核心观点 - [看好2025年市场发展，“稳股市”政策落地或带来增量保障，利于市场平稳发展，提振投资者信心][1] 政策举措 - [对国有保险公司经营绩效实行三年以上长周期考核，推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股][1] - [稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，扩大基本养老保险基金委托投资规模，细化长周期业绩考核机制][1] - [加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，扩大覆盖范围，支持放开个人投资选择，鼓励差异化投资][1] - [强化公募基金分类监管评价约束，优化产品注册机制，建立利益绑定机制，推动私募证券投资基金运作规则落地][2] - [引导上市公司加大股份回购力度，落实分红政策，推动运用再贷款工具，允许多类资金参与定增，给予同等政策待遇，扩大互换便利操作规模][2] 风险提示 - [政策效果不及预期，资本市场波动加剧][3] 评级说明 - [股票评级分为强烈推荐（预计未来6 - 12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上）、谨慎推荐（10％ - 20％）、中性（ - 10％ - +10％）、回避（弱于市场基准指数10％以上）][5] - [行业评级分为看好、中性、看淡][5]

报告核心观点 2025年1月20日三大指数早盘高开后震荡，午后走势分化，沪深两指震荡下行，创业板指高位窄幅震荡，尾盘沪指微幅收红，创指涨近2%，两市量能超1.1万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨 [1] 行情回顾 - 截至收盘，上证指数涨0.08%，收报3244.38点；深证成指涨0.94%，收报10256.40点；创业板指涨1.81%，收报2004.73点 [1] - 两市量能超过1.1万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨，电力设备、纺织服饰、社会服务领涨；煤炭、石油石化、建筑材料领跌 [1] 当日要闻 - 央行、证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，进一步发挥政策工具稳定资本市场作用 [2] - 中共中央政治局召开会议，审议相关报告和意见，习近平主持会议 [2] - 1月LPR按兵不动，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较上月均维持不变 [2] 指数表现 - 2025年1月20日，上证指数涨0.08%，深证成指涨0.94%，沪深300涨0.45%，创业板指涨1.81%，科创50涨0.25%，北证50涨0.24% [3] 成交情况 - 2025年1月20日，上涨家数3613只，平盘家数186只，下跌家数1587只，涨停家数79只，跌停家数26只，上涨家数占比65.80% [4] - 两市成交量991.07亿股，两市成交额11829.28亿元 [4] 板块表现 - 2025年1月20日，申万一级行业中电力设备涨2.16%、纺织服饰涨1.58%、社会服务涨1.25%、轻工制造涨1.23%、汽车涨1.13%领涨；煤炭跌1.26%、石油石化跌1.02%、建筑材料跌0.68%、有色金属跌0.50%、银行跌0.43%领跌 [5]

核心观点 - 红利策略契合价值投资本质，长期可以穿越牛熊 [1] - 2025年继续看好红利指数的配置机会 [1] 红利策略的长期表现 - 近5年，中证红利指数取得了14.85%的正收益，而同期中证全指下跌了4.54%，超额收益接近20% [4] - 美股标普高股息贵族指数自2000年以来取得了358%的收益率，同期标普500指数收益率为305% [4] - A股中证红利指数自2005年发布以来取得了431%的收益，同期中证全指收益率为363% [4] 红利策略的价值投资本质 - 红利策略的核心是高股息选股，高股息的内涵是高分红率、高ROE和低PB [6] - 红利策略契合价值投资的本质，要求企业稳定盈利并愿意高比例分红 [7] - 红利策略指数契合价值投资收益的三个核心要素：估值、盈利驱动的资本利得收益和股息分红收益 [7] 2025年红利策略的配置价值 - 中证红利指数的股息率为5.96%，处于2019年以来82.5%的高分位水平，PB估值为0.76，处于2019年以来48%的合理偏低水平 [8] - 高质量发展阶段，投资方法论从景气度投资转向红利策略为代表的价值投资 [10] - "新国九条"鼓励上市公司分红，2024年披露分红的上市公司数量接近1000家，较往年大幅增加 [12] - 红利资产股息溢价处于高位，10年期国债收益率为1.6%，红利指数股息率为5.96%，溢价超过3%-3.5%的常态化水平，吸引各类资金配置 [13] 红利指数的表现 - 长期来看，中证红利指数、上证红利低波指数、沪港深高股息指数、上证红利指数、港股通高股息精选指数等长期表现均优于沪深300指数 [16]

行业评级 - 煤炭行业评级为中性 [1] 核心观点 - 动力煤价格受供需双弱影响，成交冷淡，价格上涨遭受压制 [6] - 焦煤市场悲观情绪仍存，河北部分地区开启焦炭第七轮提降，短期价格仍有下降可能 [6] - 权益市场全线上涨，煤炭行业涨幅居后，但股息率保持在6.2%以上，仍具有较强吸引力 [6] 市场表现 - 权益市场全线上涨，煤炭行业涨幅居后，周收涨1.64%，略微跑输指数 [7] - 煤炭板块30家上市公司以涨为主，涨幅最大的三家公司分别为安源煤业(14.56%)、晋控煤业(8.45%)、开滦股份(6.02%) [7] 动力煤市场 - 动力煤价格受供需双弱影响，成交冷淡，价格上涨遭受压制 [6] - 产地动力煤价格滞涨下跌，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价562元/吨，周度环比下降21元/吨 [14] - 港口动力煤价格继续走低，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价758元/吨，周度环比下降3元/吨 [18] - 北港库存出现反弹，日均动力煤库存量2538.5万吨，周环比上升33.66万吨 [19] 炼焦煤市场 - 炼焦煤价格继续低位震荡下行，市场悲观情绪仍存 [26] - 产地炼焦煤价格继续下跌，山西古交2号焦煤坑口含税价报收670元/吨，较去年同期下降470元/吨 [27] - 上游库存继续下行，日均炼焦煤库存量457.35万吨，周环比下降13.74万吨 [30] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量回升，日均99艘，周环比增加16艘 [36] - 运价持续下跌，秦皇岛-广州(5-6万DWT)日均25.5元/吨，周环比下降2.9元/吨 [36] 行业资讯 - 2024年我国共进口煤炭54269.7万吨，同比增长14.4% [37] - 新疆铁路助力疆煤外运突破9000万吨大关，2024年达到9061万吨 [37] - 山东省布局2000万千瓦左右大型煤电项目，将在"十四五"末至"十五五"初陆续建成投产 [39] 投资建议 - 动力煤价格上涨遭受压制，焦煤价格仍有下降空间 [42] - 煤炭行业股息率保持较高水平，建议继续关注受分红指引、市值管理等影响的煤炭白马标的 [42]

市场表现 - 三大指数大幅上涨 沪指涨超2% 深证成指涨超3% 创业板指涨超4% [1][2] - 两市量能反弹 冲破1.3万亿 [2] - 申万Ⅰ级行业集体上涨 计算机、传媒、机械设备领涨 [2] 指数表现 - 上证指数上涨2.54% 收报3240.94点 [2][4] - 深证成指上涨3.77% 收报10165.17点 [2][4] - 创业板指上涨4.71% 收报2075.76点 [2][4] - 科创50上涨3.11% 北证50上涨10.77% [4] 市场综合表现 - 上涨家数5328只 占比96.07% [5] - 涨停家数160只 跌停家数3只 [5] - 两市成交量1159.93亿股 成交额13507.01亿元 [5] 板块表现 - 计算机板块涨幅6.14% 传媒板块涨幅5.72% 机械设备板块涨幅5.68% [6] - 汽车板块涨幅4.97% 商贸零售板块涨幅4.82% [6] - 银行板块涨幅1.41% 煤炭板块涨幅1.64% 石油石化板块涨幅1.72% [6] 资金流向 - 电子、计算机、机械设备板块主力资金净流入居前 [7] - 非银金融、电力设备、汽车板块主力资金净流入较多 [7] - 传媒、家用电器、建筑装饰板块主力资金净流入明显 [7]

行业评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 动力煤价格持续反弹，岁末年初产地供给呈收缩预期，动力煤短期价格继续反弹 [4][10] - 焦炭第六轮提降全面落地，炼焦煤仍有下降可能 [4][24] - 权益市场涨少跌多，煤炭板块可低位布局，煤炭指数股息率在6.4%以上，相较于1.6%附近的十年期国债到期收益率具有较强的吸引力 [4][5] - 动力煤价格短期有望维持小幅上探，但不具备大幅上涨的基础 [4][10] - 炼焦煤价格继续低位震荡下行，短期价格仍有下降可能 [24][25] 市场表现 - 本周（2025.1.6-2025.1.12），煤炭行业基本面表现较好，临近岁末年初，煤炭供给预期收紧 [5] - 权益市场整体表现不佳，市场成交额维持在1.1万亿左右，单日融资买入额呈下滑态势，市场情绪不高 [5] - 沪指周度收跌1.33%，收报33168.52点，沪深300指数收跌1.25%，收报37332.48点 [5] - 申万一级行业中，煤炭表现较差，周下跌5.17%，收报22688.97点，跑输指数 [5] - 个股方面，本周煤炭板块30家上市公司以跌为主，只有新集能源微涨 [5] 动力煤 - 动力煤价格持续走高，供给侧来看，煤炭生产区因年关临近陆续放假、安全检查等因素，预期产量继续下降 [10] - 进口煤供给有一定下降空间，广州港到港的印尼煤和澳煤的库提价和国内煤提库价相差不多，贸易商盈利状况差，影响拿货的积极性 [10] - 需求侧来看，下游电厂煤炭日耗量、可用库存天数表现较为平稳，库存下降较为缓慢，南方冷空气持续，对终端需求有一定支撑 [10] - 产地动力煤价格继续反弹，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价583元/吨，周度环比上升2元/吨，同比下降98元/吨 [11] - 山西大同动力煤（Q5500）坑口价647元/吨，周度环比上升7元/吨，同比下降104元/吨 [11] - 陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价690元/吨，周度环比上升20元/吨，同比下降60元/吨 [11] 炼焦煤 - 炼焦煤价格继续低位震荡下行，临近年关各地煤矿将陆续放假，尤其是民营矿井将迎来一周多的假期，预期产量下降 [24] - 进口的炼焦煤种蒙古煤3大主流口岸煤价重心不断下移，贸易商盈利状况较差，拿货积极性不高 [24] - 在淡季背景下，高炉开工率和日均铁水产量都下滑，叠加临近年底，工地将停工放假，国内钢材需求或将降至低点 [24] - 山西古交2号焦煤坑口含税价报收670元/吨，环比持平，较去年同期下降470元/吨 [25] - 安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1470元/吨，环比持平，较去年同期下降500元/吨 [25] - 贵州六盘水主焦煤车板价报收1486元/吨，环比下降104元/吨，较去年同期下降934元/吨 [25] 供需结构 - 北港库存回落幅度降低，下游对高报价较为抵触，北港日均动力煤库存量2504.84万吨，周环比下滑38.56万吨，较去年同期上涨126.04万吨 [15] - 下游港口库存仍处于历年偏高位置，库存下降幅度低于上游港口，表明下游需求疲软 [15] - 南方电厂库存由高位缓步震荡下行，日均煤耗和可用天数表现平稳，相较去年同期，旺季不旺 [16] - 上游六大港口库存小幅下探，日均炼焦煤库存量471.09万吨，周环比下降23.64万吨，较去年同期上涨292.13万吨 [28] - 下游230家独立焦企炼焦煤库存震荡向上，达到896.85万吨，周环比上涨14.92万吨，同比下降58.15万吨 [28] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量回升，但仍处于历史底部，日均84艘，周环比增加16艘，较去年同期下降31艘 [33] - 运价持续下跌，秦皇岛六大航线运价本周集体走低，秦皇岛-广州(5-6万DWT)日均28.4元/吨，周环比下降6.8元/吨，同比下降4.98元/吨 [33] 行业资讯 - 煤炭行业4企业项目入选卓越级智能工厂（第一批）项目公示名单 [36] - 山西开展打击非法违法采矿冬季百日行动 [36] - 国家发改委：建设全国统一的能源市场体系 [36] - 鄂尔多斯市：87座煤矿获得产能核增批复，核增产能超1.5亿吨/年 [36] - 安徽省圆满完成2025年电煤中长期合同签订工作 [36] - 全国矿山安全生产工作会议在京召开 [37] - 山西临汾累计建成智能化煤矿32座 [37] - 2024年12月份工业生产者出厂价格同比降幅收窄 [37] 公司公告 - 物产环能：2024-2026年度公司每年度拟分配的现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40% [38] - 安源煤业：江能集团拟将其持有的安源煤业389,486,090股股份无偿划转至江钨控股 [38] - 新集能源：公司董事、总经理郭占峰先生，副总经理徐进先生，总工程师韩柏青先生辞职 [38] - 陕西煤业：每股派发现金红利0.103元（含税），共计派发现金红利10亿元 [40] - 美锦能源：拟通过发行股份的方式购买美锦能源集团持有的临县锦源煤矿有限公司51%股权等 [40] 投资建议 - 动力煤在年关临近陆续放假、安全检查等因素，以及受进口贸易商盈利状况较差，拿货积极性降低，供给存收缩预期，供货商和贸易商挺价情绪浓烈，煤价继续小幅上涨 [41] - 二级市场方面，建议继续关注受分红指引、市值管理等影响的高现金流、高回报率的煤炭标的 [41]

市场表现 - 三大指数探底回升 两市成交额有所上涨 截至收盘 上证指数微幅收红 深证成指和创业板指收绿 两市量能回升超过1.2万亿 [1][2] - 上证指数上涨0.02%收报3230.17点 深证成指下跌0.54%收报9944.64点 创业板指下跌0.98%收报2008.44点 [2] - 两市上涨家数1974只 下跌家数3249只 涨停家数73只 跌停家数10只 上涨家数占比36.13% [4] - 两市成交量1156.43亿股 成交额12429.66亿元 [4] 行业表现 - 申万Ⅰ级行业多数下跌 家用电器、综合、机械设备领涨 涨幅分别为2.23%、1.94%、0.76% [2][5] - 有色金属、钢铁、基础化工领跌 跌幅分别为-1.33%、-1.20%、-1.14% [2][5] - 银行、公用事业涨幅居前 分别为0.71%、0.54% [5] - 煤炭、农林牧渔跌幅较大 分别为-0.90%、-0.76% [5] 政策动态 - 两部门发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 继续支持8类家电产品以旧换新 新增4类家电产品纳入补贴范围 [3] - 上交所将于1月20日正式发布上证科创板综合指数 反映科创板市场整体表现 [3] - 中金所发布新规 不得对高频交易者减收手续费 严重违规者市场禁入 新规自2025年1月7日起实施 [3]

市场表现 - 三大指数终止下行走势，上证指数上涨0.71%至3229.64点，深证成指上涨1.14%至9998.76点，创业板指上涨0.70%至2028.36点 [1] - 两市成交量回落至1万亿，成交额为10,766.37亿元 [3] - 沪深京市场上涨家数达4,390只，占比79.75%，涨停家数为105只，跌停家数为20只 [3] 行业表现 - 申万Ⅰ级行业中，电子、综合、通信领涨，涨幅分别为4.28%、3.99%、2.82% [8] - 医药生物、煤炭、公用事业下跌，跌幅分别为-1.36%、-1.12%、-0.40% [8] - 科创50指数涨幅最高，达2.86%，北证50指数涨幅为2.07% [5] 资金流向 - 电子、计算机、机械设备等行业主力资金净流入较多 [8] - 医药生物、煤炭、公用事业等行业主力资金净流出较多 [8] 政策与市场动态 - 多地披露2025年一季度地方债发行计划，规模合计达6800亿元，其中新增专项债发行计划2400亿元 [2] - 财政部延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止 [2] - 四部门要求企业严格执行会计准则，不得随意调整收入确认方法 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 动力煤和焦煤短期价格仍处于低位，受寒潮影响动力煤价格触底反弹，主产区提前完成任务使坑口煤价小幅上探，供需平稳，煤价中长期有望稳定；焦煤库存高、需求乏力，短期价格低位徘徊，中长期有望止跌企稳 [4] - 近期大盘波动大，但煤炭板块本周跌幅最小，防御属性强，配置价值高 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周煤炭行业表现最好，冷空气使冬储煤需求增加，临近春节主产区停产减产增多，供给收窄；大盘不佳，但红利板块防御属性使煤炭板块跌幅最低 [5] - 沪指周度收跌 5.55%，收报 3211.43 点，沪深 300 指数收跌 5.17%，收报 3775.16 点；申万一级行业中煤炭表现最好，周线下跌 1.61%，收报 2835.48 点，跑赢指数 [5] - 本周煤炭板块 30 家上市公司涨少跌多，涨幅最大的三家为安源煤业、陕西煤业、晋控煤业；跌幅最大的三家为淮河能源、郑州煤电、永泰能源 [5] 动力煤 - 本周动力煤价格持续走高，供给侧主产区停产减产增多，供应减少，下游需求高位震荡，无大规模采购需求；政策上能源法长期影响火电预期，短期寒潮增加电煤需求支撑煤价 [8] - 产地动力煤价格触底反弹但与同期差距扩大，内蒙古鄂尔多斯、山西大同、陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价周度环比上升，同比下降 [9] - 北港库存回落或进入去库阶段，日均动力煤库存量 2552.28 万吨，周环比下滑 1127.17 万吨；下游南方港口库存环比下降，终端电厂库存高位震荡下行，日均 3526 万吨，较上周环比下跌 17 万吨 [11][12] 炼焦煤 - 本周炼焦煤价格处于底部区间，供给短期高位，需求淡季采购有限难消化库存；政策上中央经济工作会议和楼市政策中长期利于需求稳定，价格有望止跌，短期仍低位徘徊 [16] - 产地炼焦煤价格部分下跌，CCI - 焦煤指数整体回落，焦煤价格持续走低，突破 2023 年 6 月最低点 [17] - 上游六大港口库存上升，日均炼焦煤库存量 494.73 万吨，周环比上升 8.89 万吨；下游 230 家独立焦企炼焦煤库存小幅下降，247 家钢厂炼焦煤库存上升，终端需求整体不振 [19] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量回落，日均 64 艘，周环比下降 5 艘，处于历史底部；秦皇岛各航线运价本周集体走低 [25] 行业资讯 行业要闻 - 多部门印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，鼓励相关行业用清洁低碳氢替代化石能源制氢等 [28] - 中国矿业联合会预计今年煤炭产量达 47.6 亿吨，1 - 11 月累计产量 43.22 亿吨，同比增长 1.2%，多地找矿有新成果 [28] - 《矿山安全标准体系建设指南》印发，为能源和矿产资源安全生产提供标准支撑 [28] - 山西华阳集团提前 3 天完成 2024 年煤炭稳产保供任务 [28] - 新疆铁路疆煤外运量预计达 9060 万吨，增长 50.2%，货运发送量预计达 2.37 亿吨，同比增长 10.7% [28] - 陕西省 2024 年第二批 1 处煤矿、3 处石煤矿关闭到位 [29] - 我国首部能源法 1 月 1 日正式实施，强调规划作用，建立相关机制，鼓励能源新技术新业态新模式 [29] - 新大洲子公司拟投资 2.53 亿元实施煤矿智能化项目 [29] 公司公告 - 平煤股份子公司拟向华夏银行申请不超 3 亿元综合授信，公司提供连带责任保证担保 [30] - 美锦能源将"滦州美锦新能源 14,000Nm³/h 焦炉煤气制氢项目"预定可使用时间延至 2025 年 12 月 [30] - 淮河能源拟购买控股股东持有的淮河能源电力集团 89.30%股权并募集配套资金 [30] - 辽宁能源股东深圳祥隆拟 15 个交易日后三个月内减持不超 13,220,173 股，占总股本 1% [32] - 山西焦煤将沙曲一二号煤矿智能化等项目预定可使用日期调至 2026 年 12 月 31 日 [32] - 永泰能源截至 1 月 2 日累计回购股份 222,200,000 股，占总股本 1%，支付资金 260,830,100.08 元 [32] - 新集能源控股股东拟 12 个月内增持 2.5 - 5 亿元 A 股股份，不超总股本 2% [32] - 山西黑猫实际控制人截至 1 月 5 日累计增持 17,587,700 股，占总股本 0.86%，金额 5,199.87 万元，占计划 52% [32] 投资建议 - 基本面动力煤和焦煤短期价低，动力煤价格触底反弹，供需平稳中长期煤价稳定；焦煤库存高需求弱，短期低位徘徊，中长期有望止跌企稳 [33] - 二级市场大盘波动大，煤炭板块本周跌幅最小，防御属性强，配置价值高 [34]

市场表现 - 三大指数连续三日下跌，沪指勉强守住3200点，上证指数下跌1.57%至3211.43点，深证成指下跌1.89%至9897.12点，创业板指下跌2.16%至2015.97点 [2] - 两市成交量回落至1.26万亿，申万Ⅰ级行业中仅有色金属、煤炭、石油石化上涨，商贸零售、计算机、社会服务领跌 [2] - 沪深两市上涨家数609只，下跌家数4724只，涨停家数54只，跌停家数118只，上涨家数占比10.97% [4] 板块表现 - 有色金属板块涨幅居前，上涨0.26%，煤炭和石油石化分别上涨0.02%和0.01% [5] - 商贸零售、计算机、社会服务板块跌幅较大，分别下跌5.49%、4.96%和4.88% [5] 资金表现 - 有色金属板块主力资金净流入表现较好，煤炭、建筑材料、银行等板块资金流入相对稳定 [5] - 商贸零售、计算机、社会服务板块资金流出显著，市场资金流向分化明显 [5] 政策与市场动态 - 证监会辟谣关于“释放利空”的传言，强调相关消息均为谣言 [3] - 央行启动证券、基金、保险公司互换便利第二次操作，操作金额为550亿元，进一步稳定市场 [3] - 国家发改委宣布将实施手机等数码产品购新补贴，支持电子信息等领域设备更新 [3]