恢复但终端开机和订单恢复有限；惠州装置恢复使供应回升但受低加工费制约；本周基差大幅走弱，叠加原油承压，后期上方空间不高 [13] - 乙二醇：港口库存去化至 44 万吨，但裕龙装置将使供应压力回归；下游开工受终端订单制约，上方空间有限，后期进口回归正常，近期震荡概率大 [13] - 短纤：跟随聚酯板块调整价格回落；终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积；后续上升空间需观察终端订单回暖带来的开工提升，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] - 甲醇：内地装置重启、到港集中，供应压力大；港口价格下跌使回流窗口开启，MTO 装置计划重启、传统下游旺季在即，基本面有转好迹象但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [14] - PP：装置开工提升、新增产能投放，周度供应创新高；下游开工小幅上涨但需求跟进乏力；基本面压力大但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [14] - LLDPE：当前检修缓解供应压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降；供需矛盾不突出，但装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况；价格预计震荡 [14] 农产品 - 美豆：9 月以来基金净多持仓增加；即将丰产上市，但中西部干旱面积增加、优良率下降，USDA 单产预期受关注；需求方面缺乏中国采购，销售端有调整风险；关注 9 月 USDA 供需报告 [15] - 豆菜粕：美豆上市初期一般无大幅上涨行情，9 月 12 日后若 USDA 维持单产预期美豆或承压；巴西对华出口报价趋强，国内 10 - 11 月有加速买船迹象；国内短期供需过剩，油厂大豆到港和开机高、进口大豆抛储、下游饲料企业库存高，走货压力大；豆粕市场估值低但多头风险偏好不高；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低、远月买船少，后期有上行波动基础 [15][16] - 油脂：市场预期马来西亚 8 月棕榈油库存增加，国内进口利润倒挂加深、成交转淡；9 月马棕出口预计强劲，印尼参考价上涨稳定成本支撑；短期棕榈油震荡运行；豆菜油进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩，短期淡旺季切换、低估值下流通风险不高、基差略偏强；预计豆棕油倒挂价差收缩 [16] - 玉米：东北新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北玉米价格平稳，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格窄幅波动；今年无集中到港压力，港库和下游企业库存不高；期货市场反弹有利多影响 [17] - 生猪：现货基准地价格反弹后弱稳，出栏意愿强；9 月供需双增，8 月出栏压力释放，9 月有二育季节性补栏行情，二育补栏成本处于养殖成本及低利润区间；国庆中秋备货周期，9 月猪价不宜过分悲观 [17]