核心观点 - 报告主题为"相信光，追逐光"，强调在复杂市场环境中关注中国经济韧性、政策支持及科技突破带来的投资机会 [1] - 资本市场将围绕"真回报"（红利资产）、"真成长"（科技创新）和"真避险"（黄金）三大逻辑轮动 [4] - 维持银行、证券、恒生指数、港股红利ETF、黄金的推荐，新增电子、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技ETF、黄金股ETF、医药生物、电力设备等方向 [7][9][91] 经济环境 - 2024年GDP增速5%，四季度增速5.4%环比提升1.6个百分点 [27] - 出口金额35772.2亿美元创历史新高，同比增长5.9%，12月单月增速达10.7% [38] - 固定资产投资增长3.2%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.5% [28][41][44] - 社会消费品零售总额增长3.5%，12月当月增长3.7% [51] - 工业企业利润总额下降3.3%，营业收入利润率5.39% [55] - 1月制造业PMI为49.1%，新订单指数下降1.8个百分点至49.2% [58] 政策环境 - 逆周期调节力度加大，证监会强调"稳字当头"并推动资本市场规模合理增长 [3][75] - 六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求公募基金持有A股市值每年至少增长10%，保险资金每年新增保费30%投资A股 [76][77] - 人民银行优化股票回购增持再贷款工具，自有资金比例要求降至10%，贷款期限延长至3年 [78] - 上市公司2024年分红2.4万亿元、回购1476亿元创历史新高，春节前预计310家公司分红3400多亿元 [81] 市场行情回顾 - 2025年1月伦敦金现上涨6.6%至2798.13美元/盎司，欧美股市普遍上涨，恒生指数涨0.8% [10] - A股主要指数下跌，Wind全A跌2.3%，上证指数跌3.0%，科技板块相对抗跌 [10][12] - 南向资金单月净流入1255.9亿港元创近三年新高，融资余额下降553.4亿元 [22][24] - 有色金属行业上涨4.5%，机械上涨1.0%，汽车上涨0.8%，银行上涨0.4% [14] 行业配置策略 - 红利资产方向：银行、证券、上证红利指数、深证红利指数、港股红利ETF [4][89] - 科技创新方向：通信、电子、计算机、国防军工、汽车、机械制造、电力设备、人形机器人、半导体、固态电池 [4][89][91] - 避险方向：黄金ETF、黄金股ETF [4][91] - 新增关注恒生科技ETF（市净率1.26倍处于历史低位）、医药生物和电力设备（估值底部布局机会） [91] 专题论述 - DeepSeek模型突破降低AI算力成本，训练成本仅557.6万美元（为GPT-4的十分之一），API价格降至每百万tokens 0.014美元 [100] - 全球人形机器人市场规模预计从2024年22.5亿美元增至2032年237.3亿美元，复合增长率34.2% [104] - 消费刺激政策覆盖12类家电和3类数码产品，补贴比例15%，手机等数码产品申请补贴已达1078.6万件 [110][111] - 情绪指数从93.7%分位回落至76.7%，市场进入震荡整固阶段 [96]

核心观点 - 2024年A股策略向新而生，注重业绩、成长与估值匹配度，以防震荡期追涨杀跌 [3] - 黄金保持领先，美股走势强劲，纳斯达克、标普500今年累计涨幅均超过25% [4] - 市场风格多元化，金融风格、周期风格、消费风格、成长风格等均有不同表现 [7] - 北向资金净买入银行、非银金融、医药生物、公用事业等行业，呈现“高低切换”特征 [12] - 制造业PMI连续两个月保持景气，中小型企业景气度快速修复 [30] - 财政政策有较大举债空间，中央财政增加地方化债10万亿元 [40] - 投资策略坚持红利资产和科技创新，关注华为产业链、人工智能、环保等行业 [78][79] 市场行情回顾 - 黄金今年累计涨幅28.5%，美股三大指数月涨幅均超过5% [4] - 1-11月，申万一级行业上涨数量23个，非银金融、银行、通信等行业涨幅超过20% [7] - 北向资金三季度净买入银行、非银金融、医药生物等行业，净卖出家用电器、煤炭等行业 [12][157] - 融资余额超越2021年峰值，11月融资余额比年初增加2490亿元 [139] 经济环境分析 - 10月PPI同比下降2.9%，工业生产者购进价格同比下降2.7% [18] - 1-10月固定资产投资同比增长3.4%，制造业投资同比增长9.3% [21] - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，创年内新高 [26] - 1-10月工业企业利润同比下降4.3%，营业收入利润率低位徘徊 [60] - 11月制造业PMI为50.3%，连续两个月保持景气 [30] 政策环境分析 - 中央财政增加地方化债10万亿元，政府负债率为67.5% [40] - 工业和信息化部印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，推动5G应用规模化发展 [73] - 中国人民银行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，促进数字金融发展 [73] 投资策略 - 坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，关注家用电器、公用事业、环保等行业 [78] - 加大对创新领域关注力度，如人工智能、华为鸿蒙、固态电池等 [79] - 利率下行背景下，红利风格依然是低风险偏好的良好选择之一 [102] 行业表现 - 1-11月，大金融领涨，累计涨幅32.7%；低市净率指数涨幅22.9% [149] - 11月，消费风格、成长风格、中信下游、中信TMT等月涨幅超过1.5% [149] - 1-11月，累计推荐行业或板块22个，上涨比例为90.0%，半导体、电子、证券涨幅超过30% [154]

市场风格轮动 - 近半年以来小市值风格表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注小市值风格的股票 [6] - 近半年以来成长风格表现明显占优，但11月份价值风格表现占优，建议投资者密切关注价值成长风格转化的可能性 [24] - 近半年以来高估值风格的表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注高估值风格的股票 [26] 行业/主题指数轮动 - 低估值轮动策略是在标的池中选择低估值品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于估值水平的均值回归 [8] - 双动量轮动策略是在标的池中选择时序动量和截面动量均占优的品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于追随市场趋势 [8] - 标的池构建步骤包括选择所有的中证行业指数和中证主题指数组成行业/主题指数池，剔除没有挂钩ETF的指数品种，同一指数挂钩多只ETF时仅保留资产净值最大的ETF品种 [9] - 本期从标的池中筛选出10只市盈率最低的指数、10只市净率最低的指数以及25只符合双动量策略标准的指数，投资者可根据对估值因子或动量因子的不同偏好分别予以关注 [12][13] 宽基指数择时 - 中证全指乖离率为-3.14%，表明市场整体价格水平已处于正常区域 [16] - 中证100存在相对较大的回归空间 [17] - 中证全指的风险溢价百分位为76.36%，表明市场整体处于投资回报正常偏高的区域 [53] - 中证全指的市净率百分位为12.55%，表明市场整体仍处于低估的状态 [44] - 上证指数处于严重低估的状态，值得重点关注 [32] 可转债指数增强 - 近半年来中证转债大幅跑输了中证全指，建议投资者可暂时放弃对可转债的关注，如确有配置需求，建议关注偏债性的可转债品种 [69] - 近半年来偏债性组合的超额收益水平明显占优，建议后续重点关注偏债性的可转债品种 [71]