报告核心观点 - 2025年4月政治局会议更侧重积极应对关税影响 二季度重在落实已有政策 增量政策或三季度出台 外部冲击加大时增量储备政策有望提前出台 基本面及资本市场风险可控 出口占比高行业有压力 服务消费、新型消费、科技创新等领域有轮动博弈空间 权重方向稳健 黄金股有对冲风险属性 [11][16] 各部分总结 积极应对关税影响——2025年4月政治局会议解读 - 正视外部关税冲击 做好积极应对 关税税率难修复至特朗普上台前水平 要强化底线思维 备足预案 [12][13] - 二季度尽快落实已出台“先手”政策 增加“后手”政策增量储备 政策重心是落实已有政策 财政积极 货币适度宽松 针对关税不确定性增加政策储备 [13] - 重视消费 尤其是服务消费 提出大力发展服务消费 增强消费对经济增长拉动作用 采取“两新”政策扩围等措施增强居民消费力 服务消费有望受益 [13] - 坚定不移重视科技创新领域 推出债券市场“科技板” 加快实施“人工智能+”行动 [13] - 地产趋稳 后续主要从供给侧发力 基调转向巩固稳定态势 政策集中于城市更新等供给侧 需求刺激和限制政策放松空间有限 [14] - 首提对受关税影响较大企业的支持 加强对受冲击企业支持 力保稳岗稳就业 [14] - 持续稳定和活跃资本市场 中央汇金等对A股托底是稳定市场坚实力量 [15] 周度行情回顾 - 债市阶段性震荡 外部关税影响反复 市场敏感度下降 利率短期难向下突破 央行支持财政发力 资金面充裕 全周震荡 [17] - A股继续维持稳健 中美关税问题风险未进一步上升也未显著改善 中央汇金等稳股市 大盘稳健 银行股表现好 其他行业板块轮动快 科技板块波动大 赚钱效应有限 [17] - 美股止跌反弹 周二止跌反弹 特朗普对美联储主席态度变化未损伤美国信用 外部风险偏好修复 [17] 市场展望 - 债市震荡积蓄 等待利率下行空间打开 当前利率震荡 向下突破需契机 政府发债高峰 央行或维持资金面宽松 利率回升风险不大 二季度落实存量政策 考虑关税扰动和货币宽松空间 利率仍有下行可能 [19] - 股市长假前风险偏好或小幅回落 中美经贸关系下关税政策反复扰动 政治局会议落实已有政策 无明显增量政策 市场对消费、地产领域博弈降温 长假临近 风险偏好不高 关注高股息防御性板块和黄金股 消费、科技板块轮动快 赚钱效应弱 [19] - 海外市场风险缓释 总体震荡 美股短期修复 快速下行风险缓解 但特朗普政策反复 反弹幅度受限 预计宽幅震荡 [20] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [23] - 资金价格小幅回落 仍处偏高水平 [24] - 股债性价比回落 红利表现偏强 小盘股受业绩影响 总体股债性价比小幅回落 [24] - A股估值小幅上升 本周市场波动小 业绩报影响估值提升 [25] - A股换手率偏低 稳市场资金呵护 市场稳健 波动区间收窄 成交和换手率低 [25] - 两市日均成交额回落至11466亿元 较上周回升380亿元 市场情绪处于去年9月24日以来偏低水平 [25] - 行业轮动速度快速上升 资金在行业板块、题材概念中快速轮动 市场缺乏主线 赚钱难度加大 [25] 下周重点关注 - 4月30日关注中国4月PMI、美国一季度GDP、美国3月PCE物价指数 [26] - 5月2日关注美国3月非农就业数据 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1含权固收+基金表现良好且权益仓位越高业绩越优，纯债型产品回撤，不同类型固收基金在规模、杠杆、久期、含权仓位等方面有不同变化；各类型基金经理对二季度市场走势有不同展望并制定相应投资策略[3][35][37][39] 根据相关目录分别进行总结 固收型公募基金2025Q1季报数据解读 - 业绩：含权固收+基金因A股亮眼表现业绩良好且权益仓位越高业绩越优，纯债型产品因债券市场过度抢跑预期、资金面偏紧和股债跷跷板效应回撤，被动指数型债券基金表现劣于中长期和短期纯债型基金，QDII债基因人民币汇率走强和短端美债收益率下行上涨[3] - 规模：截至2025年一季度末，固收+基金获显著资金流入，二级债基规模增速最快[6] - 杠杆：截至20250331，相较20241231，基金杠杆整体呈下降态势[8] - 久期：截至20250331，相较20241231，纯债基金拟合久期均呈下降趋势[11] - 含权仓位变化：截至2025年一季度末，不同类型含权固收类基金转债仓位均下降，股票仓位变动有分歧，一级债基和二级债基股票仓位提高，可转债基金股票仓位下降[15] - 股票行业变动（主动）：有色金属、钢铁、商贸零售、传媒、农林牧渔为五大增持行业，交通运输、建筑、煤炭、基础化工、石油石化为五大减持行业[18] - 个股重仓：2025Q1前十大重仓股（按持有市值）为紫金矿业、长江电力等，前十大重仓股（按持有基金数量）为紫金矿业、美的集团等[20][21] - 个股增持：2025Q1重仓股变动（增持市值居前）为紫金矿业、中信银行等，重仓股变动（增持基金数量居前）为紫金矿业、比亚迪等[23] - 个股减持：2025Q1重仓股变动（减持市值居前）为中国神华、邮储银行等，重仓股变动（减持基金数量居前）为中国神华、中国海油等[25][26] - 可转债持仓规模与结构变化：截至2025Q1，泛固收类基金持仓转债规模环比略有收缩，普遍减持偏债型转债，增持平衡型转债[27] - 可转债持仓行业变化：相较2024Q4，2025Q1持仓占比增加居前的行业为基础化工、电力设备及新能源和电子，占比减少居前的行业为银行、交通运输和汽车，固收+基金在基础化工、有色金属、机械等板块上有超配[29] - 可转债持仓评级变化：明显加仓A+-AA+之间评级的转债，在转债估值整体抬升后注重个券挖掘，在A+至AA-评级上相较基准超配，适度信用下沉挖掘个券[31] 固收型重点基金2025Q1后市展望观点汇总 - 重点短债基金经理：大部分认为二季度债券市场震荡偏强，资金面或趋于宽松，结构上看好中短端确定性机会[35] - 重点中长债基金经理：大部分认为债市将震荡偏强，货币政策有望延续支持性立场，资金面稳中偏松，部分认为应积极波段操作增厚收益，部分看好票息机会[37] - 含权固收基金经理：股票市场短期震荡，关注基本面中期修复趋势、部分龙头个股及红利资产和科技成长方向；转债市场有分歧，性价比逐步提升，部分配置偏债型标的；纯债资产有配置价值，二季度中短端利率上行空间有限，长端利率波动性或加大，信用债为主要投资方向[39] - 重点高仓位转债增强基金经理：大部分认为转债市场回归合理估值，注重分散投资，选择与市场主线相符、受益于政策的方向[42] - QDII债基基金经理：全球不确定性及扰动或持续，美债短期双向波动概率大，中资美元债表现较好，应对策略为信用层面高等级、中短久期，利率层面波动下行[43][44][45] - 公募REITs基金经理：保租房业绩稳定，产业园市场需求承压，消费类项目经营稳健，交通项目分化明显，仓储物流项目以价换量收入下降，能源、环保类项目表现分化[46][47][48][49][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025Q1主动权益型基金季报进行点评，分析业绩、规模、资金流、仓位、行业配置、个股重仓等情况，并汇总不同风格和主题基金经理的观点，为投资者提供投资参考[1] 根据相关目录分别进行总结 主动权益型基金2025一季报数据回顾 - 业绩回顾：2025Q1A股先抑后扬，小微盘相对占优，国证2000、中证1000正收益分别为6.03%、4.51%，主动权益基金收益中位数2.85%，个股涨跌幅中位数2.39%，近六成股票正收益[3] - 规模、资金流：截至一季度末，主动权益类基金规模3.321万亿元，较上季增0.05万亿元；一季度资金净流出777.73亿元，资金流变动比例＜-1%的基金占比74.93%，净流入≥1%的占比13.06%[5] - 仓位变化：一季度主动权益型基金平均股票仓位86.07%，仓位变动均值-0.16%，主动仓位变动均值-0.21%，自然仓位变动均值0.052%；37.70%的基金主动仓位调整比例在0到5%之间，35.97%在-5%到0之间[9] - 行业配置：传媒、商贸零售、电子、有色金属、医药为前五大增持行业；电力设备及新能源、通信、家电、电力及公用事业、石油石化为前五大减持行业；电力设备及新能源等4个行业超配减持，机械等5个行业低配增持[13] - 个股重仓：前十大重仓股按持仓市值排序为腾讯控股、宁德时代等；按持仓基金数量排序为宁德时代、腾讯控股等；增持市值居前的有阿里巴巴 - W、腾讯控股等；增持基金数量居前的有阿里巴巴 - W、腾讯控股等；减持市值居前的有宁德时代、沪电股份等；减持基金数量居前的有沪电股份、中际旭创等[16][17][19] 一季报基金经理观点综述 风格 - 价值风格：自2022年关注度提高，2024年末以来出现阶段逆风；多数基金经理担忧市场估值结构；持仓上大多未大幅调整，部分在消费等领域找机会[22] - 成长风格：受海外不确定性和国内政策影响市场震荡，选股坚持选长期成长空间大、业绩能兑现的公司；AI等方向受关注，但未来更看重业绩；部分减仓海外算力链，向AI + 方向集中，调整到业绩增速拐点向上的公司[24] - 均衡风格：多自下而上选股均衡配置，控制组合波动风险；科技进入产业落地阶段，大消费部分核心资产有新成长逻辑；部分基金经理增配估值低位、周期修复预期的行业[26] 行业主题 - 消费：食品饮料加仓内部有分化，部分加仓白酒，部分加仓啤酒等；部分加仓港股互联网电商龙头；对汽车板块观点有分歧，相对看好两轮车新势力[28] - 医药：相对看好创新药及其产业链，政策支持，国内创新药企业有望迎盈利拐点，出海授权上升[30] - TMT：产业链配置偏向国内，AI应用C端聚焦上游数字芯片，B端聚焦下游应用软件；部分减仓海外算力产业环节；机器人等方向有投资机会，部分获利了结；关税影响大，自主可控有支撑作用[32] - 高端制造：一季度表现分化，算力等产业链表现突出但业绩兑现路径不明，顺周期品种经营向好但板块差异大；大多看好算力基础设施等领域，部分看好工程机械和被压低估值的行业龙头[34] - 周期：受益于需求重构和供应端约束，全球定价核心资源品将重回景气；部分认为中长期黄金资产有配置价值[36] - 港股：大多持乐观观点，国内经济改善有望带动盈利修复，港股科技估值低；主要配置港股互联网等板块，部分减持前期涨幅高的港股互联网个股[38]

新股上市 - 众捷汽车（证券代码：301560）于2025年4月25日上市，发行价格为16.50元[1] 权益提示 - 中航产融（证券代码：600705）现金选择权申报期为2025年4月23日至4月25日[1] - ST新潮（证券代码：600777）要约申报期1为2025年4月8日至5月7日，申报期2为4月23日至5月22日[1] 退市整理期 - *ST普利（证券代码：300630）和普利转债（证券代码：123099）退市整理期起始日为2025年4月28日[1] 严重异常波动 - 国芳集团（证券代码：601086）、国光连锁（证券代码：605188）等多只股票出现严重异常波动[1] 可转债相关 - 安集转债（证券代码：118054）、清源转债（证券代码：113694）于2025年4月25日上市[9] - 花园转债（证券代码：123178）等多只可转债转股价格调整生效日期在2025年4月30日至5月8日不等[9] 债券赎回 - 22兴泰01（证券代码：185828）等多只债券赎回登记日在2025年4月30日至6月6日不等[9] 债券回售 - 22株高03（证券代码：149945）等多只债券回售登记期在2025年4月22日至5月9日不等[11] 债券摘牌 - 22浦集03（证券代码：184293）等多只债券提前摘牌日在2025年4月28日至5月9日不等[11] 基金转型 - 深创龙头ETF（证券代码：159721）转型选择期为2025年4月18日至5月6日[9]

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根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 因子构建思路：用于衡量市场大小盘风格偏向[13] - 因子具体构建过程：通过计算大盘股与小盘股的相对收益或市值加权比例来确定风格偏向 - 因子评价：能够有效捕捉市场风格变化 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 因子构建思路：用于衡量市场价值与成长风格的偏向[13] - 因子具体构建过程：通过计算价值股（如低市盈率、高股息率）与成长股（如高营收增长率）的相对收益来确定风格偏向 - 因子评价：在市场风格切换时表现显著 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 因子构建思路：用于衡量行业间超额收益的离散程度[13] - 因子具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差或变异系数 - 因子评价：反映行业轮动的活跃程度 4. **因子名称：行业轮动度量因子** - 因子构建思路：用于衡量行业轮动的速度[13] - 因子具体构建过程：通过计算行业收益排名的变动率或相关性衰减速度 - 因子评价：能够捕捉行业轮动的周期性特征 5. **因子名称：交易集中度因子** - 因子构建思路：用于衡量市场交易的集中程度[13] - 因子具体构建过程：计算前100个股成交额占比或前5行业成交额占比 - 因子评价：反映市场资金的集中或分散趋势 6. **因子名称：市场波动率因子** - 因子构建思路：用于衡量市场整体波动水平[13] - 因子具体构建过程：计算指数收益率的滚动标准差或已实现波动率 - 因子评价：能够有效捕捉市场风险情绪变化 7. **因子名称：市场换手率因子** - 因子构建思路：用于衡量市场交易的活跃程度[13] - 因子具体构建过程：计算市场总成交额与流通市值的比率 - 因子评价：反映市场流动性和投资者情绪 因子的回测效果 1. **大小盘风格因子** - 风格偏向大盘[13] 2. **价值成长风格因子** - 风格偏向价值[13] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 行业收益离散度下降[13] 4. **行业轮动度量因子** - 行业轮动速度持平[13] 5. **交易集中度因子** - 个股成交集中度下降[13] - 行业成交集中度下降[13] 6. **市场波动率因子** - 市场波动率下降[13] 7. **市场换手率因子** - 市场换手率下降[13] 以上内容均基于研报中提到的量化因子及其表现[13]。

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报告核心观点 - 介绍网格交易策略，认为其适用于价格频繁波动市场，权益型 ETF 是合适标的类型，并给出华宝证券本期 ETF 网格策略重点关注标的及分析 [3][14] 网格交易策略概述 - 网格交易是高抛低吸策略，基于价格波动获利，适用于价格频繁波动市场，震荡行情中可灵活运用，待市场方向明确后切换仓位及策略 [3][14] - 适用网格交易标的需具备选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大等特征，权益型 ETF 较合适 [3][14] 华宝证券 ETF 网格策略标的分析 创新药 ETF（159992.SZ） - 需求侧全球人口老龄化带动创新药刚性需求增长，供给侧多项政策助推创新药突破技术瓶颈、实现供给增速，供需共振下有望实现从本土创新能力到基本面业绩释放的突破 [5][15] 芯片 ETF（159995.SZ） - 国产芯片受益于行业高景气、国产替代、政策红利，全球半导体行业 2025 年有望延续复苏，国产替代加速，国家集成电路产业投资基金三期支持关键环节 [6][18] 旅游 ETF（159766.SZ） - 旅游产业是扩大内需转型核心抓手，政策端支持旅游消费升级，需求端逐渐回暖，临近五一假期有望带动旅游消费潮 [7][20] A500 指数 ETF（159351.SZ） - 紧扣自主可控与新质生产力主题，中长期受益政策与增长红利，短期指数 PE - TTM 为 14.08，处于历史 14.60% 分位，具备估值性价比 [8][23] 其他关注标的 - 报告给出本期华宝 ETF 网格策略关注标的信息，包括基金名称、二级分类、细分类别、投资范围、管理公司、成立日期等 [28][30] 投资建议 - 建议投资者使用网格交易策略时选择数只合适、相关性较低的 ETF 构成组合，可搭配不同类型或投资范围的 ETF 组合，以分散风险、提高资金利用率 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股在关税冲击后有所反弹但本周持续反弹力量减弱，中证全指小幅收涨0.3%，中证主动股基小幅收跌0.23%，常青低波策略逆市上涨0.87%，录得超额收益1.1% [3] - 量化策略配置观点为常青低波策略>海外权益策略>股基增强策略 [4] - A股受美国关税等因素影响波动大，红利风格等防御属性板块表现优，常青低波策略积累超额收益，当前仍适合配置攻守兼备策略，局势缓解可切换进攻性策略；海外市场短期高波动，中长期看好美股反转上行趋势 [4] - 权益基金策略中，常青低波基金策略收涨0.873%，录得超额收益1.103%，值得配置；股基增强基金策略收涨0.345%，超额收益0.575%，超额表现待市场转暖；现金增利基金策略收益0.031%，优于比较基准，累计超额收益0.384% [5] - 海外权益配置基金策略本周反弹，录得收益3.463%，中长期美股有望开启新行情，全球化投资有分散化配置价值 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金组合长期低波特性显著，波动率与最大回撤优于中证主动式股票基金指数，策略运行以来超额收益显著，兼具防守与进攻性 [14] - 股基增强基金组合策略运行时间短，当前挖掘个股价值难显现，市场改善后有望增强弹性，弱市下与基准走势相近 [17] - 现金增利基金组合经筛选持续跑赢比较基准，策略运行以来累计超额收益超0.29%，为现金管理优选货币基金提供参考 [18] - 海外权益配置基金组合自2023年7月31日以来积累较高超额收益，全球化配置增厚权益投资组合收益 [21] 工具化基金组合构建思路 - 构建全新风格体系下的基金优选池，满足不同市场环境和风险偏好投资者选基需求，对货币和债券基金采用量化选基开发工具化组合 [22] - 主动权益基金构建低波属性基金组合策略，满足防御需求和收益稳定期望；构建风险波动与基准指数相近的基金组合策略，为高风险偏好者提供进攻选择 [22] - 货币基金基于多维特征因子构建筛选体系，优选收益更优货币基金，优化短期闲置资金收益 [23] - QDII基金根据长短期技术指标筛选权益指数，构建海外市场精选组合，满足全球化配置需求 [25] 各基金组合构建思路 - 常青低波基金组合在高权益仓位主动管理基金中选长期稳定收益基金，结合净值和持仓特征优选低波基金 [26] - 股基增强基金组合在主动管理权益基金中挖掘强Alpha挖掘能力基金经理，基于基金Alpha收益延续性构建策略 [27] - 现金增利基金组合综合货币基金多因子构建优选体系，助投资者获高收益并减少波动风险 [28] - 海外权益配置基金组合基于海外权益市场指数，根据动量和反转因子选指数构建组合，为全球化投资提供辅助 [29]