报告核心观点 - 移动平均线通过移动平均消除价格随机波动影响，寻求价格波动趋势，其有效性与参数 N 密切相关 [1][3] - 介绍单一、双重、三重均线策略，以及均线乖离、发散策略的思路、规则、评估和应用绩效 [1] - 提醒策略绩效不可简单比较，参数选择要符合逻辑，均线策略回撤幅度大，移动平均线使用方法待挖掘 [61][62][63] 移动平均线基本原理 均线的类型 - 均线根据计算方式不同分为 SMA、EMA、DEMA 等多种类型，各有特点和计算方式 [4][5] 均线的参数 - 参数 N 是计算移动平均线选取的数据周期数量，N 小对价格变化敏感但交易成本大、盘中易失效，N 大更平滑但滞后性强 [6][7] 单一均线策略 策略思路 - 选一条重要均线作参照物，收盘价高于均线看多做多，低于均线看空做空，还增添开仓和持仓过滤器 [8][9] 交易规则 - 做多开仓条件为 T 日收盘价>SMA(N) 且 T 日 SMA(N)>T - 1 日 SMA(N)，平仓条件相反；做空开仓和平仓条件相反；开仓后指数反向运行超 5%止损 [11][12][13] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 14.6155，年复合收益率 14.3512%，累计超额收益率 978.9493%，最大回撤幅度 - 58.03%等 [14] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500 等指数有不同的年复合收益率、胜率和最大回撤幅度 [18] 双重均线策略 策略思路 - 利用短期和长期均线位置关系判断价格趋势，短期均线在长期均线上方价格趋势向上，反之向下，效果与参数 S 和 L 有关 [21][22][23] 交易规则 - 每日收盘算 SMA(S) 和 SMA(L) 值，SMA(S)>SMA(L) 次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，反之多头平仓/空头开仓或持仓；开仓后指数反向运行超 5%止损 [24] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 19.5463，年复合收益率 16.0254%，累计超额收益率 1472.0334%，最大回撤幅度 - 46.11%等 [25][27] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数有不同绩效 [31] 三重均线策略 策略思路 - 在双重均线策略基础上增加更长周期均线作过滤器，双重均线策略信号需在最长周期均线相应位置才操作，否则持币观望 [31] 交易规则 - 每日收盘算 SMA(S)、SMA(L) 和 SMA(LL) 值，做多和做空有相应开仓和平仓条件；开仓后指数反向运行超 5%止损 [32][34][35] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 9.9713，年复合收益率 12.1815%，累计超额收益率 414.5381%，最大回撤幅度 - 37.88%等 [36] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数有不同绩效 [40] 均线乖离策略 策略思路 - 脱胎于单一均线策略，引入乖离率判断趋势及强度，选取短、中、长期三条均线计算加权乖离率作趋势判定依据 [42] 交易规则 - 每日收盘算 BIAS(S)、BIAS(M)、BIAS(L) 值和 BIAS 加权值，BIAS 加权值>1 次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，反之多头平仓/空头开仓或持仓；开仓后指数反向运行超 5%止损 [43][44] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 23.1849，年复合收益率 17.02%，累计超额收益率 1835.8951%，最大回撤幅度 - 59.61%等 [45] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数有不同绩效 [51] 均线发散策略 策略思路 - 用价格发散程度衡量趋势，选取短、中、长期三条均线计算平均均线发散值作趋势判定依据 [51][52] 交易规则 - 每日收盘算 SMA(S)、SMA(M)、SMA(L) 值和均线发散值，均线发散值>1 次日开盘空头平仓/多头开仓或持仓，反之多头平仓/空头开仓或持仓；开仓后指数反向运行超 5%止损 [53][54] 策略评估 - 以 000985 中证全指为基准，策略净值 15.0084，年复合收益率 14.503%，累计超额收益率 1018.2428%，最大回撤幅度 - 49.48%等 [55] 应用于其他指数的绩效统计 - 上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 等指数有不同绩效 [61] 策略应用的注意事项 - 各均线策略趋势判定思路和方法不同，绩效不可简单比较 [61] - 策略绩效是特定参数下的，参数选择要符合逻辑，避免过度拟合 [62] - 均线策略回撤幅度大，运用时对资金配置和心理承受力要求高 [63] - 移动平均线使用方法和技巧有待挖掘 [64]

报告核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为 80.41%，市场整体处高回报区域；上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][5][6] - 中证全指市净率百分位为 8.98%，市场整体严重低估；上证指数、创业板 50、沪深 300、中证 800 均严重低估，值得关注 [1][10] - 中证全指乖离率为 -4.03%，市场整体价格水平正常；创业板 50 从 4 月超卖状态回归，后续仍有回归空间 [1][13][15] - 近 6 个月价值、低估值、小市值风格表现占优，建议关注对应风格标的 [1][21][24] - 行业/主题指数中，投资者可按对估值或动量因子偏好，关注报告提示参考标的 [1][33][34] - 近 6 个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债；后续重点关注偏股性可转债标的 [1][40][42] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价是资产投资收益率与无风险收益率差额，通常风险溢价越高，投资回报越高 [3] - 中证全指风险溢价百分位 80.41%，市场整体处高回报区域；上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [5][6] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常市净率越低，资产估值水平越低 [7] - 中证全指市净率百分位 8.98%，市场整体严重低估；上证指数、创业板 50、沪深 300、中证 800 均严重低估，值得关注 [10] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，乖离率越大，市场超买超卖越严重，资产价格向中枢回归概率越大 [11] - 中证全指乖离率 -4.03%，市场整体价格水平正常；创业板 50 从 4 月超卖状态回归，后续仍有回归空间 [13][15] 市场风格轮动 价值 VS 成长 - 选 000510 中证 A500 指数为价值风格代理指数，931643 科创创业 50 指数为成长风格代理指数 [18] - 近 6 个月价值风格表现明显占优，建议关注价值风格标的 [21] 低估值 VS 高估值 - 选 801823.SI 低市盈率指数为低估值风格代表，801821.SI 高市盈率指数为高估值风格代表 [22] - 近 6 个月低估值风格表现明显占优，建议关注低估值风格标的 [24] 大市值 VS 小市值 - 选 000903 中证 100 指数为大市值风格代理指数，932000 中证 2000 指数为小市值风格代理指数 [25] - 近 6 个月小市值风格表现明显占优，建议关注小市值风格标的 [26] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用不同指数涨跌节奏和周期错位投资，报告关注低估值轮动和双动量轮动 [30][31] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量均占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [31] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩 ETF 指数品种，同一指数挂钩多只 ETF 时仅保留资产净值最大的 ETF 品种 [32] 参考标的 - 本期从标的池中筛选出 10 只市盈率最低指数、10 只市净率最低指数、18 只符合双动量策略标准指数，投资者可按对估值或动量因子偏好关注 [33][34] 可转债指数增强 中证转债 VS 中证全指 - 通过中证转债相对中证全指超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [37] - 近 6 个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [40] 偏债性 VS 偏股性 VS 股债均衡 - 按可转债属性分偏债性、偏股性、股债均衡 3 大类，通过不同属性品种相对中证转债超额收益对比识别占优类型 [41] - 3 类可转债近 6 个月不同时间段表现不同，建议后续关注偏股性标的 [42]

报告核心观点 - 5月7日国新办新闻发布会发布“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”措施，三大监管部门各有侧重，既着眼当下也立足长远，旨在实现经济和资本市场双重稳定；随着A股上市公司净资产夯实及政策导向，市场抗震能力增强，上证指数未来或告别3000点；建议对上证指数、上证50、沪深300等进行网格化交易或关注红利指数方向，继续关注银行板块 [1][2][3][5] 政策解读 - 发布会贯彻4月25日中央政治局会议精神，以自身高质量发展应对外部不确定性 [2][10] - 央行侧重流动性“量”和“价”，给予经济及市场总量和结构双重支持，如降准降息、增加贷款额度等 [2][7][10] - 金融监管总局从多领域制度安排，促进相关领域稳定健康发展，如房地产、资本市场、小微企业等领域政策 [2][7][10] - 证监会发布支持资本市场措施，侧重制度建设和效率提升，如推动中长期资金入市、发展科技创新债券等 [2][7][10] - 经济层面强化科技创新和消费支持，帮扶小微、民营和外贸企业；资本市场层面加强主动管理和预期引导，完善稳定机制和提升效率 [2][11][12] 市场影响 - 历史上不同时期三千点背景不同，当前上证指数三千点是上市公司净资产夯实底部，体现价值投资作用 [3][15] - 政策强力导向，政策管理主动，长效机制完善，能降低市场波动、及时响应市场 [16][17] - 以PB - ROE测算，上证指数下行空间有限，市净率降低、安全垫抬高，下方估值支撑坚实 [18][19] 资产配置策略 - 建议对上证指数、上证50、沪深300网格化交易，关注红利指数方向，因流动性充裕环境明确 [5][20] - 建议关注银行板块，PB - ROE评估有比较优势，行业运行稳健且有积极变化，《推动公募基金高质量发展行动方案》或增加基金增配银行动力 [5][20][23]

报告核心观点 - 基于质量、估值和交易特征三个维度建立三维综合评估体系，用以筛选股票和构建指数增强投资策略 [1] - 三个维度及指标不同侧重和搭配可构建丰富的多因子投资策略 [1][8] - 构建综合评估投资策略步骤为确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划 [1] - 回测数据显示策略年复合收益率 25.6534%，α值 18.7955%，β值(Rf≈3)3.7407，最大回撤幅度 20.95%，夏普比率（Rf≈3）0.8156，绩效优秀且应用时间拉长盈利概率和水平提升 [1] 三维综合评估体系 - 影响股票价格走势和投资收益因素分质量、估值和交易特征三个维度 [3] - 质量维度坚信优秀企业长期带来丰厚回报，估值维度认为定价低于合理价值有性价比，交易特征维度认为二级市场走势特征决定后续走势 [3] 体系细分及参考指标 - 质量维度细分核心质量和卫星质量，对应盈利水平、盈利质量等多项指标 [6][7] - 估值维度分绝对估值和相对估值，有股利折现模型、市盈率等指标 [7] - 交易特征维度包括市值、股本等，有总市值、成交量等指标 [7] 本报告策略使用的综合评估体系 - 质量维度关注盈利水平、质量、稳定性和成长性，指标有净资产收益率等 [9] - 估值维度采用相对估值，指标有市盈率、市净率等 [9] - 交易特征维度关注市值和波动性，指标有总市值、波动率 [9] 综合评估投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股中净利润同比增长率>0、扣非净利润>0、净资产>0、经营净现金流>0的股票 [9][10] 选样方法 - 计算质量、估值、交易特征得分并加权加总形成综合评估得分，取排名前 30 的股票构建组合 [11] 样本数量 - 30 只 [12] 权重 - 等权配置 [13] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [14] - 止损阈值为 -10%，组合下跌超 10% 止损并保持现金至周期结束 [15] - 买卖均在集合竞价阶段进行 [16] 策略标签 - 指数增强策略、综合评估多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [19] 综合评估投资策略评估 回测数据 - 展示 20060901 - 20240430 各时间段指数涨跌幅、单位净值和策略收益率、单位净值 [20][21][22] 净值曲线 - 20060901 - 20240430 中证全指涨幅 223.27%，同期策略涨幅 5550.41% [24] 超额收益 - 20060901 - 20240430 共 53 个交易周期，43 个周期正超额收益，增强成功率 81.13% [27] 系统评估 - 对比基准指数和策略多项评估指标，如年复合收益率、最大回撤幅度等 [28][30] 分年度评估 - 20060901 - 20240430 共 15 年正超额收益，增强成功率 83.33%，15 年正收益，策略体验感佳 [31][32][35] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 16 个周期 15 个正超额收益，增强成功率 93.75%，均录得正收益 [38][42] - 滚动 5 年期 14 个周期均正超额收益，平均超额收益率 157.00%，均录得正收益，平均收益率 188.20% [43][46]

核心观点 - 全球各地证券市场及不同交易品种中存在低波动异象 [1][6] - 低波动投资策略以波动率因子为核心，小市值因子和低价因子为辅助构建组合 [1][8] - 构建策略步骤包括确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划 [1] - 回测评估显示策略年复合收益率 37.3798%，α值 28.5336%，β值 4.2255，最大回撤幅度 26.84%，夏普比率 1.0542，绩效优异且应用时间拉长盈利概率和水平提升 [1] 波动率 - 波动率衡量数据偏离平均值程度，以标准差计算，股票价格波动率是股票收益率标准差，是度量股票风险主要指标 [4] - 股票策略模型多使用历史波动率 [5] 低波动异象 - 实证研究表明全球证券市场和不同交易品种存在低波动异象，即低波动率投资标的回报高于高波动率标的 [6] - 海内外文献从彩票效应、代表性偏差、过度自信、机构效应维度解释低波动异象 [6] 低波动投资策略的思路 - 以波动率因子为核心构建低波动投资组合 [8] - 考虑以交易特征类因子为辅助因子，优先选择小市值因子和低价因子 [8] 低波动投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股 [9] 选样方法 - 样本股按波动率、总市值、收盘价升序排列，保留符合低波动、小市值、低价股标准的股票 [10][11][12] 样本数量 - 样本数量≤30 只全部保留，＞30 只保留波动率升序排名前 30 只 [14] 权重 - 等权配置 [15] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [16] - 确定 -10% 为每期组合止损阈值，下跌超 10% 止损并保持现金至周期结束 [17] - 买卖均在集合竞价阶段交易 [18] 策略标签 - 指数增强策略、波动率因子主导的多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [19] 低波动投资策略评估 回测数据 - 展示 20050501 - 20240430 各操作周期指数涨跌幅、指数单位净值、策略收益率、策略单位净值 [21][22] 净值曲线 - 20050501 - 20240430 的 19 年间，中证全指涨幅 395.78%，同期策略涨幅 41638.09% [25] 超额收益 - 20050501 - 20240430 共 57 个交易周期，47 个周期正超额收益，增强成功率 82.46%，负超额收益未超 -8% [30] 系统评估 - 对比基准指数和策略多项评估指标，策略年复合收益率 37.3798%，累计超额收益率 41237.5392%，α值 28.5336%，最大回撤幅度 26.84% 等 [31] 分年度评估 - 20050501 - 20240430 的 19 年间，16 年正超额收益，增强成功率 84.21%，16 年正收益 [33][36][37] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 17 个周期中 16 个正超额收益，增强成功率 94.12%，16 个正收益 [38][40][41] - 滚动 5 年期 15 个周期均正超额收益，平均超额收益率 595.89%，均正收益，平均收益率 646.92% [44][47]

报告核心观点 - 股票投资存在规模效应,不同考察周期中大小市值股票表现有差异 [1] - 小市值效应本质是投资者看好小市值企业成长性,投资核心是判断公司成长性 [1][8] - 投资小市值公司需重点考虑估值水平,报告选用市盈率和市净率作为筛选指标 [1][8] - 低价股和小市值股结合有时能产生意想不到效果 [1][8] - 小市值公司有劣势,投资者应设定市值筛选门槛 [1][9] - 构建小市值投资策略有确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划等步骤 [1] - 小市值投资策略绩效优异,随应用时间拉长盈利概率和水平大幅提升 [1] 规模效应 - 1971 - 1973年马歇尔·布鲁姆与欧文·弗兰德考察股票收益和价格与贝塔值关系时发现"规模效应" [4] - 1981年罗尔夫·班次于研究发现市值最小一组股票月收益率比其他股票高0.4%,且某些局部时间"规模效应"可能逆转 [4] - 1993年Fama和French构建三因子模型,发现小公司股票历史平均收益率高于CAPM模型预测收益率,小市值投资策略受关注 [4] - 不同声音认为小盘股超常业绩起伏不定、风险高、长期大公司股票收益率可能更高、小型股无规模溢价效应等 [5] 小市值投资策略的投资逻辑 - 小市值股票在某些阶段有超额回报,成因可能是风险补偿、流动性补偿或二者兼有 [6] - 小市值效应本质是投资者看好小市值企业成长性,投资核心是判断公司成长性 [8] - 投资小市值公司要考虑估值水平,报告选用市盈率和市净率作为筛选指标 [8] - 股票投资存在"低价股效应",低价股和小市值股结合有时效果好 [8] - 小市值公司有抗风险能力弱、股票流动性偏差等劣势,投资者应设定市值筛选门槛 [9] 小市值投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股中总市值>10亿元的股票 [10] 选样方法 - 样本股按总市值升序排列,保留符合小市值标准的股票 [11] - 样本股按收盘价升序排列,保留符合低价股标准的股票 [12] - 保留同时符合小市值和低价股标准的股票 [13] - 以净利润同比增长率为成长性筛选指标,剔除成长性不达标的股票 [13] - 以市盈率和市净率为估值水平筛选指标,剔除估值过高的股票 [13] 样本数量 - 样本数量≤30只时全部保留,>30只时总市值升序排名,保留前30只股票 [14][16] 权重 - 等权配置 [17] 交易设计 - 划定操作周期为5月1日 - 8月31日、9月1日 - 10月31日、11月1日 - 次年4月30日,每个周期"买入 - 持有",除止损外无交易 [18] - 设置止损保护,组合净值跌破0.90进行止损操作并保持现金至本操作周期结束 [18] - 在集合竞价阶段进行买入或卖出交易 [19] 策略标签 - 指数增强策略、市值因子主导的多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [20] 小市值投资策略评估 回测数据 - 展示了20050501 - 20240430期间指数涨跌幅、指数单位净值、策略收益率和策略单位净值等数据 [21][23][24] 净值曲线 - 20050501 - 20240430的19年间,中证全指涨幅386.73%,策略净值涨幅54677.78% [28] 超额收益 - 20050501 - 20240430的57个交易周期中,47个周期取得正超额收益,增强成功率82.46% [31] - 10个未取得增强效果的周期中,大部分负超额比例小,仅20070501 - 20070831和20070901 - 20071031负超额超10% [34] 全周期评估 - 策略年复合收益率39.7561%,α值30.8232%,β值4.453,最大回撤幅度26.04%,夏普比率1.1749等,绩效优异 [1][34] 分年度评估 - 20050501 - 20240430的19年间,18年录得正超额收益,增强成功率94.74%,仅20190501 - 20200430为负超额收益且仅 - 3.26% [36][40] - 19年间16年录得正收益,3个负收益年度收益率分别为 - 13.04%、 - 1.70%和 - 3.17%,策略体验感佳 [40] 滚动3年期评估和滚动5年期评估 - 滚动3年期所有17个周期均录得正超额收益,平均超额收益率134.04%,平均收益率217.87% [41][43][45] - 滚动5年期所有15个周期均录得正超额收益,平均超额收益率222.22%,平均收益率246.61% [45][47][50] - 随着策略应用时间拉长,盈利概率和水平大幅提升,策略体验感更佳 [45][50][53]

报告核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为 80.66%，市场整体处高回报区域，上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][8] - 中证全指市净率百分位为 13.58%，市场整体低估，上证指数低估状态最显著，值得关注 [1][12][13] - 中证全指乖离率为 -3.13%，市场整体价格水平正常 [1][17] - 近半年成长风格有超额收益，3 月情况改变，后续观察价值与成长风格是否转换 [1][22] - 近半年高低估值风格表现各异，3 月低估值风格占优，后续观察其占优表现能否延续 [1][26] - 近半年小市值风格占优，3 月情况改变，后续观察大小市值风格是否转换 [1][30] - 投资者可根据对估值或动量因子偏好，关注行业/主题指数参考标的 [1][34] - 近半年中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [2][42] - 近半年偏债性组合表现占优，建议关注偏债性可转债品种 [2][44] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价指资产投资收益率与无风险收益率差额，通常越高投资回报越高 [6] - 报告采用的投资回报评价标准：90>风险溢价百分位>80 为高回报等 [7] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指风险溢价百分位 80.66%，处于高回报区域，上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [7][8] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常越低资产估值水平越低 [9] - 报告采用的估值评价标准：90>市净率百分位>80 为高估等 [10] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指市净率百分位 13.58%，市场整体低估，上证指数低估状态最显著，值得关注 [12][13] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，越大市场超买超卖越严重，资产价格回归概率越大 [14][15] - 报告采用的乖离率参考阈值：乖离率<-20 为超卖等 [16] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指乖离率 -3.13%，市场整体价格水平正常 [17] 市场风格轮动 价值 VS 成长 - 选取中证 A500 指数为价值风格代理指数，科创 50 指数和创业板 50 指数为成长风格代理指数 [19] - 近半年成长风格有显著超额收益，3 月情况改变，后续观察风格是否转换 [22] 低估值 VS 高估值 - 选取低市盈率指数（申万）为低估值风格代表，高市盈率指数（申万）为高估值风格代表 [23] - 近半年高低估值风格表现各异，3 月低估值风格占优，后续观察其占优表现能否延续 [26] 大市值 VS 小市值 - 选取中证 100 指数为大市值风格代理指数，中证 2000 指数为小市值风格代理指数 [27] - 近半年小市值风格占优，3 月情况改变，后续观察大小市值风格是否转换 [30] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用涨跌节奏和周期错位投资，报告关注低估值轮动和双动量轮动 [31] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量均占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [31][32] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩 ETF 的指数品种，同一指数挂钩多只 ETF 时仅保留资产净值最大的 ETF 品种 [33] 参考标的 - 2025 年 3 月 31 日从标的池中筛选出：10 只市盈率最低指数、10 只市净率最低指数、28 只符合双动量策略标准的指数，投资者可按因子偏好关注 [34][37] 可转债指数增强 中证转债 VS 中证全指 - 通过中证转债相对中证全指的超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [39] - 近半年中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [42] 偏债性 VS 偏股性 VS 股债均衡 - 按可转债属性分为偏债性、偏股性、股债均衡 3 大类，通过超额收益对比识别占优类型 [43] - 近半年偏债性组合表现占优，建议关注偏债性可转债品种 [44]

报告核心观点 - “高股息”公司核心优势为现金状况良好且收益质量较高，核心风险是隐含不乐观盈利预期和非稳定盈利，一般性风险包括分红政策不稳定等多种情况 [1] - 高股息投资策略借助中证红利指数回避一般性风险，针对核心风险做增强，构建步骤包括确定样本空间等，回测显示策略年复合收益率 11.6187%等，长期使用回报更理想 [1][2] 辩证看待“高股息” “高股息”的优势 - “高股息”公司核心优势是盈利且盈利水平不错、现金状况良好且收益质量高，具备“好公司”基本特征，较高且稳定股息收入受稳健型投资者重视 [4] “高股息”可能发生的核心风险 - 公司高分红可能意味着增长前景欠佳，突击式高分红需警惕大股东道德风险 [5] - 周期性行业在周期顶点盈利大增推出高分红方案吸引关注，但周期下行盈利会恶化，投资者只关注当下股息率可能陷入“高股息陷阱” [6] “高股息”可能发生的一般性风险 - 分红政策不稳定意味着盈利水平不稳定 [7] - 股利支付率偏离 30%-80%区间，过低有作秀或应付监管嫌疑，过高有掏空公司嫌疑 [7] - 公司债务水平高叠加高股利支付率，对正常经营不利 [7] - 某些公司业绩非来源于主营业务，对可持续发展和稳定分红不利 [9] - 某些公司高股息因股价下跌，可能是基本面不利变化 [9] - 陷入困境公司坚持分红，若有更多股息削减可能会导致股价进一步下跌 [9] - 某些高股息公司市值或成交金额小，股票流动性不足 [10] 高股息投资策略的构建思路 借助中证红利指数回避一般性风险 - 中证红利指数选取 100 只现金股息率高、分红稳定、有规模及流动性的上市公司证券为样本，反映高股息率上市公司证券整体表现 [11] - 其样本空间为中证全指指数样本空间中满足总市值、成交金额、分红及股利支付率条件的 A 股和红筹企业存托凭证 [12] - 选样方法是按过去三年平均现金股息率由高到低排名，选前 100 只 [13] - 指数计算公式为报告期指数=（报告期样本的调整市值/除数）×1000，样本采用股息率加权，单个样本权重有规定 [14] - 该指数编制方案考虑多方面因素，很大程度回避了高股息一般性风险 [16] 针对“高股息”可能的核心风险做增强 - 针对成长性担忧，选取净利润同比增长率计算连续 3 期加权增长率，选成长性更强标的 [17] - 针对盈利稳定性担忧，选取连续 3 期净资产收益率计算盈利稳定系数，选盈利稳定性更强标的 [17] 高股息策略构建 样本空间 - 中证红利指数成分股 [18] 选样方法 - 计算样本股连续 3 期净利润同比增长率加权值并降序赋值 [19] - 计算样本股连续 3 期盈利稳定系数并升序赋值 [20] - 计算样本股波动率并升序赋值 [21] - 按样本股总市值升序赋值 [22] - 计算样本股加权赋值总得分 [23] - 剔除净利润同比增长率<0 的样本股 [24] - 剔除净资产收益率<0 的样本股 [25] 样本数量 - 样本数量≤30 只时全部保留，＞30 只时按加权赋值总得分升序排名，保留前 30 只 [26] 权重 - 等权配置 [27] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [29] - 确定 -10%为每期组合净值止损阈值，跌破 0.90 止损并保持现金至周期结束 [30] - 买入或卖出都在集合竞价阶段交易 [31] 策略标签 - 指数增强策略、股息率因子主导的多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [32] 高股息策略评估 回测数据 - 展示了 20080901 - 20240430 期间指数涨跌幅、指数单位净值、策略收益率、策略单位净值等数据 [33][34][35] 净值曲线 - 20080901 - 20240430 接近 16 年，中证全指累计涨幅 86.74%，同期策略净值从 1 涨至 5.5960，涨幅 459.60% [36] 超额收益 - 20080901 - 20240430 共 47 个交易周期，31 个周期取得正超额收益，增强成功率 65.96% [38] 系统评估 - 对比基准指数和策略的多项评估指标，如年复合收益率策略为 11.6187%，基准为 4.2923%等 [39][40] 分年度评估 - 展示 20080901 - 20240430 各年度中证全指涨跌幅、策略组合收益率、超额收益率，11 年录得正超额收益，增强成功率 68.75% [40][41][42] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 14 个周期中 10 个录得正超额收益，增强成功率 71.43% [43][44][45] - 滚动 5 年期 12 个周期中 9 个录得正超额收益，增强成功率 75% [46][47][48]

报告核心观点 - 行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速具有高度或较高相关性，对预测未来行业利润同比增速有较好参考意义 [1] - 2024年下半年，有色金属、证券、银行景气指数震荡上升，部分行业景气指数下滑或低位徘徊；12月，有色金属、银行景气指数在0轴上方，基础化工、电子、机械设备接近0轴 [1] - 2025年建议重点关注电子、通信、计算机、机械设备、医药生物、电力设备等行业 [11] 行业景气指数的应用说明 - 2024年4 - 6月构建行业景气指数，以月频数据为基础，经处理合成，通过相关性测算和因果关系检验 [2] - 构建的行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速相关性高，对预测未来行业利润同比增速有参考意义 [2] 行业景气指数整体情况 - 行业景气指数围绕0轴周期性波动，范围通常在【-1.5，+1.5】，0轴上方周期短反映经济增速下台阶 [5] - 景气指数大于0轴，行业营业利润同比有望正增长；小于0轴，利润同比有下降风险；边际向上，增速有望提高；边际向下，增速或将下降 [5] - 2024年下半年，部分行业景气指数上升、下滑或低位徘徊；12月，部分行业处于相对景气区间 [1][6] 重点行业景气指数解读 电子行业 - 2024年12月电子景气指数为 -0.18，与中位数接近，细分指数同步震荡向上修复 [12] - 固定资产投资保持较高增速，产销两旺，全年积极累库；2024年相关投资、销售额、出口、产量、出货量等指标表现良好 [14][18] 机械设备 - 2017以来景气指数基本围绕0轴附近波动，2024年12月为 -0.19，环比改善 [20] - 固定资产投资增速、工业增加值、机械出口设备保持较高增速或持续改善 [20][21] 电力设备 - 景气指数震荡下滑四年，2024年12月为 -0.73，连续两个月环比改善 [26] - 产能扩张周期结束，固定资产投资和用电量增速转负；工业增加值和太阳能电池产量增速提高，出口价格指数回暖 [26][28][32] 医药生物 - 景气指数震荡向下四年，2024年12月为 -0.63，处于低位 [34] - 出口交货值和化学药品原药产量增速转正；内需价格端低迷，出口价格回暖 [34]

报告核心观点 - 行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速具有高度或较高相关性，对预测未来行业利润同比增速有参考意义 [1] - 2024年下半年，有色金属、证券、银行景气指数震荡上升，石油石化等行业景气指数下滑，建筑材料等行业景气指数低位徘徊 [1] - 2024年12月，有色金属、银行景气指数在0轴上方，基础化工等接近0轴，处于相对景气区间 [1] - 电子行业固定资产投资保持较高增速，2024年产销两旺，全年积极累库 [1] - 机械设备行业在宏观经济增速下台阶背景下保持较好发展态势，固定资产投资等指标表现良好 [1] - 电力设备景气指数震荡下行四年，目前低位震荡，产能扩张结束，部分指标有改善 [1] - 医药生物景气指数震荡下行四年，目前低位震荡，内需价格低迷，出口价格回暖 [1] 行业景气指数的应用说明 - 2024年4 - 6月构建行业景气指数，为投资者行业配置提供前瞻性指引，解决财务报告发布“时滞”难题 [2] - 行业景气指数以月频数据为基础，经Z - score标准化处理，分三个子维度合成，通过相关性和因果关系检验 [2] - 构建的行业景气指数与报告期行业营业利润同比增速相关性高，对预测未来行业利润同比增速有参考意义 [2] 行业景气指数整体情况 - 行业景气指数围绕0轴周期性波动，摆动范围理论为【-3，+3】，通常在【-1.5，+1.5】 [5] - 景气指数在0轴上方周期短，反映过去15年经济增速下台阶背景，部分行业近年景气度走低 [5] - 景气指数大于0轴，行业营业利润同比有望正增长；小于0轴，利润同比有下降风险；边际向上，增速有望提高；边际向下，增速或将下降 [5] - 2024年下半年，有色金属等行业景气指数上升，石油石化等下滑，建筑材料等低位徘徊 [6] - 2024年12月，有色金属、银行景气指数在0轴上方，基础化工等接近0轴，处于相对景气区间 [6] 重点行业景气指数解读 电子行业 - 电子景气指数及细分指数同步震荡向上修复，2024年12月为 - 0.18，接近2010年以来中位数 [12] - 构建指标因子显示，固定资产投资保持较高增速，行业产销两旺，全年积极累库 [14] - 2024年计算机等制造业固定资产投资累计同比增速各月均超10%，12月为12.0%，民间投资增速8.2% [14] - 2024年1 - 11月半导体销售额当月增速超10%，12月同比增速2.6%，集成电路出口累计增速17.4% [14] - 2024年集成电路产量累计同比22.2%，智能手机出货量累计同比增长6.5%，存货保持累库增长 [18] 机械设备 - 机械设备景气指数2017年以来围绕0轴附近波动，2024年12月为 - 0.19，环比连续两月小幅改善 [20] - 构建指标因子显示，固定资产投资增速、工业增加值、机械出口设备保持较高增速或持续改善 [20] - 2024年12月，通用设备制造业固定资产投资累计同比增速15.5%，专用设备为11.6% [20] - 2024年12月，通用设备制造业工业增加值累计同比3.6%，专用设备为2.8%，呈低位企稳修复态势 [21] - 2024年12月，叉车类出口金额累计同比增速14.2%，起重机类24.7%，推土机类2.8% [21] 电力设备 - 电力设备景气指数自2021年2月高点震荡下滑四年，目前低位震荡，2024年12月为 - 0.73，连续两月环比小幅改善 [26] - 行业产能扩张周期结束，2024年8月电气机械固定资产投资累计同比增速转负，12月降至 - 3.9% [26] - 2024年12月，电气机械行业用电量同比增速 - 0.3%，为2022年以来首次转负 [26] - 2024年12月，电气机械制造业工业增加值当月同比增速9.2%，太阳能电池产量累计同比增速15.7% [28] - 出口价格指数率先回暖，2024年12月电气机械出口价格指数94.7%，PPI同比 - 2.1%，降幅收窄 [32] - 2024年12月23日，光伏行业综合价格指数（SPI）触底后小幅回暖，2025年2月17日上升至13.34点 [32] 医药生物 - 医药生物景气指数自2021年2月高点震荡向下四年，目前低位震荡，2024年12月为 - 0.63 [34] - 2024年12月，医药制造业规模以上企业出口交货值累计同比增速7.3%，化学药品原药产量累计同比增速6.2% [34] - 医药内需价格端持续低迷，出口价格率先回暖，2025年2月，医药制造业PPI累计同比增速 - 1.0%，西药CPI同比增速 - 1.1% [34] - 2024年12月，医药出口价格指数100.8%，比上年末上升14.2个百分点 [34]