国民经济核算层面 - 美国人均居民消费金额是中国近11倍，但价格差异或使该指标高估差距；2024年美国居民消费支出按汇率折算约为中国2.6倍，人均消费美国是中国10.8倍；美国消费率超60%，较中国高出20个百分点以上[3][11][14] - 2023年美国医疗和自有住房租金占GDP比重为21.4%，较中国高11.8个百分点；剔除后中国消费率仍比美国低26个百分点[17][21] - 2023年中美居民商品消费率无明显差距，服务消费率美国较中国高27.9个百分点，剔除相关消费后差距仍大[21][22][26] - 2023年中国41.4%商品消费用于食品，较美国高约16个百分点；改善性商品消费占比34.2%，较美国低13.7个百分点；服务消费中改善型占比低15.9个百分点[29][32] - 2023年中国省级行政区人均居民消费支出变异系数为32%，美国50个州为12%，中国区域消费差距更大[36] 实物消费量层面 - 中国已解决“吃饱”问题，人均每日蛋白质摄入量与美国相当，但优质蛋白摄入占比低；肉类、蛋类、奶类人均消费量为美国30%-40%[43][50][54] - 2023年中国汽车保有总量超美国22%，人均保有量为美国30%，人均年销量为美国40 - 50%[56] - 中国基础家电户均保有量与美国差距小，升级型家电差距大；美国家庭人均用电是中国3.3倍[59][60] - 中国人均住房面积为美国50%-60%，农村住房服务质量有提升空间[65][66] - 2023年中国人均旅游次数为美国60%，人均观影次数为美国40%-50%[70] 结论和启示 - 厘清统计数据口径是评判中美消费差距的前提[71] - 评估中美消费差距要结合国民经济核算与实物消费量，选取合适指标[74][75] - 中美实物消费量差距小于经济核算层面差距[75] - 中国消费率偏低，居民消费有较大提升空间[76] - 提振消费政策应考虑服务消费差距突出、改善型消费占比低、区域消费不均衡等特征[76]

核心观点 - 2025年6月24日A股主要宽基指数全数上涨，沪深两市成交额放量，多数行业和概念板块上涨 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨1.15%收报3420.57点，深证成指涨1.68%收报10217.63点，创业板指涨2.30%收报2064.13点，科创50涨1.79%收报978.71点 [1] - 全市场4767只个股上涨，578只个股下跌，71只个股收平，沪深两市成交额合计14146亿元，较上个交易日放量2920亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，电力设备、非银金融、商贸零售、汽车和机械设备行业领涨，涨幅分别为2.85%、2.68%、2.64%、2.63%和2.43%，仅石油石化和煤炭行业下跌，跌幅分别为2.10%和0.22% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为炒股软件、锂电电解液、动力电池、汽车零部件、磷酸铁锂电池、锂电池、机器人、金融科技、工业4.0、IDC、无人驾驶、新能源汽车、特斯拉、大数据、机器视觉 [2]

核心观点 2025年6月23日A股主要宽基指数多数上涨 沪深两市成交额放量 申万一级行业涨多跌少 部分概念板块涨幅居前[1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.65%收报3381.58点 深证成指涨0.43%收报10048.39点 创业板指涨0.39%收报2017.63点 科创50涨0.38%收报961.49点 全市场4443只个股上涨 842只个股下跌 130只个股收平[1] - 沪深两市成交额合计11226亿元 较上个交易日放量549亿元[1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少 计算机、国防军工、煤炭、银行和环保行业领涨 涨幅分别为2.25%、1.97%、1.68%、1.22%和1.20% 仅食品饮料、家用电器和钢铁行业下跌 跌幅分别为0.80%、0.43%和0.11%[1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为连板、数字货币、金融科技、打板、网络安全等 白酒、饮料制造、品牌龙头回调[2][11]

报告核心观点 - 对2025年6月20日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨跌幅为-0.07%，深证成指涨跌幅为-0.47%，创业板指涨跌幅为-0.83% [1] - 申万一级行业中，交通运输、食品饮料、银行在行业涨跌幅榜居前；国防军工、社会服务、机械设备在行业涨跌幅榜居后 [1] - 概念板块中，白酒、光刻胶、保险概念表现相对较好；营销传播、操作系统、网红经济概念表现相对较差 [1]

科创板改革意义 - 延续深化前期政策思路，增强资本市场服务实体经济和支持科技创新能力，适应科技企业特点，抢占科技革命制高点[8] - 提高上市公司质量，科创板开板六年54家未盈利企业上市，22家上市后盈利，现存20家采用第五套标准企业2024年研发支出100.3亿元、研发强度70.6%远超科创板平均水平，19家实现核心产品上市[9] - 提供可控“试验空间”，集中管理未盈利科技型企业，保护投资者合法权益[10] 科创板改革亮点 - 第五套上市标准扩容，扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域[11] - 试点IPO“预先审阅机制”，优化上市流程、保护商业信息、维护市场稳定[12] - 试点引入资深专业机构投资者制度，小范围试点，不构成新上市条件[13] - 完善配套机制，明确进层、出层标准，增加标识“U”，披露未盈利情况及风险[13]

报告核心观点 - 对2025年6月19日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业及概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨跌幅为-0.79%，深证成指涨跌幅为-1.21%，创业板指涨跌幅为-1.36% [1] - 申万一级行业中，石油石化、银行、传媒涨幅居前，有色金属、医药生物、商贸零售涨幅居后 [1] - 概念板块中，打板、锂电电解液、首板概念表现较好，数字货币、近端次新股、抗癌概念表现较差 [1]

政策意义 - 延续深化前期政策思路，增强资本市场服务实体经济和支持科技创新能力，构建适配科技金融体制[6] - 提高上市公司质量，科创板开板六年54家未盈利企业上市，22家上市后盈利，现存20家采用第五套标准企业2024年研发支出100.3亿元、研发强度70.6%远超平均水平，19家实现核心产品上市[7] - 为增量制度改革提供可控“试验空间”，集中管理未盈利科技型企业，保护投资者合法权益[8] 改革亮点 - 第五套上市标准扩容，扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域[9] - 面向优质科技型企业试点IPO“预先审阅机制”，优化流程、保护商业信息、维护市场稳定[10] - 试点引入资深专业机构投资者制度，小范围试点，不构成新上市条件[11] - 完善配套机制加强投资者保护，明确进层出层标准、增加标识“U”、提升信息披露质量[11]

报告核心观点 报告对2025年6月18日市场情况进行回顾，展示主要指数、申万一级行业和概念板块表现 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨跌幅为0.04%，深证成指涨跌幅为0.24%，创业板指涨跌幅为0.23% [1] - 申万一级行业中电子、通信、国防军工涨幅居前，非银金融、轻工制造、纺织服饰涨幅居后 [1] - 概念板块中电路板、连板、存储器概念表现较好，稀土永磁、稀土、营销传播概念表现较差 [1]

报告核心观点 报告对2025年6月17日市场情况进行回顾，展示主要指数、申万一级行业和概念板块表现 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨跌幅为-0.04%，深证成指涨跌幅为-0.12%，创业板指涨跌幅为-0.36% [1] - 申万一级行业中煤炭、公用事业、石油石化在行业涨跌幅榜居前；纺织服饰、轻工制造、汽车在行业涨跌幅榜居后 [1] - 概念板块中连板、数字货币、高送转概念表现相对较好；CRO、创新药、网红经济概念表现相对较差 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低空制造环节约占总体规模的50 - 80%，动力、航电等高价值量稀缺环节估值更高，2024年动力系统环节龙头企业平均PE（不计算负值）为214，航电飞控系统环节平均PE为69，能源系统电池企业平均PE为30 [3] - 电池、碳纤维材料等环节供应成熟，动力、航电、飞控等环节国内研制及供应加速推进，航电系统国产供应链建设逐步成熟，动力、能源系统航空级别产品突破和飞控航电国产化替代是产业链发展重点 [4] - 消费、工业无人机与eVTOL基本采用纯电驱动，通航飞机及长航时高载重无人机采用燃油驱动，国内燃油发动机技术及生产有突破，国产替代进度良好 [5][73] - 固态电池等技术发展革新赋能低空航空器，新能源汽车电池龙头企业布局，部分电池产品能量密度达400 - 500Wh/kg，部分电池企业进入接样送样、适航认证阶段 [6][79] - 飞控系统是低空航空器核心，eVTOL、无人机等飞控系统集成化程度更高，国内飞控系统及核心硬软件供应初具规模 [6][88] - 低空经济为碳纤维复材带来新增长驱动力，我国T800/IM7级别生产体系基本健全，已进入供应链企业壁垒强 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、低空制造占总体产值规模的50 - 80%，动力、航电系统等是高价值稀缺环节 - 低空制造占低空经济总体产值规模的50 - 80%，动力、航电、能源系统合计占低空航空器总成本的1/2 - 2/3，机身、内部结构占比约1/5 - 1/3，碳纤维材料用量最高 [15] - 动力航电等环节国产替代尚在起步，优质企业稀缺，2024年行情中给予较高估值，动力系统环节龙头企业平均PE（不计算负值）为214，航电飞控系统环节平均PE为69，能源系统电池企业平均PE为30 [3][18] - 通航飞机单机价值量跨度大，消费、工业无人机单机价值量几千到几十万元，eVTOL单机价值量百万至千万不等，不同类型航空器各部分成本占比不同 [16][17] 二、航电系统：国产化替代伴随C919大飞机及北斗星通的研制应用取得显著进展，具备航电研制供应能力的厂商逐步成长 - 航电系统呈现综合化、集成化等发展趋势，此前被国外巨头垄断，国产化替代伴随C919及北斗星通取得进展，eVTOL兴起提供新机遇，国内供应链建设逐步成熟 [23] - 航电系统先后经历四个发展阶段，第四代先进综合航空电子系统高度综合化与模块化，融合多种功能 [25] - 国际航电系统市场欧美企业占主导，全球交付量排名靠前的通航飞机制造商多采用其产品，国外eVTOL主机厂航电系统主要由霍尼韦尔和佳明等提供 [29][34] - 国产大飞机带动国内航电供应商技术突破，北斗研发应用带动国内通信导航企业成长，部分企业已供应航电用设备 [35][36] - 国内无人机与eVTOL发展为供应商提供新机会，部分企业探索关键技术国产化，国内主要整机厂商与国内航电供应商合作，航电系统国产供应链建设逐步成熟 [37][39] 三、动力系统：消费、工业无人机与eVTOL基本采用纯电驱动，电机、电控、旋翼为核心组成，通航飞机及长航时高载重无人机仍采用燃油驱动 （一）电推进系统：无人机通常采用直流无刷电机 + 电调，eVTOL载重更大、安全要求更高，多采用分布式电推进系统 - 高功率、高效率、大扭矩电推进是核心方向，永磁同步电机是eVTOL常用动力源方案，国内代表电机电控企业部分产品进入整机厂商小批量供样及适航认证流程，但独立适航取证进度需加强 [47] - 电推进系统由电机、电控等部件构成，eVTOL电推进系统功率、可靠性、续航和航程要求更高，通常采用分布式电推进系统，具有安全冗余等优势 [48][53] - eVTOL电机扭矩密度和功率密度要求高于新能源车，永磁同步电机适合分布式推进系统，电推进系统电机持续升级，未来在eVTOL上应用潜力大 [56][57] - 此前eVTOL整机公司多自研或从欧美购买电机和驱动，国内代表电机电控企业从新能源汽车等领域进入，有望在国内市场占据份额 [62] - 卧龙电驱产品布局完善，与多家整机企业合作；英博尔落地多家低空客户；天津松正推出航空产品定制服务 [63][64] - 电机电控产品拓展商业化应用需通过适航认证，国内供应商需加速推进单独适航认证，提升定制化研发和生产能力 [65] （二）燃油发动机：国内涡桨、重油活塞等燃油发动机技术及生产突破，多家供应商已经相继供应翼龙、彩虹等系列无人机，国产替代进度喜人 - 航空燃油发动机类型有活塞、涡桨等，可满足大型无人机长续航高载重需求，涡桨和活塞式发动机推进效率高且耗油率低 [73][75] - 欧美燃油动力系统制造领先，国内涡桨、重油活塞等燃油发动机技术及生产有突破，多家供应商供应翼龙、彩虹等系列无人机 [77] 四、能源系统：固态电池等技术发展革新，赋能长航程和高载重突破，部分电池企业已经进入接样送样、适航认证阶段 - 电动无人机、eVTOL能源系统主要是电池，锂电池应用广泛，eVTOL等对电池性能要求提升，固态电池等技术发展革新赋能低空航空器 [79][80] - 新能源汽车电池龙头企业布局，部分电池产品能量密度达400 - 500Wh/kg，各整机厂商寻找合作企业，部分电池企业进入接样送样、适航认证阶段 [83][84] 五、飞控系统：eVTOL、无人机等低空航空器飞控系统集成化程度更高，飞控系统及飞控计算机、操作系统等核心硬软件国产供应初具规模 - 飞控系统是低空航空器核心，实现自动驾驶等功能，eVTOL、无人机等飞控系统集成化程度更高，欧美企业起步早，国内厂商加速追赶，国产供应初具规模 [88] 六、碳纤维等复合材料：航空用复材认证壁垒高、技术难度大、议价能力强，低空经济发展带来新的增长极 - 低空经济为碳纤维复材带来新增长驱动力，无人机、eVTOL结构中使用占比高，我国T800/IM7级别生产体系基本健全，头部厂家开始批量供货，已进入供应链企业壁垒强 [7]